في 2 أبريل 2026، أصدرت شركة Riot Platforms المدرجة في بورصة Nasdaq تحديثها التشغيلي للربع الأول، كاشفةً أنها باعت ما مجموعه 3,778 بيتكوين خلال الأشهر الثلاثة الأولى من العام بسعر متوسط بلغ $76,626 لكل بيتكوين، محققةً إيرادات تقارب $289.5 مليون. وبينما قد لا يبدو هذا الرقم لافتًا بحد ذاته، إلا أنه يُعد تحولًا جذريًا مقارنةً بسجل Riot في الربع الأول من 2025 حين لم تبع أي بيتكوين، ما يبرز أهمية هذا التغير بوضوح.
لكن خطوة Riot ليست حالة منفردة. ففي الوقت نفسه، باعت MARA Holdings أكثر من 15,000 بيتكوين، محققة سيولة تقارب $1.1 مليار؛ بينما قامت Genius Group بتسييل كامل حيازتها البالغة 84 بيتكوين لسداد الديون؛ واستمرت حكومة بوتان في تقليص احتياطياتها من البيتكوين. تتكشف خريطة لعمليات بيع المعدنين عبر أمريكا الشمالية وآسيا وأوروبا.
وانطلاقًا من مبيعات Riot في الربع الأول، يستعرض هذا المقال بشكل منهجي مشهد بيانات موجة بيع المعدنين الحالية، والانهيار الهيكلي في الطلب المؤسسي على تكديس البيتكوين، والمنطق الصناعي وراء توجه المعدنين نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. كما نستكشف المسارات المحتملة لتطور هذا المشهد في سيناريوهات مختلفة.
نظرة بانورامية على عمليات بيع المعدنين
في الربع الأول من 2026، قامت Riot Platforms بتعدين 1,473 بيتكوين، بانخفاض طفيف يقارب %4 عن 1,530 في نفس الفترة من 2025، بمتوسط 16.4 بيتكوين يوميًا. وبيع 3,778 بيتكوين يعني أن Riot باعت نحو 2.6 ضعف إنتاجها الفصلي، ما أدى إلى تقليص حيازتها من البيتكوين من حوالي 19,223 في نهاية الربع السابق إلى 15,680، بما في ذلك 5,802 بيتكوين مقيدة—أي بانخفاض سنوي يقارب %18.
المصدر: Riot Platforms
ويُعد متوسط سعر البيع البالغ $76,626 هو التفصيل الأبرز في هذا الإفصاح. فحتى 3 أبريل 2026، كان سعر البيتكوين الفوري يقارب $66,825. أي أن متوسط سعر بيع Riot كان أعلى بنحو %14.6 من سعر السوق الفوري، ما يشير إلى أن الشركة باعت على دفعات في فترات مختلفة من الربع الأول، مستفيدة من الأسعار المرتفعة نسبيًا بين يناير ومارس بدلًا من البيع القسري عند أدنى مستويات السوق.
| شركة/جهة التعدين | الكمية المباعة | السيولة المحققة | السبب الرئيسي |
|---|---|---|---|
| Riot Platforms | 3,778 بيتكوين | $289.5 مليون | تمويل بناء وتشغيل مركز بيانات Corsicana للذكاء الاصطناعي |
| MARA Holdings | 15,133 بيتكوين | ~$1.1 مليار | إعادة شراء سندات قابلة للتحويل، التحول نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي |
| Empery Digital | 370 بيتكوين | ~$24.7 مليون | سداد قرض |
| Genius Group | 84 بيتكوين | ~$8.5 مليون | تسييل كامل لسداد الديون |
| حكومة بوتان | 3,103 بيتكوين | — | تقليص مستمر، الحيازات انخفضت من 13,000 إلى ~5,400 |
| Cango Inc. | 4,451 بيتكوين | $305 مليون | بيع حوالي %60 من الحيازات |
وتبرز حالة MARA Holdings بحجمها الأضخم. ففي الفترة بين 4 و25 مارس، باعت MARA على مراحل 15,133 بيتكوين، واستخدمت العائدات لإعادة شراء سندات قابلة للتحويل تستحق في 2030 و2031 بخصم، ما خفّض الديون القائمة من $3.3 مليار إلى $2.3 مليار—بانخفاض %30—ووفر نحو $88.1 مليون من مصروفات الفوائد دفعة واحدة. كما انخفضت حيازات الشركة من البيتكوين من حوالي 53,822 إلى 38,689، أي تراجع بنسبة %28. وأوضحت الإدارة أن MARA قد تواصل "مبيعات بيتكوين دورية" في 2026 لتغطية النفقات التشغيلية والاستثمارات الجديدة.
عقلية التكديس: من "عقيدة المعدنين" إلى "عبء مالي"
لطالما كانت "عقلية التكديس" لدى معدني البيتكوين—أي الاحتفاظ بالعملات المستخرجة طويلًا بدل البيع الفوري—أشبه بعقيدة في تاريخ الصناعة. المنطق الأساسي: تكاليف إنتاج المعدنين (الكهرباء، استهلاك المعدات) مقومة بالعملة التقليدية، في حين أن المخرجات هي بيتكوين. فإذا كان المعدنون يؤمنون بارتفاع سعر البيتكوين على المدى الطويل، فإن تأجيل البيع يمكن أن يحقق عوائد أكبر بالعملة التقليدية. وقد أثبتت هذه الاستراتيجية فعاليتها على نطاق واسع في سوق الصعود 2020–2021.
لكن هذه العقيدة تنهار الآن بشكل منهجي.
تشير البيانات إلى أن شركات تعدين البيتكوين المدرجة باعت أكثر من 15,000 بيتكوين بين أكتوبر 2025 وفبراير 2026—وهي أشرس موجة تسييل خزائن في هذه الدورة. وخلال نفس الفترة، انخفض "سعر الهاش" للبيتكوين إلى أقل من $30 لكل PH/s، وتراجعت إيرادات رسوم المعاملات بنحو %70 من أعلى مستوياتها السابقة.
وتتضح ضغوط الأرباح أكثر. فمع تداول البيتكوين حول $66,825، يُقدر متوسط تكلفة التعدين في القطاع بين $89,000 و$91,000 لكل بيتكوين. أي أن شريحة كبيرة من المعدنين تعمل بخسارة. كما يواجه الشبكة ضغطًا إضافيًا: فقد انخفض إجمالي معدل الهاش من 1.16 ZH/s بداية الشهر إلى حوالي 990 EH/s—أي تراجع بنسبة %15. كما هبطت صعوبة التعدين من حوالي 145 تريليون إلى 133 تريليون في 20 مارس، بانخفاض يقارب %8.
وتؤكد ثلاثة تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة—وهو اتجاه لم يُسجل منذ يوليو 2022—أن المعدنين في حالة استسلام.
وفي هذا السياق، يُعيد المعدنون تعريف البيتكوين من "أصل احتياطي استراتيجي" إلى "سيولة تشغيلية". فكما يلاحظ مراقبو الصناعة، لم يعد المعدنون يحتفظون بالبيتكوين كمراهنة استراتيجية على ارتفاع مستقبلي، بل يستخدمونه كأداة سيولة لسداد فواتير الكهرباء وخدمة الديون وضمان استمرارية العمليات.
انهيار التكديس المؤسسي: من 69,000 بيتكوين إلى 1,000 بيتكوين
تشكل عمليات بيع المعدنين خيطًا واحدًا فقط في المشهد الأوسع. فإذا نظرنا إلى جميع الشركات العامة التي تحتفظ بالبيتكوين في ميزانياتها، يتضح التراجع الهيكلي بصورة أكبر.
وفقًا لبيانات CryptoQuant الصادرة في مارس 2026، اشترت جميع شركات الخزينة البيتكوينية باستثناء Strategy خلال آخر 30 يومًا حوالي 1,000 بيتكوين فقط—أي تراجع مذهل بنسبة %99 عن ذروة 69,000 بيتكوين في أغسطس 2025. أما من حيث الحصة السوقية، فقد تقلصت حصة الشركات غير Strategy من المشتريات من %95 في أكتوبر 2024 إلى حوالي %2 فقط الآن.
| التاريخ | مشتريات البيتكوين الشهرية للشركات غير Strategy | الحصة السوقية |
|---|---|---|
| أغسطس 2025 (الذروة) | 69,000 بيتكوين | ~%95 |
| مارس 2026 | ~1,000 بيتكوين | ~%2 |
المصدر: CryptoQuant
وتحتفظ Strategy حاليًا بنحو %76 من إجمالي البيتكوين الذي تملكه شركات الخزينة، أي ما يعادل تقريبًا %3.8 من إجمالي البيتكوين المتداول. وللمقارنة، كانت هذه النسبة حوالي %74 في نوفمبر 2025. وبينما تواصل Strategy الشراء، تستمر الحيازات النسبية للشركات الأخرى في الانكماش.
وحذّر تقرير Galaxy Digital الصادر في يوليو 2025 من هذا النمط: فالنموذج المؤسسي لتكديس البيتكوين هو في جوهره مشتق سيولة، وتعتمد استدامته على علاوة سعر السهم فوق قيمة حيازات البيتكوين الأساسية. وبمجرد أن تضيق هذه العلاوة، يدور "عجلة الطيران" عكسيًا—فتراجع الأسعار يقلص صافي القيمة، ويضغط على علاوة السهم، ويحوّل إصدار الأسهم من إضافة للقيمة إلى تخفيف لها. وقد تحقق هذا السيناريو فعليًا تقريبًا منذ النصف الثاني من 2025 وحتى أوائل 2026.
بيع المعدنين: ضغط مالي أم تحول استراتيجي؟
تنقسم تفسيرات السوق لمبيعات Riot إلى اتجاهين. يرى البعض أنها استجابة سلبية لضغط مالي، بينما يعتبرها آخرون جزءًا من تحول استراتيجي نشط.
فعلى صعيد الضغط المالي، انخفض إنتاج Riot من البيتكوين في الربع الأول بنحو %4 على أساس سنوي، رغم ارتفاع معدل الهاش التشغيلي من 33.7 EH/s إلى 42.5 EH/s—أي زيادة بنسبة %26. ويشير التناقض بين ارتفاع معدل الهاش وتراجع الإنتاج إلى مشكلات هيكلية: صعوبة الشبكة المتزايدة وتراجع العائد لكل وحدة هاش. وبلغت إيرادات Riot من أرصدة الطاقة $21 مليون في الربع الأول، بزيادة %171 على أساس سنوي، بينما انخفض متوسط تكلفة الطاقة إلى حوالي $0.03 لكل kWh، أي تراجع بنسبة %21. ما يدل على تمتع Riot بميزة كفاءة تشغيلية.
استراتيجيًا، تتطابق كمية البيتكوين التي باعتها Riot تقريبًا مع نفقاتها الرأسمالية للمرحلة الأولى (112 ميغاواط) من مركز بيانات Corsicana للذكاء الاصطناعي. وقد أشار المحلل في VanEck، ماثيو سيغل، إلى أن هذا التوافق ليس مصادفة. ففي يناير 2026، وقعت Riot عقد إيجار مركز بيانات لمدة 10 سنوات مع AMD، يبدأ بـ 25 ميغاواط ومن المتوقع أن يحقق حوالي $311 مليون من إيرادات العقود، مع ثلاث خيارات تجديد كل منها خمس سنوات، ما قد يرفع الإجمالي إلى $1 مليار إذا تم تفعيلها جميعًا. ودخل الاتفاق حيز التنفيذ في يناير 2026.
وصرح الرئيس التنفيذي لـ Riot، جيسون ليس، في يناير: "من خلال استغلال محفظتنا الضخمة من الطاقة لصالح بنية تحتية لمراكز بيانات عالية الطلب، نحقق قيمة كبيرة للمساهمين."
إشارات الطلب على السلسلة تتدهور
تحدث عمليات بيع المعدنين في ظل انكماش أوسع في الطلب على السلسلة.
فوفقًا لبيانات CryptoQuant في 1 أبريل 2026، بلغ "الطلب الظاهر" على البيتكوين—وهو مقياس يقيس الطلب الجديد مقارنةً بالمعروض المستخرج حديثًا—حوالي -63,000 بيتكوين بنهاية مارس. ما يعني أن الشراء الجديد لا يزال متأخرًا عن العملات المنتقلة من حامليها القدامى، ما يشير إلى مرحلة توزيع.
وفي الوقت نفسه، انتقل الحيتان الذين يملكون بين 1,000 و10,000 بيتكوين من التراكم إلى التوزيع. فقد تراجعت أرصدتهم خلال العام الماضي بنحو 188,000 بيتكوين، مقارنةً بزيادة صافية قدرها 200,000 بيتكوين في نفس الفترة من 2024. ويشير محللو CryptoQuant إلى أن هذا الاتجاه تسارع في الربع الرابع من 2025، وتُظهر البيانات التاريخية أن استمرار التراكم السلبي للحيتان يتزامن عادةً مع فترات ضعف الأسعار.
اتجاهات متباينة: ثلاث قوى متنافسة
يمكن تلخيص مشهد سوق البيتكوين المؤسسي الحالي في ثلاث قوى متوازية.
الأولى هي عمليات بيع المعدنين الجماعية. فشركات مثل Riot وMARA وCango وBitdeer وCore Scientific واصلت تقليص حيازاتها من البيتكوين خلال الأشهر الستة الماضية، مدفوعة بضغوط الأرباح وإدارة الديون وإعادة تخصيص رأس المال نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. وقد غيّرت MARA رسميًا سياستها الخزينية، لتسمح بالبيع التقديري لأول مرة اعتبارًا من مارس 2026.
القوة الثانية هي الخروج الواسع لخزائن الشركات. فقد انهارت مشتريات البيتكوين الشهرية للشركات العامة غير Strategy من ذروة 69,000 إلى 1,000 فقط. ولا يعكس هذا التراجع تغير ظروف السوق فحسب، بل يكشف أيضًا هشاشة النموذج المؤسسي للتكديس—فمعظم الشركات التي اشترت بأسعار مرتفعة تواجه الآن خسائر دفترية، ما يضطرها إلى التوقف أو حتى عكس استراتيجيات التراكم.
أما القوة الثالثة فهي مجموعة صغيرة من المشترين المستمرين، بقيادة Strategy. ففي الربع الأول، اشترت Strategy حوالي 44,377 بيتكوين، أي ما يمثل نحو %94 من جميع المشتريات المؤسسية لذلك الشهر. واشترت شركة Metaplanet المدرجة في اليابان 5,075 بيتكوين في نفس الفترة، وأنفقت حوالي $398 مليون لترفع إجمالي حيازاتها إلى 40,177 بيتكوين—ما يجعلها ثالث أكبر شركة عامة مالكة للبيتكوين في العالم. ويبلغ متوسط تكلفة حيازة Metaplanet حوالي $97,593 لكل بيتكوين، ما يعني أنها تواجه خسارة غير محققة تقارب %32 عند السعر الحالي $66,825.
تحليل السيناريوهات: مسارات تطور محتملة
استنادًا إلى التحليل أعلاه، قد تتطور نهاية عصر تكديس المعدنين وموجة البيع في ثلاثة سيناريوهات رئيسية:
السيناريو الأول: استمرار التوزيع (السيناريو الأساسي)
إذا بقي سعر البيتكوين بين $65,000 و$75,000، فلن تخف ضغوط أرباح المعدنين بشكل كبير. ومع بقاء متوسط تكاليف الإنتاج أعلى من أسعار السوق بنسبة %20–%25، سيواصل العديد من المعدنين العمل بخسارة. وفي هذا السيناريو، لن تتوقف عمليات بيع المعدنين على المدى القصير، لكنها قد تزداد حدة مع تقلب سعر البيتكوين—فكل تراجع بنسبة %5–%10 قد يحفز موجة بيع جديدة. سيظل الطلب المؤسسي منخفضًا، ولن يكون شراء Strategy المركز كافيًا لتعويض ضغط البيع من المعدنين والحيتان بالكامل.
السيناريو الثاني: تسارع تصفية معدل الهاش (إعادة هيكلة الصناعة)
في سيناريو أكثر تطرفًا—إذا هبط البيتكوين دون $60,000—ستحدث موجة استسلام أوسع للمعدنين. وتُظهر التجارب أن التعديلات السلبية المتتالية في الصعوبة تُخرج المعدنين الأقل كفاءة أولًا، ما يركز معدل الهاش بين الكبار. ولدى معدنين مثل Riot وMARA، الذين يتمتعون بموارد طاقة ومقدرة على التحول للذكاء الاصطناعي، قد تكون هذه فرصة لتجميع الصناعة بتكلفة منخفضة. تمتلك Riot تقريبًا 2 غيغاواط من الطاقة—وهي مورد يحتاج مشغلو مراكز البيانات العملاقة عادةً 36–48 شهرًا لتأمينه. وسيُسرّع تسارع تصفية معدل الهاش الانتقال من نموذج "استخراج وتكديس" إلى هيكل متنوع "استخراج–بيع–تعدد مصادر الدخل".
السيناريو الثالث: محفزات خارجية (انتعاش الطلب)
عمليات بيع المعدنين هي في جوهرها ظاهرة عرض، لكن اتجاه السوق سيعتمد في النهاية على تعافي الطلب. فالطلب الظاهر الحالي على السلسلة هو -63,000 بيتكوين، ما يشير إلى ضعف دعم المشترين. ومع ذلك، فإن سلوك الحائزين طويل الأجل ومؤشرات مثل مؤشر وضعية المعدنين عند مستويات تاريخية منخفضة. فإذا تحسنت الظروف الكلية (مثل تخفيف التوترات الجيوسياسية أو تحول في السياسة النقدية)، إلى جانب استمرار التدفقات الصافية إلى صناديق البيتكوين الفورية، قد ينتعش الطلب قبل اكتمال استسلام جانب العرض—ما يمتص ضغط البيع في مرحلة اكتشاف السعر بدلًا من تضخيمه.
الخلاصة
قد تبدو عملية بيع Riot Platforms لـ 3,778 بيتكوين في الربع الأول من 2026 خطوة مالية روتينية لشركة تعدين. لكن في سياق بيع MARA لـ 15,000 بيتكوين، وتسييل Empery Digital لـ 370 بيتكوين، وبيع Genius Group لـ 84 بيتكوين، وتقليص بوتان المستمر، وانهيار الطلب المؤسسي على الخزينة بنسبة %99، يظهر اتجاه واضح: عصر "تكديس" المعدنين يقترب من نهايته.
ولا يعني ذلك أن المعدنين فقدوا الثقة في القيمة طويلة الأجل للبيتكوين. بل هو نتيجة حتمية لدخول الصناعة مرحلة جديدة—حين تتقلص أرباح التعدين دون تكاليف الإنتاج، وتحقق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي هوامش ربح تفوق %80، وتنكشف هشاشة النموذج المؤسسي للتكديس عند أسعار دخول مرتفعة، يصبح البيع ضرورة للتحول الاستراتيجي، لا خيارًا سلبيًا.
ومع استمرار أحداث تنصيف البيتكوين، وارتفاع تكاليف معدل الهاش بشكل متصلب، وتصاعد الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي، فإن تحول المعدنين من "مكدسي بيتكوين" إلى "مشغلي بنية تحتية للطاقة" لا يزال في بدايته. أما في مجال الخزينة المؤسسية، فسواء أصبحت هيمنة Strategy المطلقة على الحيازات "مرساة استقرار" للبيتكوين أم مصدرًا لمخاطر التركّز، فسيعتمد ذلك على كيفية إعادة تشكيل هذه القوى الهيكلية الجديدة لتوازن العرض والطلب في الصناعة.
