في فبراير 2026، شهدت صناعة تعدين Bitcoin نقطة تحول تاريخية. ففي الوقت الذي صعدت فيه شركة Bitdeer إلى صدارة شركات التعدين العامة من حيث معدل التجزئة المملوك بفضل أجهزة التعدين المطورة ذاتياً، قامت بخطوة هزت السوق: تصفية جميع حيازاتها المؤسسية من Bitcoin. في الوقت ذاته، انخفض سعر التجزئة—وهو مقياس أساسي لربحية المعدنين—إلى مستوى قياسي بلغ فقط $0.03 لكل TH، بينما انقلب متوسط تكلفة التعدين على مستوى الشبكة بشكل حاد مقابل سعر Bitcoin. خلف هذه المؤشرات المتناقضة ظاهرياً تكمن تحولات عميقة: حيث ينتقل التعدين من "الاحتفاظ من أجل ارتفاع السعر" إلى "السيولة أولاً"، ومن منافسة الطاقة إلى اعتبار معدل التجزئة بنية تحتية أساسية. يستعرض هذا المقال أبرز أحداث التعدين في فبراير، ويعرض الجدول الزمني، ويحلل البيانات، ويفحص السرديات السائدة، ويستكشف السيناريوهات المستقبلية المحتملة للصناعة.
مفارقة الذروة في معدل التجزئة وانعدام الحيازة
في 20 فبراير، أصدرت شركة تعدين Bitcoin Bitdeer تحديثها الأسبوعي، كاشفة أن حيازتها الخاصة من BTC انخفضت إلى الصفر (باستثناء ودائع العملاء). حيث تم بيع جميع الـ 189.8 BTC التي تم تعدينها خلال ذلك الأسبوع، مما أدى إلى تغيير صافٍ في المركز بلغ -943.1 BTC. وأوضح المؤسس جيهان وو أن الرصيد الصفري حالياً لا يعني أنه سيبقى كذلك، وفسر الخطوة بأنها إجراء استباقي لضمان السيولة عند تقييم عدة فرص غير ملزمة للاستحواذ على الطاقة والأراضي.
ومن المفارقات أنه في نفس الفترة، أشار محللو JPMorgan إلى أن معدل التجزئة المملوك لشركة Bitdeer بلغ 63.2 EH/s، متجاوزاً معدل MARA المعلن البالغ 60.4 EH/s، لتصبح Bitdeer شركة التعدين العامة الأعلى من حيث معدل التجزئة المملوك. وقد أدى التزامن بين تحقيق معدل تجزئة قياسي وانعدام حيازة BTC إلى تحطيم الاعتقاد التقليدي في السوق بأن "زيادة معدل التجزئة تعني تراكم المزيد من العملات" بالنسبة للمعدنين.
في الوقت نفسه، شهدت ربحية الصناعة تراجعاً حاداً. ووفقاً لشركة Luxor Technology، انخفض سعر التجزئة في فبراير إلى حوالي $0.03 لكل TH، وهو أدنى مستوى على الإطلاق. وذكرت بلومبرغ أنه مع هبوط Bitcoin دون $70,000 وارتفاع تكاليف الطاقة وتأثير العواصف الشتوية في الولايات المتحدة، اضطرت عدة شركات تعدين إلى إيقاف أجزاء من عملياتها.
من ارتفاع الصعوبة إلى التحول الصناعي
كانت التقلبات في تعدين Bitcoin خلال فبراير استمراراً وتسارعاً لاتجاهات بدأت في النصف الثاني من 2025. ومن أبرز المحطات:
- أوائل فبراير: أظهر تتبع مؤسس mempool أن صعوبة التعدين قفزت بنسبة تقارب %15 لتصل إلى 144.4 T، مسجلة أكبر زيادة فردية في تاريخ الصعوبة المطلقة، وكادت تمحو التعديل النزولي الكبير السابق.
- 9 فبراير: شهدت الشبكة انخفاضاً تاريخياً في الصعوبة تجاوز %11، ما يشير إلى إغلاق جماعي وخروج للمعدنين.
- 20 فبراير: أعلنت Bitdeer تصفية حيازاتها من Bitcoin، في تحول استراتيجي كبير بين شركات التعدين الرائدة.
- أواخر فبراير: أعلنت MARA Holdings عن شراكة مع Starwood Capital لتحويل جزء من منشآتها التعدينية إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، بخطة أولية لسعة 1 GW. كما حث المستثمر النشط Starboard Value شركة Riot Platforms على تسريع تحولها نحو الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء (HPC).
إعادة تشكيل معدل التجزئة والتكاليف وتدفقات رأس المال
أوضحت بيانات التعدين في فبراير حجم الضغوط والانقسامات المتزايدة في الصناعة. فيما يلي مقارنة لأبرز البيانات:
| المعيار | البيانات | تحليل أثر الصناعة |
|---|---|---|
| صعوبة التعدين | بلغت ذروتها عند 144.4 T (أكبر زيادة على الإطلاق)، ثم انخفضت بأكثر من %11 | تسارع خروج الأجهزة القديمة؛ تقلبات حادة وقصيرة الأجل في معدل التجزئة على الشبكة. |
| سعر التجزئة | انخفض إلى حوالي $0.03 لكل TH (مستوى قياسي منخفض) | معظم العمليات، باستثناء الأكثر كفاءة، تعمل بخسارة. |
| تكلفة الإنتاج | متوسط التكلفة الشاملة لإنتاج BTC على مستوى الشبكة: حوالي $87,000 | انقلبت بشكل حاد مقابل سعر BTC (حوالي $64,000–$72,000 خلال الفترة). |
| معدل تجزئة المعدنين الرائدين | معدل التجزئة المملوك لشركة Bitdeer بلغ 63.2 EH/s (الأعلى بين المعدنين العامين) | لم يعد نمو معدل التجزئة يترجم مباشرة إلى حيازة BTC، بل يخدم استراتيجيات رأسمالية جديدة. |
| تغييرات حيازة المعدنين | قامت Bitdeer بتصفية الحيازة؛ وقد تعدل MARA استراتيجية HODL | وظائف "الإنتاج" و"التراكم" تنفصل؛ يتجه المعدنون من الاحتفاظ السلبي إلى إدارة الميزانية النشطة. |
تُظهر البيانات أن الاعتماد على ارتفاع سعر Bitcoin وحده لم يعد كافياً لتغطية تكاليف الطاقة والمعدات المتزايدة. ويتحول نموذج بقاء المعدنين من دورة "تعدين-احتفاظ-تمويل" إلى "تعدين-تصفية-إعادة استثمار (في الذكاء الاصطناعي أو بنية تحتية جديدة)".
انقسامات السوق وصدام السرديات
أثارت التطورات الأخيرة في قطاع التعدين عدة نقاشات جوهرية:
- هل تصفية الحيازة علامة استسلام أم خطوة استراتيجية؟
يرى بعض المحللين أن تصفية Bitdeer تمثل وصول ضغوط السيولة إلى نقطة حرجة للمعدنين، خاصة مع بلوغ سعر التجزئة أدنى مستوياته وتداول BTC دون متوسط تكلفة الإنتاج. بينما يرى آخرون أن التصفية، إلى جانب إصدارات السندات القابلة للتحويل الضخمة والاستثمارات في بنية الذكاء الاصطناعي، تبدو أقرب إلى إعادة ضبط رأسمالية استباقية منها إلى تصفية إفلاس قسرية.
- هل التحول نحو الذكاء الاصطناعي حل حقيقي أم مجرد دعاية؟
تتفاءل مؤسسات مثل Morgan Stanley بتحويل مواقع التعدين إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، معتبرة أن وصول المعدنين إلى الطاقة والأراضي يمثل أصولاً نادرة في ظل نقص الحوسبة للذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، يحذر بعض المحللين من أن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تتطلب استقراراً وزمن استجابة أعلى بكثير من تعدين Bitcoin، وليست كل المواقع مناسبة للتحويل. كما أن الإنفاق الرأسمالي الضخم قد يجلب مخاطر مالية جديدة.
- هل سيهدد انخفاض معدل التجزئة أمان الشبكة؟
مع إغلاق الأجهزة القديمة، يخشى البعض أن يؤدي تراجع معدل التجزئة إلى تقويض أمان Bitcoin. لكن تقرير بحثي من Paradigm يرى العكس، حيث يعتبر أن تعدين Bitcoin يجب أن يُنظر إليه كـ "طلب حمل مرن" وأصل لشبكة الكهرباء. فمرونته تدعم استقرار الشبكة، كما أن استهلاك الطاقة على المدى الطويل تحده آلية التنصيف، ما يمنع النمو غير المنضبط.
سرديات "استسلام المعدنين" و"منقذ الذكاء الاصطناعي"
في أخبار التعدين لشهر فبراير، برزت سرديتا "استسلام المعدنين" و"التحول نحو الذكاء الاصطناعي"—لكن كلاهما يتطلب نظرة متعمقة.
استسلام المعدنين واقع فعلي، لكنه يطال بالأساس المشغلين مرتفعي التكلفة وقليلي الكفاءة. فقد أكد انخفاض الصعوبة في 9 فبراير موجة من إغلاقات المعدنين. ومع ذلك، فإن الشركات الرائدة مثل Bitdeer وMARA لا "تستسلم"—بل تستغل ميزاتها الرأسمالية ومعدل التجزئة لإعادة تموضع الأصول وإعادة هيكلة الأعمال بشكل نشط.
أما سردية "التحول للذكاء الاصطناعي" فتنطوي على تبسيط مفرط. فبينما تقوم شركات مثل MARA وHut 8 وTeraWulf فعلياً بتحويل جزء من قدراتها إلى الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، إلا أن هذا التحول يتطلب سنوات من البناء واستثمارات رأسمالية ضخمة. واعتباره حلاً فورياً لمشكلات الربحية الحالية أمر متفائل أكثر من اللازم. فالانتقال يهدف أساساً إلى وضع أسس لمصادر دخل مستقبلية، وليس لتوفير حماية فورية من خسائر التعدين.
رسم خريطة منظومة Bitcoin إلى أسواق رأس المال
تؤدي ديناميكيات صناعة التعدين إلى تفاعل متسلسل على عدة مستويات:
- بالنسبة للعرض والطلب في سوق BTC: يؤدي تحول المعدنين الرائدين من "الاكتناز" إلى "التصفية" إلى تقليص الحاجز الطبيعي أمام ضغوط البيع. فقد كان المعدنون سابقاً من حاملي Bitcoin على المدى الطويل، أما الآن فهم يتحولون إلى بائعين نشطين، مما قد يغير ديناميكيات العرض. وتشير بلومبرغ إلى أن المعدنين الذين يحتفظون بأكثر من $8 مليار من Bitcoin يسرعون وتيرة البيع، ويعيدون توجيه رأس المال إلى قطاع الذكاء الاصطناعي.
- بالنسبة لمنطق تقييم المعدنين: تعيد أسواق رأس المال تقييم قيمة المعدنين. وتطرح Morgan Stanley في أطروحتها "نهاية صناديق الاستثمار العقاري REIT" أن المعدنين الذين ينجحون في التحول إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي سيحظون بتدفقات نقدية أكثر استقراراً ومضاعفات تقييم أعلى. أما الشركات التي تعتمد فقط على تعدين Bitcoin فستظل أسعار أسهمها شديدة الحساسية لتحركات سعر BTC.
- بالنسبة لتوزيع معدل التجزئة عالمياً: مع تحول مواقع التعدين الأمريكية إلى الذكاء الاصطناعي، قد يخرج بعض معدل التجزئة من السوق نهائياً أو ينتقل إلى مناطق ذات تكاليف طاقة أقل وتنظيم أكثر ملاءمة (مثل روسيا أو الشرق الأوسط أو أمريكا الجنوبية). واستحواذ Canaan على حصة Cipher Mining في منشأة تكساس، إلى جانب تحركات روسيا لبناء مراكز تعدين، كلها تشير إلى إعادة تشكيل مشهد معدل التجزئة العالمي.
سيناريوهات متوقعة للأشهر 6–12 المقبلة
استناداً إلى البيانات والاتجاهات الحالية، قد تتطور صناعة التعدين وفق ثلاثة سيناريوهات رئيسية خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة:
السيناريو 1: تسريع الاندماج مع الذكاء الاصطناعي
- الشروط: بقاء سعر Bitcoin دون $80,000؛ طلب قوي على تأجير حوسبة الذكاء الاصطناعي.
- النتيجة: يتبع المزيد من المعدنين العامين خطى Bitdeer وMARA، بإصدار السندات أو بيع احتياطيات BTC لتمويل التحول السريع لموارد الطاقة عالية القيمة نحو الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء. تتمايز الصناعة، فتبقى بعض الشركات "معدنين للعملات الرقمية" بينما تتطور أخرى إلى "مشغلي بنية تحتية رقمية".
السيناريو 2: تعافي سعر Bitcoin وعودة معدل التجزئة للارتفاع
- الشروط: تحسن البيئة الاقتصادية الكلية؛ ارتفاع سعر Bitcoin إلى $90,000–$100,000.
- النتيجة: يرتفع سعر التجزئة، ويعود جزء من الأجهزة المتوقفة للعمل. ومع ذلك، وبعد "موجة التصفية" الأخيرة، قد لا تعيد الشركات الرائدة بناء مخزون كبير من BTC، بل توجه السيولة الجديدة إلى خطوط أعمال مزدوجة. ومن غير المرجح عودة استراتيجية الاكتناز القديمة.
السيناريو 3: أزمة سيولة وتسارع في الاندماج والاستحواذ
- الشروط: استمرار انخفاض سعر Bitcoin أو بقاؤه دون $60,000 لفترة طويلة.
- النتيجة: يواجه المعدنون الصغار وذوو الرافعة المالية العالية موجة إفلاس جماعي (كما حدث مع إفلاس مجموعة NFN8 في فبراير). وتخضع الصناعة لموجة جديدة من الاندماج والاستحواذ، حيث تستحوذ شركات الطاقة الكبرى منخفضة التكلفة على الأصول بأسعار مخفضة، مما يزيد من تركّز السوق.
الخلاصة
شكّل فبراير 2026 نهاية رمزية لعصر في تعدين Bitcoin. فقد أشارت خطوة Bitdeer بتصفية الحيازة بالتزامن مع بلوغها ذروة معدل التجزئة إلى كسر عقيدة "التعدين يساوي الاكتناز" تحت ضغوط الكفاءة الرأسمالية والبقاء. وكشف سعر التجزئة المنخفض القياسي عن واقع جديد لتحديات الربحية مع دخول Bitcoin مرحلة أسعار مرتفعة ومتقلبة وآثار تنصيف مستمرة.
أما التحول الجماعي نحو الذكاء الاصطناعي من قبل المعدنين فهو في جوهره إعادة تقييم لكيفية تحقيق الدخل من الكهرباء. إنه تحرك تفاعلي مع الصعوبات الحالية ورهان استباقي على موجة التغيير التكنولوجي التالية. وللمستثمرين والمراقبين، أصبح فهم التعدين اليوم يتطلب النظر إلى ما هو أبعد من مخططات أسعار Bitcoin ليشمل أسواق الطاقة، وطلب حوسبة الذكاء الاصطناعي، وإدارة الميزانيات العمومية للشركات العامة. فالتغيرات التي بدأت في فبراير تدفع تعدين Bitcoin نحو عصر جديد أكثر تعقيداً—وأكثر احترافية.
