في الساعات الأولى من يوم 8 يوليو (بتوقيت بكين)، أغلقت جميع المؤشرات الرئيسية للأسهم الأمريكية على انخفاض. تراجع مؤشر داو جونز الصناعي بمقدار 130.76 نقطة (%0.25) ليغلق عند 52,925.15. وانخفض مؤشر S&P 500 بمقدار 33.58 نقطة (%0.45) ليصل إلى 7,503.85، بينما خسر مؤشر ناسداك المركب 302.47 نقطة (%1.16) ليغلق عند 25,818.69. ومع ذلك، كان الانخفاض الأبرز خلال الجلسة من نصيب مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات، الذي هبط بمقدار 599.63 نقطة، أي %4.65، ليغلق عند 12,300.52.
لم يكن هذا التراجع حدثاً منفرداً. فمنذ بلوغه ذروته في 22 يونيو، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو %15. وخلال الأيام القليلة الأولى من التداول في يوليو، فقد المؤشر %13 إضافية. وعلى الرغم من ارتفاعه بنحو %74 منذ بداية العام، فإن شدة وسرعة هذا التصحيح أثارت جدلاً واسعاً حول ما إذا كان "فقاعة شرائح الذكاء الاصطناعي بدأت بالانفجار".
التباينات على مستوى الأسهم الفردية كشفت أيضاً عن أماكن تركّز ضغوط البيع. أغلقت تقريباً جميع مكونات مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات على انخفاض، باستثناء Nvidia التي كانت الوحيدة الرابحة، حيث ارتفعت بنسبة %0.71 لتصل إلى $196.93. وكانت الخسائر الأكبر بين الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ذات التقييمات المرتفعة ومصنّعي معدات أشباه الموصلات: هبطت Astera Labs بنسبة %11.52، وانخفضت Intel بنسبة %9.66، وتراجعت Teradyne بنسبة %9.59، وانخفضت Marvell Technology بنسبة %7.45، وتراجعت KLA بنحو %7.2، وخسرت AMD نسبة %6.51. كما تعرضت شركات تصنيع شرائح الذاكرة لضغوط، حيث انخفضت Micron Technology بنسبة %4.7 وتراجعت SanDisk بنسبة %7.3. وانخفضت شهادات الإيداع الأمريكية لشركة TSMC بمقدار $19.22 (%4.25) لتغلق عند $432.57.
الصدمة الثلاثية: ما الذي أدى إلى هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات؟
لم يكن هذا البيع نتيجة عامل واحد، بل جاء نتيجة تلاقي ثلاث قوى رئيسية.
أولاً: "كل الأخبار الجيدة تم احتسابها" بالنسبة لشركة سامسونج إلكترونيكس—أرباح قوية، وانخفاض في السهم. أصدرت سامسونج إلكترونيكس نتائجها للربع الثاني، معلنة عن ربح تشغيلي قياسي بلغ 89.4 تريليون وون كوري، مدفوعاً بارتفاع الطلب على الذكاء الاصطناعي، وتوقعت أن تتضاعف أرباح الربع الثالث إلى 171 تريليون وون. ومع ذلك، بدلاً من تعزيز ثقة السوق، أدت هذه النتائج "القياسية" إلى عمليات جني أرباح—فقد تراجع سهم سامسونج بأكثر من %7 في السوق الكورية، مما دفع مؤشر KOSPI للهبوط بنحو %5 في يوم واحد. أشار كبير استراتيجيي السوق في Ameriprise، أنتوني ساجليمبيني، إلى أن تقرير الأرباح هذا أظهر أن "كل الأخبار الجيدة خرجت"—ومع استمرار السوق في رفع توقعات الأرباح، أصبح المستثمرون قلقين بشأن ما إذا كانت الاستثمارات الضخمة في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية ستؤدي إلى عوائد فعلية. وأضاف كبير الاقتصاديين في Interactive Brokers، خوسيه توريس، أن سامسونج وMicron وSK Hynix أصبحت مؤشرات رئيسية لمعنويات الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فهذه الشركات الثلاث "ترمز إلى التكلفة العالية لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية"، وارتفاع أرباح مصنّعي الشرائح أدى فعلياً إلى زيادة مخاوف السوق بشأن الإفراط في الاستثمار في الأسس الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
ثانياً: شرائح DeepSeek الداخلية—رواية احتكار القدرة الحاسوبية تواجه تحدياً. وفقاً لوكالة رويترز، تعمل شركة DeepSeek الصينية الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي على تطوير شرائحها الخاصة بالذكاء الاصطناعي، ما قد يقلل اعتمادها على Nvidia وHuawei. وقد هز هذا الخبر، ولو بشكل هامشي، الرواية السائدة بأن "قدرة الذكاء الاصطناعي الحاسوبية تعادل وحدات معالجة الرسومات من Nvidia". فإذا اختارت المزيد من مزودي الخدمات السحابية وشركات الذكاء الاصطناعي تطوير شرائحهم الخاصة أو التحول إلى شرائح ASIC، سيواجه نموذج التقييم الحالي الذي يركز على وحدات معالجة الرسومات ضغوطاً لإعادة الهيكلة. الجدير بالذكر أن Marvell Technology—وهي الشركة التي وصفها الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، جنسن هوانغ، بأنها "المؤسسة التالية التي ستصل إلى تريليون دولار" في مجال شرائح ASIC—انخفضت بنسبة %7.45 في ذلك اليوم، ما يشير إلى أن السوق يشهد إعادة تسعير كبيرة حول "تنويع مصادر القدرة الحاسوبية".
ثالثاً: تصاعد التوترات في الشرق الأوسط وضغوط أسعار الفائدة—تراجع شهية المخاطر النظامية. تصاعدت التوترات بين الولايات المتحدة وإيران مجدداً. أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية إلغاء ترخيص بيع النفط الإيراني، مع تقليص فترة السماح إلى 17 يوليو. وفي الوقت نفسه، تم الإبلاغ عن المزيد من الهجمات بالقرب من مضيق هرمز: أطلقت قوات الحرس الثوري الإيراني صواريخ على سفينتين تجاريتين واستخدمت طائرات بدون طيار لمهاجمة سفينة ثالثة. ارتفعت عقود برنت الآجلة بمقدار $4.36 (%6.06) لتصل إلى $76.35 للبرميل. أدى ارتفاع أسعار النفط إلى تجدد المخاوف من التضخم، ما دفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات للارتفاع بمقدار 5 نقاط أساس إلى %4.529—وهو الارتفاع اليومي السادس على التوالي، وهو أطول سلسلة منذ أكتوبر 2024. ومع تعرض تقييمات الأصول عالية المخاطر لضغوط، انتقل رأس المال من أسهم شرائح الذكاء الاصطناعي عالية المخاطر إلى القطاعات الدفاعية مثل الطاقة والرعاية الصحية والعقارات. في ذلك اليوم، ارتفعت أسهم قطاع الطاقة في S&P 500 بنسبة %3.03، وقطاع الرعاية الصحية بنسبة %1.55، وقطاع العقارات بنسبة %1.50.
انفجار الفقاعة أم تصحيح صحي؟ أربعة أبعاد منطقية
مع تراجع بنسبة %4.65 في يوم واحد وانخفاض بنسبة %15 من أعلى المستويات الأخيرة، يدور الجدل الأساسي في السوق حول: هل هذا نهاية فقاعة شرائح الذكاء الاصطناعي أم مجرد تصحيح صحي من مستويات مبالغ فيها؟
البعد الأول: مستويات التقييم—تراجع كبير من القمم، لكن الأرباح يجب أن تواكب. حتى أوائل يوليو، كان معدل السعر إلى الربحية (TTM P/E) لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات حوالي 43.9، مع معدل ربحية مستقبلي يقارب 22.7—أي عاد تقريباً إلى المستويات التي شوهدت بعد وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران في أوائل أبريل، ويقع عند النسبة المئوية 48.3 و16.9 لهذا الصعود في الذكاء الاصطناعي. من هذا المنظور، تراجعت فقاعة التقييم بشكل كبير منذ ذروة يونيو. والسؤال الآن هو ما إذا كانت التقييمات الحالية تعكس بالكامل نمو الأرباح المستقبلي. بالنسبة لمعظم الشركات الأمريكية الرائدة في الذكاء الاصطناعي، يتوقع السوق أن يكون نمو أرباح عام 2026 أقل من النمو السنوي في الـ12 شهراً التي سبقت الربع الثاني من 2025، مع توقعات لبعض الشركات بعدم تحقيق أي نمو في الأرباح.
البعد الثاني: أساسيات الصناعة—الإيرادات لا تزال تتوسع، لكن النمو يتباطأ. يشير أحدث تقرير صناعي من JPMorgan إلى أن مبيعات أشباه الموصلات العالمية بلغت 131.9 مليار دولار في مايو 2026. وإذا اتبع النصف الثاني من العام الأنماط الموسمية التاريخية، فمن المتوقع أن ترتفع إيرادات أشباه الموصلات العالمية بأكثر من %90 على أساس سنوي في 2026، لتصل إلى 1.5–1.6 تريليون دولار. كما تحذر Nomura من أن دورة أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي لا تزال بعيدة عن الذروة، مع احتمال حدوث "اختلال ملحمي" في سلسلة التوريد بالنصف الثاني من 2026. ومع استمرار مزودي الخدمات السحابية في زيادة الإنفاق الرأسمالي، قد تؤدي النقص في التغليف المتقدم ولوحات الدوائر المطبوعة وCCLs إلى ارتفاع الأسعار والأرباح. قصة الطلب الأساسي لا تزال قائمة.
البعد الثالث: الإنفاق الرأسمالي والطاقة الإنتاجية الزائدة—سيف ذو حدين بقيمة 1.5 تريليون دولار. من المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي العالمي على البنية التحتية السحابية والذكاء الاصطناعي إلى 1.5 تريليون دولار. من جهة، يوفر ذلك أرضية قوية للإيرادات في قطاع أشباه الموصلات؛ ومن جهة أخرى، يثير مخاوف بشأن "الإفراط في الاستثمار". مع ارتفاع عدد معلمات نماذج اللغة الكبيرة من مئات المليارات إلى تريليونات، بدأت التحسينات في أداء النماذج بالاستقرار، بينما تتزايد تكاليف الكهرباء والاستهلاك والصيانة لتشغيل هذه "خطوط التجميع" بشكل متسارع. إذا بدأ السوق في الاعتقاد بأن عرض القدرة الحاسوبية ينمو أسرع من الطلب، فسيتعرض المنطق الذي يدعم تقييمات الشرائح المرتفعة لتحدٍ كبير.
البعد الرابع: المقارنة التاريخية—اختلافات جوهرية عن فقاعة الدوت كوم. يشير زاكاري هيل، رئيس إدارة المحافظ في Horizon Investments، إلى أنه بعد الارتفاع الكبير في أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والذاكرة، بدأ السوق في التحول، وأصبحت توقعات هذه الشركات "مرتفعة بشكل شبه مستحيل". لكن ج. د. جويس، رئيس Joyce Wealth Management، يؤكد أن طفرة الذكاء الاصطناعي لم تصل بعد إلى مرحلة انفجار الفقاعة—فأسهم أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي لا تزال مدعومة بارتفاع الأرباح، وهو ما يختلف جذرياً عن عصر الدوت كوم حيث كانت التقييمات بلا أرباح.
عند جمع هذه الأبعاد الأربعة، يتضح أن التراجع الأخير في مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات هو أقرب إلى "إعادة ضبط التوقعات وتدوير القطاعات في ظل تقييمات مرتفعة" منه إلى انقلاب جوهري في منطق صناعة شرائح الذكاء الاصطناعي. ويأتي الانخفاض بنسبة %15 منذ ذروة 22 يونيو متوافقاً مع التصحيحات المتوسطة التي شهدتها دورات التقنية والذكاء الاصطناعي السابقة. ومع ذلك، يتطلب "التصحيح الصحي" أن تحقق مواسم الأرباح القادمة توقعات السوق لنمو الأرباح. وإذا أخفقت شركات التقنية—خاصة مزودي الخدمات السحابية الضخمة—في تجاوز توقعات المحللين المتفائلة للربع القادم، فقد يتبع ذلك تصحيح أعمق.
الخلاصة
كان هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات في 8 يوليو 2026 اختباراً للضغوط نتج عن عدة محفزات سلبية—جني الأرباح بعد نتائج سامسونج "كل الأخبار الجيدة خرجت"، تطوير DeepSeek لشرائحها الداخلية التي تتحدى رواية احتكار القدرة الحاسوبية، وتصاعد التوترات في الشرق الأوسط التي كبحت شهية المخاطر. أدى تلاقي هذه العوامل الثلاثة إلى انخفاض دراماتيكي بمقدار 599.63 نقطة في يوم واحد.
ومع ذلك، من منظور أوسع، لا تزال دورة صناعة أشباه الموصلات العالمية في مسار تصاعدي، مع توقع أن تتجاوز إيرادات أشباه الموصلات العالمية 1.5 تريليون دولار في 2026. ودورة الإنفاق الرأسمالي المدفوعة ببناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية لا تزال بعيدة عن نهايتها، كما تراجع تقييم المؤشر المستقبلي من مستويات مرتفعة جداً إلى مستويات تاريخية متوسطة إلى منخفضة. تدعم هذه الأساسيات رواية "التصحيح الصحي".
النقطة المحورية الحقيقية تكمن في موسم الأرباح القادم. فإذا استمر قادة الذكاء الاصطناعي في تحقيق أرباح تفوق التوقعات، سيعتبر السوق هذا التصحيح مجرد تعديل طبيعي من تقييمات مرتفعة. أما إذا أخفق نمو الأرباح في مواكبة توقعات السوق المتفائلة مسبقاً، فستزداد قوة رواية "انفجار الفقاعة". بالنسبة للمستثمرين، الأهم الآن ليس "كم تم فقده"، بل "ما الذي يتراجع تحديداً"—هل هو ضغط على التقييمات أم تدهور في الأساسيات؟ كل سيناريو يتطلب استراتيجية تداول مختلفة تماماً.
الأسئلة الشائعة
س1: ما الأسباب الرئيسية وراء هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة %4.65 في يوم واحد؟
كان نتيجة تلاقي ثلاثة عوامل: أرباح سامسونج القياسية أدت إلى جني أرباح "كل الأخبار الجيدة خرجت"، مما دفع أسهم الشرائح للهبوط في آسيا والولايات المتحدة؛ تقرير رويترز عن تطوير شركة DeepSeek الصينية لشرائحها الخاصة، ما شكّل تحدياً لهيمنة Nvidia في القدرة الحاسوبية؛ وتصاعد التوترات في الشرق الأوسط الذي رفع أسعار النفط وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، ما وضع ضغوطاً نظامية على تقييمات الأصول عالية المخاطر.
س2: هل يشير هذا التراجع إلى انفجار فقاعة شرائح الذكاء الاصطناعي أم تصحيح صحي؟
من منظور التقييم، انخفض معدل الربحية المستقبلي للمؤشر من مستويات مرتفعة جداً إلى 22.7، عند النسبة المئوية 16.9 لهذا الصعود. وعلى مستوى الأساسيات، من المتوقع أن تتجاوز إيرادات أشباه الموصلات العالمية 1.5 تريليون دولار في 2026. حالياً، يبدو الأمر أقرب إلى "إعادة ضبط التوقعات وسط تقييمات مرتفعة"، لكن الحكم النهائي يعتمد على ما إذا كانت الأرباح القادمة ستواكب التوقعات.
س3: هل حدث تحول جوهري في النظرة طويلة الأمد لصناعة شرائح الذكاء الاصطناعي؟
لم يحدث تغيير جوهري حتى الآن. تتوقع JPMorgan نمو إيرادات أشباه الموصلات العالمية بأكثر من %90 على أساس سنوي في 2026؛ وترى Nomura أن دورة شرائح الذكاء الاصطناعي لا تزال بعيدة عن الذروة، وتحذر من احتمال حدوث اختلالات في سلسلة التوريد لاحقاً هذا العام. ومع ذلك، تتزايد المخاوف بشأن وتيرة نمو الطلب على القدرة الحاسوبية وكفاءة الإنفاق الرأسمالي، ما يضغط على التقييمات.
س4: ما الإشارات الرئيسية التي يجب أن يراقبها المستثمرون في الفترة القادمة؟
ركز على ثلاثة مجالات: أولاً، موسم أرباح التقنية القادم في منتصف إلى أواخر يوليو، خاصة توجيهات الإنفاق الرأسمالي وتوقعات الأرباح من مزودي الخدمات السحابية الضخمة؛ ثانياً، ما إذا كان مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات سيستقر عند مستويات الدعم الفني الرئيسية؛ وثالثاً، تطورات الشرق الأوسط وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، حيث تؤثر مباشرة على مرجعية تقييم الأصول عالية المخاطر العالمية.
