على الرغم من تسجيل صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري (Spot Bitcoin ETFs) تدفقاً صافياً بلغ 238 مليون دولار يوم الجمعة الماضي، مما أوقف مؤقتاً سلسلة من التدفقات الخارجة استمرت عدة أيام، إلا أن الاتجاه الأسبوعي العام بقي سلبياً. فقد شهدت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري الأسبوع الماضي تدفقات خارجة صافية بقيمة 1.22 مليار دولار، مسجلة بذلك الأسبوع الرابع على التوالي من التدفقات الخارجة، واحتلت المرتبة الثالثة كأكبر تدفق خارجي أسبوعي في تاريخ هذه الصناديق.
وفي الوقت نفسه، تعرض سعر البيتكوين لضغوط شديدة، حيث انخفض إلى مستوى 80,600 دولار، وهو أدنى مستوى له منذ سبعة أشهر.
01 الصورة الكاملة للتدفقات الخارجة
وفقاً لبيانات SoSoValue، سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري تدفقات خارجة صافية بلغت 1.22 مليار دولار الأسبوع الماضي، ليكون هذا الأسبوع الرابع على التوالي الذي تشهد فيه هذه المنتجات تدفقات خارجة.
ويجعل هذا الرقم الأسبوع الماضي ثالث أسوأ أسبوع من حيث التدفقات الخارجة في تاريخ صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري.
وقد أدى هذا الاتجاه المستمر للتدفقات الخارجة إلى عواقب وخيمة طوال شهر نوفمبر. فحتى تاريخ 21 نوفمبر، بلغت التدفقات الخارجة الصافية لهذا الشهر 3.79 مليار دولار، متجاوزةً تدفقات شهر فبراير البالغة 3.56 مليار دولار، ليصبح نوفمبر بذلك أسوأ شهر أداءً لصناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري منذ إطلاقها في يناير 2024.
تعكس هذه الأرقام حالة التشاؤم السائدة في السوق حالياً.
02 تباين أداء الصناديق الكبرى
وسط موجة التدفقات الخارجة، أظهرت الصناديق المختلفة تبايناً واضحاً في أدائها.
برز صندوق Grayscale Bitcoin Trust ETF (BTC) الأسبوع الماضي، حيث سجل تدفقاً صافياً بلغ 274 مليون دولار، وهو الأعلى بين صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري.
وجاء بعده مباشرة صندوق Invesco وGalaxy Digital (BTCO)، الذي سجل تدفقات صافية أسبوعية بلغت 35.8 مليون دولار.
ومع ذلك، لم تكن هذه التدفقات كافية لتعويض التدفقات الخارجة الكبيرة من المنتجات الأكبر حجماً.
كان صندوق BlackRock IBIT المصدر الرئيسي لهروب رأس المال، حيث سجل تدفقات خارجة صافية مذهلة بلغت 1.09 مليار دولار الأسبوع الماضي.
ولم يكن هذا أكبر تدفق خارجي بين جميع صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري فحسب، بل سجل أيضاً رقماً قياسياً جديداً لأكبر تدفق خارجي أسبوعي لصندوق IBIT.
ولم يسلم صندوق Grayscale GBTC أيضاً، إذ سجل تدفقات خارجة صافية بلغت 172 مليون دولار الأسبوع الماضي.
03 الخميس الأسود: 903 مليون دولار تدفقات خارجة في يوم واحد
كان يوم 20 نوفمبر هو اليوم الأكثر قتامة في الشهر، حيث شهدت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري الأمريكية تدفقات خارجة صافية بلغت 903 مليون دولار في يوم واحد.
ولم يكن هذا أكبر تدفق خارجي يومي في نوفمبر فحسب، بل كان أيضاً من أشد التدفقات اليومية منذ إطلاق هذه المنتجات.
في ذلك اليوم وحده، شهد صندوق BlackRock IBIT خروج 523 مليون دولار، مسجلاً رقماً قياسياً جديداً لأكبر تدفق خارجي يومي للصندوق.
وقد تجاوز هذا الرقم حتى التدفقات الأسبوعية لبعض الصناديق.
وبحسب Farside Investors، وحتى 21 نوفمبر، سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري تدفقات صافية داخلة في أربعة أيام فقط خلال نوفمبر؛ أما بقية أيام التداول فقد شهدت جميعها تدفقات خارجة.
ويعد هذا الهروب المستمر لرأس المال أمراً نادراً في تاريخ صناديق المؤشرات المتداولة.
04 تأثير التدفقات الخارجة على سعر البيتكوين
أدت التدفقات الخارجة واسعة النطاق حتماً إلى ضغوط قوية على سعر البيتكوين.
فقد انخفض البيتكوين الأسبوع الماضي إلى مستوى 83,461 دولار في إحدى اللحظات، وهو أدنى مستوى له منذ سبعة أشهر.
وبالمقارنة مع الذروة التي بلغها في أكتوبر، يمثل هذا انخفاضاً يقارب 30%، مما جعل العائد السنوي للبيتكوين سلبياً.
وتُظهر بيانات CoinGlass أن البيتكوين انخفض بأكثر من 12% الأسبوع الماضي، في اتجاه يتماشى مع التدفقات الخارجة من صناديق المؤشرات.
وقد أدى هذا التفاعل السلبي بين انخفاض الأسعار والتدفقات الخارجة إلى زيادة التشاؤم في السوق.
05 استجابة السوق وآراء الخبراء
في ظل هذا الهروب التاريخي لرأس المال، قدم خبراء السوق تفسيرات متنوعة.
أشار كي يونغ جو، المؤسس والرئيس التنفيذي لمنصة CryptoQuant، إلى أن صندوق IBIT شهد "أكبر تدفق خارجي أسبوعي على الإطلاق".
ويبرز هذا التقييم مدى خطورة التدفقات الخارجة الحالية.
أما QwQiao، الشريك المؤسس لـ Alliance DAO، فقد أطلق تحذيراً أكثر حدة، مشيراً إلى أن السوق الهابطة القادمة قد تكون أكثر قسوة مما هو متوقع.
"الكثير من الأموال غير الواعية التي لا تعرف شيئاً عن العملات الرقمية تشتري DAT وصناديق المؤشرات. هذا لا ينتهي بشكل جيد أبداً"، كما كتب.
وأضاف أن السوق قد يحتاج لتحمل "انخفاض إضافي بنسبة 50%" قبل أن يتمكن من تأسيس قاعدة قوية.
من جهته، علّق كريس بورنيسكي، الشريك المؤسس لشركة Placeholder للاستثمار في العملات الرقمية، بأن عصر بيع DAT (خزينة الأصول الرقمية) قد بدأ للتو.
وحذر من أن صناديق المؤشرات وDATs التي غذت ارتفاع البيتكوين قد تساهم أيضاً في تعميق هبوطه.
06 اختفاء الشراء البنيوي
كان لتدفقات رأس المال في صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري تأثير عميق على تكوين أسعار السوق.
فعندما تتدفق رؤوس الأموال إلى الصناديق، يتعين على المشاركين المعتمدين شراء كمية مكافئة من البيتكوين لتسليمها إلى أمناء الحفظ، مما يخلق طلباً فعلياً في السوق الفورية. أما في حالات الاسترداد، فتضطر الصناديق إلى بيع البيتكوين أو تصفية المراكز المغطاة، مما يولد ضغطاً بيعياً.
وتعمل هذه الآلية على توجيه رأس المال المؤسسي—الذي كان غائباً عن الأسواق على السلسلة سابقاً—من خلال حسابات التقاعد ومستشاري الاستثمار المسجلين.
وعندما تغير هذه المؤسسات اتجاهها بشكل جماعي، يختفي الشراء البنيوي الذي كان يمتص بيع المعدنين.
حالياً، يبلغ إنتاج البيتكوين اليومي حوالي 450 بيتكوين. وإذا استمر صافي الشراء دون هذا المستوى، يتراكم فائض عرض إيجابي، ما يضعف زخم تعافي الأسعار.
07 بارقة أمل يوم الجمعة: انتعاش مؤقت
شهد السوق يوم الجمعة الماضي أخيراً بارقة أمل، حيث سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري تدفقاً صافياً بلغ 238 مليون دولار، منهيةً سلسلة من التدفقات الخارجة استمرت عدة أيام.
قاد صندوق Fidelity FBTC الانتعاش، حيث جذب 108 مليون دولار في يوم واحد.
وجاء بعده صندوق Grayscale Bitcoin Mini Trust، مع تدفقات بلغت 84.9 مليون دولار.
حتى صندوق Grayscale GBTC، الذي كان غارقاً في التدفقات الخارجة، سجل تدفقاً داخلياً بقيمة 61.5 مليون دولار.
ومع ذلك، كان صندوق BlackRock IBIT هو المنتج الرئيسي الوحيد الذي تخلف عن الركب، إذ سجل تدفقاً خارجياً بقيمة 122 مليون دولار في ذلك اليوم.
08 التوقعات والمؤشرات الرئيسية
بالنظر إلى المستقبل، يشير المحللون إلى عدة مؤشرات رئيسية يجب مراقبتها.
ستكون قرارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بشأن أسعار الفائدة عاملاً مؤثراً رئيسياً.
فقد صرّح جون ويليامز، رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، يوم الجمعة الماضي بأن خفض أسعار الفائدة قد يحدث "في المدى القريب" دون الإضرار بالتقدم المحرز في مكافحة التضخم.
وقد رفعت هذه التصريحات احتمال خفض سعر الفائدة في ديسمبر إلى 69%، ارتفاعاً حاداً من 39% في اليوم السابق.
بالإضافة إلى ذلك، فإن أداء أسهم التكنولوجيا، وبيانات تصفية المشتقات الرقمية، وتغيرات تدفقات صناديق المؤشرات جميعها تستحق المتابعة عن كثب.
ورغم حالة التشاؤم السائدة حالياً، تظل بعض المؤشرات طويلة الأجل صامدة.
تُظهر بيانات السلسلة أن حاملي البيتكوين على المدى الطويل أصبحوا أكثر تردداً في البيع، كما يستمر أسلوب الشراء التدريجي، مما يوفر دعماً خفياً للسوق.
التوقعات
حتى تاريخ 24 نوفمبر، بلغ إجمالي صافي أصول صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفوري 110.11 مليار دولار، مع نسبة صافي أصول الصناديق إلى القيمة السوقية الإجمالية للبيتكوين عند 6.53%.
ورغم أربعة أسابيع متتالية من التدفقات الخارجة، لا تزال التدفقات الصافية التاريخية التراكمية عند 57.64 مليار دولار، مما يثبت أن رأس المال المؤسسي لم يغادر السوق بالكامل.
ستعتمد الاتجاهات المستقبلية على ما إذا كانت توقعات أسعار الفائدة الكلية ودورات تخصيص المؤسسات ستتحول إلى الإيجابية، مع ترقب السوق لقرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر.
