إمدادات بيتكوين محدود، بحد أقصى 21 مليون عملة." هذه الخاصية الأساسية تشكل حجر الزاوية لقيمة بيتكوين وهي أيضًا الأساس الرئيسي لنموذج Stock-to-Flow (S2F).
عندما يدور سعر بيتكوين حول 108,000 دولار في 23 أكتوبر 2025، يشير نموذج S2F إلى مستقبل أكثر إثارة للدهشة: قد يصل إلى 275,000 دولار بحلول نهاية 2026.
يظهر هذا النموذج الكلاسيكي لقياس ندرة الأصول مرة أخرى بصيرته. ستتناول هذه المقالة آلية عمل نموذج S2F، والبيانات الحالية الداعمة، وكيف تتوافق مع واقع السوق.
01 حجر الزاوية في النموذج: فهم إطار ندرة البيتكوين
جوهر نموذج S2F يكمن في توقع قيمة الأصول من خلال قياس الندرة. يرتبط النموذج بـ"المخزون" (العرض الحالي) مع "التدفق" (الإنتاج السنوي)، وبالتالي يقيس درجة ندرة الأصول.
بالنسبة للبيتكوين، فإن الحد الأقصى للإمداد الثابت هو 21 مليون عملة، بينما يعتمد "التدفق" على ناتج التعدين. اعتبارًا من أغسطس 2025، تم تعدين أكثر من 19.91 مليون بِت، مما يمثل حوالي 95% من الإجمالي.
عدد بيتكوين المستخرجة حديثًا كل عام ليس ثابتًا، بل يتناقص تدريجيًا من خلال حدث يسمى "تنصيف" يحدث تقريبًا كل أربع سنوات.
بعد آخر تنصيف، يمكن للمعدنين الحصول فقط على مكافأة قدرها 3.125 BTC كل 10 دقائق. هذه التخفيضات المنتظمة في آلية الإصدار تجعل بيتكوين نادرة بشكل متزايد، ويمثل نموذج S2F هذه السمة الاقتصادية الفريدة.
بالمقارنة مع الذهب، فإن نسبة S2F لبيتكوين تقترب من مستويات الموارد النادرة مثل الذهب. ومع ذلك، على عكس الذهب، فإن إمدادات بيتكوين محدودة تمامًا وقابلة للتنبؤ، مما يجعل ندرتها أكثر نقاءً وثباتًا.
02 التحقق من البيانات، العرض غير السائل يزيد من واقع الندرة
تعمل بيانات السلسلة على تعزيز القدرة التنبؤية لنموذج S2F. وفقًا لبيانات من Glassnode، فقد وصل العرض غير السائل الحالي لعملة البيتكوين إلى 14.3 مليون بِت، مما يمثل أكثر من 72% من إجمالي العرض المتداول.
تُسيطر هذه الإمدادات غير السائلة بشكل رئيسي على حاملي المدى الطويل، والذين لم يتحرك العديد منهم بممتلكاتهم من البيتكوين منذ أكثر من سبع سنوات. وهذا يعني أن العدد الفعلي للبيتكوينات المتداولة في السوق أقل بكثير من الإمداد النظري.
يُقدَّر أن حوالي 30% من بيتكوين قد فُقدت، أو تم قفلها، أو لم يتم تعدينها بعد.
تؤكد بيانات احتياطي التبادل أيضًا هذا الاتجاه. من نوفمبر 2024 إلى مايو 2025، انخفضت كمية البيتكوين المحتفظ بها من قبل التبادلات المركزية بنحو 668,000 بِت. يتدفق حوالي 3,600 بِت خارج التبادلات يوميًا، مما يشير إلى أن المستثمرين يفضلون التراكم على التداول.
هذا التحول في ديناميكيات العرض والطلب يخلق بيئة نادرة هيكليًا. عندما يزداد الطلب، يمكن أن يتعزز الضغط الصعودي على الأسعار بسبب العرض المتداول المحدود المتاح. يشير المحللون في Fidelity Investments إلى أن هذا الاتجاه قد يدفع سعر بيتكوين 突破历史高点，甚至超过124,000美元。
03 توقعات الأسعار، نموذج S2F يشير إلى هدف قدره 275,000 دولار في 2026
وفقًا للتحليل الذي أعده Plan B، مبتكر نموذج S2F، فإن المسار السعري الحالي لبيتكوين يتميز بأنه في منطقة "الأحمر إلى البرتقالي"، مما يشير إلى أننا شهدنا للتو حدث التنصيف قبل عام.
تاريخياً، كانت مرحلة التنصيف قد أثارت انتعاشاً قوياً في الأسعار خلال الـ 12 إلى 18 شهراً التالية.
يتنبأ النموذج بأنه استنادًا إلى نمط تنصيف S2F التاريخي، ستشهد بيتكوين نموًا أسّيًا، مما قد يؤدي إلى الوصول إلى حوالي 275,000 دولار بحلول نهاية عام 2026. تعكس هذه التوقعات نظرية الندرة الأساسية لـ S2F، التي تنص على أن كل تنصيف يقلل من إصدار عملات جديدة، مما يؤدي بدوره إلى رفع السعر.
نموذج مخطط قوس قزح وS2F يدعمان بعضهما البعض، متوقعين أن سعر بيتكوين قد ينتقل من "منطقة FOMO" إلى "هل هذه فقاعة؟" خلال الـ 18 شهرًا القادمة، متجهًا نحو نطاق يتراوح بين 290,000 دولار إلى 365,000 دولار.
على الرغم من أن هذه النماذج توفر إطارًا تحليليًا قويًا، إلا أنها لا تأخذ في الاعتبار الصدمات السوقية الخارجية أو الاضطرابات الاقتصادية الكلية. ومع ذلك، فإن سياسة تخفيض سعر الفائدة الحالية من الاحتياطي الفيدرالي تصادف أن تخلق بيئة ماكرو اقتصادية مواتية لبيتكوين، مما قد يتناغم مع توقعات النماذج.
04 ديناميات السوق، تخفيضات معدل الاحتياطي الفيدرالي وتأثير الندرة المتسارع لصناديق المؤسسات
في سبتمبر 2025، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض معدل الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يمثل أول خفض للمعدل منذ عام 2023. أدى هذا التحول في السياسة إلى تقليل تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأصول غير المدرة للعائد مثل بيتكوين، مما دفع المزيد من الأموال إلى تدفق إلى قطاع العملات المشفرة.
في الأسبوع الذي تلا خفض سعر الفائدة، سجلت منتجات استثمار الأصول الرقمية تدفقًا قدره 1.9 مليار دولار، حيث جذبت صناديق بيتكوين 977 مليون دولار و إيثريوم جذب 772 مليون دولار. بلغت إجمالي الأصول المدارة أعلى مستوى لها منذ بداية العام عند 40.4 مليار دولار.
إن الزيادة في مشاركة المؤسسات تنعكس أيضًا في الأداء القوي لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين. اعتبارًا من سبتمبر 2025، بلغت الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين 219 مليار دولار، مع تصدر IBIT من بلاك روك و FBTC من فيديليتي السوق.
في 22 أكتوبر، شهد سوق صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين تدفقات كبيرة مرة أخرى. كان لدى عشرة صناديق استثمار متداولة في بيتكوين تدفق صافي قدره 4,306 بِت (حوالي 466 مليون دولار)، حيث أظهرت iShares التابعة لـ BlackRock أفضل أداء.
إن تدفق رأس المال المؤسسي يخلق دورة حميدة مع ندرة البيتكوين: حيث يتم شراء المزيد من البيتكوينات وإغلاقها بواسطة المؤسسات، مما يؤدي إلى تقليل المعروض المتداول بشكل أكبر، مما يدفع الأسعار إلى الارتفاع وبالتالي يجذب المزيد من رأس المال المؤسسي.
05 التحديات والقيود، النظر بشكل عقلاني إلى القدرة التنبؤية لنموذج S2F
على الرغم من أن نموذج S2F يقدم حججًا مقنعة توقع السعر ومع ذلك، من الضروري أن ننظر بشكل عقلاني إلى قيوده. هذا النموذج يعتمد أساسًا على بيانات العرض ولا يأخذ في الاعتبار بشكل كافٍ التغيرات في الطلب والعوامل الاقتصادية الكلية.
على سبيل المثال، يمكن أن تؤثر التغيرات المفاجئة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، والتحولات في البيئة التنظيمية العالمية، أو أحداث القرصنة واسعة النطاق بشكل كبير على أسعار البيتكوين، مما يجعل من الصعب على نموذج S2F التقاطها.
نموذج S2F فشل تمامًا في توقع وصول بيتكوين إلى 100,000 دولار في الدورة السابقة. لم يحدث ذلك.
يعتقد فيتاليك بوتيرين أن هذا النموذج به عيوب. من ناحية أخرى، يعتقد آدم باك أنه يتماشى بشكل جيد مع البيانات السابقة بدلاً من كونه كرة بلورية للتنبؤ بالمستقبل.
تشير بعض التعليقات إلى أن النموذج الرياضي بسيط بشكل مفرط. لا يمكن للتنبؤات الخطية التقاط الطبيعة الفوضوية لسوق العملات المشفرة. لمجرد حدوث شيئين في نفس الوقت لا يعني أن أحدهما تسبب في الآخر.
ومع ذلك، لا يزال نموذج S2F شائعًا بين المستثمرين في عام 2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى أنه سهل الفهم ويوفر إطارًا تحليليًا واضحًا.
آفاق المستقبل
تقدم بيانات احتياطي التبادل صورة أوضح عن الندرة. من نوفمبر 2024 إلى مايو 2025، انخفض عدد البيتكوينات المحتفظ بها من قبل البورصات المركزية بنحو 668,000 بيتكوين. يتدفق حوالي 3,600 بيتكوين من البورصات يوميًا، مما يشير إلى أن المستثمرين يفضلون التراكم بدلاً من التداول.
بينما تواصل بيتكوين رحلتها بعد التنصيف، يوفر نموذج S2F إطارًا لفهم مسار قيمتها على المدى الطويل. بينما يشير النموذج إلى هدف قدره 275,000 دولار في عام 2026، فإن واقع السوق مليء دائمًا بالتقلبات.
سعر بيتكوين الحالي في بورصة Gate هو حوالي 108,000 USD، عند تقاطع حاسم للعوامل الفنية والأساسية.
انخفاض احتياطيات الصرف، وزيادة العرض غير السائل، وتخفيف السيولة الناتج عن تخفيضات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي قد خلقوا معًا بيئة صاعدة نادرة لبيتكوين.
ومع ذلك، يستخدم المستثمرون الأذكياء هذه النماذج كإرشادات بدلاً من أن تكون حقائق مطلقة، مع الانتباه إلى بيانات السلسلة والحفاظ على مراقبة دقيقة لديناميات السوق بشكل عام.
