١٢ فبراير ٢٠٢٦ يمثل اللحظة الأكثر تحدياً لصناعة تعدين البيتكوين منذ "الركود العميق" في عام ٢٠٢٢.
وفقاً لبيانات التداول الفوري على Gate، لامس زوج BTC/USDT اليوم مستوى ٦٨٬٠٠٠ دولار لفترة وجيزة وسط تقلبات واضحة، مع استقرار الأسعار الرئيسية حول ٦٧٬٨٠٠ دولار. وبالمقارنة مع أعلى مستوى تاريخي بلغ ١٢٦٬٠٠٠ دولار في أكتوبر ٢٠٢٥، فإن هذا يمثل انخفاضاً بأكثر من ٥٠٪.
ومع ذلك، فإن الأرقام الأكثر خنقاً تكمن في جانب معدل التجزئة (الهاشريت). إذ تتعرض "التكاليف الصلبة" لإنتاج التعدين والقيمة العادلة في السوق للتمزق، ما يخلق فجوة ربحية هائلة.
تعدين كل بيتكوين يعني خسارة ١٩٬٠٠٠ دولار: الصناعة بأكملها تدخل منطقة "انعكاس التكلفة"
توضح بيانات CryptoQuant حجم هذه الأزمة: إذ يبلغ متوسط التكلفة الكاملة لإنتاج بيتكوين واحد على مستوى الشبكة حالياً حوالي ٨٧٬٠٠٠ دولار.
وهذا يعني أنه، استناداً إلى سعر التداول الفوري على Gate البالغ ٦٧٬٨٠٠ دولار في ١٢ فبراير، يخسر المعدنون حوالي ١٩٬٢٠٠ دولار عن كل بيتكوين جديد يتم تعدينه—حتى من دون احتساب استهلاك المعدات والعمالة. فمجرد احتساب الكهرباء، وأجهزة التعدين، وتكاليف المواقع، فإن صافي الخسارة لكل عملة يتراوح بين ٢٨٪ و٤٥٪ فوق السعر الحالي في السوق (اعتماداً على كفاءة الطاقة لنماذج الأجهزة المختلفة).
هذه الظاهرة، حيث "الإنتاج يعني الخسارة"، تُعرف في الصناعة بتشغيل الأجهزة "تحت الماء". وقد هبط المؤشر الرئيسي، "مؤشر استدامة ربحية المعدنين"، إلى ٢١. والرسالة واضحة: باستثناء كبار اللاعبين الذين يتمتعون بتكاليف كهرباء منخفضة للغاية (أقل من ٠٫٠٥ دولار/كيلوواط ساعي) وأسطول من الأجهزة من الجيل الجديد (كفاءة طاقة أقل من ٢٠ جول/تيراهاش)، فإن أكثر من ٨٠٪ من المعدنين قد تلاشت أرباحهم الهامشية بالكامل.
سعر الهاش يصل لأدنى مستوى في خمس سنوات، ومعدنو الولايات المتحدة يواجهون "مزدوجة ديفيس"
تنعكس معاناة المعدنين أولاً في المؤشر الأساسي للإيرادات—سعر الهاش.
تشير بيانات Luxor إلى أن سعر الهاش، الذي يقيس الإيرادات المتوقعة لكل وحدة من معدل التجزئة، قد هبط إلى مستوى تاريخي منخفض بلغ ٣٥ دولار/بيتاباهاش. وهذا أقل حتى من المستويات التي شهدناها خلال انهيار FTX في عام ٢٠٢٢، ليشكل أدنى نقطة في ما يقارب خمس سنوات.
وقد أدى هذا الانهيار في الإيرادات بسرعة إلى رد فعل في أسواق رأس المال. فقد تعرض عمالقة تعدين البيتكوين المدرجون في ناسداك لضغوط كبيرة. حيث شهد كبار اللاعبين مثل MARA Holdings وRiot Platforms انخفاضاً في أسعار أسهمهم بأكثر من ٢٠٪ هذا الأسبوع. حتى شركة CleanSpark، التي حاولت التحوط من المخاطر عبر الاحتفاظ بالعملات، سجلت صافي خسارة تقارب ٣٨٠ مليون دولار في نتائجها المالية الأخيرة. وقد أقر الرئيس التنفيذي للشركة: "عند مستويات سعر الهاش الحالية، فإن التوسع الكبير في قدرة التعدين لم يعد منطقياً من الناحية التجارية".
وللحفاظ على السيولة في ميزانياتهم، بدأت فلسفة "الاحتفاظ" الصارمة تتفكك. ففي أوائل فبراير، قامت Cango ببيع ٤٬٤٥١ بيتكوين دفعة واحدة، وجمعت ٣٠٥ ملايين دولار لسداد القروض. كما قامت MARA بنقل أكثر من ٢٬٠٠٠ بيتكوين إلى صناع السوق مثل FalconX وWintermute كضمانات. وهكذا، تحول المعدنون من "حاملي عملة" إلى "مصدرين لضغط البيع"، مما زاد من حالة الذعر في السوق الثانوية.
خصم كبير على معدل التجزئة للشبكة: حتى انخفاض الصعوبة بنسبة ١١٪ لم ينقذ "الأجهزة القديمة"
في ٩ فبراير، شهدت شبكة البيتكوين أكبر تعديل في الصعوبة منذ حظر التعدين في الصين عام ٢٠٢١—وذلك بخفض الصعوبة بنحو ١١٪.
ومن الناحية النظرية، يهدف خفض الصعوبة إلى تخفيف المنافسة بين المعدنين والسماح بعودة معدل التجزئة المتوقف إلى الشبكة. لكن هذه المرة، فشل آلية السوق في تحقيق ذلك.
فبسبب عمق وطول فترة الانخفاض السعري، لم تستطع نسبة الخفض البالغة ١١٪ تعويض الفجوة السعرية البالغة ٤٥٪. وبالنسبة للشركات التي تدفع أكثر من ٠٫٠٦ دولار/كيلوواط ساعي أو ما زالت تستخدم أجهزة قديمة مثل سلسلة S19، يبقى إيقاف التشغيل هو الخيار الأكثر منطقية. ويضاف إلى ذلك تقليص الطاقة الصناعية الناتج عن العواصف الشتوية الشديدة في تكساس، مما أدى إلى بقاء العديد من الأجهزة المتوقفة خارج الخدمة حتى بعد تعديل الصعوبة.
٤. من "المجارف السيليكونية" إلى "مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي": عمالقة التعدين يبدؤون الهجرة الجماعية
الأمر الأكثر إثارة للقلق من التوقفات هو التحول الاستراتيجي للشركات الرائدة.
ففي مواجهة "شتاء التعدين ٢٠٢٦" القاتم، تسعى الشركات المدرجة التي كانت تركز حصرياً على تعدين البيتكوين إلى التخلص من صفة "مُعدّن".
فقد أعلنت Bitfarms مؤخراً عن إعادة تسمية كاملة، لتصبح Keel Infrastructure، وأكدت بوضوح: "لم نعد شركة بيتكوين". وأصبح نشاطها الآن يتركز على بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (AI/HPC) في أمريكا الشمالية. وتسير IREN على نفس النهج؛ إذ جعلت صفقتها البالغة ٩٫٧ مليار دولار مع Microsoft في خدمات السحابة الذكية للذكاء الاصطناعي، إيرادات الذكاء الاصطناعي تتجاوز بكثير إيرادات التعدين. وخلال آخر مكالمة أرباح لـ IREN، لم يطرح المحللون سؤالاً واحداً حول تعدين البيتكوين.
تشير هذه الظاهرة إلى أخطر تحول في الدورة الحالية: ففي الوقت الذي تحتاج فيه الصناعة إلى البناة لتأمين الشبكة، يقوم أذكى وأقوى اللاعبين من حيث رأس المال بتأجير الكهرباء ورفوف الخوادم التي كانت مخصصة لمعدل تجزئة البيتكوين إلى شركات الذكاء الاصطناعي التوليدي بأسعار مرتفعة. وبينما يساعد ذلك بعض المعدنين على تجنب الإفلاس، فإنه بلا شك يضر بالنمو طويل الأمد لمعدل التجزئة اللامركزي للبيتكوين.
الخلاصة
في قسم التداول لدى Gate، يبحث شعور السوق عن توازن جديد وسط "الخوف الشديد".
حتى ١٢ فبراير، تُظهر بيانات Alternative أن مؤشر الخوف والطمع لا يزال عند ١١، أي في منطقة "الخوف الشديد". وبينما أظهر البيتكوين بعض الصمود المؤقت في نطاق ٦٥٬٠٠٠ إلى ٦٨٬٠٠٠ دولار وبدأت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) بالتباطؤ، إلا أن ضغط البيع الهيكلي الناتج عن انعكاس التكلفة لا يزال يشكل سيف داموقليس المسلط على رؤوس المتفائلين.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، غالباً ما تتزامن مرحلة استسلام المعدنين مع أكثر حالات السوق بيعاً مفرطاً. وعلى واجهة التداول الفوري في Gate، وبالمقارنة مع جنون العام الماضي فوق ١٠٠٬٠٠٠ دولار، فإن سعر البيتكوين اليوم بالقرب من ٦٨٬٠٠٠ دولار يوفر بوضوح نسبة مخاطرة إلى عائد أفضل. ولكن من المهم إدراك أن الميزانيات العمومية للمعدنين لن تتعافى فعلياً إلا عندما يتجاوز سعر البيتكوين مجدداً خط تكلفة الإنتاج البالغ ٨٧٬٠٠٠ دولار، أو بعد التخلص الكامل من الأجهزة القديمة.
حتى ذلك الحين، لم يعد مصطلح "تحت الضغط" مجرد استعارة—بل هو الاستنزاف المالي الحقيقي وراء كل كيلوواط ساعي وكل بيتاهاش في معدل التجزئة.
