في نهاية فبراير 2026، استقرت أسهم Circle Internet Group (CRCL) عند مستوى 83$. قبل تسعة أشهر، كان هذا الرقم يبلغ 298$.
ظاهريًا، لا تزال الأساسيات المالية لشركة Circle قوية؛ فخلال 270 يومًا من طرحها للاكتتاب العام، تجاوز المعروض المتداول من USDC حاجز 75 مليار، وبلغ إجمالي الإيرادات في الربع الرابع من 2025 حوالي 770 مليون دولار، محققًا نموًا سنويًا بنسبة %77. حتى في عالم التمويل التقليدي، تبرز هذه الأرقام، ومع ذلك، يختلف تقييم أسواق رأس المال بشكل حاد عن الأداء الأساسي للشركة.
يعود تردد السوق تجاه Circle أساسًا إلى حالة من الالتباس حول "هويتها" — هل هي "صندوق خزانة" يعتمد على أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، أم شركة تكنولوجيا قادرة على إعادة تشكيل البنية التحتية المالية العالمية؟ الإجابة على هذا السؤال تحدد الفجوة بين تقييم 300$ وتقييم 80$.
الجدول الزمني: 270 يومًا بعد الاكتتاب العام
يونيو 2025: تطرح Circle أسهمها للاكتتاب بسعر إصدار 31$، وتغلق أول يوم تداول عند 55$. تطلق عليها وول ستريت لقب "نسخة Nvidia في عالم الكريبتو"، مع سردية أن USDC يمثل طبقة التسوية لعالم العملات الرقمية، وأن الفائدة على الخزانة وراء كل معاملة توفر دخلاً مستقرًا.
يوليو 2025: يمرر مجلس النواب الأمريكي قانون GENIUS، مانحًا العملات المستقرة لأول مرة دعمًا قانونيًا فيدراليًا. ترتفع أسهم Circle بأكثر من %30 في يوم واحد، وتبلغ ذروتها عند 298$، ليتجاوز رأس مالها السوقي 72 مليار دولار.
أغسطس 2025: تظهر البيانات المالية للربع الثاني نموًا في الإيرادات بنسبة %66، لكن تكاليف التوزيع ترتفع بنسبة %74 — ويبدأ الضغط الناتج عن هيكل تقاسم الأرباح مع Coinbase بالظهور. يدرك السوق لأول مرة أن نمو الحجم لا يعني بالضرورة نمو الأرباح.
سبتمبر – أكتوبر 2025: يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرتين بمقدار 25 نقطة أساس في كل مرة، ما يقلص عوائد الاحتياطي بمقدار 96 نقطة أساس على أساس سنوي. ويبدأ مصدر الإيرادات الأساسي لـ Circle بالتقلص.
نوفمبر 2025: بعد تقرير الربع الثالث، تهبط الأسهم بنسبة %30 في أسبوع واحد، لتكسر حاجز 70$ لأول مرة. أسعار الفائدة المتراجعة وارتفاع تكاليف التوزيع يخلقان ضغطًا مزدوجًا، محطمين سردية تقييم 298$.
ديسمبر 2025 – فبراير 2026: تتراوح الأسهم بين 50$ و80$. السوق يترقب تطبيق قانون CLARITY ويراقب ما إذا كان تحول منصة Circle سيحقق نتائج.
التحليل البياني والهيكلي
تكشف بنية إيرادات Circle عن معضلتها الأساسية. فوفقًا للبيانات المالية لعام 2025، لا تزال الفائدة على الاحتياطي تشكل الجزء الأكبر من الدخل، لكن العوائد انخفضت من %4.5 في 2024 إلى %3.8. أما تكاليف التوزيع للعام فقد بلغت 1.662 مليار دولار، ونمت بالتوازي مع الإيرادات، ما يشير إلى أن المشكلات الهيكلية في اتفاقية تقاسم الأرباح مع Coinbase لا تزال قائمة.
| المؤشر | القيمة | التاريخ |
|---|---|---|
| المعروض المتداول من USDC | تجاوز 75 مليار | فبراير 2026 |
| إجمالي الإيرادات في الربع الرابع | 770 مليون دولار | الربع الرابع 2025 |
| عائد الاحتياطي | %3.8 | فبراير 2026 |
| تكاليف التوزيع | 1.662 مليار دولار | كامل عام 2025 |
| حجم صندوق USYC المرمز | 1.6 مليار دولار | يناير 2026 |
تكمن هشاشة هذا الهيكل في أن الإيرادات تحددها قرارات الاحتياطي الفيدرالي، بينما تحدد التكاليف من قبل Coinbase. عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة، يخفي النمو المشكلات الهيكلية؛ وبمجرد تغير الاتجاه، تظهر الضغوط المزدوجة بوضوح في البيانات المالية.
ومن منظور التقييم، لطالما شكك السوق في تصنيف Circle كشركة تكنولوجيا. فالشركات التقنية التقليدية تستفيد من قوة التسعير وتأثيرات التوسع، لكن عوائد الوحدة لدى Circle تنخفض مع اتساع النطاق — فكلما زاد المعروض المتداول، زادت الحصة المدفوعة لـ Coinbase.
تحليل توجهات السوق
حاليًا، هناك ثلاث وجهات نظر سائدة حول Circle:
الرؤية المتفائلة: تحول Circle بدأ يؤتي ثماره. فقد عالجت شبكة Arc التجريبية أكثر من 150 مليون معاملة خلال 90 يومًا، مع ما يقارب 1.5 مليون محفظة نشطة ومتوسط أوقات تسوية يبلغ 0.5 ثانية. كما تعامل بروتوكول CCTP عبر السلاسل مع حجم تراكمي بلغ 126 مليار دولار، رابطًا 19 سلسلة. تشير هذه الأرقام إلى نتيجة واحدة: Circle تتحول من "مُصدر" إلى "بنية تحتية تجمع الرسوم".
الرؤية المتشائمة: التحول يحتاج إلى وقت، لكن الضغوط الأساسية فورية. دورة خفض أسعار الفائدة لم تنته بعد — فقد تم خفض 50 نقطة أساس في 2025، وربما يشهد 2026 المزيد. من غير المرجح إعادة التفاوض على اتفاقية تقاسم الأرباح مع Coinbase قريبًا؛ إذ يستمر تقسيم الإيرادات بنسبة %60. بالإضافة إلى ذلك، تزيد الشائعات حول دخول Meta مجال العملات المستقرة من حالة عدم اليقين — فإذا أنشأت Meta عملتها المستقرة الخاصة، ستواجه سردية نمو Circle تحديات مباشرة.
الرؤية المحايدة: التنظيم هو المتغير الأكبر. فسرعة تطبيق قانون CLARITY تؤثر مباشرة على إمكانية دفع العملات المستقرة للفوائد، ما قد يعيد تشكيل المنافسة في القطاع. وحتى تتضح اللوائح، لا يمكن للسوق منح Circle تقييمًا مميزًا بثقة.
اختبار مصداقية السرديات
السردية القائلة بأن "Circle تتخلى عن تصنيفها كعملة مستقرة" تحتاج إلى اختبار واقعي.
واقعيًا: تسعى Circle بالفعل نحو التنويع. فبنيتها تضم بلوكشين Arc في الأساس، وصندوق USYC المرمز في الوسط، وشبكة المدفوعات CPN ومنصة التداول StableFX في الأعلى. كما تتيح xReserve لمشاريع أخرى إصدار عملات مستقرة مدعومة بـ USDC، ما يمثل بنية تحتية للأعمال بين الشركات (B2B).
من حيث الرأي: لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت هذه المبادرات ستولد دخلًا مستقلًا عن أسعار الفائدة. من المتوقع إطلاق شبكة Arc الرئيسية في 2026، ما يترك نافذة زمنية قبل تحقيق إيرادات ملموسة. وبينما ينمو حجم معاملات CCTP عبر السلاسل، إلا أنه لم يغير بعد هيكل أرباح Circle — إذ تظهر البيانات المالية أن الاشتراكات وخدمات المنصات لا تزال تشكل نسبًا أحادية من الدخل.
تخمينًا: رؤية السوق لـ Circle كبنك مركزي رقمي تعتمد على أن تصبح Arc البنية التحتية المفضلة للمؤسسات. ويتوقف تحقق هذا الافتراض على هجرة المطورين ونمو النظام البيئي والمنافسة مع سلاسل عامة أخرى.
تحليل الأثر على القطاع
جهود تحول Circle تعيد تشكيل المشهد التنافسي للعملات المستقرة.
بالنسبة للعملات المستقرة المتوافقة: رفع اكتتاب Circle العام وخطواتها اللاحقة من معايير الدخول للقطاع. أصبحت تكاليف الامتثال وشفافية الاحتياطي ومعايير التدقيق متطلبات أساسية للاعبين الرئيسيين، وليست مجرد نقاط تميز.
بالنسبة لطبقة البنية التحتية: يشير ظهور Arc إلى أن مصدري العملات المستقرة يتحركون للأعلى — من "طباعة المال" إلى "بناء الطرق". وإذا نجح هذا النموذج، قد تتبع مشاريع العملات المستقرة الأخرى بإطلاق سلاسلها الخاصة، ما يحول العلاقة بين السلاسل العامة والعملات المستقرة من "طفيلية" إلى "تكاملية".
بالنسبة لسيناريوهات الدفع: المدفوعات عبر وكلاء الذكاء الاصطناعي هي رهان Circle الجديد. إذ توفر Circle Gateway ميزات مخصصة لمدفوعات الوكلاء، مع تكلفة لكل معاملة تبلغ 0.00001$ وأوقات تسوية أقل من ثانية واحدة. وإذا وصل اقتصاد وكلاء الذكاء الاصطناعي إلى الحجم المتوقع بمليارات الدولارات، قد تحظى USDC بأفضلية السبق في سيناريوهات المدفوعات الآلية.
بالنسبة للمنافسين المحتملين: الشائعات حول دخول Meta إلى القطاع محط الأنظار. فإذا تعاونت Meta مع Stripe أو Circle، قد تصل USDC إلى قاعدة مستخدمين تبلغ 3 مليارات؛ أما إذا أنشأت Meta عملتها المستقرة الخاصة، ستواجه حالات استخدام USDC السائدة منافسة مباشرة.
توقع تطور السيناريوهات
استنادًا إلى المعلومات الحالية، يمكن أن يتبع مستقبل Circle ثلاثة مسارات محتملة:
السيناريو 1: نجاح التحول إلى منصة (الاحتمالية: %40)
يتم إطلاق شبكة Arc الرئيسية وتجذب تطبيقات مؤسسية كافية، ويصبح CCTP المعيار الفعلي للتسوية عبر السلاسل، وتواصل أصول مثل USYC النمو. ترتفع الإيرادات غير المعتمدة على الفائدة إلى أكثر من %20 من إجمالي الدخل، ويستعيد السوق مضاعفات تقييم شركات التكنولوجيا. في هذا السيناريو، قد تعود الأسهم إلى نطاق 150–200$.
السيناريو 2: تحول جزئي مع بقاء منطق التقييم دون تغيير (الاحتمالية: %45)
يولد التحول بعض الدخل لكنه لا يقلل الاعتماد على أسعار الفائدة. لا يزال السوق يرى Circle كـ "صندوق خزانة مع خيارات"، ويظل التقييم مرتبطًا بتوقعات أسعار الفائدة. تتراوح الأسهم بين 50$ و100$، في انتظار دورة رفع الفائدة التالية. وهذا هو السيناريو الأكثر ترجيحًا حاليًا.
السيناريو 3: اشتداد المنافسة يعيق التحول (الاحتمالية: %15)
تدخل شركات تقنية كبرى مثل Meta مجال العملات المستقرة، مستهدفة سيناريوهات الدفع مباشرة؛ أو تعيد قنوات مثل Coinbase التفاوض على تقسيم الإيرادات، ما يضغط أكثر على هوامش Circle. يفشل نظام Arc البيئي في تلبية التوقعات، ويهاجر المطورون إلى سلاسل أخرى. في هذا السيناريو، قد تهبط الأسهم إلى نطاق 30–50$.
في الوقت الحالي، يبدو السيناريو الثاني هو الأكثر احتمالًا. فلا يزال السوق ينتظر متغيرين رئيسيين: أولًا، الإطار التنظيمي بعد دخول قانون CLARITY حيز التنفيذ؛ وثانيًا، بيانات التبني الفعلية بعد إطلاق شبكة Arc الرئيسية.
