ظهرت قضية توزيع عوائد العملات المستقرة كأكبر نقطة خلاف في الوقت الحالي. وفي قلب هذا النزاع الأساسي، اتخذ ممثلو القطاعين المصرفي والعملات المشفرة مواقف متعارضة خلال اجتماع عقده البيت الأبيض، ما أدى إلى حالة جمود في المفاوضات.
التقدم التشريعي
يقترب إطار تنظيم سوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة من لحظة مفصلية. فقد أكد مؤخرًا رئيس لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ، جون بوزمان، أنه "مصمم جدًا" على إمكانية التوصل إلى توافق بشأن مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة خلال هذا العام.
يهدف مشروع القانون إلى وضع هيكل تنظيمي وطني للأصول الرقمية، مع منح لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الإشراف الأساسي على هذا القطاع الناشئ.
وقد تم تحديد الجدول الزمني الآن: من الممكن تقديم النسخة النهائية من مشروع قانون هيكل السوق إلى الرئيس للتوقيع في وقت مبكر من يوم الذكرى. وكشف مستشار البيت الأبيض، باتريك ويت، أنه بعد إقرار قانون Genius، قام الرئيس ترامب شخصيًا بتصنيف هذا المشروع كأولوية.
انتقل المسار التشريعي من مرحلة التوافق العام إلى صياغة التفاصيل، مع التركيز على ضمان إمكانية اجتياز المشروع لمراجعة مجلسي الشيوخ والنواب.
الخلاف الأساسي حول عوائد العملات المستقرة
يُعتبر توزيع عوائد العملات المستقرة الآن "أكبر نقطة خلاف" في العملية التشريعية الحالية. وتتركز المناقشات حول ما إذا كان ينبغي السماح للمنصات المركزية بدفع عوائد سلبية على أرصدة العملات المستقرة غير النشطة.
خلال اجتماع استضافه البيت الأبيض في أوائل فبراير، شارك ممثلو القطاعين المصرفي والعملات المشفرة في نقاش ساخن استمر أكثر من ساعتين حول هذه القضية.
عارض ممثلو القطاع المصرفي بشدة توزيع عوائد العملات المستقرة، مؤكدين أن هذه العوائد "تشبه كثيرًا دفع الفوائد"، وأشاروا إلى أن التشريعات السابقة قد حظرت بالفعل ممارسات مشابهة.
أما قطاع العملات المشفرة، فيرى أن توزيع العوائد يمثل سلوكًا طبيعيًا في السوق. حتى أن الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، براين أرمسترونغ، صرح بأنه إذا تضمن نص مشروع لجنة الشؤون المصرفية في مجلس الشيوخ تعديلًا "يلغي مكافآت العملات المستقرة"، فلن يستطيع دعم المشروع.
تُعد العملات المستقرة عنصرًا أساسيًا في سوق العملات المشفرة، وظلت أسعارها مستقرة نسبيًا رغم التقلبات الأخيرة في السوق. فعلى سبيل المثال، بلغ سعر USDC دولارًا واحدًا مع حجم تداول بلغ 14,745,822,208 دولارًا في 10 فبراير وفقًا لبيانات Gate. أما USDT فكان سعره 0.999558 دولارًا مع حجم تداول 95,206,121,472 دولارًا في اليوم ذاته.
المواقف والخطوط الحمراء
في قضية عوائد العملات المستقرة، بدأ يتشكل بعض التوافق الأساسي. فعلى سبيل المثال، هناك اتفاق واسع على حظر الممارسات المضللة مثل تسويق العملات المستقرة كودائع مؤمنة من قبل FDIC.
وبعد الاجتماع، أصدرت مجموعات القطاع المصرفي بيانًا مشتركًا يؤكد: "يجب أن نضمن أن أي تشريع يدعم الإقراض المحلي للأسر والشركات الصغيرة، وهو ما لا يعزز النمو الاقتصادي فحسب، بل يحمي أيضًا سلامة واستقرار نظامنا المالي."
ولا يزال قطاع العملات المشفرة قلقًا من أن التنظيم المفرط قد يخنق الابتكار. وعلقت الرئيسة التنفيذية لجمعية البلوكشين، سمر ميرسينجر، بأن حدث يوم الاثنين كان "خطوة مهمة نحو حل تشريعي ثنائي للحزبين بشأن هيكل سوق الأصول الرقمية."
أصبحت "الخطوط الحمراء" في المسار التشريعي واضحة الآن. وتركز المفاوضات الحالية على إيجاد توازن بين حماية الاستقرار المالي وتعزيز الابتكار.
الدور الأساسي للتمويل اللامركزي (DeFi)
يلعب التمويل اللامركزي (DeFi) دورًا أساسيًا في تشريعات هيكل سوق العملات المشفرة. فقد شدد باتريك ماكهنري على أنه بدون التمويل اللامركزي "لا يمكن أن تعمل التشريعات ذات الصلة ببساطة".
وأشار أيضًا إلى أن اللامركزية هي السبب الرئيسي لتفوق نظام العملات المشفرة على النظام المالي التقليدي من حيث الكفاءة والشفافية والتكلفة. وتقدم منتجات الإقراض المرمّزة بالفعل تكاليف أقل بكثير من إقراض الأوراق المالية التقليدية.
وتُعد إيثيريوم المنصة الرئيسية للتمويل اللامركزي، حيث تمثل 58% من إجمالي الودائع عبر قطاع البلوكشين. ومع احتساب شبكات الطبقة الثانية مثل Base وArbitrum وOptimism، تتجاوز هذه الحصة 65%.
ورغم التقلبات الأخيرة في السوق، تواصل إيثيريوم تصدر قيمة الأصول المقفلة (TVL)، حيث تحتفظ أكبر تطبيق لامركزي في شبكتها الرئيسية بأكثر من 2.3 مليار دولار من قيمة الأصول المقفلة.
المشهد التنظيمي العالمي
إن تأسيس إطار تنظيم سوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة ليس حدثًا منفردًا، بل جزء من توجه عالمي. فقد دخل تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) للاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ بالفعل، واضعًا متطلبات واضحة لمقدمي خدمات الأصول الرقمية العاملين ضمن الاتحاد الأوروبي.
وقد ذكّرت هيئة تنظيم الأسواق المالية الفرنسية بأنه، بموجب MiCA، يجب على مقدمي خدمات الأصول الرقمية الذين كانوا يعملون سابقًا في فرنسا الحصول على تصريح بحلول 1 يوليو 2026 أو التوقف عن تقديم الخدمات.
وفي الوقت نفسه، تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أيضًا بتعديل نهجها التنظيمي. فقد صرح المفوض مارك تي. أويدا بأن الهيئة توقفت عن استخدام الإنفاذ كوسيلة رئيسية للتعبير عن وجهات نظرها السياسية، وبدلاً من ذلك تروج لبرامج تجريبية محدودة من خلال الإرشادات التنظيمية.
وأكد بشكل خاص على ضرورة أن تظل قواعد الهيئة محايدة تقنيًا، وأن تركز على النتائج بدلًا من العمليات، مع ضمان حماية المستثمرين بشكل مناسب.
تأثير السوق واستراتيجيات المستثمرين
يؤثر تقدم مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة بشكل مباشر على السوق. فقد أشار عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كريستوفر والر، مؤخرًا إلى أن التفاؤل الذي دعم مكاسب السوق بعد انتخاب الرئيس ترامب قد بدأ يتلاشى.
ومع تزايد حالة عدم اليقين التنظيمي، تقوم المؤسسات المالية الكبرى بتعديل مراكزها لإدارة المخاطر، مما يغذي عمليات البيع في السوق.
ويعكس سوق مشتقات إيثيريوم مخاوف المستثمرين من المزيد من الانخفاضات. فالعلاوة الشهرية لعقود ETH الآجلة مقارنة بالسعر الفوري تبلغ حوالي 3%، وهي أقل من المستوى المحايد البالغ 5%، ما يشير إلى غياب التفاؤل بين متداولي إيثيريوم بشكل عام.
وفي ظل هذا الوضع، يتعين على المستثمرين إيلاء اهتمام أكبر لـ:
- التأثير المحتمل للتطورات التنظيمية على نماذج عوائد العملات المستقرة
- التعديلات التي قد تجريها المنصات الكبرى للعملات المشفرة للامتثال للتشريعات الجديدة
- فرص التحكيم الناجمة عن اختلاف التنظيمات بين الولايات القضائية
- قدرة بروتوكولات التمويل اللامركزي على التكيف ضمن الأطر التنظيمية
الخلاصة
تُظهر أسعار العملات المستقرة على Gate استقرارًا نسبيًا في السوق. ومع ذلك، أصبحت نماذج توزيع العوائد وراء هاتين العملتين المستقرتين محور الخلاف الذي سيحدد ما إذا كان مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة سيمر بسلاسة أم لا.
وقد وضع البيت الأبيض موعدًا نهائيًا واضحًا لجميع الأطراف، مطالبًا بتحقيق تقدم ملموس في التفاصيل الفنية للمفاوضات التشريعية بحلول نهاية الشهر. ويأخذ إطار تنظيم سوق العملات المشفرة الأمريكي شكله النهائي، وسيؤثر نتيجته بشكل عميق على مسار سوق الأصول الرقمية العالمي.
