في 14 يوليو 2026 (بتوقيت بكين)، قامت شركة IBM بخطوة غير معتادة بإصدار نتائج أولية للربع الثاني قبل أسبوع كامل من موعد إعلان أرباحها المجدول. وفي اليوم التالي (15 يوليو)، هبط سهم IBM بنسبة %25.21 ليغلق عند $217.07، فيما قفز حجم التداول إلى $14.8 مليار. كان هذا أكبر تراجع يومي لسهم IBM منذ بدء سجلات التداول في عام 1968، متجاوزًا حتى الانخفاض البالغ %23.7 خلال انهيار "الاثنين الأسود" عام 1987.
لكن هذا الهبوط التاريخي لم يكن حدثًا معزولًا بالنسبة لعملاق التكنولوجيا الذي يمتد تاريخه لأكثر من قرن. ففي نفس يوم التداول، أنهت NVIDIA تعاملاتها مرتفعة بنسبة %4.06 عند $211.80، وقفزت Micron بنسبة %4.92 لتصل إلى $983.12، فيما حلقت SK Hynix ADR بنسبة %27.3 لتسجل $193.92، محققة أعلى مستوى لها على الإطلاق. الأجهزة والبرمجيات، الشرائح والخدمات—كلها سلكت مسارات سعرية متباينة بشكل حاد في نفس الإطار الزمني.
لم يكن هذا تقلبًا عشوائيًا في معنويات السوق، بل إشارة هيكلية واضحة: الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ينتقل بسرعة من البرمجيات والخدمات إلى البنية التحتية للأجهزة. بدءًا من التفاصيل المالية وراء هبوط IBM، سيحلل هذا المقال المنطق الذي يقود هذا التحول، ويستعرض كيف تستفيد عمالقة سلسلة توريد الأجهزة مثل NVIDIA وTSMC وBroadcom وMicron وSK Hynix، وأخيرًا يناقش ما إذا كان بإمكان IBM تجنب التحول إلى مجرد "شركة برمجيات تقليدية" في عصر الذكاء الاصطناعي.
السبب الحقيقي وراء هبوط IBM بنسبة %25: إعادة توزيع ميزانيات الذكاء الاصطناعي لدى الشركات
البيانات المالية: الإيرادات والأرباح دون التوقعات
وفقًا للنتائج الأولية للربع الثاني من 2026 لشركة IBM، سجلت الشركة إيرادات بقيمة $17.2 مليار، بزيادة %1 فقط على أساس سنوي. كان المحللون يتوقعون $17.86 مليار، أي أن الإيرادات الفعلية جاءت أقل من التوقعات بحوالي %4. وبلغت ربحية السهم المعدلة $2.93، وهي أيضًا أقل من توقعات السوق البالغة $3.02.
بتفصيل النتائج حسب القطاعات: نمت إيرادات البرمجيات بنسبة %5 على أساس سنوي، أي أقل بكثير من النمو المتوقع البالغ %11؛ بينما كانت الاستشارات شبه ثابتة، بزيادة %1 فقط عند ثبات العملة؛ وانخفضت إيرادات البنية التحتية بنسبة %7 على أساس سنوي، وهو أسوأ من التراجع المتوقع البالغ %3. وتعرض قسم البنية التحتية، الذي يشمل مبيعات الحواسيب المركزية، لأكبر ضربة حيث انخفضت مبيعاته بنسبة %7. ويقدر محللو UBS وGoldman Sachs أن إيرادات معالجة المعاملات من الحواسيب المركزية (zSeries) لدى IBM تراجعت بنسب مزدوجة على أساس سنوي، ويمثل هذا القطاع نحو %30 من إيرادات البرمجيات لدى الشركة.
تصريح الرئيس التنفيذي: أربع تحديات رئيسية وتحول "غير متوقع" واحد
أقر رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة IBM، أرفيند كريشنا، بأربعة تحديات رئيسية في رسالته للمستثمرين:
أولًا، جاءت مبيعات الحواسيب المركزية z17 أقل من التوقعات، مما أثر سلبًا على مبيعات البرمجيات المرتبطة بها، خاصة في معالجة المعاملات.
ثانيًا، في الأسابيع الأخيرة من يونيو، قام العملاء فجأة بتحويل إنفاقهم الرأسمالي نحو الخوادم والتخزين والذاكرة، توقعًا لارتفاع وشيك في الأسعار ورغبة في تأمين الإمدادات قبل زيادة الأسعار. واعترف كريشنا: "توقعنا بعض التأثيرات على سلسلة التوريد، لكننا لم نتوقع حجم إعادة ترتيب أولويات الإنفاق الرأسمالي".
ثالثًا، تصاعدت المخاوف الأمنية السيبرانية بسرعة في القطاع، مما شتت انتباه العملاء عن عمليات الشراء.
رابعًا، مشكلات التنفيذ—حيث أقر كريشنا: "هذه الظروف تطلبت تنفيذًا مثاليًا من فريقنا، لكننا لم نحقق ذلك". كان التكيف والاستجابة من الفريق بطيئين جدًا، مما أدى إلى فوات مواعيد العديد من الصفقات الكبرى.
من بين هذه التحديات الأربعة، يُعد الثاني هو الأكثر أهمية. فهو لا يشير إلى أخطاء استراتيجية أو عيوب في منتجات IBM، بل يعكس تحولًا هيكليًا في القطاع بأكمله: العملاء من الشركات يعيدون تخصيص ميزانيات تكنولوجيا المعلومات بعيدًا عن البرمجيات والخدمات لصالح البنية التحتية للأجهزة على نطاق واسع.
من "البرمجيات أولًا" إلى "اندفاع الأجهزة": منطق تدفق الميزانيات
تحذير أرباح IBM لم يكن فريدًا من نوعه. ففي نفس يوم التداول، تراجعت أسهم البرمجيات بشكل عام: انخفضت ServiceNow بنسبة %5.8، وتراجعت Workday بنسبة %3.5، وانخفضت SAP بنسبة %3.2، وهبطت Salesforce بنسبة %2.1. في المقابل، قفزت أسهم الأجهزة والشرائح المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
يعكس هذا التباين خيارات عقلانية من المديرين الماليين ومديري تكنولوجيا المعلومات الذين يعملون ضمن ميزانيات محدودة. كما أشار المحلل في Morningstar، لوك يانغ، فإن نتائج IBM "ليست مجرد تعثر لشركة واحدة—بل تبرز كيف أن طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تعيد تشكيل إنفاق تكنولوجيا المعلومات لدى الشركات. مع محدودية الميزانيات التقنية، تتدفق الأموال الضخمة إلى شركات الأجهزة، تاركة القليل للقطاعات التقنية الأخرى". ولخص مقدم برنامج "Mad Money" على CNBC، جيم كريمر، الاتجاه بثلاث أولويات رئيسية لميزانيات تكنولوجيا المعلومات لدى الشركات—الأمن السيبراني، أجهزة الذكاء الاصطناعي، وتكاليف الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي—مع تأجيل أو تهميش الإنفاق خارج هذه الفئات بشكل متزايد.
وجاء في تقرير بحثي فوري من Goldman Sachs أن حدث IBM "يؤكد بالكامل وجهة النظر السلبية تجاه البرمجيات"، متوقعًا "ضغطًا واسع النطاق" على قطاع البرمجيات والخدمات. وأشار المحلل في Barclays، أندرو كيتشز، إلى أن إدارة IBM كانت تؤكد مرارًا على الأثر "الإضافي" للذكاء الاصطناعي على منظومة البرمجيات، وليس أثرًا سلبيًا، لكن الفجوة في الأرباح تركزت حول الحواسيب المركزية وبرمجيات معالجة المعاملات المرتبطة بها، حيث حول العملاء إنفاقهم إلى الخوادم والتخزين والذاكرة التي أصبحت نادرة—مما جعل السرد السابق غير قابل للاستمرار.
على نطاق أوسع، تتوقع Goldman Sachs أن تبلغ النفقات الرأسمالية العالمية للذكاء الاصطناعي على الحوسبة ومراكز البيانات والطاقة حوالي $7.6 تريليون بين 2026 و2031، مع ارتفاع الاستثمار السنوي من $765 مليار في 2026 إلى $1.64 تريليون في 2031. ورفعت Citi توقعاتها لإجمالي إيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي من $2.8 تريليون إلى $3.3 تريليون للفترة 2026–2030، وللإنفاق الرأسمالي من $8.0 تريليون إلى $8.9 تريليون لنفس الفترة. هذا التدفق الهائل من رأس المال يتجه الآن إلى البنية التحتية للأجهزة بوتيرة غير مسبوقة، وليس إلى اشتراكات البرمجيات.
لماذا لا تزال NVIDIA وTSMC وBroadcom وMicron وSK Hynix تحقق مكاسب؟
عندما تتحول ميزانيات الذكاء الاصطناعي لدى الشركات من اشتراكات البرمجيات إلى شراء الأجهزة، يصبح تدفق رأس المال واضحًا وقابلًا للتتبع. فيما يلي كيف تستفيد خمسة من كبار موردي الأجهزة، مع أحدث نتائجهم المالية.
NVIDIA: المورد الأساسي للطلب على وحدات معالجة الرسوميات (GPU)
تُعد NVIDIA المستفيد الأكثر مباشرة من هذا التحول في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. في 15 يوليو، أغلقت NVIDIA عند $211.80، مرتفعة بنسبة %4.06 في يوم واحد. وفي الربع الثاني من 2026، بلغ صافي دخل NVIDIA $26.42 مليار، بزيادة %59.2 على أساس سنوي؛ وبلغ التدفق النقدي التشغيلي $15.37 مليار، بزيادة %6.1. ويبلغ متوسط السعر المستهدف لسهم NVIDIA لدى المحللين $309.78.
تتمثل قيمة NVIDIA في أنها ضرورية بغض النظر عن مزود السحابة الذي تختاره الشركات أو منظومة تطبيقات الذكاء الاصطناعي التي تبنيها، فهي تحتاج في النهاية إلى وحدات معالجة الرسوميات لتدريب النماذج وتنفيذها. وقد أصبحت وحدات H100 وB200 من NVIDIA "تجهيزًا قياسيًا" للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
TSMC: العقدة المحورية لتصنيع شرائح الذكاء الاصطناعي
أغلقت شهادات الإيداع الأمريكية لشركة TSMC (TSM) عند $420.39 في 15 يوليو، مع ربحية سهم سنوية قدرها $11.51 ونسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 36.52. وباعتبارها أكثر مصانع أشباه الموصلات تقدمًا في العالم، تتولى TSMC الغالبية العظمى من طلبات التصنيع المتقدمة لكبار صانعي شرائح الذكاء الاصطناعي مثل NVIDIA وAMD وBroadcom. سواء كانت وحدات معالجة الرسوميات أو شرائح الشبكات الخاصة بالذكاء الاصطناعي أو الدوائر المتكاملة الخاصة (ASIC)، فإن التصنيع يعتمد في النهاية على تقنيات TSMC المتقدمة. كل توسع في الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي يترجم مباشرة إلى زيادة في شحنات الرقائق لدى TSMC.
Broadcom: المورد الرئيسي لشرائح شبكات الذكاء الاصطناعي
أغلقت Broadcom (AVGO) عند $389.11 في 15 يوليو، مرتفعة بنسبة %1.32. وفي الربع الثاني من 2026، نمت إيرادات Broadcom بنسبة %47.9 على أساس سنوي، وبلغ الدخل التشغيلي $10.8 مليار (بزيادة %85)، وبلغ التدفق النقدي الحر $10.3 مليار (بزيادة %60.1).
تكمن ميزة Broadcom في بنية شبكات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ومع توسع مجموعات وحدات معالجة الرسوميات من آلاف إلى عشرات الآلاف—بل ومئات الآلاف—تصبح الشبكات بين وحدات المعالجة هي عنق الزجاجة الحاسم لكفاءة المجموعات. وتحتل Broadcom موقعًا مركزيًا في شرائح شبكات الذكاء الاصطناعي (مثل شرائح محولات Ethernet وPCIe)، مما يجعلها لا غنى عنها لشبكات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
Micron: الطلب المتفجر على ذاكرة HBM
قفز سهم Micron (MU) بنسبة %4.92 في 15 يوليو ليغلق عند $983.12، مع حجم تداول بلغ $29.718 مليار—وهو الأعلى بين الأسهم الأمريكية في ذلك اليوم. وفي الربع الثاني من 2026، بلغت إيرادات Micron $23.86 مليار، بزيادة %196.3 على أساس سنوي؛ وبلغ الربح الإجمالي $17.76 مليار، بزيادة %499.
تتوقع وول ستريت أن تحقق Micron وقطاع الشرائح الأوسع أرباحًا بنحو $700 مليار في 2027. وبلغ صافي دخل Micron في السنة المالية 2025 حوالي $9 مليار، ومن المتوقع أن يقفز إلى $83 مليار في 2026 ثم إلى $176 مليار في 2027.
يعود النمو المتفجر لـ Micron مباشرة إلى الطلب على ذاكرة HBM (ذاكرة النطاق الترددي العالي). يتطلب تدريب الذكاء الاصطناعي كميات ضخمة من الذاكرة عالية النطاق الترددي إلى جانب وحدات معالجة الرسوميات، وأصبحت HBM ثاني أغلى مكون في خوادم الذكاء الاصطناعي بعد وحدات المعالجة. وباعتبارها واحدة من أكبر ثلاثة مورّدين عالميين لـ HBM، تستفيد Micron بالكامل من هذا الارتفاع الهيكلي في الطلب.
SK Hynix: اللاعب الأبرز في سوق HBM
قفز سهم SK Hynix ADR بنسبة %27.3 في 15 يوليو ليغلق عند $193.92—وهو أعلى مستوى له على الإطلاق. وارتفع خلال الجلسة بأكثر من %22 ليصل إلى $186.24، وبلغت القيمة السوقية الإجمالية $1.36 تريليون.
وكان المحفز المباشر لهذا الارتفاع تقريرًا متفائلًا من شركة الأبحاث الرائدة SemiAnalysis بعنوان "كن جشعًا عندما يخاف الآخرون"، والذي أوصى صراحةً بـ SK Hynix. تتفوق SK Hynix على Micron في حصة سوق HBM، وهي مورد رئيسي لـ NVIDIA في وحدات معالجة الرسوميات. ومع تصاعد متطلبات الذكاء الاصطناعي لسعة الذاكرة العالية، فإن وتيرة تطوير HBM وتوسيع الطاقة الإنتاجية تحدد بشكل مباشر إمكانات نمو SK Hynix.
هل ستصبح IBM متأخرة في عصر الذكاء الاصطناعي؟
نقاط القوة الحالية: Red Hat، خدمات الذكاء الاصطناعي، والاستثمارات طويلة الأجل في الحوسبة الكمومية
لا تفتقر IBM إلى الأصول. ففي قطاع البرمجيات، تسارع نمو إيرادات Red Hat إلى %11، وتحقق الاستحواذات الأخيرة على HashiCorp وConfluent أداءً قويًا. ونمت البنية التحتية الموزعة بنسبة %37، مع طلبات متراكمة بحوالي $500 مليون. وفي 8 يوليو، أعلنت IBM عن Lightwell—التزام بقيمة $5 مليار لتطوير قدرات الذكاء الاصطناعي، ويعمل عليه أكثر من 20,000 مهندس، مع عملاء أوائل مثل Bank of America وCiti وGoldman Sachs وJPMorgan Chase وMastercard وMorgan Stanley وWells Fargo.
وفي مجال الحوسبة الكمومية، أعلنت IBM عن شراكة مع وزارة التجارة الأمريكية لبناء مصنع رقائق كمومية Anderon، وحصلت على حوافز بقيمة $1 مليار من قانون CHIPS. وتلتزم IBM بضخ مليار دولار إضافي نقدًا، وتخطط لاستثمار أكثر من $10 مليار في مجال الكم خلال السنوات الخمس المقبلة. وتحافظ IBM على توزيع أرباح لمدة 56 عامًا متتالية، مع عائد حالي يبلغ %2.33.
التحديات الهيكلية: على الجانب الخطأ من تدفق رأس المال
مع ذلك، من غير المرجح أن تعوض هذه المبادرات طويلة الأجل الضغوط الهيكلية الحالية على المدى القصير. تكمن معضلة IBM في أن مصادر إيراداتها الأساسية—تراخيص برمجيات الحواسيب المركزية، أنظمة معالجة المعاملات، والاستشارات المؤسسية—تقع في أدنى أولويات ميزانيات الشركات.
كما أشار كريمر، فإن لدى IBM "عددًا كبيرًا من المنتجات والخدمات التي تندرج ضمن فئة ‘الإنفاق الثانوي’—حتى وإن كان لديها قصة جيدة في الذكاء الاصطناعي". فعندما يضطر المدير المالي للعميل للاختيار بين "شراء برمجيات IBM" و"الإسراع في تأمين خوادم وتخزين الذكاء الاصطناعي"، فإن أولوية الخيار الثاني طغت على كل شيء في الأسابيع الأخيرة من يونيو.
وقدم المحلل في Barclays، أندرو كيتشز، ملاحظة أكثر حدة: الجدل المركزي في السوق هو ما إذا كان هذا "اختلالًا مؤقتًا" في مشتريات الشركات، أم أنه مؤشر مبكر على أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي "تزيح بشكل منهجي" الإنفاق التقليدي على البرمجيات. وإذا كان الاحتمال الثاني هو الصحيح، فإن IBM تواجه ليس مجرد إخفاق ربع سنوي، بل إعادة هيكلة متعددة السنوات لمزيج إيراداتها.
منظور الاستثمار: ما الذي يجب على IBM إثباته
من منظور الاستثمار، تبلغ القيمة السوقية الحالية لـ IBM حوالي $272.8 مليار، مع نسبة سعر إلى ربحية تبلغ 25.7 ونسبة PEG تبلغ 0.27. وتشير نسبة PEG المنخفضة إلى أن السوق لا يتوقع نموًا كبيرًا—وهو تحذير بحد ذاته.
التحدي الأساسي أمام IBM هو أن تثبت للسوق قدرتها على التحول من "شركة برمجيات وخدمات تقليدية" إلى لاعب في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. ويتطلب ذلك تحقيق تقدم على جبهتين: أولًا، زيادة حصة الإيرادات من الأصول مفتوحة المصدر والسحابية مثل Red Hat وHashiCorp، وتقليل الاعتماد على إيرادات الحواسيب المركزية؛ وثانيًا، توسيع نطاق خدمات الذكاء الاصطناعي مثل Lightwell من "اعتماد مبكر" إلى "انتشار واسع"، وجعلها جزءًا حقيقيًا من ميزانيات الذكاء الاصطناعي لدى الشركات.
إذا لم تتمكن IBM من إظهار تغييرات واضحة في مزيج الإيرادات خلال الربعين أو الثلاثة القادمين، فقد يتغير منطق تسعير السوق من "عملاق تقني في طور التحول" إلى "شركة برمجيات تقليدية تخلّفها عصر الذكاء الاصطناعي".
الخلاصة
لم يكن هبوط IBM القياسي بنسبة %25 في 15 يوليو 2026 مجرد تعثر لشركة—بل كان إشارة مركزة على تحولات هيكلية في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. تتدفق الأموال بعيدًا عن اشتراكات البرمجيات، والاستشارات المؤسسية، ومعالجة المعاملات على الحواسيب المركزية، نحو وحدات معالجة الرسوميات، وتصنيع الرقائق، وشرائح شبكات الذكاء الاصطناعي، وذاكرة النطاق الترددي العالي.
ترسم أسعار الأسهم ونمو أرباح NVIDIA وTSMC وBroadcom وMicron وSK Hynix بوضوح مسار هذا التدفق الرأسمالي. في المقابل، يوضح الضغط الجماعي على IBM وSalesforce وWorkday وغيرها من شركات البرمجيات والخدمات الجانب الآخر من هذا المسار.
بالنسبة للمستثمرين، فإن فهم مدة وعمق هذا التحول أهم بكثير من مجرد تجاوز IBM لتوقعات الأرباح الفصلية. إذا كان الأمر مجرد مسألة توقيت مؤقت للمشتريات، فقد تتعافى تقييمات أسهم البرمجيات قريبًا؛ أما إذا كان بداية لتزاحم منهجي لإنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على حساب البرمجيات التقليدية، فإن نموذج الاستثمار في أسهم التكنولوجيا سيواجه إعادة تسعير عميقة.
الخطوات التالية لـ IBM—سواء استطاعت Red Hat وLightwell أن تصبحا فعليًا محركات نمو—ستحدد إلى حد كبير ما إذا كان بإمكان هذه الشركة العريقة تجنب التحول إلى "شركة برمجيات تقليدية" في عصر الذكاء الاصطناعي.
الأسئلة الشائعة
س: ما السبب المباشر لهبوط سهم IBM بنسبة %25؟
أصدرت IBM نتائج أولية للربع الثاني قبل أسبوع من إعلان أرباحها الرسمي في 22 يوليو: بلغت الإيرادات $17.2 مليار، أقل من التوقعات البالغة $17.86 مليار، وبلغت ربحية السهم المعدلة $2.93 مقابل توقعات بـ $3.02. وأقر الرئيس التنفيذي أرفيند كريشنا بأنه في الأسابيع الأخيرة من يونيو، حول العملاء إنفاقهم الرأسمالي بشكل جماعي إلى الخوادم والتخزين والذاكرة، مما أدى إلى تعثر عدة صفقات كبيرة في البرمجيات والحواسيب المركزية.
س: لماذا تستفيد شركات الأجهزة مثل NVIDIA وTSMC بدلاً من ذلك؟
تتحول ميزانيات الذكاء الاصطناعي لدى الشركات من اشتراكات البرمجيات إلى البنية التحتية للأجهزة. توفر NVIDIA وحدات معالجة الرسوميات الضرورية لتدريب الذكاء الاصطناعي وتنفيذه؛ وتعد TSMC القلب التصنيعي لشرائح الذكاء الاصطناعي؛ وتزود Broadcom شرائح شبكات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؛ فيما تعد Micron وSK Hynix من أبرز موردي ذاكرة HBM عالية النطاق الترددي. كل عملية شراء لأجهزة الذكاء الاصطناعي تصب مباشرة في إيرادات هذه الشركات.
س: هل ستظل أسهم البرمجيات تحت الضغط؟
حذرت Goldman Sachs من أن حدث IBM "يؤكد بالكامل وجهة النظر السلبية تجاه البرمجيات". ويتوقف الأمر على ما إذا كان التحول في الميزانيات نحو الأجهزة مجرد تعديل قصير الأجل أم تغيير هيكلي طويل الأمد. إذا كان الاحتمال الأخير هو الصحيح، فستواجه البرمجيات والخدمات تدفقات رأسمالية خارجة مستمرة.
س: هل لا تزال لدى IBM فرصة للتعافي؟
لا تزال IBM تمتلك أصولًا قوية مثل Red Hat (نمو بنسبة %11)، وHashiCorp، وLightwell (التزام بقيمة $5 مليار لخدمات الذكاء الاصطناعي)، واستثمارات طويلة الأجل في الحوسبة الكمومية. لكن المفتاح هو ما إذا كانت هذه الأعمال الجديدة ستتمكن من الاستحواذ على حصة أكبر من الإيرادات خلال الربعين أو الثلاثة القادمين، لتثبت أن IBM ليست مجرد "شركة برمجيات تقليدية تخلّفها عصر الذكاء الاصطناعي".
س: ما حجم الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي؟
تقدر Goldman Sachs أن إجمالي الإنفاق الرأسمالي العالمي على الذكاء الاصطناعي سيبلغ حوالي $7.6 تريليون بين 2026 و2031، مع ارتفاع الاستثمار السنوي من $765 مليار في 2026 إلى $1.64 تريليون في 2031. وتتوقع Citi أن يبلغ إجمالي إيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي حوالي $3.3 تريليون والإنفاق الرأسمالي حوالي $8.9 تريليون خلال نفس الفترة.
