في 7 مايو 2026، أعلنت منصة أسواق التنبؤ Kalshi عن إتمام جولة تمويل من الفئة F بقيمة مليار $، بقيادة Coatue Management، لترتفع قيمتها السوقية إلى 22 مليار $—أي ضعف تقييم جولتها السابقة قبل خمسة أشهر فقط. وفي الشهر نفسه، دخلت Polymarket المنافسة، والتي تجاوزتها Kalshi مؤخرًا، في مفاوضات لجولة تمويل تقارب 400 مليون $، مستهدفة تقييمًا بقيمة 15 مليار $.
تشكل هاتان الجولتان، اللتان تفصل بينهما أقل من ثلاثة أسابيع، أوضح معيار حتى الآن لقطاع أسواق التنبؤ. ومع تدفق رؤوس الأموال بهذا الزخم، لم يعد السؤال "هل ستنجح أسواق التنبؤ؟" بل أصبح "من سيكون الفائز الحقيقي؟"
توقيت التمويل يرسم ملامح المنافسة
أكملت Kalshi جولة تمويلها من الفئة F في 7 مايو، مع تصدر Coatue للاستثمار، ومشاركة Sequoia Capital وAndreessen Horowitz (a16z) وIVP وParadigm وMorgan Stanley وARK Invest. وبحسب إعلان الشركة، ارتفع حجم التداول المؤسسي بنحو %800 خلال الأشهر الستة الماضية.
أما تمويل Polymarket فلا يزال قيد التفاوض. ووفقًا لتقرير The Information الصادر في 20 أبريل، تجري المنصة محادثات مع مستثمرين لجمع 400 مليون $، مستهدفة تقييمًا بقيمة 15 مليار $، مع خطط لجذب داعمين استراتيجيين إضافيين، ما قد يرفع إجمالي التمويل إلى مليار $. وقبل ذلك، استثمرت شركة Intercontinental Exchange (ICE)، الشركة الأم لبورصة نيويورك، مبلغ 600 مليون $ نقدًا مباشرة في Polymarket الشهر الماضي.
من منظور الجدول الزمني، أغلقت Kalshi جولة تمويلها، بينما لا تزال Polymarket في طور جمع الأموال. ويعكس فارق التقييم البالغ 7 مليارات $ ليس فقط اختلافات في التقدم التنظيمي، بل يبرز أيضًا كيف تسعر الأسواق المالية "الأصول المنظمة" مقابل "الأصول اللامركزية".
تحليل المؤشرات الأساسية
عند مقارنة حجم التداول الشهري، وإيرادات الرسوم، والفائدة المفتوحة، وقاعدة المستخدمين جنبًا إلى جنب، تظهر الفوارق بوضوح.
حجم التداول الشهري: وفقًا لـ Dune Analytics، بلغ إجمالي حجم التداول في قطاع أسواق التنبؤ 8.6 مليار $ في أبريل 2026. وللمرة الأولى، تجاوزت Kalshi منصة Polymarket بحجم تداول مطابق بلغ 5.42 مليار $ مقابل 1.99 مليار $ لـ Polymarket. أما من حيث حجم التداول الاسمي، فقد سجلت Kalshi نحو 14.8 مليار $، بينما أعلنت Polymarket عن قرابة 9 مليار $.
إيرادات الرسوم: رغم تخلفها عن Kalshi في حجم التداول، حققت Polymarket إيرادات رسوم بلغت 29.22 مليون $ في أبريل. يشير ذلك إما إلى ارتفاع متوسط قيمة العقود أو إلى هيكل رسوم مختلف. وتوضح العلاقة بين ارتفاع الرسوم وانخفاض حجم التداول نسبيًا أن قاعدة مستخدمي Polymarket تركز على التداولات الأكبر والأعلى قيمة.
الفائدة المفتوحة: تُظهر بيانات Artemis أنه حتى 1 مايو، بلغت الفائدة المفتوحة الإجمالية للقطاع 1.11 مليار $، استحوذت Kalshi منها على 630 مليون $. ويمثل المنصتان معًا نحو %98 من الفائدة المفتوحة في القطاع.
إجمالي حجم التداول التراكمي: تجاوز إجمالي حجم التداول على Polymarket حاجز 76 مليار $. وبمجموع المنصتين، تخطى حجم التداول التراكمي 150 مليار $، مع تسجيل 21.9 مليار $ في أبريل وحده—أي نحو %85 من حجم القطاع الشهري.
عدد الصفقات والمستخدمين: تشير إفصاحات المنصتين إلى أن Kalshi نفذت حوالي 94.4 مليون صفقة في أبريل، بينما أتمت Polymarket قرابة 87.4 مليون صفقة—أي بفارق أقل من %7. أما من حيث عدد المستخدمين، فتحتفظ Polymarket بالأفضلية بفضل نهجها القائم على العملات الرقمية وسهولة الوصول العالمية.
الحصة السوقية في الولايات المتحدة: وفقًا لتقرير بنك أوف أمريكا في أبريل، تسيطر Kalshi على نحو %89 من حجم التداول في أسواق التنبؤ الأمريكية، بينما تستحوذ Polymarket على حوالي %7.
بشكل عام، يتضح التوتر الأساسي: تتصدر Kalshi من حيث حجم التداول المطلق، بينما تحتفظ Polymarket بميزات تفاضلية في إيرادات الرسوم والوصول العالمي للمستخدمين.
جدل حول التقييم والريادة
ينقسم المراقبون حول نقطتين رئيسيتين:
هل فارق التقييم مبرر؟ يرى مؤيدو Kalshi أن تقييمها البالغ 22 مليار $ يعكس احتكارها للسوق الأمريكي تحت إشراف هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). وعلّق Lucas Swisher، الرئيس المشارك للاستثمار في Coatue: "بصراحة، باستثناء الذكاء الاصطناعي، نادرًا ما نرى هذا النمو" (نقلاً عن 36Kr). ووصفت المحللة Julie Hoover من بنك أوف أمريكا Kalshi بأنها من أسرع الشركات غير المعتمدة على الذكاء الاصطناعي نموًا في الولايات المتحدة.
أما المنتقدون، فيرون أن تقييم Polymarket البالغ 15 مليار $ لا يعكس بالكامل سيولتها العالمية وقيمتها طويلة الأجل كنظام بيئي أصيل في عالم العملات الرقمية. وإذا نجحت Polymarket في مفاوضاتها مع CFTC، فقد يتقلص فارق التقييم بسرعة.
هل تقدم Kalshi في حجم التداول مستدام؟ يرى البعض أن قفزة حجم التداول لدى Kalshi في أبريل تشكل نقطة تحول هيكلية، بينما يشير آخرون إلى أن أحجام أسواق التنبؤ مرتبطة بالأحداث ومتقلبة للغاية. فارتفاعات التداول حول الانتخابات الرئاسية الأمريكية 2024 والأحداث الرياضية الكبرى موسمية، ما يجعل بيانات شهر واحد غير كافية لتحديد الاتجاهات طويلة الأجل.
تباين تنظيمي وهيكلي جوهري
ينبع فارق حجم التداول من نماذج أعمال مختلفة جذريًا.
مسارات تنظيمية متباينة: حصلت Kalshi على ترخيص سوق عقود محددة من CFTC في 2021، ما يسمح للمستخدمين بشراء وبيع عقود على احتمالية وقوع أحداث معينة بالدولار الأمريكي—حيث يدفع كل عقد 1 $ عند تحقق الحدث. يمنحها هذا الوضع التنظيمي الفيدرالي القدرة على خدمة المستخدمين قانونيًا في معظم الولايات الأمريكية، مما يشكل حاجزًا تنافسيًا رئيسيًا.
أما Polymarket، فقد فرضت عليها CFTC غرامة بقيمة 1.4 مليون $ في 2022 بسبب تقديم مشتقات غير مسجلة، ومن ثم منعت المستخدمين الأمريكيين على مستوى البروتوكول. والآن، بدأت Polymarket رسميًا مفاوضات مع CFTC للعودة إلى السوق الأمريكية بشكل قانوني. وفي أواخر 2025، استحوذت Polymarket على QCEX، ما منحها قدرات محدودة لخدمة المستخدمين في الولايات المتحدة.
البنية التشغيلية وتدفقات الأموال: تعتمد Kalshi على دفتر أوامر مركزي وتسوية بالدولار الأمريكي، مقدمة تجربة "رهان" متوافقة فيدراليًا. بينما تعمل Polymarket على شبكة البلوكشين، مع تسوية بعملة USDC، وتتيح للمستخدمين حول العالم المشاركة دون الحاجة لحسابات مصرفية، ما يوفر تسوية فورية عبر الحدود.
فئات العقود والنماذج الاقتصادية: يشكل التداول على العقود الرياضية حوالي %85 من حجم تداول Kalshi. بينما تركز عقود Polymarket أكثر على الجغرافيا السياسية والانتخابات وأحداث النظام البيئي للعملات الرقمية. ويؤدي ذلك إلى نماذج اقتصادية متباينة: تستقطب Kalshi مستخدمين ينتقلون من رهانات الرياضة، ما ينتج عنه عدد صفقات مرتفع لكن بقيمة متوسطة منخفضة؛ بينما تجذب Polymarket مستخدمين متمرسين في العملات الرقمية ومتداولين كميين معتادين على تسعير الاحتمالات المعقدة.
إعادة تشكيل عميقة لهياكل القطاع
يُظهر تحليل المنصتين ضمن تطور القطاع الأوسع مشهدًا أكثر تعقيدًا وتعددًا للأبعاد.
رأس المال المؤسسي يدخل السوق: شملت جولة Kalshi من الفئة F مؤسسات مالية تقليدية مثل Morgan Stanley، بينما يشير استثمار ICE بقيمة 600 مليون $ في Polymarket إلى رهان مشغلي البورصات على بنية أسواق التنبؤ طويلة الأجل. يدفع رأس المال المؤسسي كفاءة تسعير السوق نحو مزيد من الاحترافية، مع زيادة السيولة وتقليص الفروق السعرية.
توقعات حجم السوق: يتوقع المحلل Gautam Chhugani من Bernstein أن يصل حجم التداول في القطاع إلى 240 مليار $ في 2026—أي بزيادة سنوية تقارب %370. وبين 2025 و2030، من المتوقع أن يبلغ معدل النمو السنوي المركب حوالي %80، مع احتمال وصول حجم القطاع إلى تريليون $ بحلول 2030. وحتى الآن، نفذت Kalshi وPolymarket بالفعل تداولات بقيمة 60 مليار $، متجاوزتين إجمالي عام 2025 (نحو 51 مليار $). ويستند هذا النمو إلى ثلاثة عوامل هيكلية: وضوح تنظيمي أكبر على المستوى الفيدرالي، وسيولة محسنة عبر توكننة البلوكشين، وارتفاع الطلب على التحوط من قبل الشركات والمؤمنين.
لاعبون جدد يدخلون الميدان: تحتفل منصة Robinhood لأسواق التنبؤ بعامها الأول، محققة إيرادات متكررة سنوية بقيمة 350 مليون $، أي ما يعادل حوالي %30 من حجم تداول Kalshi الإجمالي. كما أطلقت منصات المراهنات التقليدية مثل DraftKings وUnderdog أعمالها الخاصة في أسواق التنبؤ.
تصاعد المعارك التنظيمية: تتصاعد النزاعات القضائية بين السلطات الفيدرالية وسلطات الولايات. وتؤكد CFTC على اختصاصها الحصري في عقود الأحداث، بينما ترى عدة ولايات أن عقود التنبؤ الرياضية هي في جوهرها مراهنات. وقد رفعت عدة ولايات دعاوى قضائية، ويجري العمل على تشريعات في الكونغرس. ففي 2 أبريل، رفعت CFTC ووزارة العدل دعاوى فيدرالية ضد أريزونا وكونيتيكت وإلينوي. وفي 6 أبريل، قضت محكمة الاستئناف بالدائرة الثالثة الأمريكية بأغلبية 2-1 لصالح Kalshi، معتبرة عقود الأحداث "مبادلات" بموجب قانون تبادل السلع، ومؤكدة اختصاص CFTC الحصري.
الخلاصة
المنافسة بين Kalshi وPolymarket ليست سيناريو "الفائز يحصد كل شيء" التقليدي. فهناك مساران مختلفان جذريًا—نموذج مركزي منظم فيدراليًا، وآخر لامركزي أصيل في عالم العملات الرقمية وعالمي الانتشار—يتطوران بالتوازي ضمن القطاع نفسه.
يمثل فارق التقييم (22 مليار $ مقابل 15 مليار $)، وحجم التداول الشهري (5.42 مليار $ مقابل 1.99 مليار $)، وحصة السوق الأمريكية (%89 مقابل %7) لقطات لحالة السوق في مطلع مايو 2026. ومع استمرار مفاوضات Polymarket مع CFTC والمعارك التنظيمية بين السلطات الفيدرالية وسلطات الولايات، تكمن قيمة هذه اللقطة ليس في تقديم إجابة نهائية، بل في تحديد المتغيرات الحاسمة للمنافسة بوضوح: من ينجح في تحقيق أفضل النتائج في اليقين التنظيمي، وثقة المؤسسات، والسيولة العالمية، سيكون هو من يشكل المرحلة التالية من تطور السوق.
