في عام 2026، يشهد قطاع تعدين Bitcoin تحولاً جذرياً في هويته لم يحدث منذ تأسيسه.
من جهة، ظل سعر Bitcoin يحوم حول $70,000 لفترة طويلة، في حين ارتفعت تكاليف التعدين لتقترب من $80,000، ما أدى إلى خسارة تقارب $20,000 لكل عملة. ومن جهة أخرى، أدى النمو الهائل في الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي إلى خلق فرصة صناعية جديدة كلياً—استضافة مراكز البيانات وتأجير الطاقة الحوسبية—حيث يمكن أن تصل الإيرادات لكل وحدة كهرباء إلى 25 ضعف إيرادات التعدين التقليدي.
أمام هذين المسارين المتباينين، اتخذت شركات التعدين المدرجة قراراً موحداً: بيع Bitcoin، الاستحواذ على محطات توليد الطاقة، والتحول إلى مزودي بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.
مع نهاية الربع الأول من عام 2026، وقعت شركات التعدين المدرجة عقوداً بقيمة تزيد عن $70 مليار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC). وتتوقع بعض الشركات أن تصل نسبة إيراداتها من أعمال الذكاء الاصطناعي إلى %70 بحلول نهاية 2026، ما سيغير بشكل جذري هيكل رأس المال ومخاطر القطاع.
من بين تلك الشركات، اتخذت MARA Holdings وCore Scientific وIREN مسارات تحول تمثل نماذج مختلفة، حيث اختارت كل منها استراتيجية مميزة—واحدة استحوذت على محطة طاقة وبنت منشآتها الخاصة، وأخرى عقدت شراكة مع عملاق الاستضافة، وثالثة أقامت تحالفاً مباشراً مع NVIDIA. وبينما ينتقل القطاع جماعياً من "التعدين" إلى "عمالقة الطاقة الحوسبية"، من هو الأكثر احتمالاً ليصبح المستفيد القادم ضمن منظومة NVIDIA؟
ثلاثة تقارير مالية، اتجاه واحد
في مايو 2026، أصدرت ثلاث شركات تعدين مدرجة في ناسداك نتائجها المالية الفصلية الأخيرة تقريباً في الوقت نفسه، مرسلةً إشارة واضحة: تعدين Bitcoin يتراجع عن دوره كعمل أساسي، بينما تصبح بنية الذكاء الاصطناعي التحتية المصدر الرئيسي للإيرادات.
MARA Holdings أعلنت نتائج الربع الأول 2026 في 12 مايو: بلغت الإيرادات $174.6 مليون، بانخفاض %18 عن العام السابق؛ وتضاعف صافي الخسارة ليصل إلى $1.26 مليار، مقارنة بخسارة $533 مليون في نفس الفترة من العام الماضي. لكن تركيز السوق الحقيقي لم يكن على الخسارة نفسها—والتي نتجت أساساً عن تغيرات القيمة العادلة بسبب انخفاض سعر Bitcoin—بل على بيع الشركة لـ 20,880 عملة Bitcoin بقيمة تقارب $1.5 مليار، وإعلانها الاستحواذ على محطة Long Ridge Energy & Power للغاز الطبيعي في ولاية أوهايو بقدرة 505 ميغاواط مقابل حوالي $1.5 مليار، لتبدأ رسمياً تحولها الاستراتيجي نحو تشغيل بنية تحتية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
Core Scientific سجلت خسارة صافية قدرها $347.2 مليون في نتائجها بتاريخ 7 مايو، لكن إيرادات الاستضافة ارتفعت من $8.6 مليون في العام السابق إلى $77.5 مليون. للمرة الأولى، تجاوزت إيرادات استضافة الذكاء الاصطناعي إيرادات تعدين Bitcoin، لتصبح أكبر مصدر دخل للشركة. كما باعت الشركة 2,385 عملة Bitcoin، وجمعت $208.3 مليون لتمويل توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
IREN كذلك نشرت نتائجها المالية في 7 مايو: بلغت الإيرادات الفصلية $144.8 مليون، بانخفاض %22 عن الربع السابق، مع صافي خسارة قدرها $247.8 مليون. لكن إيرادات خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي قفزت بنسبة %94.2 عن الربع السابق، من $17.3 مليون إلى $33.6 مليون. كما أعلنت الشركة عن عقد خدمات سحابة ذكاء اصطناعي لمدة خمس سنوات بقيمة $3.4 مليار مع NVIDIA.
ثلاث شركات، ثلاثة تقارير مالية، اتجاه واحد: بيع Bitcoin، الاستفادة من الديون للتوسع، والمراهنة على الذكاء الاصطناعي.
نقاط التحول الرئيسية في تحول شركات التعدين
في أبريل 2024، شهدت Bitcoin رابع عملية تنصيف لها، حيث انخفضت مكافأة الكتلة من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC. في الوقت نفسه، ارتفعت صعوبة الشبكة إلى أعلى مستوى لها عند 156 تريليون، بينما انخفض متوسط رسوم المعاملات إلى $0.58—ما أدى إلى ضغط ثلاثي على مصادر إيرادات التعدين.
إليك الجدول الزمني:
- النصف الثاني من 2024 إلى النصف الأول من 2025: كانت Core Scientific أول من وقع سلسلة اتفاقيات استضافة لمدة 12 عاماً مع شركة الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي CoreWeave، بقيمة إجمالية تتجاوز $10 مليار. أصبحت هذه الشراكة معياراً لتحول شركات التعدين نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
- النصف الثاني من 2025: اشترت IREN عدد 4,200 وحدة معالجة رسومات NVIDIA Blackwell B200، باستثمار يقارب $193 مليون، ما رفع أسطولها من وحدات GPU إلى نحو 8,500 وحدة، وأطلقت رسمياً أعمال السحابة للذكاء الاصطناعي، لتصبح قريباً "شريكاً أولوياً" لـ NVIDIA.
- الربع الرابع 2025: ارتفع متوسط تكلفة التعدين النقدية للمعدنين المدرجين إلى نحو $88,000، بينما تداولت Bitcoin بين $68,000 و$70,000، ما أدخل القطاع في مرحلة كل عملة يتم تعدينها تحقق خسارة تقارب $19,000.
- الربع الأول 2026: باعت MARA 20,880 عملة Bitcoin على دفعات، محققة حوالي $1.5 مليار؛ وباعت Core Scientific 2,385 BTC، وقامت Bitdeer بتصفية احتياطياتها من Bitcoin، وبدأت موجة صناعية من "بيع العملات للتحول".
- أبريل–مايو 2026: أعلنت MARA عن الاستحواذ على محطة Long Ridge للغاز؛ أكملت IREN تمويل سندات قابلة للتحويل بقيمة $3 مليار (بما في ذلك الاكتتاب الزائد) ووقعت عقداً بقيمة $3.4 مليار مع NVIDIA؛ ووقعت Hut 8 عقد تأجير مركز بيانات ذكاء اصطناعي بقيمة $9.8 مليار لمدة 15 عاماً.
تحليل مسارات التحول لثلاث شركات تعدين
دوافع التحول الاقتصادية
السبب الرئيسي لتحول شركات التعدين بشكل جماعي نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يكمن في أرقام اقتصادية واضحة: وفقاً لتقرير CoinShares، تحقق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إيرادات تصل إلى 25 ضعف الإيرادات لكل كيلوواط ساعة مقارنة بتعدين Bitcoin. بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي يكلف حوالي $8–15 مليون لكل ميغاواط—وهو أعلى بكثير من تكلفة التعدين التي تتراوح بين $700,000 و$1 مليون لكل ميغاواط—لكن الذكاء الاصطناعي يوفر عوائد أعلى وأكثر استقراراً، غالباً ما تكون مضمونة بعقود متعددة السنوات.
منطق تقييم السوق المالية تغير أيضاً بشكل جذري: الشركات التي لديها أعمال مرتبطة بالذكاء الاصطناعي تُقيّم بنحو 12.3 ضعف الإيرادات المستقبلية، بينما شركات التعدين البحتة تتداول عند 5.9 ضعف فقط، أي علاوة تزيد عن %100.
مقارنة مسارات الشركات الثلاث
| البعد | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
|---|---|---|---|
| استراتيجية التحول | التكامل الرأسي: الاستحواذ على محطة طاقة وبناء مركز بيانات خاص | خدمات الاستضافة: توفير البنية التحتية والطاقة لشركات الذكاء الاصطناعي | التشغيل المستقل: شراء وحدات GPU وتشغيل خدمات سحابة الذكاء الاصطناعي الخاصة |
| الصفقة الأساسية | استحواذ بقيمة $1.5 مليار على محطة غاز بقدرة 505 ميغاواط | عقد استضافة لمدة 12 عاماً بقيمة تتجاوز $10 مليار مع CoreWeave | عقد سحابة ذكاء اصطناعي لمدة 5 سنوات بقيمة $3.4 مليار مع NVIDIA |
| نسبة إيرادات الذكاء الاصطناعي | لا تزال الإيرادات الأساسية من التعدين؛ لم تتوسع إيرادات الذكاء الاصطناعي بعد | تشكل إيرادات استضافة الذكاء الاصطناعي حوالي %67، متجاوزة التعدين | إيرادات السحابة للذكاء الاصطناعي حوالي %23، بزيادة %94 عن الربع السابق |
| طريقة التمويل | بيع Bitcoin بقيمة $1.5 مليار + دين بقيمة $785 مليون | بيع BTC بقيمة $208.3 مليون + سندات مضمونة بقيمة $3.3 مليار | سندات قابلة للتحويل بقيمة $3 مليار + احتمال اشتراك أسهم بقيمة $2.1 مليار من NVIDIA |
| الجدول الزمني | من المتوقع إغلاق الصفقة في النصف الثاني من 2026، ونشر الذكاء الاصطناعي يبدأ في 2027 | استضافة الذكاء الاصطناعي تحقق بالفعل إيرادات كبيرة | هدف ARR بـ $3.7 مليار بحلول نهاية 2026 |
MARA: رهان طاقة بقيمة $1.5 مليار
اختارت MARA المسار الأكثر ثقلاً لتحولها—التحكم المباشر في أصول الطاقة. استحوذت الشركة على Long Ridge Energy & Power في أوهايو مقابل حوالي $1.5 مليار، بما في ذلك محطة غاز طبيعي بقدرة 505 ميغاواط وأكثر من 1,600 فدان من الأراضي، وتخطط لبناء حرم مركز بيانات للذكاء الاصطناعي قابل للتوسع يتجاوز 1 جيجاواط. من المتوقع أن يساهم هذا الأصل بنحو $144 مليون في EBITDA سنوياً.
أكدت MARA أيضاً أنها ستتوقف عن شراء أجهزة تعدين ASIC على نطاق واسع وأعلنت عن تقليص القوى العاملة بنسبة %15، ما يوفر نحو $12 مليون سنوياً. ذكرت الشركة أن ما يصل إلى %90 من قدرة التعدين غير المستضافة يمكن إعادة توظيفها لأعمال الذكاء الاصطناعي وتكنولوجيا المعلومات.
جدير بالذكر أنه بعد بيع 20,880 عملة Bitcoin، لا تزال MARA تحتفظ بـ 35,303 BTC، بقيمة تقارب $2.9 مليار في ذلك الوقت، ما يجعلها رابع أكبر شركة تمتلك Bitcoin عالمياً. هذا يعني أن الشركة لم تتخلى تماماً عن تعرضها لـ Bitcoin، بل تستخدم احتياطياتها من Bitcoin كمصدر "مرونة مالية استراتيجية" مع تراجع نموذج الربح من التعدين.
Core Scientific: أول من قفز
من بين الشركات الثلاث الرائدة، بدأت Core Scientific تحولها نحو الذكاء الاصطناعي مبكراً وحققت تقدماً سريعاً.
وقعت الشركة اتفاقية استضافة متعددة المراحل لمدة 12 عاماً مع عملاق الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي CoreWeave، بقيمة تتجاوز $10 مليار وتشمل قدرة استضافة تبلغ 590 ميغاواط. بموجب الاتفاقية، ستتحمل CoreWeave جميع تكاليف الاستثمار الرأسمالي لترقية بنية Core Scientific الحالية لتصبح جاهزة للحوسبة عالية الأداء (HPC)—ما يسمح لـ Core Scientific بالتحول إلى مزود بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بتكاليف رأسمالية منخفضة نسبياً.
أظهرت النتائج المالية الأخيرة أن إيرادات الاستضافة لدى Core Scientific بلغت $77.5 مليون في الربع الأول 2026، ارتفاعاً من $8.6 مليون قبل عام—زيادة تتجاوز %800. إيرادات استضافة الذكاء الاصطناعي تجاوزت رسمياً تعدين Bitcoin، لتصبح الركيزة الأساسية لدخل الشركة.
تشغل Core Scientific حالياً 10 مراكز بيانات بقدرة إجمالية تقارب 1.9 جيجاواط، وتخطط لتوسيع حرم Muskogee في أوكلاهوما ليصل إلى نحو 1.5 جيجاواط.
IREN: نوع جديد متكامل بعمق مع NVIDIA
تختلف استراتيجية تحول IREN بشكل واضح عن MARA وCore Scientific—فهي لا تستضيف ولا تشتري محطات طاقة، بل تشتري وحدات GPU، تبني مجموعات، وتشغل خدمات سحابة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. يتطلب ذلك استثماراً رأسمالياً أثقل لكنه يحقق قيمة أكبر.
في أغسطس 2025، اشترت IREN عدد 4,200 وحدة معالجة رسومات NVIDIA Blackwell B200 مقابل حوالي $193 مليون، ما ضاعف تقريباً أسطولها من وحدات GPU ليصل إلى نحو 8,500 وحدة. سرعان ما أصبحت الشركة "شريكاً أولوياً" لـ NVIDIA، ما منحها وصولاً مباشراً لقنوات توريد الشرائح.
في مايو 2026، أعلنت IREN عن عقد خدمات سحابة ذكاء اصطناعي لمدة خمس سنوات بقيمة $3.4 مليار مع NVIDIA، التي ستزودها بوحدات GPU Blackwell مبردة بالهواء. يمنح العقد أيضاً NVIDIA حق شراء ما يصل إلى 30 مليون سهم من أسهم IREN العادية بسعر تنفيذ $70 للسهم، ما يمثل استثماراً محتملاً بقيمة $2.1 مليار.
توجيهات IREN طموحة: تهدف الشركة لتحقيق إيرادات متكررة سنوية (ARR) بقيمة $3.7 مليار بحلول نهاية 2026، مع $3.1 مليار تم تأمينها بالفعل من خلال عقود موقعة. هدفها لعام 2026 هو نشر 150,000 وحدة GPU، بقدرة إجمالية تبلغ 480 ميغاواط.
ومع ذلك، لا يزال أكثر من %90 من إيرادات IREN الحالية يأتي من تعدين Bitcoin، في حين أن إيرادات خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي تبلغ فقط $33.6 مليون—أي أقل بكثير من هدف $3.7 مليار. ما يعني أن الشركة تواجه ضغط تنفيذ كبير خلال العامين المقبلين.
ما الذي يناقشه السوق؟
أدى التحول الجماعي لشركات التعدين نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى ظهور ثلاث وجهات نظر رئيسية في السوق.
وجهة النظر الأولى: التحول منطقي—لدى المعدنين مزايا هيكلية
يشير المؤيدون إلى عوائق الوقت في البنية التحتية للطاقة. في الولايات المتحدة، يستغرق بناء مركز بيانات جديد من التخطيط إلى الاتصال بالشبكة عادةً 3–5 سنوات، بينما أنجزت شركات التعدين بالفعل نشر البنية التحتية للطاقة—محطات التحويل، خطوط النقل، وسعة الشبكة كلها جاهزة. يقدر محللو Bernstein أن وصول المعدنين إلى الشبكة يمكن أن يقلل زمن نشر مراكز البيانات بنسبة تصل إلى %75. مع تطور الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي بشكل ربع سنوي، فإن ميزة السرعة هذه تعتبر ميزة تنافسية أساسية لشركات التعدين التي تتحول للذكاء الاصطناعي.
بالإضافة إلى ذلك، توفر بنية الذكاء الاصطناعي التحتية هوامش ربح تتجاوز %85، مضمونة بعقود متعددة السنوات، بخلاف تقلبات تعدين Bitcoin.
وجهة النظر الثانية: ضغط التمويل هائل—الخسائر قصيرة الأجل ثمن التحول
يقلق المعارضون من مستويات ديون المعدنين. أصدرت IREN سندات قابلة للتحويل بقيمة $3 مليار؛ وأصدرت Core Scientific سندات مضمونة بقيمة $3.3 مليار؛ بينما حصلت MARA على دين بقيمة $785 مليون مع الاستحواذ على Long Ridge. تراهن هذه الشركات على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستتزايد بسرعة كافية لتغطية تكاليف الديون، لكن دورة بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تعني أن الإيرادات الكبيرة قد لا تتحقق حتى 2027 أو لاحقاً.
لن تبدأ MARA نشر بنية الذكاء الاصطناعي التحتية حتى النصف الأول من 2027، مع احتمال بدء العمليات الكاملة في منتصف 2028. لا تزال Core Scientific تسجل خسارة صافية قدرها $347 مليون في الربع الأول. وبلغت خسارة IREN الفصلية $247.8 مليون.
وجهة النظر الثالثة: بيع المعدنين لـ Bitcoin وخروجهم يهدد أمن شبكة Bitcoin
تتناول هذه الرؤية تناقضات هيكلية أعمق. تظهر البيانات أن المعدنين المدرجين خفضوا إجمالي احتياطياتهم من Bitcoin بأكثر من 15,000 عملة من مستويات الذروة. انخفض معدل التجزئة الإجمالي لشبكة Bitcoin من متوسط حوالي 985 EH/s في الربع الرابع 2025 إلى 873 EH/s في الربع الأول 2026، مع عدة جولات من تعديلات الصعوبة السلبية.
المعدنون الذين يحمون أمن شبكة Bitcoin هم نفس الشركات التي تبيع Bitcoin وتعيد تخصيص رأس المال لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. عندما يصبح التعدين غير مربح ويصبح الذكاء الاصطناعي أكثر جاذبية، يتجه رأس المال تلقائياً نحو العوائد الأعلى. لكن إذا اتخذ عدد كافٍ من المعدنين نفس القرار، سيستمر ميزانية أمان معدل التجزئة للشبكة في التقلص.
تحليل أثر القطاع: من شركات تعدين إلى مشغلي بنية تحتية رقمية
التحول الجماعي لشركات التعدين يعيد تشكيل مشهد القطاع في ثلاثة أبعاد رئيسية.
أولاً، هيكل رأس المال يتغير جذرياً. قبل التحول، كانت ميزانيات المعدنين تعتمد على Bitcoin؛ بعد التحول، أصبحت الأصول الأساسية محطات الطاقة، مراكز البيانات، وعقود الخدمات طويلة الأجل. ينتقل مصدر الدخل من الأصول المشفرة شديدة التقلب إلى تدفقات نقدية تعاقدية أكثر استقراراً، ما يعيد صياغة ملف المخاطر والعوائد لرأس المال بالكامل.
ثانياً، منطق التقييم يتغير. كما ذكرنا سابقاً، يمنح التعرض للذكاء الاصطناعي المعدنين علاوات تقييم كبيرة—شركات التعدين التي لديها أعمال ذكاء اصطناعي تُقيّم بنحو 12.3 ضعف الإيرادات المستقبلية، بينما شركات التعدين البحتة عند 5.9 ضعف. لم يعد المستثمرون يقيمون المعدنين بناءً على "مضاعفات سعر Bitcoin"، بل على "مضاعفات إيرادات عقود مشغلي مراكز البيانات". قد يُعاد تصنيف بعض المعدنين كأسهم مراكز بيانات أو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي خلال الـ 12–18 شهراً المقبلة.
ثالثاً، المنافسة القطاعية تصبح طبقية. ليس كل المعدنين مؤهلين للتحول. الشركات الرائدة تستفيد من حجم أصول الطاقة، القدرة على التمويل، والعلاقات مع العملاء لتأمين مواقعها، بينما قد يُجبر المعدنون الصغار والمتوسطون على البقاء في التعدين البحت، مع تدهور نماذج الربح وقدرة محدودة على التحول. قد يشهد القطاع موجة من الاندماجات والتجميع.
الخلاصة
تدور قصص تحول MARA وCore Scientific وIREN حول نفس الفكرة: في عالم الأصول المشفرة شديدة التقلب، قد يكون التحكم في البنية التحتية المادية—الطاقة، الأرض، أنظمة التبريد—خندقاً دفاعياً أكثر استدامة من مجرد امتلاك الأصول الرقمية.
اختارت MARA المسار الأكثر ثقلاً، وأنفقت $1.5 مليار للاستحواذ على محطة طاقة، بهدف تحويل "التحكم في الطاقة" إلى حاجز تنافسي طويل الأمد. أما Core Scientific فاختارت الطريق الأخف، باستخدام نموذج الاستضافة لاستيعاب الطلب الزائد على الحوسبة من عمالقة الذكاء الاصطناعي، وتبادل البنية التحتية الحالية مقابل تدفقات نقدية تعاقدية مستقرة وطويلة الأمد. بينما سلكت IREN مساراً متكاملاً بعمق مع NVIDIA، مستخدمة وحدات GPU متقدمة وأهداف إيرادات طموحة لتعريف هويتها الجديدة.
تمثل هذه المسارات الثلاثة ملفات مخاطر وعوائد مختلفة ورؤى متنوعة لمستقبل قطاع بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. واليقين الوحيد هو أن هوية المعدنين تُعاد صياغتها بالكامل ليصبحوا "عمالقة الطاقة الحوسبية"، وفي هذا التحول، من ينجح في التنفيذ سيكون هو المستفيد الحقيقي.
