في مايو 2026، أغلقت أسهم مايكروسوفت (NASDAQ: MSFT) على ارتفاع بنسبة %10.4، متفوقة على مكاسب مؤشر S&P 500 التي بلغت %5.2 ومؤشر ناسداك المركب التي سجلت %8.4 خلال نفس الفترة. وقد عزز التفاؤل المتجدد تجاه عملاق التكنولوجيا بفضل استمرار طفرة الذكاء الاصطناعي ونتائج الربع الثالث الأفضل من المتوقع. ومع ذلك، انعكست موجة الصعود بشكل حاد في يونيو. ففي 2 يونيو، تراجعت أسهم مايكروسوفت بنسبة %4.17 في يوم واحد لتصل إلى $441.31، تلاها انخفاض آخر بنسبة %3.17 إلى $427.34 في 3 يونيو. وبحلول إغلاق 8 يونيو، هبطت الأسهم إلى $411.74، مسجلة تراجعًا بنسبة %8.55 في يونيو وانخفاضًا بنسبة %14.86 منذ بداية العام. وقد فصلت دورة هضم أرباح واحدة فقط بين تفاؤل مايو وتصحيح يونيو.
نمو Azure AI بأكثر من %40: هل تستطيع إيرادات سنوية بقيمة $37 مليار مواصلة دفع السوق؟
من منظور أساسي، لا تبرر أداء أعمال مايكروسوفت هذا التصحيح الحاد في سعر السهم. في الربع المالي الثالث 2026 (المنتهي في 31 مارس 2026)، أعلنت مايكروسوفت عن إيرادات بلغت $82.9 مليار، بزيادة %18 على أساس سنوي، وصافي دخل بلغ $31.8 مليار، بارتفاع %23. وبرز قطاع السحابة الذكية (Intelligent Cloud) بتحقيقه إيرادات بقيمة $34.7 مليار، أي بزيادة %30، مع نمو خدمات Azure والسحابة الأخرى بنسبة %40 على أساس سنوي (%39 بأسعار صرف ثابتة).
ويعود نمو Azure بشكل أساسي إلى أعباء عمل الذكاء الاصطناعي وتوسّع البنية التحتية السحابية للمؤسسات. وفي الربع الثالث، وصلت أعمال الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت إلى معدل إيرادات سنوية بقيمة $37 مليار، بزيادة %123 على أساس سنوي. وتخدم Azure AI Foundry الآن أكثر من 80,000 عميل، من بينهم %80 من شركات Fortune 500، وتوفر المنصة أكثر من 11,000 نموذج ذكاء اصطناعي. ويتوقع المحللون أن تصل إيرادات Azure AI لعام 2026 إلى حوالي $25.7 مليار، ارتفاعًا من التقديرات السابقة البالغة $21.8 مليار. وإذا تحقق ذلك، فسيدفع معدل نمو إيرادات Azure الإجمالية إلى حوالي %41. وتتوقع شركة Cowen أن يبلغ معدل النمو السنوي المركب لإيرادات Azure AI نحو %145 للسنة المالية 2026، مع تسارع نمو الإيرادات الإجمالية لـ Azure من حوالي %33 في 2025 إلى %35 في 2026.
ومن الجدير بالذكر أن تقرير Evercore الأخير أشار إلى غياب إشارات واضحة على تسارع نمو Azure من جديد. إذ إن ارتفاع النفقات الرأسمالية وتساؤلات حول العائد على الاستثمار في Copilot يبقيان المستثمرين حذرين. ومن المتوقع أن يظهر تسارع أكثر وضوحًا في نمو Azure في النصف الثاني من 2026. وبعد إعلان نتائج الربع الثالث، لم ترتفع أسهم مايكروسوفت، بل شهدت تراجعًا ملحوظًا على المدى القصير. وتشير هذه المفارقة إلى قضية جوهرية: السوق أصبح أكثر قلقًا بشأن التباين بين الإنفاق الرأسمالي الضخم على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية ودورة العائدات قصيرة الأجل. إذ تعني النفقات الرأسمالية الثقيلة لدى مايكروسوفت ضغطًا على الهوامش على المدى القريب، في حين يحتاج المستثمرون على جانب الإيرادات إلى رؤية أوضح للتأكد من أن إيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية البالغة $37 مليار ستتحول في نهاية المطاف إلى نمو متوقع في التدفق النقدي الحر.
Copilot يتجاوز 20 مليون مقعد مدفوع: اختراق فعلي وتحديات محتملة
يشهد Copilot، أداة الذكاء الاصطناعي الرائدة من مايكروسوفت لتعزيز إنتاجية المؤسسات، توسعًا سريعًا في قاعدة العملاء. فبحلول نهاية أبريل 2026، تجاوز عدد المقاعد المؤسسية المدفوعة لـ Microsoft 365 Copilot حاجز 20 مليون مقعد، بزيادة %33 عن 15 مليون مقعد قبل ثلاثة أشهر فقط. وتشير مايكروسوفت إلى أن تفاعل المستخدمين الأسبوعي يقترب الآن من كثافة استخدام البريد الإلكتروني المؤسسي، مع ارتفاع حجم الاستفسارات لكل مستخدم بنسبة تقارب %20 على أساس ربعي. أما من حيث هيكل العملاء، فشركات مثل Bayer وJohnson & Johnson وMercedes وRoche تمتلك كل منها أكثر من 90,000 مقعد مدفوع، بينما نشرت Accenture عددًا ضخمًا بلغ 740,000 مقعد، ما يدل على انتقال المؤسسات الكبرى من التجارب المحدودة إلى التعميم الشامل.
ومع ذلك، فإن انتشار Copilot ضمن قاعدة مستخدمي Microsoft 365 التجارية الأوسع—والتي تضم حوالي 450 مليون مستخدم—لا يزال في مراحله الأولى. إذ تشكل المقاعد المدفوعة لـ Copilot نحو %3.3 فقط من إجمالي مستخدمي M365. وتؤكد مايكروسوفت أن مسار النمو هو الأهم: إذ تنمو المقاعد المدفوعة لـ Copilot بأكثر من %100 سنويًا، مع توسع عمليات النشر من قبل المتبنين الأوائل. ومع ذلك، يبقى متغيران رئيسيان لتقييم القيمة طويلة الأجل لـ Copilot. الأول هو الاستخدام النشط المستدام. فشركة Infosys الهندية العملاقة لتقنية المعلومات تشير إلى أن أكثر من %91 من مستخدمي Copilot نشطون شهريًا؛ بينما تسجل TCS نسبة استخدام نشط يومي تبلغ %86؛ وتفيد Wipro بأن أكثر من %95 من مستخدمي Copilot نشطون شهريًا، مولدين حوالي 7.5 مليون طلب شهريًا. وتأتي هذه الأرقام من مؤسسات كبرى متكاملة تقنيًا، لكن السوق يتساءل عما إذا كان بالإمكان تكرار هذا التفاعل المرتفع على نطاق أوسع. أما المتغير الثاني فهو نضج المنتج. فقد أظهر استطلاع شمل 1,000 مستخدم مؤسسي لأدوات الذكاء الاصطناعي التوليدية أن Microsoft Copilot يتصدر بنسبة اعتماد بلغت %45.3 كأداة مؤسسية قياسية (مقابل %45.0 لـ ChatGPT)، إلا أن أكثر من %80 من المشاركين يعتقدون أن وظائفه ودقته لم تصل بعد إلى مستويات عملية تلبي متطلبات المؤسسات.
وباختصار، تنمو قاعدة عملاء Copilot بوتيرة سريعة ومستدامة. ومع ذلك، يبقى التساؤل حول ما إذا كانت رغبة المؤسسات في الدفع ستدعم المزيد من نمو متوسط الإيراد لكل مستخدم، وما إذا كانت معدلات الانسحاب العالية ستظهر في فترات التباطؤ الاقتصادي، من العوامل الأساسية التي يجب مراقبتها في الفصول المقبلة.
طرح OpenAI للاكتتاب وتباعد تقييم مايكروسوفت: مخاطرة أم فرصة؟
أصبح مسار اكتتاب OpenAI متغيرًا هامشيًا في تقييم مايكروسوفت، لكن أثره أكثر تعقيدًا من مجرد تأثير تخفيف الحصة—إذ ينطوي على إعادة تقييم أوسع للقيمة. فقد تقدمت OpenAI بطلب اكتتاب سري في 2026، مستهدفة تقييمًا يتراوح بين $730 مليار و$850 مليار، مع تعيين Goldman Sachs وMorgan Stanley كمديرين للاكتتاب.
وتتمثل مصلحة مايكروسوفت الاقتصادية في OpenAI فيما يلي: فمنذ 2019، استثمرت حوالي $13 مليار، وبعد إعادة هيكلة OpenAI في أكتوبر 2025 لتصبح شركة منفعة عامة، أصبحت مايكروسوفت تمتلك حصة اقتصادية بنسبة %26.79 على أساس التخفيف الكامل. وخلال الأشهر التسعة المنتهية في 31 مارس 2026، سجلت مايكروسوفت صافي أرباح بقيمة $5.9 مليار من استثمارها في OpenAI، في مقابل خسارة صافية بقيمة $2.7 مليار في نفس الفترة من العام السابق. ولم يكن هذا التحول نتيجة ربحية مفاجئة لـ OpenAI، بل مكاسب محاسبية من ارتفاع التقييمات التي تفوقت على التخفيف خلال إعادة الهيكلة. ففي فبراير 2026، جمعت OpenAI $11 مليار عند تقييم قبل التمويل بلغ $730 مليار، ارتفع لاحقًا إلى $12.2 مليار مع تقييم بعد التمويل بلغ $852 مليار. وبهذا التقييم، تبلغ قيمة حصة مايكروسوفت البالغة %26.79 حوالي $228.3 مليار—أي عائد يقارب 17.6 ضعف استثمارها البالغ $13 مليار.
ومع ذلك، فإن الهيكل المالي والحوكمة في OpenAI يفرضان أيضًا قيودًا ومخاطر. فمن المتوقع أن تخسر OpenAI حوالي $14 مليار في 2026، مع توقعات داخلية بخسائر تراكمية تبلغ $44 مليار بين 2023 و2028، وعدم توقع تحقيق الربحية قبل 2029. وهذا يعني أنه رغم أن الاكتتاب يشكل مكسبًا كبيرًا لمايكروسوفت على أساس القيمة السوقية، إلا أن خسائر OpenAI المستمرة ستواصل التأثير على بيان دخل مايكروسوفت وفق طريقة حقوق الملكية المحاسبية. أما من ناحية الحوكمة، فإن الشركة الأم غير الربحية OpenAI Foundation تمتلك حوالي %26 من الأسهم لكنها تسيطر على تعيينات مجلس الإدارة. وبينما تمتلك مايكروسوفت نحو %49 من الأسهم، إلا أنها لا تتمتع بحقوق تصويت أو سيطرة إدارية خاصة. وبعد الاكتتاب، إذا اشتدت المنافسة أو ظهرت خلافات استراتيجية، ستكون قدرة مايكروسوفت على تعديل استراتيجيتها محدودة بهذا الهيكل. كما تدرج مستندات اكتتاب OpenAI مايكروسوفت كـ "عامل مخاطرة رئيسي"، مشيرة إلى أن نجاحها يعتمد على بناء علاقات تتجاوز مايكروسوفت.
وباختصار، يشكل اكتتاب OpenAI دفعة كبيرة على المدى القصير لقيمة أصول مايكروسوفت الصافية. لكن على المدى المتوسط إلى الطويل، ليست مسألة التخفيف هي القضية الرئيسية—بل المتغير الحقيقي هو كيف ستحافظ مايكروسوفت على ميزتها التنافسية في نماذج الذكاء الاصطناعي دون سيطرة حصرية على OpenAI، وكيف ستدير أثر الخسائر المستمرة على بياناتها المالية الموحدة.
Gate تطلق تداول الأسهم: جسر هيكلي بين الأصول الرقمية والأسهم الأمريكية
في ظل تعمق الروابط بين أصول العملات الرقمية وصناعة الذكاء الاصطناعي، أطلقت Gate رسميًا خدمة تداول الأسهم، موسعة عروضها من الأصول الرقمية إلى الأسهم الأمريكية الكبرى. وتوفر هذه الخطوة بوابة تداول متعددة الأصول للمستثمرين. وكواحدة من أكثر الأسهم التقنية تأثيرًا في مؤشر ناسداك المركب، تعد مايكروسوفت من أوائل الإدراجات الأساسية على منصة تداول الأسهم من Gate، ما جذب اهتمامًا كبيرًا. أصبح بإمكان مستخدمي العملات الرقمية الآن الانتقال بسلاسة من تخصيصات Bitcoin إلى MSFT ضمن حساب واحد، ما يتيح إدارة أكثر مرونة للمحفظة الاستثمارية في فترات عدم اليقين الكلي.
ويتميز تداول الأسهم على Gate في ثلاثة مجالات رئيسية. أولاً، عمق التداول والسيولة: إذ تستفيد المنصة من حجم التداول اليومي الهائل لـ Gate—الذي غالبًا ما يبلغ مليارات الدولارات—لتقديم عمق دفتر أوامر وكفاءة مطابقة تضاهي شركات الوساطة الاحترافية. ثانيًا، مرونة تخصيص الأصول: حيث يمكن للمستخدمين التبديل بين العملات الرقمية والأسهم الأمريكية في الوقت الفعلي، واقتناص فرص المراجحة والتحوط بين الأسواق التي تحركها تقلبات قطاع الذكاء الاصطناعي. فعلى سبيل المثال، يمكن للمستثمرين استخدام استراتيجيات التداول الفوري والمشتقات حول نتائج أرباح مايكروسوفت لتنفيذ صفقات مدفوعة بالأحداث. ثالثًا، الأمان والامتثال: إذ يلتزم تداول الأسهم على Gate ببروتوكولات صارمة للفصل بين العملات النقدية والأصول، ويوفر بيئة تداول تلبي المعايير التنظيمية الدولية.
ويعد تداول سهم مايكروسوفت على Gate عملية مباشرة: حيث يقوم المستخدمون بتسجيل الدخول وإكمال التحقق من الهوية (KYC)، ثم الانتقال إلى قسم "تداول الأسهم"، وتحويل العملات النقدية أو العملات المستقرة المتوافقة إلى رصيد نقدي بالدولار الأمريكي، ثم تنفيذ أوامر سوقية أو محددة على زوج MSFT/USD لفتح أو إغلاق صفقات. وتتيح هذه العملية تجربة تداول فوري مألوفة لمستخدمي العملات الرقمية عند الاستثمار في الأسهم الأمريكية، مما يقلل بشكل كبير من الحواجز والتعقيدات المرتبطة بالحسابات التقليدية للأوراق المالية عبر الحدود.
الخلاصة
تعكس تقلبات مايكروسوفت من ارتفاع بنسبة %10 في مايو إلى تراجع بأكثر من %8 في يونيو، رغم الأساسيات القوية، استمرار إعادة تقييم السوق لمنطق تقييم الذكاء الاصطناعي. إذ يؤكد نمو Azure AI بنسبة تفوق %40 وإيرادات سنوية بقيمة $37 مليار على الطلب القوي على خدمات السحابة الذكية للذكاء الاصطناعي. أما Copilot، الذي تجاوز 20 مليون مقعد مدفوع، فينتقل من قصة نمو إلى أداة مؤسسية رئيسية. ويشير اكتتاب OpenAI، رغم تحقيقه عوائد مالية كبيرة لمايكروسوفت، إلى تآكل الهامش الحصري واستمرار القيود على الحوكمة.
ومع تقاطع دورات الإنفاق الرأسمالي، واستراتيجيات تحقيق الإيرادات من العملاء، ومخاطر الاعتماد على النماذج في معادلة التقييم، من غير المرجح أن يمنح السوق نفس العلاوة لمجرد استمرار نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي. وخلال الربعين المقبلين، تتركز أولويات مايكروسوفت حول: أولاً، ما إذا كان بالإمكان حل اختناقات سعة Azure في النصف الثاني من العام لإطلاق المزيد من إيرادات الذكاء الاصطناعي؛ وثانيًا، ما إذا كانت معدلات الاحتفاظ والتوسع طويلة الأجل لـ Copilot ستقود إلى زيادة هيكلية في متوسط الإيراد لكل مستخدم. وحتى تتضح هذه المتغيرات، يبدو التصحيح الحالي أقرب إلى إعادة تقييم منطقية منه إلى رفض كامل لسردية الذكاء الاصطناعي.
ويقدم الإطلاق المناسب لخدمة تداول الأسهم من Gate أداة مرنة للمستثمرين لتخصيص الأصول بين العملات الرقمية والأسهم التقنية. ومع سعي أساسيات وتقييمات قطاع الذكاء الاصطناعي لتحقيق توازن جديد، أصبح امتلاك القدرة على إدارة كلا فئتي الأصول للتداول والتحوط جزءًا أساسيًا من بنية الاستثمار الحديثة.
