شهد السرد الرأسمالي المحيط ببنية الحوسبة التحتية للذكاء الاصطناعي تحولاً كبيراً في موازين القوى عام 2026. فعندما استقر سعر سهم Nvidia عند مستويات قياسية وازدادت الخلافات السوقية حول تقييمات الرقائق، برزت منصتان سحابيتان للذكاء الاصطناعي—Nebius وCoreWeave—كنقاط تركيز جديدة لوول ستريت، محققتين مكاسب تجاوزت بكثير أداء مؤشر S&P 500. فقد قفز سعر سهم Nebius بنحو %140 خلال 2026، بينما لم يزداد سهم Nvidia بأكثر من %45 في نفس الفترة—أي بفارق يتجاوز ثلاثة أضعاف.
هذه الظاهرة ليست مجرد نتاج ضجة مضاربية. فقد نشأت Nebius كذراع أعمال دولي لعملاق الإنترنت الروسي Yandex، الذي تم فصله عام 2024 نتيجة لإعادة هيكلة جيوسياسية. ثم تحولت الشركة إلى مزود بنية تحتية سحابية مخصصة للذكاء الاصطناعي بشكل كامل. نموذج أعمال Nebius شديد التركيز: تبني مراكز بيانات ضخمة، تشتري وحدات معالجة الرسوميات من Nvidia بكميات كبيرة، وتوفر القدرة الحوسبية عبر عقود طويلة الأجل لعمالقة التكنولوجيا مثل Meta وMicrosoft. في الربع الأول من 2026، أعلنت Nebius عن زيادة في الإيرادات على أساس سنوي بنسبة %684، وحققت أرباح تشغيلية معدلة إيجابية لأول مرة، كما رفعت هدف نفقاتها الرأسمالية السنوية إلى 25 مليار $.
مع ذلك، فإن هذا النمو السريع يأتي مع تقييمات مرتفعة ورافعة مالية كبيرة. إذ يبلغ مضاعف السعر إلى المبيعات المستقبلي لدى Nebius نحو 16 ضعفاً—أي أعلى بكثير من مزودي الخدمات السحابية التقليديين—في حين أن نفقاتها الرأسمالية السنوية تفوق إيراداتها المتوقعة بأكثر من سبعة أضعاف.
الانفصال وتدفق رأس المال: رحلة Nebius من Yandex إلى حليف Nvidia خلال ثلاث سنوات
يمكن للصدمات الجيوسياسية أن تدفع إلى إعادة هيكلة الأصول، والتي تصبح—تحت ظروف مناسبة—فرصاً لإعادة ابتكار نماذج الأعمال، شريطة أن تتوافق القدرات الهندسية الموروثة مع القطاع الجديد.
تبدأ مسيرة Nebius في عام 2023. استجابةً للعقوبات الغربية الناتجة عن الصراع الروسي الأوكراني، قررت الشركة الأم لـ Yandex فصل قسمها الدولي لحماية الأصول المتبقية وتقليل المخاطر التنظيمية. وبحلول عام 2024، اكتمل الانفصال، وطرحت مجموعة Nebius أسهمها للاكتتاب العام بشكل مستقل في أمستردام. واحتفظ الفريق المؤسس بخبرة Yandex العميقة في بناء مراكز البيانات وهندسة الأنظمة الموزعة على نطاق واسع. هذا الخلفية تختلف جذرياً عن CoreWeave، التي بدأت كعملية تعدين Ethereum في 2016 ولم تتحول إلى خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي إلا بعد 2020.
حقائق رئيسية (استناداً إلى إفصاحات عامة):
- بعد الانفصال في 2024، أطلقت Nebius بسرعة خطة توسع عالمية لمراكز البيانات، مع التركيز على شمال أوروبا والولايات المتحدة. وتم بناء أول مركز بيانات ضخم في Mäntsälä، فنلندا، مستفيدة من المناخ البارد والطاقة المتجددة في المنطقة.
- في سبتمبر 2025، وقعت Microsoft عقد حوسبة طويل الأجل لمدة خمس سنوات بقيمة 17.4 مليار $، لتصبح أول عميل ضخم لـ Nebius.
- في نفس العام، حصلت Nebius على شهادة "الاعتماد المرجعي" من Nvidia لأعباء تدريب وحدات H200، لتصبح من أوائل مزودي السحابة على مستوى العالم الذين يحققون ذلك. تؤكد هذه الشهادة أن مجموعاتها تلبي معايير Nvidia المؤسسية الموصى بها من حيث الاستقرار، وزمن الاستجابة الشبكية، والبنية البرمجية.
- في مارس 2026، أعلنت Nvidia عن استثمار استراتيجي بقيمة 2 مليار $ في Nebius، مستحوذة على حصة تقارب %8.3. كما دخلت الشركتان في شراكة تقنية تمنح Nebius أولوية الوصول إلى أحدث منصات Nvidia الحوسبية—بما في ذلك وحدات المعالجة الرسومية من الجيل القادم وهياكل مصانع الذكاء الاصطناعي.
- في أبريل 2026، وقعت Meta اتفاقية لمدة خمس سنوات مع Nebius، بقيمة أساسية للعقد تبلغ 12 مليار $ مع خيارات توسع تصل إلى 27 مليار $. كما التزمت Meta بتشغيل جزء من أعباء استدلال نموذج Llama على منصة Nebius.
- في 13 مايو 2026، أعلنت Nebius عن نتائجها المالية للربع الأول، متجاوزة توقعات السوق بشكل كبير. رفعت Citi هدف سعر السهم من 169 $ إلى 287 $، ورفعت Citizens JMP هدفها إلى 270 $. قفز السهم بأكثر من %18 في اليوم، مسجلاً أعلى سعر خلال 52 أسبوعاً عند 233.73 $ خلال التداولات اليومية.
تشكل هذه الأحداث سلسلة واضحة من تدفقات رأس المال ودعم العملاء: من Microsoft إلى Nvidia ثم Meta، تحولت Nebius من شركة منبثقة إلى لاعب أساسي في الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي عالمياً في أقل من عامين. إلا أن هذا التحول يعتمد بشكل كبير على التزامات طويلة الأجل لعدد محدود من عمالقة التكنولوجيا، ما يجعل Nebius عرضة لمخاطر تركّز العملاء وضغوط النفقات الرأسمالية المستمرة.
نمو الإيرادات وكفاءة رأس المال: تحليل مالي وراء عقود متراكمة بقيمة 46 مليار $
يجب أن يميز التحليل المالي لشركات بنية الذكاء الاصطناعي التحتية بين "تراكم العقود" و"الإيرادات المعترف بها"، وكذلك بين "الأرباح التشغيلية المعدلة (EBITDA)" و"التدفق النقدي الحر". إهمال ذلك قد يؤدي إلى الخلط بين التوسع المدفوع بالتمويل والنمو العضوي الفعلي.
هيكل الإيرادات والأرباح
وفقاً لتقرير Nebius المالي للربع الأول من 2026 (المنتهي في 31 مارس 2026):
| المؤشر | الربع 1 2026 | الربع 1 2025 | التغير السنوي |
|---|---|---|---|
| إجمالي إيرادات المجموعة | 399 مليون $ | 50.9 مليون $ | +%684 |
| منها: إيرادات سحابة الذكاء الاصطناعي | 390 مليون $ | 41.4 مليون $ | +%841 |
| الأرباح التشغيلية المعدلة (EBITDA) | 129.5 مليون $ | -53.7 مليون $ | تحولت إلى إيجابية |
| صافي الدخل من العمليات المستمرة | 621.2 مليون $ | -104.3 مليون $ | تحولت إلى إيجابية |
من المهم الإشارة إلى أن صافي الدخل من العمليات المستمرة يتضمن ربحاً غير نقدي بقيمة 780.6 مليون $ ناتج عن إعادة تقييم استثمار Nebius في شركة تحليلات البيانات ClickHouse. باستثناء هذا العامل لمرة واحدة، بلغ صافي الخسارة المعدل نحو 100 مليون $—وهو أوسع من خسارة 83.6 مليون $ في العام السابق. هذا النمط من "ارتفاع الإيرادات مع اتساع صافي الخسارة" شائع في شركات البنية التحتية كثيفة رأس المال: حيث تؤدي الإهلاكات والفوائد وتكاليف البناء المستمرة إلى الضغط على صافي الدخل حتى يتم تحقيق وفورات الحجم بالكامل.
تراكم العقود ورؤية الإيرادات
مع نهاية الربع الأول، بلغ إجمالي العقود الملتزم بها لدى Nebius (اتفاقيات طويلة الأجل ملزمة قانونياً) نحو 46 مليار $، تشمل:
- عقد Meta: 12 مليار $ أساسي + 15 مليار $ خيارات توسع
- عقد Microsoft: 17.4 مليار $
- عقود مؤسساتية وسوق فوري أخرى: حوالي 1.6 مليار $
تراكم العقود لا يعني إيرادات مضمونة بشكل خطي خلال السنوات الخمس القادمة. فجزء كبير منها هو "حجز سعة"، حيث يدفع العملاء بناءً على الاستخدام الفعلي. ويعتمد الاعتراف بالإيرادات على جدول نشر مراكز بيانات Nebius، ما يعني أن أي تأخير في السعة سيؤثر مباشرة على الإيرادات المحققة.
النفقات الرأسمالية وهيكل التمويل
في مكالمة الأرباح للربع الأول، رفعت Nebius توجيه نفقاتها الرأسمالية لعام 2026 من 16–20 مليار $ إلى 20–25 مليار $. وتخصص هذه الأموال بشكل أساسي لخوادم GPU، ومعدات الشبكات، وبناء مراكز البيانات، وبنية الطاقة التحتية. وتتوقع الشركة أن يغطي العملاء المدفوعات المسبقة وتمويل الأصول أكثر من %60 من النفقات الرأسمالية، في حين يتم تمويل الباقي من السيولة المتوفرة والتمويل عبر الأسهم.
مع نهاية الربع الأول، احتفظت Nebius بسيولة نقدية وما يعادلها بقيمة 9.3 مليار $، بالإضافة إلى استثمار Nvidia البالغ 2 مليار $ وديون قابلة للتحويل بقيمة 4.3 مليار $—ما يوفر سيولة كافية على المدى القصير. ومع ذلك، فإن الفجوة الضخمة بين النفقات الرأسمالية والإيرادات (25 مليار $ مقابل 3–3.4 مليار $) تعني أن الشركة ستعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي لسنوات قادمة. وإذا ارتفعت تكاليف التمويل بسبب تغير أسعار الفائدة أو تباطؤ المدفوعات المسبقة من العملاء، ستزداد ضغوط التدفق النقدي.
تتحول الميزة التنافسية الأساسية لمزودي البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي من "تأمين وحدات GPU" إلى "تأمين سعة الطاقة الكهربائية وربط الشبكة". وستكون كفاءة النفقات الرأسمالية، وليس فقط نمو الإيرادات، هي المحرك الرئيسي لعوائد المساهمين على المدى الطويل.
NBIS مقابل CoreWeave: نماذج متباينة للحوسبة كثيفة رأس المال
ينقسم قطاع السحابة الجديدة إلى نموذجين: "رافعة مالية عالية وتغطية عقود مرتفعة" و"رافعة منخفضة وانكشاف على السوق الفوري". وستتباين أداؤهما بشكل حاد اعتماداً على أسعار الفائدة ودورات تسعير وحدات GPU.
طرحت CoreWeave أسهمها للاكتتاب العام في 2025 وتبلغ قيمتها السوقية حالياً حوالي 64 مليار $، بينما تبلغ القيمة السوقية لـ Nebius نحو 54 مليار $. وتقلص الفارق من أكثر من ضعفين في بداية العام إلى نحو 1.2 ضعف. ومع ذلك، تختلف نماذج أعمالهما بشكل جوهري.
| مؤشر المقارنة | CoreWeave (CRWV) | Nebius (NBIS) |
|---|---|---|
| الأصل | تحولت من تعدين Ethereum إلى سحابة الذكاء الاصطناعي | انبثاق أعمال Yandex الدولية |
| إيرادات 2025 | ~5.1 مليار $ | ~530 مليون $ |
| الإيرادات المتوقعة 2026 | ~12.5 مليار $ | ~3.3 مليار $ |
| هيكل العقود | أكثر من %98 عقود متعددة السنوات | انكشاف كبير على السوق الفوري/عند الطلب |
| نسبة الدين إلى حقوق الملكية | 4.5 ضعف | ~1.2 ضعف |
| استراتيجية مراكز البيانات | تأجير/تجميع بشكل أساسي (43 موقعاً) | بناء ذاتي لمراكز ضخمة (7 مواقع كل منها 100+ ميغاواط) |
| حصة أكبر عميل من الإيرادات | Microsoft %67 | Meta + Microsoft أكثر من %80 |
الاختلاف الجوهري يكمن في المقايضة بين المرونة والاستقرار. تغطية العقود المرتفعة للغاية لدى CoreWeave (%98+ عقود متعددة السنوات) توفر إيرادات متوقعة بدرجة عالية، لكنها في بيئة ارتفاع أسعار GPU تفقد مكاسب السوق الفوري. أما Nebius، فتوفر إيرادات سنوية بنحو 550 مليون $ من السوق الفوري/عند الطلب، ما يمنحها ميزة تسعيرية حين يكون الطلب قوياً. ووفقاً لتقرير Morgan Stanley في مايو 2026، تسرّع النماذج متعددة الوسائط ووكلاء الذكاء الاصطناعي الطلب على الحوسبة الاستدلالية، ما يدعم أسعار وحدات GPU في الأمد القريب.
هيكل الدين يمثل فارقاً رئيسياً آخر. تبلغ نسبة الدين إلى حقوق الملكية لدى CoreWeave 4.5 ضعف، مع نسبة سيولة حالية تبلغ 0.5 ضعف فقط وتدفق نقدي حر سلبي بقيمة 7.3 مليار $ في 2025—ما يجعلها أكثر حساسية لارتفاع أسعار الفائدة من Nebius. أما Nebius، فمع سيولة نقدية تبلغ 9.3 مليار $ واستثمار استراتيجي من Nvidia (الذي يجلب أيضاً شراكة تقنية)، فتتمتع بتكاليف تمويل أكثر قابلية للإدارة.
لكن انخفاض الرافعة المالية لدى Nebius له ثمن. إذ يستغرق بناء مراكز البيانات الخاصة بها وقتاً أطول—عادة من 18 إلى 24 شهراً من شراء الأرض وربط الشبكة إلى تركيب المعدات. بينما يتيح نموذج التأجير لدى CoreWeave، رغم أنه أقل ربحية، توسيع السعة بشكل أسرع. في نهاية المطاف، قد تعتمد المنافسة على ما إذا كان نموذج البناء الذاتي يمكنه تحقيق تكلفة إجمالية أقل للملكية (TCO) على المدى الطويل، ما يسمح له بتقديم أسعار أقل من نماذج التأجير.
التوسع في السعة، تركّز العملاء، والتقييم: خمسة قيود رئيسية أمام Nebius
سيناريو المخاطر: أكثر المخاطر التي يتم التقليل من شأنها في السرديات عالية النمو ليست في جانب الطلب، بل في التنفيذ على جانب العرض والتغيرات الهامشية في تكاليف رأس المال.
عدم اليقين في ربط الشبكة الكهربائية وجداول البناء. تعتمد التوجيهات الإيرادية لـ Nebius لعام 2026 (3–3.4 مليار $) بشكل كبير على تحقيق سعة حوسبية متصلة بالشبكة تتراوح بين 800 ميغاواط و1 غيغاواط بحلول نهاية العام. وقعت الشركة عقوداً لأكثر من 3.5 غيغاواط من سعة الطاقة، لكن العقود الموقعة لا تضمن التنفيذ. يتطلب بناء مراكز البيانات ترقية المحطات الفرعية، والحصول على موافقات الشبكة الإقليمية، ونشر أنظمة التبريد—وأي تأخير في هذه الخطوات قد يؤخر الاعتراف بالإيرادات. في 2025، اضطرت CoreWeave إلى خفض توقعات الإيرادات الفصلية بسبب تأخر تسليم الطاقة—وهو خطر ينطبق أيضاً على Nebius.
فجوة النفقات الرأسمالية والتدفق النقدي الحر. نفقات رأسمالية سنوية بقيمة 20–25 مليار $ مقابل إيرادات متوقعة بنحو 3.3 مليار $ تعني أن Nebius يجب أن تستثمر حوالي 7 دولارات مقابل كل دولار من الإيرادات. حتى مع احتساب المدفوعات المسبقة من العملاء، سيظل التدفق النقدي الحر سلبياً بعمق خلال 2–3 سنوات قادمة. هذا النموذج مستدام فقط إذا بقيت أسواق التمويل مفتوحة ولم ترتفع أسعار الفائدة بشكل حاد. وإذا استأنف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في أواخر 2026، سترتفع تكاليف إعادة التمويل لدى Nebius بشكل كبير.
تركّز العملاء وقوة التسعير. تمثل Meta وMicrosoft معاً أكثر من %80 من إيرادات العقود طويلة الأجل لدى Nebius. وبينما الطلب من هذين العملاقين شبه مؤكد، إلا أن هذا الهيكل يحد من قوة Nebius التفاوضية عند تجديد العقود. تاريخياً، عندما لا يكون العرض على وحدات GPU مشدوداً للغاية، غالباً ما يطالب العملاء الضخام بتخفيض الأسعار أو يتحولون إلى الحوسبة الداخلية. وقد صرحت Meta علناً بأنها تصمم رقائق استدلالها الخاصة، وأعلنت Microsoft عن مشروع مسرّع الذكاء الاصطناعي الخاص بها في 2025. وعلى المدى الطويل، يشكل توجه العملاء نحو الحلول الداخلية تحدياً جوهرياً لنموذج أعمال Nebius.
اتجاه دورة تسعير وحدات GPU. يعتمد نمو Nebius على افتراض استمرار نقص وحدات GPU وقوة التسعير. وأشار تقرير Soochow Securities في مايو 2026 إلى أن عنق الزجاجة في الحوسبة للذكاء الاصطناعي انتقل من الرقائق إلى ربط الشبكة الكهربائية وتسليم المشاريع الهندسية، ما يجعل مخاطر انخفاض أسعار GPU محدودة نسبياً—على الأقل حتى يتباطأ الطلب. ومع ذلك، على المدى الطويل، قد تؤدي توسعات الطاقة الإنتاجية لدى Nvidia، والمنافسة من AMD والرقائق المخصصة، وتراجع الطلب الدوري إلى تصحيح أسعار GPU. يمنح انكشاف Nebius على السوق الفوري ميزة في فترات ارتفاع الأسعار، لكنه يضخم الخسائر في فترات التراجع.
فجوة التقييم والتوقعات. في 20 مايو 2026، خفضت DA Davidson تصنيف Nebius من "شراء" إلى "محايد"، مشيرة إلى قفزة في سعر السهم تقارب %30 في الأسبوع الذي تلا إعلان الأرباح—"متجاوزة بكثير هدف السعر المرفوع". يبلغ مضاعف السعر إلى المبيعات المستقبلي لدى Nebius حوالي 16 ضعفاً، مقارنة بـ CoreWeave عند 5 أضعاف وAWS بنحو 4–6 أضعاف (باستثناء التقييم المستقل). يفترض التقييم الحالي بالفعل نمواً مستداماً يتجاوز %50 حتى 2027–2028. وأي نتائج تشغيلية دون هذه التوقعات قد تؤدي إلى تصحيح في التقييم يتجاوز الأساسيات الفعلية.
الخلاصة
تبرز Nebius كواحدة من أكثر القصص تمثيلاً في سرد رأس المال لحوسبة الذكاء الاصطناعي عام 2026. مع نمو إيرادات ربع سنوي بنسبة %684، وتراكم عقود يتجاوز 46 مليار $، وزيادة في سعر السهم تقارب %140 منذ بداية العام، توضح كيف يمكن لمنصة حوسبة كثيفة رأس المال أن تنهض من إعادة هيكلة جيوسياسية. منطق أعمالها الأساسي—استخدام نفقات رأسمالية ضخمة لتأمين الطاقة وإمدادات GPU، ثم بيع الحوسبة لعمالقة التكنولوجيا عبر عقود طويلة الأجل—أثبت فعاليته في سوق يهيمن عليه اختلال التوازن بين العرض والطلب.
ومع ذلك، تعتمد استدامة هذا السرد على ثلاثة شروط: تسريع السعة حسب الجدول الزمني، استقرار تكاليف التمويل، وعدم تسريع العملاء الرئيسيين لانتقالهم إلى الحوسبة الداخلية. إذا اختل أحد هذه الشروط، فقد يعيد السوق تقييم مضاعف السعر إلى المبيعات المستقبلي الحالي البالغ 16 ضعفاً لدى Nebius. وبالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون قطاع بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، تكمن قيمة Nebius ليس في كونها "Nvidia القادمة" أو "فقاعة جديدة"، بل في تقديم دراسة حالة حية حول كيفية موازنة منصات السحابة كثيفة رأس المال بين النفقات الرأسمالية وتركيز العملاء والتقييم.
تنتقل المنافسة في بنية الحوسبة للذكاء الاصطناعي من سرعة الاستحواذ على وحدات GPU إلى سعة الطاقة وتسليم المشاريع الهندسية. هذا التحول سيطيل دورات التوسع في السعة، ويرفع الحواجز الرأسمالية، وقد يمدد أيضاً نافذة قوة التسعير للاعبين الحاليين. وخلال الـ 12–18 شهراً القادمة، سيتأثر سعر سهم Nebius بدرجة أقل بـ"توقيع العقود" وبدرجة أكبر بـ"تقدم التوسع في السعة"—حيث ستؤثر القدرة الفعلية المتصلة بالشبكة في توقعات السوق أكثر من الإيرادات المعلنة. ينبغي للمستثمرين التركيز على التدفقات النقدية الفصلية للنفقات الرأسمالية، ونمو المدفوعات المسبقة من العملاء، وإعلانات Meta وMicrosoft حول تطوير رقائقهم الداخلية.
الأسئلة الشائعة
ما هي الفروق الرئيسية بين Nebius وCoreWeave؟
تركز Nebius على بناء مراكز بيانات ضخمة خاصة بها وتحتفظ بانكشاف كبير على السوق الفوري، بينما تعتمد CoreWeave بشكل أساسي على التأجير والتجميع المشترك، مع أكثر من %98 من الإيرادات من عقود متعددة السنوات.
هل يضمن تراكم العقود بقيمة 46 مليار $ لدى Nebius تحقيق إيرادات خلال السنوات الخمس القادمة؟
لا. يشمل التراكم بنود حجز سعة، ويعتمد الاعتراف بالإيرادات على نشر مراكز البيانات والاستخدام الفعلي من العملاء.
ما هو الدافع الرئيسي لاستثمار Nvidia في Nebius؟
استثمار Nvidia بقيمة 2 مليار $ يؤمن حقوق شراكة تقنية أولوية، ويضع Nebius كمنصة مصانع الذكاء الاصطناعي الاستراتيجية لها في السوق الأوروبية.
ما هو أكبر خطر تشغيلي يواجه Nebius حالياً؟
قد تؤدي التأخيرات في ربط الشبكة الكهربائية وبناء مراكز البيانات إلى انخفاض إيرادات 2026 عن النطاق التوجيهي البالغ 3–3.4 مليار $.
هل Nebius مبالغ في تقييمها مقارنة بـ CoreWeave؟
تتداول Nebius عند مضاعف سعر إلى مبيعات مستقبلي يقارب 16 ضعفاً، مقابل 5 أضعاف لـ CoreWeave. ويعكس هذا الفارق توقعات السوق بنمو أعلى ومرونة في السوق الفوري.
هل ستتخلى Meta وMicrosoft في النهاية عن Nebius لصالح الحوسبة الداخلية؟
أعلنت الشركتان عن خطط لتطوير رقائق داخلية، لكن احتياجاتهما الخارجية من الحوسبة ستظل كبيرة على الأقل خلال 5–10 سنوات قادمة. ويعتمد معدل الانتقال على تقدم النشر والفروق في التكلفة.
ما مدى تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على Nebius؟
تبلغ نسبة الدين إلى حقوق الملكية لدى Nebius حوالي 1.2 ضعف، وهي أقل من CoreWeave عند 4.5 ضعف. ومع ذلك، مع نفقات رأسمالية سنوية تتجاوز 20 مليار $، فإن أي زيادة في تكاليف إعادة التمويل ستضغط مباشرة على التدفق النقدي الحر.
هل يعني تحقيق أرباح تشغيلية معدلة إيجابية أن Nebius مربحة؟
لا. الأرباح التشغيلية المعدلة (EBITDA) تستثني الإهلاكات والفوائد وتعويضات الأسهم. ووفقاً للمعايير المحاسبية الأمريكية (GAAP)، سجلت Nebius صافي خسارة معدلة بحوالي 100 مليون $ في الربع الأول.
