تراجع سهم Oracle بنسبة %33 خلال شهر: لماذا أعاد السوق تقييم رهانه على البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناع

في 15 يوليو 2026 (UTC)، أغلق سهم Oracle (ORCL) عند $127.94، منخفضًا بنسبة %2.74 خلال اليوم، ولامس أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعًا عند $127.83 أثناء التداول. خلال الشهر الماضي، تراجع سعر سهم Oracle بنسبة %33.59، أي أكثر من %60 من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا عند $345.72 والذي تم تسجيله في سبتمبر 2025. بعد أن كانت تعتبر سابقًا من أكبر المستفيدين من بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في أسواق رأس المال، تمر عملاقة البرمجيات التقليدية الآن بعملية إعادة تقييم جذرية.

في السنة المالية 2026، أعلنت Oracle عن إجمالي إيرادات بلغ $67.4 مليار، بزيادة %17 على أساس سنوي؛ وبلغت إيرادات الحوسبة السحابية $34 مليار، بارتفاع %39؛ وقفزت إيرادات بنية OCI السحابية التحتية بنسبة %77 لتصل إلى $18.1 مليار. وفي الربع الرابع، تسارع نمو إيرادات OCI إلى %93 على أساس سنوي. كما قفزت الالتزامات المتبقية للأداء (RPO) إلى $638 مليار، بزيادة %363 عن العام السابق. وبكل المقاييس، هذه أرقام نمو مذهلة.

ومع ذلك، كان هذا التقرير المالي المبهر ظاهريًا هو ما أدى إلى انهيار سعر السهم. فبعد إعلان أرباح يونيو 2026، هبط سهم Oracle بنسبة %11 في تداولات ما بعد الإغلاق، مما شكّل بداية اتجاه هبوطي استمر شهرين. منطق تسعير السوق لـ Oracle ينتقل الآن من "سهم نمو برمجيات الذكاء الاصطناعي" إلى "سهم بنية تحتية عالية الديون". يستعرض هذا المقال منطق انهيار سعر سهم Oracle عبر أربعة محاور: تحولها نحو بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، ضغوط الإنفاق الرأسمالي، المنافسة في القطاع، وتعديلات التقييم.

لماذا كانت Oracle سابقًا من أبرز أسهم بنية الذكاء الاصطناعي التحتية؟

لفهم التراجع الحالي، من المهم العودة إلى أسباب اعتبار Oracle سابقًا لاعبًا أساسيًا في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

من شركة قواعد بيانات إلى مزود لبنية الذكاء الاصطناعي السحابية. كان نشاط Oracle التقليدي يركز على قواعد البيانات وبرمجيات المؤسسات، محققًا أرباحًا مستقرة ولكن بإمكانات نمو محدودة. في السنة المالية 2026، تراجعت إيرادات البرمجيات لدى Oracle بنسبة %1 لتصل إلى $24.5 مليار. في المقابل، يعيد قطاع الحوسبة السحابية تشكيل هيكل إيرادات Oracle وموقعها في السوق. ومع وصول إيرادات OCI وتطبيقات السحابة إلى نحو نصف إجمالي الإيرادات، انتقلت Oracle من "شركة قواعد بيانات" إلى تصنيفها كسهم "بنية الذكاء الاصطناعي التحتية والحوسبة السحابية".

الطلب على الذكاء الاصطناعي يدفع طفرة في الطلبيات. أدى النمو المتسارع للذكاء الاصطناعي التوليدي إلى خلق طلب هائل على قوة معالجة وحدات GPU. تحتاج الشركات إلى تدريب ونشر نماذج ضخمة، الأمر الذي يتطلب عنقود حوسبة عالي الأداء ومراكز بيانات واسعة النطاق. توفر OCI من Oracle موارد الحوسبة والتخزين والشبكات وقواعد البيانات وعناقيد GPU، ما يجعلها في موقع مثالي لسد هذه الفجوة. ففي الربع الرابع من السنة المالية 2026 وحده، بلغت عقود بنية الذكاء الاصطناعي التحتية $67 مليار. وبنهاية السنة المالية، وصلت RPO إلى $638 مليار—أي أكثر من تسعة أضعاف إيرادات Oracle السنوية لعام 2026.

عملاء رئيسيون يعززون الثقة. أصبحت شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة مثل OpenAI من كبار عملاء بنية Oracle السحابية التحتية. فقد وقعت OpenAI شراكة OCI مع Oracle لمدة خمس سنوات بقيمة $300 مليار. هؤلاء العملاء البارزون يعززون ثقة السوق في تنافسية Oracle في سباق حوسبة الذكاء الاصطناعي.

بفضل هذه العوامل، بلغ سعر سهم Oracle أعلى مستوى تاريخي عند $345.72 في سبتمبر 2025، واقتربت قيمتها السوقية من $900 مليار. رأت السوق في Oracle "مورد الأدوات الأساسية" لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية—بغض النظر عن الشركة الفائزة في سباق الذكاء الاصطناعي، سيبقى الطلب على قوة الحوسبة يدفع بإيرادات OCI نحو الأعلى.

لماذا انخفض سعر سهم Oracle بأكثر من %33 خلال شهر؟

من $345.72 إلى $127.94، تراجع سعر سهم Oracle بأكثر من %60 في أقل من عام، وتسارع الاتجاه الهبوطي خلال الشهر الماضي بانخفاض %33.59. لم يكن هذا التراجع نتيجة حدث واحد، بل بسبب انكشاف متزامن لعدة مخاطر هيكلية.

الإنفاق الرأسمالي الخارج عن السيطرة: "الأثر الجانبي" لنمو السحابة الذكية للذكاء الاصطناعي

هذا هو المحرك الأساسي لعمليات البيع المكثفة.

يتطلب بناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية السحابية استثمارات ضخمة في وحدات GPU من NVIDIA، ومراكز البيانات، ومرافق الطاقة، ومعدات الشبكات. بلغ الإنفاق الرأسمالي لشركة Oracle في السنة المالية 2026 ما قيمته $55.66 مليار، متجاوزًا هدفها السابق البالغ $50 مليار، وأكثر من ضعف ما أنفقته في العام السابق.

الأكثر إثارة للدهشة كان التوجيه المالي للسنة المالية 2027. مع ارتفاع تكاليف الرقائق وبدء تشغيل مراكز بيانات جديدة، رفعت Oracle توقعاتها للإنفاق الرأسمالي في السنة المالية 2027 من $60 مليار إلى مبلغ مذهل يتراوح بين $90–$95 مليار. وتخطط الشركة لجمع حوالي $40 مليار من خلال تمويل الديون والأسهم في السنة المالية 2027، بما في ذلك عرض أسهم بقيمة $20 مليار تم الإعلان عنه سابقًا.

هذا الارتفاع الحاد في الإنفاق الرأسمالي أدى مباشرة إلى تآكل التدفق النقدي الحر. ففي السنة المالية 2026، بلغ التدفق النقدي الحر لدى Oracle سالب $23.69 مليار. ومن المتوقع أن يتسع هذا العجز في السنة المالية 2027 ليصل إلى حوالي $42 مليار. في الوقت نفسه، ارتفع إجمالي الديون إلى $218.7 مليار.

المخاوف الأساسية في السوق هي: هل يمكن لنمو الإيرادات تغطية تكاليف الاستثمار؟ رغم الارتفاع السريع في طلبيات OCI، فإن فترة استرداد استثمارات بنية الذكاء الاصطناعي التحتية طويلة وتتطلب استثمارات رأسمالية مستمرة للحفاظ على التنافسية. إذا لم يتمكن نمو الإيرادات من مواكبة التوسع في الإنفاق الرأسمالي، ستتعرض هوامش الربح للضغط، كما أن الاعتماد الكبير على الديون سيزيد من المخاطر المالية.

في 13 يوليو 2026، خفضت S&P Global التصنيف الائتماني طويل الأجل لمصدر ديون Oracle من "BBB" إلى "BBB-"، أي درجة واحدة فقط فوق التصنيف المضاربي (غير الاستثماري). وأشارت S&P صراحة إلى "نمو الإنفاق الرأسمالي الخارج عن السيطرة" في أعمال بنية Oracle التحتية للذكاء الاصطناعي كسبب رئيسي لهذا التخفيض. وقد أدى هذا الإجراء إلى انخفاض السهم بنسبة %6 في يوم واحد في 13 يوليو.

مخاطر تركّز العملاء: سيف OpenAI ذو الحدين

يعتمد نمو طلبيات Oracle بشكل كبير على عدد محدود من العملاء الرئيسيين، وعلى رأسهم OpenAI.

من أصل $638 مليار في إجمالي RPO، يأتي ما يقرب من النصف من OpenAI وحدها. وقد خصص تقرير التصنيف الائتماني الصادر عن S&P فقرة خاصة لتحذير من OpenAI بوصفها "مخاطرة ائتمانية رئيسية" لشركة Oracle.

تكمن خطورة هذا التركّز في أن OpenAI نفسها شركة ناشئة لم تحقق أرباحًا بعد، وتم تأجيل طرحها العام الأولي حتى 2027. إذا واجهت OpenAI مشاكل مالية أو صعوبات في التمويل مستقبلاً، فقد يصبح عقد إيجار مركز البيانات لمدة 19 عامًا مع Oracle معرضًا للخطر. حينها ستضطر Oracle لتحمّل طاقات فائضة ضخمة وتكاليف إهلاك ثقيلة.

وعلى النقيض من ذلك، فإن عمالقة الحوسبة السحابية مثل Amazon AWS وMicrosoft Azure وGoogle Cloud لديهم أعباء عمل داخلية ضخمة تمكنهم من استيعاب الطاقة الفائضة. أما اعتماد Oracle العميق على استراتيجية OpenAI فيجعلها أكثر عرضة لمخاطر تركّز العملاء.

اشتداد المنافسة في الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي: غياب الحجم وتواصل الإنفاق

تزداد حدة المنافسة في سوق بنية الذكاء الاصطناعي التحتية السحابية بوتيرة متسارعة.

تعد Amazon AWS وMicrosoft Azure وGoogle Cloud اللاعبين الثلاثة المهيمنين. في الربع الأول من 2026، نمت Google Cloud بنسبة %63 على أساس سنوي، وAzure بنسبة %39، وAWS بنسبة %28. من المتوقع أن يصل حجم سوق الحوسبة السحابية العالمي إلى حوالي $800 مليار في 2026، مع استحواذ AWS على نحو %32 من الحصة السوقية، وAzure على حوالي %23، وGoogle Cloud بين %11–%13.

لا تزال حصة Oracle في سوق البنية التحتية السحابية محدودة نسبيًا. فرغم أن معدل نمو OCI (%77) يتفوق نسبيًا على الثلاثة الكبار من حيث النسبة المئوية، إلا أن إيراداتها المطلقة ($18.1 مليار) لا تزال أقل بكثير من AWS (حوالي $33 مليار إيرادات فصلية). وفي مجال تأجير حوسبة الذكاء الاصطناعي، انضمت شركات متخصصة مثل CoreWeave إلى المنافسة.

وهذا يضع Oracle أمام معضلة: إذا لم تواصل الاستثمار بكثافة في توسيع مراكز البيانات وشراء وحدات GPU، ستتخلف عن سباق الحوسبة؛ وإذا واصلت الاستثمارات الضخمة، ستتفاقم الضغوط المالية. أصبح موقف السوق تجاه شركات بنية الذكاء الاصطناعي التحتية الثقيلة الأصول أكثر حذرًا بشكل ملحوظ—فخلال الشهر الماضي، ارتفعت أسهم شركات SaaS خفيفة الأصول مثل Cloudflare وSnowflake بنسبة %18 و%16 على التوالي، بينما عوقبت شركات الأصول الثقيلة مثل Oracle وCoreWeave بسبب الإنفاق الرأسمالي المرتفع وأعباء الديون.

إعادة ضبط التقييم: من "قصة الذكاء الاصطناعي" إلى "ربحية الذكاء الاصطناعي"

خلال طفرة الذكاء الاصطناعي في 2025، قيّم السوق Oracle بتوقعات عالية للمستقبل—نمو طلبيات الذكاء الاصطناعي بشكل هائل، توسع سريع في OCI، وعلاوة تقييم لتحولها من شركة برمجيات تقليدية إلى مزود بنية تحتية سحابية. آنذاك، تم تداول سهم Oracle بأكثر من $300، مع مضاعف ربحية يفوق أقرانها من شركات البرمجيات التقليدية بكثير.

بعد إعلان أرباح يونيو 2026، تغير تركيز السوق جذريًا. لم يعد المستثمرون يكتفون بـ"قصة الذكاء الاصطناعي"—بل يطالبون بـ"ربحية الذكاء الاصطناعي". عندما تم الكشف عن إنفاق رأسمالي بقيمة $55.66 مليار، وتدفق نقدي حر سلبي بقيمة $23.69 مليار، وتوجيهات بإنفاق رأسمالي بين $90–$95 مليار في السنة المالية 2027، بدأ السوق في إعادة تقييم Oracle.

منطق التسعير ينتقل من "سهم نمو برمجيات" إلى "سهم بنية تحتية عالية الديون". فالأول يُقيّم بناءً على نمو الإيرادات وتوسع الهوامش، بينما يجب على الثاني أخذ الرافعة المالية والعائد على رأس المال وتغطية التدفقات النقدية بالحسبان. هذا التغير في إطار التقييم هو السبب الهيكلي العميق لاستمرار تراجع سعر سهم Oracle.

اعتبارًا من 15 يوليو 2026، بلغ مضاعف الربحية التاريخي لسهم Oracle حوالي 22.56 مرة. ورغم أن هذا يمثل انخفاضًا كبيرًا عن أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا، إلا أن الإنفاق الرأسمالي الضخم والتدفق النقدي الحر السلبي المتوقع خلال العامين المقبلين يعني أن السوق لا يزال يبحث عن مرجعية تقييم جديدة. يبلغ متوسط السعر المستهدف للمحللين $251.85، لكن المطلعين على الشركة باعوا أسهمهم في نطاق $156–$165—وهو مؤشر زاد من المخاوف بشأن "فخ القيمة".

الخلاصة

انهيار سعر سهم Oracle يمثل نموذجًا مثاليًا لـ"كيفية الموازنة بين النمو والتكلفة".

من منظور أساسيات الأعمال، فإن نمو OCI لدى Oracle، وتراكم RPO، وحجم طلبيات الذكاء الاصطناعي كلها رائدة في القطاع. كما يوفر رصيد الطلبيات المتراكمة البالغ $638 مليار رؤية واضحة للإيرادات في السنوات القادمة. ويؤكد نمو OCI بنسبة %93 على أساس سنوي في الربع الرابع وجود طلب حقيقي على حوسبة الذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، فإن أسواق رأس المال لا تسعر فقط بناءً على "سرعة النمو"—بل تزن أيضًا "تكلفة ذلك النمو". عندما تضطر شركة إلى إنفاق $55.66 مليار سنويًا، وتحقق تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا بقيمة $23.69 مليار، وتحمل رافعة مالية متزايدة باستمرار لتحقيق النمو، يكون من حق السوق إعادة تقييمها.

يمكن تلخيص وضع Oracle الحالي كالتالي: طلبيات وفيرة، لكن الأرباح صعبة؛ قصة كبيرة، وتكلفة أكبر. في الفصول القادمة، سيراقب السوق عن كثب عدة متغيرات رئيسية—هل يمكن لإيرادات OCI الحفاظ على نمو قوي، هل تتحسن معدلات استخدام مراكز البيانات، متى سيتحول التدفق النقدي الحر إلى إيجابي، وهل ستفي OpenAI والعملاء الرئيسيون الآخرون بالتزاماتهم. ستحدد الإجابات على هذه الأسئلة ما إذا كان سعر سهم Oracle سينتعش من قاعه الحالي أم سيواصل البحث عن قاع جديد.

بالنسبة للمستثمرين، فإن جاذبية سعر Oracle الحالي عند $127.94 تعتمد على ما إذا كنت تعتقد أن رصيد الطلبيات البالغ $638 مليار سيتحول في النهاية إلى أرباح كبيرة، أم أنك تخشى أن يؤدي إنفاق رأسمالي سنوي بقيمة $90 مليار إلى تعميق مشاكل الشركة المالية. ربما يكون هذا هو الجانب الأكثر إثارة—والأكثر قسوة—في أسواق رأس المال: نفس الأرقام، إذا فسرت بشكل مختلف، قد تؤدي إلى استنتاجات متناقضة تمامًا.

الأسئلة الشائعة

س1: ما هي الأسباب المباشرة لانخفاض سعر سهم Oracle بنسبة %33 خلال الشهر الماضي؟

في 15 يوليو 2026 (UTC)، أغلق سهم Oracle عند $127.94، منخفضًا بنسبة %33.59 خلال الشهر الماضي. شملت الأسباب المباشرة: تقرير أرباح يونيو 2026 الذي كشف عن إنفاق رأسمالي بقيمة $55.66 مليار وتدفق نقدي حر سلبي بقيمة $23.69 مليار؛ ورفع التوجيهات للإنفاق الرأسمالي في السنة المالية 2027 إلى $90–$95 مليار؛ وخفض التصنيف الائتماني من قبل S&P Global إلى BBB- في 13 يوليو.

س2: ماذا يعني رصيد الطلبيات المتبقية (RPO) البالغ $638 مليار لدى Oracle؟

يمثل RPO (الالتزامات المتبقية للأداء) قيمة العقود الموقعة والتي لم تُسجل بعد كإيرادات. يبلغ رصيد RPO البالغ $638 مليار أكثر من تسعة أضعاف إيرادات Oracle السنوية لعام 2026. وتشكل OpenAI وحدها حوالي نصف هذا الإجمالي. من المتوقع أن يتم تسجيل حوالي %12 من هذا المبلغ كإيرادات خلال 12 شهرًا، وحوالي %34 خلال 13–36 شهرًا.

س3: كيف تنافس Oracle مع AWS وAzure وGoogle Cloud؟

في الربع الأول من 2026، نمت Google Cloud بنسبة %63 على أساس سنوي، وAzure بنسبة %39، وAWS بنسبة %28. عالميًا، تستحوذ AWS على حوالي %32 من الحصة السوقية، وAzure على حوالي %23، وGoogle Cloud بين %11–%13. ورغم أن معدل نمو OCI لدى Oracle (%77) هو الأعلى من حيث النسبة المئوية، إلا أن إيراداتها المطلقة ($18.1 مليار) لا تزال أقل بكثير من الثلاثة الكبار.

س4: هل تقييم Oracle الحالي جذاب؟

اعتبارًا من 15 يوليو 2026، بلغ مضاعف الربحية التاريخي لسهم Oracle حوالي 22.56 مرة. ويبلغ متوسط السعر المستهدف للمحللين $251.85، ما يوفر هامش ارتفاع كبير من المستويات الحالية. ومع ذلك، باع المطلعون على الشركة أسهمهم في نطاق $156–$165، وتواجه الشركة إنفاقًا رأسماليًا ضخمًا وتدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا، لذا لا تزال المخاوف بشأن "فخ القيمة" قائمة.

س5: ما هي المؤشرات الرئيسية التي يجب مراقبتها في الفترة المقبلة؟

سيركز السوق على: ما إذا كان نمو إيرادات OCI سيبقى قويًا، وما إذا كانت معدلات استخدام مراكز البيانات ستتحسن، ومتى سيتحول التدفق النقدي الحر إلى إيجابي، وكيف سيتم تنفيذ الإنفاق الرأسمالي فعليًا في السنة المالية 2027، ومدى التزام العملاء الرئيسيين مثل OpenAI وتقدمهم في التمويل. بالإضافة إلى ذلك، تعد خطط تمويل Oracle (حوالي $40 مليار في السنة المالية 2027) وتأثيرها على تخفيف ملكية الأسهم ورافعة الديون من الأبعاد المهمة التي يجب متابعتها.