صدر تقرير مشترك عن بنك ستاندرد تشارترد وشركة Synpulse يتوقع أنه بحلول عام 2034، قد يصل الطلب على الأصول الحقيقية المرمّزة (RWAs) إلى 30.1$ تريليون. هذا الرقم ليس تخمينًا بل يستند إلى تقييم شامل لحجم التجارة العالمية، والفجوات التمويلية القائمة، ومعدلات انتشار ترميز الأصول.
حتى أبريل 2026، بلغ حجم سوق الأصول الحقيقية المرمّزة حوالي 2.927$ مليار، ما يمثل توسعًا يقارب 20 ضعفًا مقارنةً بنحو 150$ مليون في عام 2023. ضمن هذا النمو، قفزت سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة من 380$ مليون في الربع الأول من 2023 إلى 13.4$ مليار بحلول أبريل 2026، أي بزيادة قدرها 37 ضعفًا. وتجاوز الائتمان الخاص، الذي بلغ حوالي 14$ مليار، سندات الخزانة ليصبح أكبر شريحة من الأصول الحقيقية المرمّزة غير المستقرة.
تستند توقعات ستاندرد تشارترد إلى وجود 500$ تريليون من الأصول المالية التقليدية عالميًا. وبحلول 2034، من المتوقع أن تمثل الأصول المرمّزة حوالي %6 من هذا الإجمالي، وهي نسبة انتشار تندرج ضمن إطار التحول الهيكلي طويل الأمد. كما أن هناك توقعات مؤسسية أخرى جديرة بالذكر: حيث تقدّر Ripple ومجموعة بوسطن الاستشارية أن سوق الترميز سيصل إلى 18.9$ تريليون بحلول 2033، بينما يحدد تقرير Redstone للربع الأول 2026 معدل نمو سنوي للقطاع يبلغ %85، مع بيانات فعلية في مايو تجاوزت هذا المستوى بالفعل.
لماذا يُعد تمويل التجارة سيناريو رئيسيًا للترميز. حاليًا، حوالي %20 من سوق الصادرات العالمي يفتقر إلى الدعم التمويلي، ما يترك فجوة تمويل تجاري تقارب 2.5$ تريليون—وقد تصل إلى 5$ تريليون وفقًا لمقاييس أوسع. وتتوقع ستاندرد تشارترد أن تمثل أصول تمويل التجارة %16 من إجمالي السوق المرمّز، أي حوالي 4.8$ تريليون، لتكون بين أكبر ثلاث فئات للأصول المرمّزة عالميًا.
ويستند هذا التقييم إلى ملف المخاطر والعائد لأصول تمويل التجارة: معدلات التخلف عن السداد منخفضة للغاية (عادةً أقل من %1)، ونسب الاسترداد مع الضمانات قد تصل إلى %66 وحتى ما يقارب %100، والدورات قصيرة نسبيًا، والطلب على التمويل مستقر. وعلى عكس الأصول المالية التقليدية التي تتأثر بشدة بتقلبات الاقتصاد الكلي، توفر أصول التجارة فرص استثمارية مستقرة حتى في فترات التباطؤ الاقتصادي. كما أن الاحتياجات التمويلية المستمرة للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة تخلق قاعدة متينة تصمد بغض النظر عن دورات السوق.
إصدار أولى تراخيص "أمر العملة المستقرة" في هونغ كونغ: كيف تشكّل الأطر التنظيمية مستقبل الترميز
في 10 أبريل 2026، منحت سلطة النقد في هونغ كونغ أول تراخيص لمصدري العملات المستقرة بموجب "أمر العملة المستقرة" (الفصل 656) لمؤسستين، ما يمثل انتقال أول نظام تنظيمي شامل للعملات المستقرة الورقية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ من مرحلة التشريع إلى التنفيذ.
من بين 36 متقدمًا، تم اعتماد اثنين فقط—أي بمعدل قبول يقارب %5. والجهتان المرخصتان هما HSBC وDINGDIAN FinTech Limited، وهي مشروع مشترك بين ستاندرد تشارترد (هونغ كونغ)، وHKT، وAnimoca Brands. وتعكس هذه العملية الصارمة موقف هونغ كونغ الحذر تنظيميًا—حيث أكد الرئيس التنفيذي لسلطة النقد في هونغ كونغ، إيدي يوي، مرارًا أن "عدد التراخيص الأولية سيكون محدودًا مع أولوية للحذر". وتتضمن المعايير قدرة المتقدمين على إدارة المخاطر، وسجلات الامتثال، وخطط العمل التفصيلية.
من منظور التصميم التنظيمي، يعتمد أمر العملة المستقرة مبدأ "الارتكاز القيمي": بغض النظر عن مكان إصدار العملة المستقرة، إذا كانت تدّعي الارتباط بالدولار الهونغ كونغي أو الرنمينبي، يجب أن تلتزم بتنظيمات هونغ كونغ، ما يغلق فعليًا الثغرات القانونية أمام التحكيم التنظيمي. وتشمل المتطلبات الامتثالية المحددة أن يحتفظ المصدرون برأسمال مدفوع لا يقل عن 25 مليون HKD أو %1 من القيمة المتداولة (أيهما أعلى)، وضمان تغطية الأصول الاحتياطية بنسبة %100 بالكامل، واحتفاظ الأصول في هياكل أمانة مستقلة لدى بنوك مرخصة أو أمناء معترف بهم.
تخطط المؤسستان المرخصتان لإصدار عملات مستقرة مقومة بالدولار الهونغ كونغي في المرحلة الأولى، لتشمل المدفوعات عبر الحدود، والمدفوعات المحلية، ومعاملات الأصول المرمّزة. ويهدف HSBC إلى إطلاق عملته المستقرة بالدولار الهونغ كونغي في النصف الثاني من 2026، مع تكامل سلس مع PayMe وتطبيق HSBC Hong Kong المصرفي. وتتوقع DINGDIAN FinTech بدء الإصدار المرحلي في الربع الثاني من 2026، مع التركيز على تحسين كفاءة تسوية الأصول الحقيقية المرمّزة واستكشاف حلول المدفوعات عبر الحدود.
تعد العملات المستقرة أداة التسوية الأساسية ضمن منظومة الترميز. فمتطلبات التسوية الفورية لتداول الأصول المرمّزة تتوافق تمامًا مع قدرات العملات المستقرة على البلوكشين—حيث تعمل العملات المستقرة المتوافقة كـ "طريق سريع" لمعاملات الأصول المرمّزة، موفرة وحدة حساب ووسيط تسوية موثوق به للتسليم الفوري على السلسلة. ويزيل تطبيق الإطار التنظيمي في هونغ كونغ الشكوك القانونية أمام اعتماد العملات المستقرة المتوافقة على نطاق واسع في معاملات الأصول الحقيقية المرمّزة.
مشهد تنظيمي عالمي متباين: ما هي المسارات المؤسسية الناشئة؟
في عام 2026، أصبح المشهد التنظيمي للأصول المرمّزة أكثر تعددية. تسيطر الولايات المتحدة، والاتحاد الأوروبي، وممر الإمارات–سنغافورة على قطاعات متميزة من النظام البيئي العالمي، دون هيمنة جهة واحدة على جميع الجوانب.
وضعت لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي أول إطار تشريعي شامل عالميًا للعملات المستقرة، ودخلت حيز التنفيذ الكامل في ديسمبر 2024 مع أولوية للنهج المنظم والامتثال أولًا. أما في الولايات المتحدة، فقد أقر مجلس الشيوخ تصويتًا إجرائيًا على قانون GENIUS في يونيو 2025، ليضع تشريع العملات المستقرة رسميًا على جدول أعمال الكونغرس.
وفي مجال ترميز الأصول الحقيقية، يبرز ممر الإمارات–سنغافورة كأسرع مركز عالمي نموًا. ويُعد مشروع Guardian في سنغافورة، بقيادة سلطة النقد السنغافورية، من أبرز مبادرات التعاون في القطاع. وقد نجح ستاندرد تشارترد في محاكاة إصدار 500$ مليون من رموز الأوراق المالية المدعومة بالأصول على بلوكشين Ethereum، مدعومة بأصول تمويل التجارة، كجزء من هذا المشروع.
وتقدم هيئة تنظيم الأصول الافتراضية في دبي (VARA) نهجًا تنظيميًا مختلفًا. فبدلًا من إخضاع الأصول الحقيقية المرمّزة لقوانين الأوراق المالية التقليدية، تصنفها VARA كـ "أصول افتراضية" لإشراف مستقل. وهذا يسمح لمشاريع الأصول الحقيقية المرمّزة، بعد حصولها على ترخيص VARA، بإجراء عروض عامة قانونية للمستثمرين الأفراد والإدراج في منصات تداول متوافقة. وتضاهي متطلبات الامتثال لدى VARA (مكافحة غسل الأموال، المعايير التقنية، ضوابط مخاطر الحفظ) تلك المعمول بها في هونغ كونغ وسنغافورة. وتكمن ميزتها الأساسية في توفير بنية تنظيمية عملية مصممة خصيصًا للأصول الحقيقية المرمّزة تدعم العروض العامة والتداول العالمي.
ومن الجدير بالذكر أن ولايات مثل الولايات المتحدة وسنغافورة وهونغ كونغ تعتمد عمومًا تنظيم "الرؤية الشاملة"، حيث تُعامل الأصول الحقيقية المرمّزة كأوراق مالية أو منتجات أسواق رأس المال. وبينما يضمن ذلك حماية المستثمرين، غالبًا ما يقتصر التداول على المستثمرين المحترفين، ما يؤدي إلى سيولة مجزأة. ويقدم نهج دبي بديلاً: ففي المرحلة المقبلة من منافسة الأصول الحقيقية المرمّزة، قد تتحول نقاط القوة الأساسية من التنفيذ التقني إلى تصميم الهيكل القانوني والتنسيق التنظيمي عبر الحدود السيادية.
من BUIDL إلى B2B2C: كيف تثبت الاستراتيجيات المؤسسية منطق سوق الأصول المرمّزة
يُعد دخول رأس المال المؤسسي إلى مجال الأصول المرمّزة أقوى إشارة تحقق مباشرة. فبحلول أبريل 2026، نما سوق الأصول الحقيقية المرمّزة من حوالي 150$ مليون في 2023 إلى 2.927$ مليار—أي زيادة تقارب 20 ضعفًا خلال ثلاث سنوات.
تعد BlackRock من أكثر المشاركين المؤسسيين نشاطًا. ففي 2024، تعاونت BlackRock مع Securitize لإطلاق أول صندوق سوق نقدي مرمّز، BUIDL. وبحلول مايو 2026، بلغت أصول BUIDL حوالي 2.3$ مليار ويُشار إليه على نطاق واسع كمعيار لاعتماد المؤسسات للتمويل المرمّز. وفي فبراير 2026، تم دمج BUIDL في إطار تداول UniswapX، ما أتاح لحامليه مبادلة حصص الصندوق مع USDC والعملات المستقرة الأخرى بشكل آلي عبر نظام طلب الأسعار. وأشار روبرت ميتشنك، رئيس الأصول الرقمية العالمي لدى BlackRock، إلى أن هذا الدمج يمثل قفزة كبيرة في قابلية التشغيل البيني بين صناديق العائد بالدولار المرمّزة والعملات المستقرة. وفي مايو 2026، قدمت BlackRock طلبًا آخر لهياكل صناديق مرمّزة إلى SEC، مواصلة تعاونها مع Securitize منذ 2024. ويجمع ذلك بين حفظ سجلات المساهمين على السلسلة وأنظمة وكلاء التحويل المنظمة، ما يربط العمليات على السلسلة بإطارات الامتثال المالي التقليدية.
أما في القطاع المالي التقليدي، فقد أطلق HSBC خدمات التسوية عبر البلوكشين في هونغ كونغ منذ مايو 2025، مع نشر بنية تحتية للودائع المرمّزة تجاريًا. ويمثل الحصول على ترخيص عملة مستقرة الآن امتدادًا استراتيجيًا، بنقل أسس الائتمان التقليدي إلى منظومة السلسلة. وقد بنت DINGDIAN FinTech نموذج تكامل "بنك + تكنولوجيا + Web3"، جامعًا بين امتثال وإدارة مخاطر ستاندرد تشارترد، وشبكة المدفوعات المحلية لـ HKT، وخبرة Animoca Brands في الأصول الرقمية الأصلية ضمن كيان واحد.
وتشير استثمارات BlackRock المستمرة، إلى جانب رهانات HSBC وستاندرد تشارترد الاستراتيجية على تراخيص العملات المستقرة، إلى اتجاه طويل الأمد: الأصول المرمّزة تنتقل من مرحلة التجارب الريادية إلى تطوير بنية تحتية مؤسسية من الدرجة الأولى. وقد تجاوز سوق الأصول الحقيقية المرمّزة عالميًا الآن 30$ مليار، وينتقل القطاع من التجارب الأولية إلى بناء أنظمة مالية متوافقة وقابلة للتشغيل البيني على السلسلة للمؤسسات.
التحديات الهيكلية أمام تبني الأصول المرمّزة على نطاق واسع
يعتمد توقع 30$ تريليون على منطق التحول الهيكلي طويل الأمد، لكن الطريق نحو هذا الهدف ليس خطيًا. هناك عدة تحديات تتطلب متابعة مستمرة.
أولاً، عدم اليقين القانوني والتنظيمي. فعلى الرغم من تحقيق هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات اختراقات تنظيمية، لا يزال المشهد العالمي مجزأًا. ولكي يصل مشروع أصول حقيقية مرمّزة إلى مستثمرين في ولايات متعددة، يجب أن يلتزم بمتطلبات محلية متنوعة، ما يزيد من التعقيد القانوني والتكاليف بشكل كبير. وتتعامل معظم الولايات مع الأصول الحقيقية المرمّزة كأوراق مالية، ما يحد بشدة من ترتيبات السيولة في التداول—وهو ما يتعارض مع القيمة الأساسية للترميز: "تعزيز السيولة وسهولة الوصول".
ثانيًا، لا تزال البنية التحتية غير ناضجة. فالمشكلات التقنية مثل معايير الحفظ، وقابلية التشغيل البيني بين السلاسل، والتحقق من الهوية على السلسلة لا تزال في طور التطور. ويتطلب رأس المال المؤسسي استقرارًا عاليًا وأمانًا ويقينًا تنظيميًا من البنية التحتية، والحلول الحالية لا تلبي هذه المتطلبات بالكامل.
ثالثًا، لا تزال اختناقات التوسع من جانب العرض قائمة. تشير ستاندرد تشارترد إلى أن مجال الأصول المرمّزة يهيمن عليه حاليًا أصول تقليدية مثل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق السوق النقدي، مع بقاء المعروض في مراحله الأولى—إذ بلغ إجمالي قيمة الأصول المرمّزة (باستثناء العملات المستقرة) حوالي 5$ مليار في مطلع 2024. وتتمتع أصول تمويل التجارة بخصائص أساسية مثالية، لكن قلة المعرفة السوقية، وتفاوت التسعير، وارتفاع الكثافة التشغيلية تعني أنها لا تزال تعاني من نقص الاستثمار.
أما من جانب الطلب، فإن تنمية المستثمرين المؤسسيين ستستغرق وقتًا أيضًا. فأنظمة تسعير المخاطر، وآليات الإنصاف القانوني، وقنوات الخروج من السيولة للأصول المرمّزة تتطلب مزيدًا من التحقق الواقعي. ويظل سوق الأصول الحقيقية المرمّزة الحالي البالغ حوالي 2.927$ مليار ضئيلًا مقارنةً بالهدف طويل الأمد البالغ 30$ تريليون—ويعتمد المنطق الاستثماري الحقيقي على ما إذا كان الطريق من المليارات إلى التريليونات يحظى بما يكفي من اليقين والزخم المستدام.
الخلاصة
تستند توقعات ستاندرد تشارترد لسوق أصول مرمّزة بقيمة 30$ تريليون بحلول 2034 إلى تحليل شامل لفجوات تمويل التجارة العالمية، ومعدلات انتشار الأصول الحقيقية المرمّزة، وتدفقات رأس المال المؤسسي المستمرة. ويظل حجم السوق الحالي البالغ حوالي 2.927$ مليار بعيدًا عن 30$ تريليون، لكن النمو بمقدار 20 ضعفًا خلال ثلاث سنوات والتحركات الاستراتيجية من BlackRock وHSBC وستاندرد تشارترد تقدم إشارات مبكرة تثبت صحة السرد طويل الأمد للقطاع.
إن إصدار أولى تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ بموجب أمر العملة المستقرة يزيل الحواجز المؤسسية الرئيسية أمام العملات المستقرة المتوافقة في معاملات الأصول الحقيقية المرمّزة. ومع استمرار تباين الأطر التنظيمية العالمية وتقدمها، سيتطلب التبني الواسع للأصول المرمّزة مزيدًا من التطوير التنظيمي ونضج البنية التحتية.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هو أساس توقع ستاندرد تشارترد لسوق أصول مرمّزة بقيمة 30$ تريليون؟
يعتمد التوقع على معدل انتشار %6 من إجمالي الأصول المالية التقليدية العالمية البالغ 500$ تريليون، مع فجوة تمويل التجارة (حوالي 2.5$ تريليون) كمحرك أساسي. كما يأخذ في الاعتبار توقعات التجارة العالمية التي تصل إلى 32.6$ تريليون بحلول 2030. ويشير التقرير إلى أن أصول تمويل التجارة، بفضل انخفاض معدلات التخلف عن السداد، والدورات القصيرة، والطلب المستمر، هي أصول أساسية مثالية للترميز ومن المتوقع أن تمثل %16 من إجمالي السوق المرمّز.
س2: ما هي المتطلبات التنظيمية الأساسية لأمر العملة المستقرة في هونغ كونغ؟
يضع الأمر نظام ترخيص إلزامي، يطلب من مصدري العملات المستقرة الورقية الاحتفاظ برأسمال مدفوع لا يقل عن 25 مليون HKD أو %1 من القيمة المتداولة (أيهما أعلى)، وتغطية احتياطية للأصول بنسبة %100 بالكامل، وحصر الاحتياطيات في سندات حكومية قصيرة الأجل أو ودائع بنكية أساسية (أصول عالية السيولة)، واحتفاظ الأصول في أمانة لدى أمناء مستقلين. ويحق لحاملي العملات المستقرة الاسترداد غير المشروط.
س3: ما هي العقبات التنظيمية الرئيسية التي تواجه مشاريع الأصول الحقيقية المرمّزة؟
تعتمد ولايات مثل الولايات المتحدة وسنغافورة وهونغ كونغ عادةً تنظيم "الرؤية الشاملة"، حيث تصنف الأصول الحقيقية المرمّزة ذات العوائد أو الأرباح كأوراق مالية. وهذا يقيّد المشاريع على المستثمرين المحترفين، ما يصعب العروض العامة والوصول للأفراد ويحد من السيولة. وتقدم VARA في دبي مسارًا تنظيميًا مختلفًا—بتصنيف الأصول الحقيقية المرمّزة كـ "أصول افتراضية" لإشراف مستقل، ما يتيح وصولًا قانونيًا للمستثمرين الأفراد.
س4: كيف تتقدم المؤسسات في استراتيجياتها للأصول المرمّزة؟
وصل صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock إلى حوالي 2.3$ مليار من الأصول، وتم دمجه مع UniswapX للتداول على السلسلة في فبراير 2026، وقدم طلبًا جديدًا لهياكل صناديق مرمّزة إلى SEC في مايو 2026. وحصلت HSBC وستاندرد تشارترد على أول تراخيص لإصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ في أبريل 2026، مع خطط لإطلاق عملات مستقرة مقومة بالدولار الهونغ كونغي خلال العام، لتشمل المدفوعات عبر الحدود، والمدفوعات المحلية، وتداول الأصول المرمّزة.
س5: ما هو الحجم الفعلي الحالي لسوق الأصول المرمّزة؟
حتى أبريل 2026، يبلغ إجمالي سوق الأصول الحقيقية المرمّزة الأصلية على السلسلة حوالي 2.927$ مليار، بزيادة تقارب 20 ضعفًا عن 2023. وتبلغ سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة حوالي 1.34$ مليار، والائتمان الخاص حوالي 1.4$ مليار. وتجاوز سوق الأصول الحقيقية المرمّزة عالميًا 3$ مليار، ويتحول القطاع من التجارب الأولية إلى تطوير بنية تحتية مؤسسية من الدرجة الأولى.
