منذ عام 2025، لم تأتِ أهم التحولات الهيكلية في صناعة العملات الرقمية من طفرة في أداء أي بلوكشين بعينها أو ابتكار تقني جديد في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، بل كانت مدفوعة بتدفق رأس مال ضخم من القطاع المالي التقليدي — أي من خلال ترميز الأصول الواقعية (RWA). واعتبارًا من مايو 2026، تجاوزت القيمة الإجمالية للأصول المرمّزة، بما في ذلك الأصول التمثيلية، 38.18 مليار $. وتتصدر Ethereum المشهد بحصة سوقية تقارب %55. أما قطاع سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة، الذي يقترب حجمه من 15 مليار $، فقد أصبح المحرك الرئيسي لنمو قطاع الأصول الواقعية. وتكشف هذه الأرقام عن مسار واضح للصناعة: إذ تتطور عملية الترميز من مجرد "تجربة سردية محلية في عالم العملات الرقمية" إلى قناة استراتيجية لاستقطاب رؤوس الأموال التقليدية إلى البلوكشين على نطاق واسع.
من يحدد مقام 38.18 مليار دولار؟
هناك حاليًا منهجان رئيسيان لقياس حجم سوق الأصول الواقعية المرمّزة. إذ تتراوح القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) للأصول المرمّزة بالكامل على البلوكشين (باستثناء العملات المستقرة) بين 3.1 مليار $ و3.4 مليار $ — أي عدة أضعاف من 540 مليون $ في بداية 2025. وإذا أضفت الأصول التمثيلية التي يتم التحقق منها عبر الرموز على البلوكشين — مثل قروض حقوق الملكية العقارية التي يتم التحقق منها على البلوكشين دون أن تُقدَّم مباشرة كرموز — يصل الحجم الكلي إلى 38.18 مليار $. وتبرز الفجوة الكبيرة بين هذين المؤشرين الوضع الجوهري للقطاع: حيث تنتقل الأصول عالية التوحيد بسرعة إلى البلوكشين، بينما تبقى العديد من الأصول التقليدية في مرحلة وسطية من "التحقق على السلسلة دون أن تُرمّز بعد للتداول".
وبالنظر إلى فئات الأصول، تعتبر سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة حاليًا أكبر شريحة منفردة، بحجم يقارب 15 مليار $. وتقترب السلع المرمّزة من 6 مليارات $، بينما تتجاوز القروض الخاصة المرمّزة 4.5 مليار $. وتشكل سندات الخزانة والسلع والائتمان معًا الغالبية العظمى من سوق الأصول الواقعية المرمّزة حاليًا. ويشير هذا الهيكل إلى أن النمو في القطاع مدفوع بشكل رئيسي بفئات الأصول عالية التوحيد، ذات نماذج التقييم الواضحة، وتوقعات السيولة المحددة.
وارتفع عدد عناوين المحافظ التي تحتفظ بأصول واقعية مرمّزة على البلوكشين من نحو 637,000 إلى أكثر من 796,000 — أي زيادة تقارب %25. ويعود معظم هذا النمو إلى عمليات نشر مؤسسية مركزة وليس إلى تدفق المستثمرين الأفراد. ويُعد هذا الهيكل للمشاركين فارقًا جوهريًا في منطق السوق بين قطاع الأصول الواقعية المرمّزة وأصول العملات الرقمية التقليدية.
ما المنطق الكامن وراء حصة Ethereum السوقية البالغة %55؟
تتصدر Ethereum قطاع الأصول الواقعية المرمّزة بين سلاسل البلوكشين العامة بقيمة تقارب 18.7 مليار $، أي ما يمثل حوالي %55 من الإجمالي. وتأتي BNB Chain في المرتبة الثانية بحوالي 3.6 مليار $ (%11)، ثم Solana بنحو 2.5 مليار $ (%8). وتفوق Ethereum لا يعود فقط إلى أسبقيتها، بل يرتكز على سنوات من الثقة المؤسسية.
وقد لخّص Geoff Kendrick، رئيس الأبحاث الرقمية للأصول في Standard Chartered، سبب اختيار المؤسسات لـ Ethereum بقوله: بالنسبة للمستثمرين الذين يخضعون لمجالس الإدارة وأقسام الامتثال، تُعد Ethereum "الخيار الافتراضي القابل للدفاع عنه". فسجلها الطويل في الأمان، واتساع منظومتها المؤسسية، ونضج أدوات الامتثال، وعمق السيولة في التمويل اللامركزي كلها تشكل حاجزًا هيكليًا يصعب تجاوزه.
ومع ذلك، لا يمكن تجاهل نمو BNB Chain وSolana. إذ تحتل BNB Chain المرتبة الثانية بحوالي 3.6 مليار $ في الأصول الواقعية المرمّزة، بينما تضاعفت حصة Solana أكثر من مرتين خلال العام. وتستهدف السلاسل المنافسة نقاط ضعف Ethereum — مثل الرسوم المرتفعة وبطء التسوية — إلا أنها حتى الآن ليست قوية بما يكفي لإزاحة Ethereum عن ريادتها في ترميز الأصول المؤسسية.
كيف أصبحت سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة محرك نمو الأصول الواقعية؟
تُعد سندات الخزانة المرمّزة المحرك الرئيسي لنمو قطاع الأصول الواقعية منذ عام 2025. واعتبارًا من مايو 2026، قفزت قيمة أصول سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة تحت الإدارة من حوالي 3.9 مليار $ في بداية 2025 إلى ما يقارب 15 مليار $، مما عزز مكانتها كأهم فئة أصول. وعلى مستوى أكثر تفصيلاً، تجاوزت سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة على Ethereum حاجز 8 مليارات $ في القيمة السوقية، أي ما يقارب الضعف خلال الأشهر الستة الأخيرة.
ثلاثة عوامل أساسية غذت هذا النمو المتسارع. أولاً، ظلت معدلات الفائدة مرتفعة — إذ يتراوح معدل الفائدة الأساسي للفيدرالي بين %3.50 و%3.75، بينما يتذبذب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بين %4.25 و%4.32. وهذا يمنح منتجات السندات المرمّزة على البلوكشين عوائد تنافسية معدلة حسب المخاطر. ثانيًا، ازداد الطلب الهيكلي على التعرض لسندات الخزانة على البلوكشين من قبل مصدري العملات المستقرة، وبروتوكولات التمويل اللامركزي، وخزائن المؤسسات. ثالثًا، قامت المؤسسات المالية التقليدية بنشر منتجات السندات على البلوكشين بسرعة، منتقلة من إثبات المفهوم إلى عمليات نشر واسعة النطاق.
ويحدث تقارب تاريخي بين عوائد سندات الخزانة المرمّزة ومعدلات الإقراض في التمويل اللامركزي. فقد انخفض معدل الإيداع على USDC في Aave V3 إلى ما دون معدل الفائدة الفيدرالي الأمريكي، بل وانقلب أحيانًا، مما سرّع تدفق رأس المال من دورات العملات الرقمية البحتة إلى الأصول الواقعية ذات القيمة الحقيقية.
ما الدوافع الاستراتيجية وراء ريادة BlackRock BUIDL؟
يُعد صندوق BlackRock BUIDL حاليًا أكبر وأهم منتج منفرد في قطاع سندات الخزانة المرمّزة. واعتبارًا من مايو 2026، يدير BUIDL حوالي 2.58 مليار $ من الأصول، مستحوذًا على نحو %15 من سوق سندات الخزانة المرمّزة. وفي مايو 2026، منحت وكالة Moody’s صندوق BUIDL أعلى تصنيف Aaa-mf، لتكون هذه أول مرة يحصل فيها أصل مرمّز على نفس مستوى التصنيف الائتماني لصناديق أسواق المال التقليدية.
وقد أسس الهيكل المؤسسي لصندوق BUIDL — حيث يتولى BNY Mellon الحفظ، وتدير Securitize الإصدار والامتثال، مع إمكانية التحقق من الأصول في الوقت الفعلي عبر البلوكشين — نموذجًا معياريًا ثلاثي المستويات ("إصدار + حفظ + تحقق") يمكن للمؤسسات الأخرى الاستفادة منه. كما يمكن تداول BUIDL على UniswapX، وتم دمجه كضمان في بروتوكولات الإقراض في التمويل اللامركزي، مما وسّع من سيناريوهات دخول الأصول المؤسسية إلى النظام المالي على البلوكشين.
وفي مايو 2026، تقدمت BlackRock بطلبات إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإطلاق صندوقين مرمّزين لسوق المال، في إشارة إلى أن الشركة قد رفعت أعمال الأصول المرمّزة من "تجربة تجريبية" إلى "خط إنتاج اعتيادي". وقد صرّح الرئيس التنفيذي لـ BlackRock، لاري فينك، علنًا بأن الأصول المالية ستُرمّز في نهاية المطاف، وهي عملية تعزز كفاءة التسوية، وتخفض التكاليف التشغيلية، وتزيد شفافية أسواق رأس المال. وعندما تقوم أكبر شركة إدارة أصول في العالم بنشر مليارات الدولارات على البلوكشين، تكون رسالة السوق واضحة: الترميز لم يعد مجرد سردية هامشية في عالم العملات الرقمية — بل أصبح اتجاهًا لتطوير البنية التحتية المالية التقليدية.
ما الفجوات القائمة بين التحقق على السلسلة والسيولة الثانوية؟
الجانب الآخر لنمو السوق هو التحدي الهيكلي. فقد أصبح من المسلّم به في الصناعة أن "الترميز لا يعني السيولة". وقد أوضح مسؤولو Ondo Finance أن الاعتقاد بأن الأصول غير السائلة ستصبح سائلة تلقائيًا بمجرد ترميزها هو تصور خاطئ. فحاليًا، تحتفظ فقط سندات الخزانة المرمّزة بسيولة كافية نسبيًا، بينما تعاني فئات مثل العقارات والأسهم الخاصة المرمّزة من ضعف حاد في عمق التداول الثانوي. أما الأصول الأكثر توحيدًا مثل السندات وصناديق أسواق المال، التي تتمتع بنماذج تداول ناضجة، فهي الأقدر على تحقيق سيولة مستقرة.
وتتطور الأطر التنظيمية بسرعة. ففي فبراير 2026، أصدرت ثماني جهات صينية وثيقة رقم 42، التي ميزت لأول مرة بين العملات الافتراضية وترميز الأصول الواقعية على المستوى التنظيمي، ودمجت ترميز الأصول ضمن إطار تنظيمي منهجي. كما أصدرت هونغ كونغ "إعلان سياسة تطوير الأصول الرقمية 2.0" في يونيو 2025، وجعلت "توسيع المنتجات المرمّزة" استراتيجية محورية. وستؤثر تباينات وتقاربات المواقف التنظيمية بين الصين والولايات المتحدة بشكل مباشر على المرحلة التالية لاختيار أنواع الأصول واتجاه تدفق رؤوس الأموال في قطاع الأصول الواقعية المرمّزة.
ما الشروط اللازمة للمرحلة التالية بعد حاجز 38.18 مليار دولار؟
عند حاجز 38.18 مليار $، يتطلب نمو ترميز الأصول الواقعية في المرحلة المقبلة توافر ثلاثة شروط رئيسية بشكل متكامل. أولاً، يجب بناء سيولة عميقة — فبدون دعم السوق الثانوية، يبقى التوسع في جانب الإصدار وحده ناقصًا في نقل القيمة. وقد تحول تركيز الصناعة من "توسيع الإصدار" إلى "هل يمكننا بناء هيكل سوقي يدعم التداول فعليًا". ثانيًا، نضج قابلية التشغيل البيني بين السلاسل — فبمجرد نشر الأصول المؤسسية على سلسلة معينة، تصبح تكلفة الانتقال مرتفعة. وستحظى السلاسل التي تفوز بتبني المؤسسات مبكرًا بأفضلية تنافسية كبيرة مستقبلًا. ثالثًا، وضع أطر معيارية موحدة — من تسعير الأصول إلى الإفصاح الامتثالي، ومن معايير الحفظ إلى عمليات التدقيق، تحتاج الأصول المرمّزة إلى مجموعة من أفضل الممارسات المماثلة للأسواق المالية التقليدية.
الخلاصة
بين عامي 2025 و2026، حقق قطاع ترميز الأصول الواقعية قفزة نوعية من التجارب الهامشية إلى عمليات النشر واسعة النطاق. ويؤكد حجم السوق البالغ 38.18 مليار $، إلى جانب ما يقارب 15 مليار $ في سندات الخزانة المرمّزة، هذا التحول الجذري. وقد رسخت Ethereum، بحصة سوقية تقارب %55، دورها المحوري في ترميز الأصول المؤسسية، بينما تواصل BNB Chain وSolana تضييق الفجوة في مجالات محددة. كما يشير تصنيف BlackRock BUIDL بدرجة Aaa-mf وتوسع الأصول تحت إدارته إلى أن الأصول المرمّزة قد نالت اعتراف السوق على قدم المساواة مع المنتجات المالية التقليدية. ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات: عمق السيولة غير الكافي، وعدم اكتمال الأطر التنظيمية، وغياب معايير موحدة بين السلاسل هي العقبات التي يجب على القطاع تجاوزها لتخطي حاجز 38.18 مليار $. لقد أصبح المسار طويل الأمد لترميز الأصول الواقعية واضحًا الآن، لكن وتيرة نموه ستعتمد على سرعة تطور البنية التحتية والتنظيمية.
الأسئلة الشائعة
س: ما الفرق بين مؤشري حجم سوق ترميز الأصول الواقعية؟
ج: هناك حاليًا منهجان إحصائيان. فالأصول المرمّزة بالكامل على البلوكشين (باستثناء العملات المستقرة) تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة لها حوالي 3.1 إلى 3.4 مليار $، وتشمل الأصول التي تم إصدار رموز لها ويمكن تداولها على البلوكشين. أما رقم 38.18 مليار $، الذي يشمل الأصول التمثيلية، فيغطي القيمة الإجمالية للأصول الأساسية الممثلة عبر الرموز على البلوكشين، مثل قروض حقوق الملكية العقارية التي يتم التحقق منها عبر البلوكشين دون تداولها كرموز. ويعكس المؤشر الأخير بشكل أفضل مدى تغلغل الترميز في الأصول التقليدية.
س: هل يمكن أن تحل سلاسل عامة أخرى محل هيمنة Ethereum في ترميز الأصول الواقعية؟
ج: تعتمد الحصة السوقية لـ Ethereum البالغة حوالي %55 على سنوات من الأمان، وأوسع منظومة مؤسسية، وأدوات الامتثال الأكثر نضجًا، مما يجعل من الصعب منافستها على المدى القصير. ومع ذلك، فإن BNB Chain وSolana تتنافسان حول نقاط ضعف Ethereum في الرسوم وسرعة التسوية، وقد تشكلان مواقع متمايزة في أسواق متخصصة مستقبلًا.
س: ماذا يعني تصنيف Moody’s بدرجة Aaa-mf لصندوق BlackRock BUIDL؟
ج: إن منح Moody’s صندوق BUIDL أعلى تصنيف Aaa-mf يعني أن الصندوق المرمّز يفي بمعايير المؤسسات من حيث جودة الائتمان والسيولة وسلامة رأس المال، على قدم المساواة مع صناديق أسواق المال التقليدية. ويخفض هذا التصنيف عتبة الامتثال الداخلي للمؤسسات المحافظة مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين، مما قد يسرّع تدفق رؤوس الأموال المؤسسية.
س: لماذا نمت سندات الخزانة المرمّزة بهذه السرعة في فترة قصيرة؟
ج: هناك ثلاثة عوامل أساسية تدفع هذا النمو: أولًا، معدلات الفائدة المرتفعة للفيدرالي تجعل عوائد السندات جذابة؛ ثانيًا، انعكاس معدلات الإقراض في التمويل اللامركزي مقارنة بعوائد السندات، مما سرّع تدفق رأس المال نحو الأصول المرمّزة ذات العائد؛ وثالثًا، الانتشار المكثف من قبل مؤسسات مالية تقليدية مثل BlackRock وFranklin Templeton، التي انتقلت من إثبات المفهوم إلى عمليات واسعة النطاق على البلوكشين.
س: ما هو أكبر تحدٍ يواجه ترميز الأصول الواقعية؟
ج: "الترميز لا يعني السيولة" هو التحدي الجوهري الذي يواجه القطاع. فمجرد نقل الأصول إلى البلوكشين لا يكفي لإنشاء سوق ثانوية نشطة — حاليًا، فقط سندات الخزانة والسلع المرمّزة تحتفظ بسيولة كافية نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن غياب معايير موحدة بين السلاسل، وتطور أطر الامتثال، وعدم اليقين التنظيمي بشأن تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود كلها عقبات يجب على القطاع تجاوزها لتحقيق نمو طويل الأمد.
