تصاعد حروب عوائد العملات المستقرة: بعد تنازلات العملات الرقمية، كيف سترد البنوك التقليدية؟

٢٨ فبراير ٢٠٢٦—رسالة من أروقة التشريع في واشنطن جعلت صناعة العملات الرقمية بأكملها تحبس أنفاسها. مصير سوق تتجاوز قيمته عدة تريليونات دولار أصبح الآن معلقًا بينما تدخل الفقرة المحورية في قانون CLARITY—المتعلقة بما إذا كان بإمكان العملات المستقرة توليد عائد—مرحلتها النهائية والحاسمة من المفاوضات.

نظرة عامة على الحدث: لعبة صفرية حول "حقوق العائد"

ما يُسمى بـ "معركة عائد العملات المستقرة" هي في جوهرها صراع حول من يحق له المطالبة بالفائدة المتولدة من الأموال غير المستخدمة. حاليًا، يقوم مُصدرو العملات المستقرة المتوافقة مثل USDT وUSDC باستثمار أصول الاحتياطي لديهم (غالبًا في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، وبعد الاحتفاظ بالأرباح، يوزعون معظم الفائدة كـ "تكاليف توزيع" على منصات التداول ومزودي المحافظ. أما المستخدمون النهائيون، فلا يحصلون تقريبًا على أي جزء من هذا العائد.

يسعى قانون CLARITY، الذي يخضع حاليًا للمراجعة في الكونغرس الأمريكي، إلى توضيح هيكل السلطة هذا. تظهر أحدث جولة من المفاوضات أن صناعة العملات الرقمية قدمت تنازلًا كبيرًا بخصوص مسألة العائد، حيث وافقت على مبدأ "عدم جواز دفع العملات المستقرة المخصصة للمدفوعات للفائدة". ومع ذلك، لا يزال القطاع المصرفي غير راضٍ. إذ يواصل المصرفيون الضغط لإغلاق كل ثغرة محتملة قد تسمح للأموال بتجاوز النظام التقليدي للودائع.

الخلفية والخط الزمني: من انهيار ليبرا إلى مقاومة القطاع المصرفي

التوتر بين العملات المستقرة والقطاع المصرفي يتصاعد منذ سنوات. ويكشف استعراض الخط الزمني كيف تصاعدت هذه الخلافات:

• ٢٠١٩: أطلقت فيسبوك (التي أصبحت الآن Meta) مشروع ليبرا، بهدف إنشاء عملة رقمية عالمية مدعومة بسلة من العملات الورقية. هذا التحرك أثار حالة من الذعر التنظيمي عالميًا، وشكل بداية يقظة القطاع المصرفي تجاه العملات المستقرة.
• مارس ٢٠٢٣: انهيار بنك وادي السيليكون. كشفت شركة Circle أن ٣.٣ مليار دولار من احتياطي USDC البالغ ٤٠ مليار دولار محتجزة هناك، مما أدى إلى فقدان USDC ارتباطه بالدولار مؤقتًا. أبرز هذا الحدث المخاطر المتشابكة والمستمرة التي تربط العملات المستقرة بالنظام المصرفي التقليدي.
• يوليو ٢٠٢٥: تم توقيع قانون GENIUS الأمريكي (قانون التوجيه وإرساء الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية) ليصبح أول تشريع فيدرالي يوفر وضوحًا قانونيًا للعملات المستقرة المخصصة للمدفوعات. في الوقت ذاته، يحظر صراحةً على هذه العملات دفع العائد، معرفًا إياها كـ "أدوات دفع" خالصة وليست "منتجات استثمارية".
• فبراير ٢٠٢٦: مع تقدم مفاوضات قانون CLARITY، ترسل منظمات مثل رابطة المصرفيين الأمريكيين رسائل مفتوحة إلى الكونغرس تحذر من أن السماح لمنصات العملات الرقمية بدفع الفائدة قد يجذب تريليونات الدولارات من الودائع بعيدًا عن البنوك الخاضعة للرقابة الصارمة إلى "نظام مصرفي موازٍ"، مما قد يؤدي إلى مخاطر نظامية.

التحليل البياني والهيكلي: ما مدى واقعية "ذعر هروب الودائع" بقيمة ٣١٠ مليار دولار؟

حاليًا، يبلغ إجمالي تداول العملات المستقرة عالميًا حوالي ٣١٤ مليار دولار، وتستحوذ USDT وUSDC على %٨٩ من السوق. ورغم أن هذا الرقم لا يمثل سوى قطرة في بحر سوق المدفوعات العالمية بين الشركات (B2B) البالغ ١٦ تريليون دولار (%0.01 فقط)، إلا أن معدل النمو عند الهوامش لافت للنظر.

هناك تباين واسع في تقديرات حجم التدفقات الرأسمالية المحتملة:

• المتفائلون (مثل الاقتصادي في الاحتياطي الفيدرالي جياشو وانغ): بافتراض طلب متحفظ، قد ينتقل فقط حوالي ٦٥ مليار دولار من الودائع من البنوك إلى العملات المستقرة.
• المحللون الحذرون (مثل وزارة الخزانة الأمريكية): قد يكون ما يصل إلى ٦.٦ تريليون دولار من الودائع معرضًا لخطر الخروج.

وتكشف التقارير المالية لشركة Circle عن واقع توزيع عائد العملات المستقرة. ففي الربع الرابع من ٢٠٢٥، حققت Circle دخلًا من الاحتياطي بلغ ٧٣٣ مليون دولار، دُفع منها ٤٦١ مليون دولار (حوالي %63) إلى "شركاء التوزيع" (أي منصات التداول والمحافظ) الذين يتحكمون في وصول المستخدمين. هذا يعني أنه إذا انخفضت أسعار الفائدة أو اشتدت القيود التنظيمية، فإن المصدرين الذين يفتقرون للسيطرة على قنوات التوزيع سيكونون أول من يتأثر.

تحليل المزاج السوقي: من هم "الحراس" ومن هم "المعطلون"؟

في مسألة عائد العملات المستقرة، ينقسم السوق بوضوح إلى ثلاثة معسكرات:

تحليل أثر الصناعة: ثلاثة أساليب يتبعها القطاع المصرفي

بغض النظر عن نتيجة التشريع، بدأت البنوك التقليدية بالفعل في الاستجابة بطرقها الخاصة:

تطوير البنية التحتية ذاتيًا

بدأ بنك Barclays في تلقي عروض من مزودي التكنولوجيا لبناء منصات مدفوعات وودائع قائمة على تقنية السجلات الموزعة. أما منصة Kinexys التابعة لـ JPMorgan (بما في ذلك JPM Coin) فتُعالج الآن أكثر من ٢ مليار دولار يوميًا، مع تسويات تراكمية تتجاوز ٢ تريليون دولار. هذا يوضح أن البنوك لا ترفض التقنية الجديدة بل تسعى لدمج البلوكشين ضمن أطر متوافقة، وتطوير "ودائع مرمّزة" كبدائل للعملات المستقرة تلبي المتطلبات التنظيمية.

بناء حواجز الامتثال

الهدف الأساسي للبنوك ليس القضاء على العملات المستقرة، بل ضمان ألا تستفيد هذه العملات من "امتيازات" البنوك (مثل دفع الفائدة) دون تحمل "الالتزامات" المقابلة (مثل متطلبات رأس المال، تأمين الودائع، والرقابة الحصيفة). إذا نجح التشريع في حجب قنوات العائد، ستقتصر العملات المستقرة على كونها "مسارات دفع"، بينما تبقى وظائف تخزين القيمة وتوليد العائد تحت سيطرة البنوك عبر أسواق الودائع المرمّزة.

إعادة تعريف المنافسة والتعاون

أصدر بنك Société Générale بالفعل عملته المستقرة باليورو، وانضمت عشرة بنوك أوروبية لإطلاق مشروع عملة مستقرة باليورو. تتحول البنوك من "مدافعين" إلى "مشاركين". وقد يصبح السوق مستقبلاً متعدد الطبقات: عملات مستقرة متوافقة ومنخفضة العائد للمدفوعات تقودها البنوك أو جهات إصدار خاضعة للرقابة، بينما تبقى "الأصول الرقمية ذات العائد" عالية المخاطر والعائد ضمن نطاق التمويل اللامركزي (DeFi)، وتخضع لمنطق تنظيمي مختلف تمامًا.

توقع تطور السيناريوهات المتعددة

بالنظر إلى الديناميكيات الحالية، يمكن أن تتبلور ثلاثة مسارات محتملة خلال الـ١٢ إلى ٢٤ شهرًا القادمة:

السيناريو ١: التقسيم المدفوع بالتنظيم ("الانقسام الكبير") — الاحتمالية %60

ينتهي الأمر بقانون CLARITY إلى حظر العملات المستقرة المخصصة للمدفوعات من توليد العائد ويفرض متطلبات احتياطي وامتثال مشابهة للبنوك على جهات الإصدار. تستغل البنوك ميزة الامتثال لإطلاق منتجات ودائع مرمّزة، وتشكل شبكات تسوية جديدة مع عملاء الشركات. يصبح مُصدرو العملات المستقرة مجرد "قنوات دفع" مع هوامش ربح متناقصة واندماج في الصناعة. ولا يزال المستخدمون النهائيون لا يحصلون على عائد، وتبقى الأموال ضمن النظام المصرفي.

السيناريو ٢: الحلول التقنية المبتكرة ("الابتكار الخلفي") — الاحتمالية %30

رغم حظر العملات المستقرة المخصصة للمدفوعات من دفع الفائدة مباشرة، تظل بروتوكولات التمويل اللامركزي (مثل أسواق الإقراض أو مجمعات التخزين) تقدم فرص عائد غير مباشرة. يتفوق الابتكار التقني على الاستجابة التنظيمية، مما يسمح للمستخدمين بتوجيه العملات المستقرة المتوافقة إلى بروتوكولات توليد العائد عبر أغلفة الأصول أو الجسور بين الشبكات. ينشأ بذلك هيكل من "واجهات متوافقة + خلفيات عائد"، ويستمر سباق القط والفأر بين المنظمين والمبتكرين.

السيناريو ٣: التحول الجذري ("استسلام البنوك") — الاحتمالية %10

مع تبني بنوك كبرى مثل Barclays وJPMorgan للبلوكشين بالكامل واكتشافها لمزايا الكفاءة والتكلفة الساحقة للودائع المرمّزة، تبدأ بالضغط لتعديل "قاعدة عدم العائد". في ظل إطار تنظيمي، يُسمح للعملات المستقرة أو الودائع المرمّزة بدفع الفائدة للمستخدمين. عند هذه النقطة، تتلاشى الحدود بين البنوك والعملات المستقرة تمامًا، ويستوعب التمويل التقليدي تقنيات العملات المستقرة عبر عملية "الاستيعاب".

الخلاصة

في جوهرها، معركة عائد العملات المستقرة هي صراع على من يسيطر على "حق الإصدار" في التحول الرقمي للنقود. التنازلات التشريعية التي قدمتها صناعة العملات الرقمية لم تنهِ الصراع، بل نقلت ساحة المعركة فقط. أما بالنسبة للبنوك التقليدية، فخطوتها التالية ليست مجرد صد التغيير، بل استعادة القيادة في المدفوعات والودائع عبر الاستفادة من مزايا الامتثال والاستثمار في البنية التحتية في مواجهة التغير التكنولوجي الحتمي.

أما المشاركون في السوق، فسواء كانت النتيجة "انقسامًا كبيرًا" أو "تحولًا جذريًا"، فهناك إشارة واحدة واضحة: العملات المستقرة لم تعد مجرد لعبة داخلية لصناعة العملات الرقمية—بل أصبحت ساحة المعركة المركزية للارتقاء بالبنية التحتية المالية العالمية. والفائزون الحقيقيون قد يكونون أولئك القادرين على تحقيق توازن دقيق بين التنظيم، والتكنولوجيا، والمصالح التجارية.