في 23 يوليو 2026، أعلنت شركة STMicroelectronics الأوروبية العملاقة في مجال أشباه الموصلات عن نتائجها المالية للربع الثاني من عام 2026. وعلى الرغم من أن الشركة رفعت مرة أخرى توقعاتها لإيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي للعام الكامل وتوقعت نمواً متسارعاً في الربع الرابع، إلا أن توجيهها لإيرادات الربع الثالث، والذي بلغ حوالي $3.7 مليار (النقطة الوسطى)، جاء أقل من إجماع محللي بلومبرغ البالغ $3.9 مليار. ونتيجة لذلك، تراجعت أسهم الشركة الأوروبية بنسبة وصلت إلى %17 خلال التداول اليومي، في أكبر انخفاض يومي منذ يوليو 2025.
وقد انتشرت تداعيات هذا الحدث بسرعة في جميع أنحاء السوق الأوروبية. فقد انخفض مؤشر STOXX 600 الأوروبي بنسبة %0.5 ليصل إلى 643.47 نقطة في ذلك اليوم، وتراجع قطاع التكنولوجيا بنسبة %2.7 إجمالاً. كما انخفض مؤشر CAC 40 الفرنسي بأكثر من %1.5، وتراجع مؤشر FTSE MIB الإيطالي بأكثر من %2، وانخفض مؤشر DAX 30 الألماني بأكثر من %1. كما تأثرت شركات أشباه الموصلات الأوروبية الأخرى، حيث خسرت BE Semiconductor Industries نسبة %7.3، وتراجعت أسهم Infineon بنسبة %6.2.
لماذا أثار توجيه واحد مثل هذا رد فعل قوي في السوق؟ في جوهر الأمر، يعكس ذلك الصراع المتزايد بين تقييمات قطاع أشباه الموصلات وتوقعات النمو والتموضع الدوري.
لماذا كان رد فعل السوق قوياً تجاه توجيه "جيد" نسبياً؟
من حيث الأرقام المطلقة، فإن توجيه إيرادات STMicroelectronics للربع الثالث والبالغ حوالي $3.7 مليار ليس كارثياً بأي حال من الأحوال—فالنقطة الوسطى تشير إلى نمو سنوي بنحو %16. وتتوقع الشركة هامش ربح إجمالي للربع الثالث يقارب %37، وهو أعلى قليلاً من توقعات المحللين البالغة %36.76. وبلغت إيرادات الربع الثاني $3.49 مليار، متفوقة قليلاً على توقعات السوق؛ فيما بلغ صافي الربح $222 مليون، بعد أن كانت خسارة بقيمة $97 مليون في نفس الفترة من العام الماضي.
خيبة أمل السوق الحقيقية لم تكن في الأرقام نفسها، بل في مسار النمو. تكمن المشكلة في الفجوة بين التوقعات والواقع. مدفوعة بالتوسع السريع في أعمال مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ارتفع سعر سهم STMicroelectronics بنحو %119 منذ يناير 2026، مع تسعير السوق لتوقعات نمو عالية للغاية. أشار المحلل في Citi، أندرو غاردينر، في تقريره إلى أنه في حين أن الأسواق النهائية مثل السيارات والصناعات تتعافى وأعمال الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات لا تزال قوية، فإن التوقعات والتقييمات السوقية مرتفعة بالفعل. ومع عدم وجود مساحة كبيرة لمزيد من ترقية الأرباح، يواجه السهم ضغط تصحيح قصير الأجل.
بعبارة أخرى، لم يكن البيع بسبب تدهور الشركة، بل لأنها "لم تتحسن أكثر". التقييمات المرتفعة تعني أن كل توجيه يُقاس بمعايير أعلى—وعندما يفشل التوجيه في توسيع آفاق التوقعات، يصبح التراجع أمراً محتوماً.
هل يمكن لنمو الذكاء الاصطناعي تعويض بطء تعافي الأعمال التقليدية؟
تواجه STMicroelectronics حالياً مشكلة هيكلية أساسية: عدم التوافق في وتيرة محركات النمو القديمة والجديدة.
في جانب الأعمال التقليدية، باعتبارها مورداً رئيسياً للرقائق لشركات مثل Tesla وApple، واجهت STMicroelectronics خلال العامين الماضيين تحديات مزدوجة: ضعف الطلب في قطاع السيارات والإلكترونيات الاستهلاكية، وبطء تصفية المخزون لدى العملاء. لا يزال تعافي الأعمال التقليدية بطيئاً. وتتوقع رابطة صناعة أشباه الموصلات الأوروبية نمواً في الإيرادات بنسبة %5.6 للقطاع في أوروبا عام 2026، لكن هذه الوتيرة غير كافية لاستيعاب المخزون المرتفع الذي تراكم سابقاً.
أما في جانب الذكاء الاصطناعي، فهناك زخم قوي للنمو بالفعل. فقد رفعت الشركة توقعاتها لإيرادات الذكاء الاصطناعي لعام 2026 إلى أكثر من $1 مليار، وتتوقع تجاوز $2 مليار في 2027. في أبريل، كشفت الشركة لأول مرة عن توجيه لإيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي، وضاعفت تقريباً توقعاتها السنوية في يونيو، ورفعتها مرة أخرى في هذا التقرير المالي. وصرح الرئيس التنفيذي، جان مارك شيري، أن إيرادات الربع الرابع ستتجاوز $4 مليار، بزيادة أكثر من %20 على أساس سنوي، مدفوعة بشكل رئيسي بطلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والاتصالات عبر الأقمار الصناعية ذات المدار المنخفض.
ومع ذلك، فإن المكاسب الإضافية من أعمال الذكاء الاصطناعي ليست كافية بعد لتعويض ضعف الأعمال التقليدية على المدى القصير. عندما يكون السوق قد استوعب بالفعل رواية الذكاء الاصطناعي بالكامل، ويظل تعافي الأعمال التقليدية بعيد المنال، فإن أي توجيه أقل من التوقعات يضاعف خيبة أمل السوق.
هل الضغط على قطاع أشباه الموصلات الأوروبي حادثة فردية أم إشارة نظامية؟
هبوط STMicroelectronics ليس حدثاً معزولاً. فمنذ يوليو 2026، واجه قطاع أشباه الموصلات الأوروبي عدة موجات بيع. في أوائل يوليو، انخفض مؤشر الأسهم التقنية الأوروبي بنسبة %2.3 في يوم واحد، مع تصحيحات ملحوظة في شركات أشباه الموصلات مثل ASM International وSoitec. وبعد إعلان نتائج STMicroelectronics في 23 يوليو، أغلق مؤشر STOXX 600 الأوروبي على انخفاض بنسبة %1.18 عند 639 نقطة.
تأتي هذه الجولة من التصحيحات وسط ضغوط متعددة: التقييمات المبالغ فيها، تصاعد المخاوف من التضخم بسبب التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، وإعادة تقييم عوائد الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، أعلنت شركة Alphabet الأمريكية العملاقة عن زيادة قدرها $15 مليار في خطة الإنفاق الرأسمالي لعام 2026، مما زاد من الشكوك حول إمكانية تحويل استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى عوائد فعلية.
من منظور كلي، يشير الضغط على قطاع أشباه الموصلات الأوروبي إلى تحول صناعي عالمي من "ارتفاعات شاملة" إلى "تمييز هيكلي". فقد بلغ مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) أعلى مستوى له في يونيو 2026، لكنه تراجع منذ ذلك الحين بنحو %20 من ذروته، ودخل سوقاً هابطاً تقنياً. ومع انتقال الصناعة من مكاسب شاملة إلى تباين هيكلي، ستكون الشركات ذات التقييمات المبالغ فيها وتعافي الأعمال التقليدية المتأخر أول من يشعر بالضغط.
أين نحن في دورة مخزون أشباه الموصلات العالمية؟
لفهم حادثة STMicroelectronics بشكل كامل، من الضروري النظر إليها ضمن سياق دورة مخزون أشباه الموصلات العالمية.
انخفضت أيام مخزون أشباه الموصلات العالمية من ذروة بلغت حوالي 128 يوماً في الربع الأول 2023 إلى حوالي 104 أيام في الربع الثالث 2025، لكن هذا لا يزال أعلى بنحو %20 من متوسط السنوات العشر البالغ 86 يوماً (باستثناء تشوهات الجائحة). وعلى الرغم من إحراز تقدم في تصفية المخزون، إلا أن مستويات المخزون لم تعد بعد إلى المعدلات التاريخية.
في الربع الأول 2026، نمت مبيعات أشباه الموصلات بنسبة %54 على أساس سنوي، بينما ارتفع المخزون بنسبة %23—وهو الربع العاشر على التوالي الذي تتجاوز فيه نمو المبيعات نمو المخزون. وعلى السطح، يبدو أن نمو الطلب أسرع من نمو المخزون أمر صحي للقطاع. لكن المشكلة تكمن في عدم التوازن الهيكلي في النمو—تشير بيانات SIA إلى أن مبيعات أشباه الموصلات العالمية الشهرية سجلت نمواً إيجابياً على أساس سنوي لمدة 32 شهراً متتالية حتى الربع الأول 2026، مع نمو ربعي متسلسل بنسبة %25، وهو رقم قياسي. ومع ذلك، فإن هذا النمو يتركز بشكل كبير في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
في يونيو 2026، رفعت WSTS توقعاتها بشكل حاد، متوقعة أن يصل سوق أشباه الموصلات العالمي إلى $1.5112 تريليون في 2026، بزيادة %89.9 على أساس سنوي، متجاوزاً حاجز التريليون لأول مرة. ومع ذلك، فإن هذا النمو الإضافي مدفوع بشكل رئيسي بالرقائق الذاكرية—حيث من المتوقع أن تنمو الذاكرة بنسبة %249.5 على أساس سنوي في 2026، مع قيمة إنتاج تتجاوز $800 مليار. وعلى النقيض من ذلك، فإن رقائق الأنالوج والطاقة والعمليات الناضجة—وهي المجالات التي تعتبر STMicroelectronics لاعباً رئيسياً فيها—تتعافى بشكل أبطأ بكثير.
وهذا يعني أن صناعة أشباه الموصلات العالمية تشهد تبايناً شديداً في النمو: رقائق الذكاء الاصطناعي المتقدمة تعاني من نقص في العرض، بينما لا تزال رقائق العمليات الناضجة في القطاعات التقليدية غارقة في تصفية المخزون. وتقع STMicroelectronics في قلب هذا التناقض الهيكلي—فأعمال الذكاء الاصطناعي تنمو بسرعة لكنها لا تزال صغيرة الحجم، بينما الأعمال التقليدية كبيرة لكنها تتعافى ببطء.
ماذا يعني التباين بين مؤشرات أشباه الموصلات الأوروبية والآسيوية؟
عند النظر إلى المناطق، يؤكد الفارق في الأداء بين مؤشرات أشباه الموصلات الأوروبية والآسيوية في النصف الأول من 2026 على التباين الهيكلي للقطاع.
شهدت الأسواق الآسيوية—وخاصة تايوان وكوريا الجنوبية واليابان—ارتفاعاً كبيراً في مؤشرات أشباه الموصلات خلال النصف الأول من 2026، مدفوعة بطلب قوي على رقائق الذاكرة والرقائق المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وقد استفادت مصانع الصب المتقدمة مثل TSMC، وشركات الذاكرة الكبرى مثل SK Hynix وMicron، بشكل مباشر من النمو المتفجر في الطلب على الحوسبة بالذكاء الاصطناعي.
في المقابل، تركز الشركات الأوروبية على أشباه الموصلات للطاقة، والرقائق الأنالوج، وشرائح السيارات والصناعية—وهي قطاعات تستفيد بدرجة أقل بكثير من طفرة الذكاء الاصطناعي مقارنة بالذاكرة والرقائق المنطقية المتقدمة. وبينما تسعى STMicroelectronics للتحول نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، تظل نقاط قوتها الأساسية في إدارة الطاقة وأجهزة الطاقة—وهي قطاعات داعمة وليست رقائق حوسبة الذكاء الاصطناعي نفسها.
جوهر هذا التباين الإقليمي هو أن تشكيلة المنتجات تحدد التموضع الدوري. ومع تحول الذكاء الاصطناعي إلى المحرك الوحيد للنمو الفائض في أشباه الموصلات، تحظى القطاعات المرتبطة مباشرة بحوسبة الذكاء الاصطناعي بعلاوات تقييم، بينما تواجه القطاعات التقليدية تحديين مزدوجين: "نمو أقل من المتوقع، وتوقعات مبالغ فيها". وتعد حادثة STMicroelectronics تجسيداً مركزياً لهذا التناقض الهيكلي.
ماذا تعني التحذيرات من قادة الرقائق الأوروبيين لسلسلة توريد أجهزة تعدين العملات المشفرة؟
على الرغم من أن STMicroelectronics ليست مورداً مباشراً لرقائق ASIC الخاصة بأجهزة تعدين العملات المشفرة، إلا أن تحذيرها المالي له تداعيات غير مباشرة على سلسلة توريد أجهزة التعدين.
تعتمد سلسلة توريد أجهزة تعدين العملات المشفرة بشكل كبير على تخصيص الطاقة الإنتاجية الإجمالية لصناعة أشباه الموصلات. بلغت قيمة سوق أجهزة تعدين Bitcoin ASIC العالمية حوالي $5.1 مليار في 2025، مع توقعات بالوصول إلى $5.42 مليار في 2026. وتتركز الطاقة الإنتاجية في هذا السوق بين عدد قليل من المصانع—حيث كانت TSMC تاريخياً المصنع الرئيسي لرقائق Bitcoin ASIC، بما في ذلك Bitmain. وتتنافس الحوسبة بالذكاء الاصطناعي والتعدين الرقمي حالياً على نفس الرقائق المتقدمة وموارد الذاكرة. وعندما تكون علاوات الذكاء الاصطناعي مرتفعة بما يكفي، سيعطي المصنعون الأولوية للطاقة الإنتاجية لعملاء الذكاء الاصطناعي، مما يضغط على أوقات التسليم والأسعار لأجهزة تعدين العملات المشفرة.
المنطق الأعمق الذي يكشفه حدث STMicroelectronics هو أنه عندما يتجاوز الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي التوقعات باستمرار، سيتم الضغط بشكل أكبر على الطاقة الإنتاجية التقليدية لأشباه الموصلات. وعلى الرغم من أن STMicroelectronics نفسها لا تصنع رقائق تعدين ASIC، فإن توجيهها يعكس اتجاه الصناعة—تصاعد الطلب على الذكاء الاصطناعي واستنزاف الطاقة الإنتاجية، وتضييق القطاعات التقليدية—وهو أمر بالغ الأهمية لسلسلة توريد أجهزة التعدين.
بالإضافة إلى ذلك، فإن اتجاهات الأسعار في سوق أجهزة التعدين مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بمشاعر قطاع أشباه الموصلات. فمنذ أبريل 2026، أظهر سعر سهم Riot Platforms (RIOT) ارتباطاً متزايداً مع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX). وعندما يتعرض قطاع أشباه الموصلات لضغوط عامة، تواجه الأصول المرتبطة بالتعدين أيضاً تحديات في التقييم. وقد يؤدي التراجع في قطاع أشباه الموصلات الأوروبي الناتج عن حدث STMicroelectronics، من خلال المشاعر وتوقعات الطاقة الإنتاجية، إلى تأثير غير مباشر على توقعات العرض والطلب في سوق أجهزة التعدين.
الخلاصة
إن توجيه إيرادات STMicroelectronics للربع الثالث الذي جاء أقل من التوقعات وأدى إلى تراجع السهم بنسبة %17 هو في جوهره إطلاق مركز لتناقض التقييمات المرتفعة مع وتيرة النمو. لم يكن بيع السوق مدفوعاً بتدهور الأساسيات، بل لأن التوقعات كانت مستوعبة بالكامل بالفعل ولم يفتح التوجيه آفاقاً جديدة للنمو.
تسلط هذه الحادثة الضوء على ثلاثة تناقضات هيكلية رئيسية في صناعة أشباه الموصلات العالمية: أولاً، أعمال الذكاء الاصطناعي تنمو بشكل انفجاري لكنها ليست كبيرة بما يكفي لتعويض ضعف القطاعات التقليدية؛ ثانياً، رغم تحسن دورة مخزون أشباه الموصلات العالمية، إلا أن النمو يتركز بشكل شديد في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بينما تتأخر القطاعات التقليدية؛ ثالثاً، الشركات الأوروبية، مع تركيزها على رقائق الطاقة والأنالوج والسيارات، تستفيد بدرجة أقل بكثير من موجة الذكاء الاصطناعي مقارنة بمصنعي الذاكرة والعمليات المتقدمة في آسيا.
أما بالنسبة لسلسلة توريد أجهزة تعدين العملات المشفرة، فإن الاستنتاج الرئيسي هو أن الطلب المستمر والمتجاوز للتوقعات على الذكاء الاصطناعي سيضغط بشكل أكبر على الطاقة الإنتاجية التقليدية لأشباه الموصلات، مما قد يؤدي إلى إطالة أوقات التسليم ورفع التكاليف لأجهزة التعدين. ومع تحول قطاع أشباه الموصلات من "ارتفاعات شاملة" إلى "تمييز هيكلي"، يجب على اللاعبين في القطاعات الضعيفة هيكلياً—سواء كانوا شركات أوروبية تقليدية أو مصنعي أجهزة التعدين المعتمدين على الطاقة الإنتاجية المتقدمة—إعادة تقييم تموضعهم الدوري.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هو توجيه إيرادات STMicroelectronics للربع الثالث تحديداً، وما كانت توقعات السوق؟
تتوقع STMicroelectronics إيرادات للربع الثالث 2026 تبلغ حوالي $3.7 مليار (النقطة الوسطى)، وهو أقل من إجماع محللي بلومبرغ البالغ $3.9 مليار.
س2: كم انخفض سهم STMicroelectronics؟
تراجعت أسهم الشركة الأوروبية بنسبة وصلت إلى %17 خلال التداول اليومي، في أكبر انخفاض يومي منذ يوليو 2025. وبحلول إغلاق 23 يوليو 2026، اتسع الانخفاض ليصل إلى حوالي %18.
س3: كيف أداء أعمال الذكاء الاصطناعي لدى STMicroelectronics؟
رفعت الشركة توقعاتها لإيرادات الذكاء الاصطناعي لعام 2026 إلى أكثر من $1 مليار، وتتوقع تجاوز $2 مليار في 2027. من المتوقع أن تتجاوز إيرادات الربع الرابع $4 مليار، بزيادة أكثر من %20 على أساس سنوي.
س4: ما هو التأثير الإجمالي على قطاع أشباه الموصلات الأوروبي؟
انخفض مؤشر STOXX 600 الأوروبي بنسبة %0.5، وتراجعت أسهم التكنولوجيا بنسبة %2.7. انخفضت BE Semiconductor Industries بنسبة %7.3، وInfineon بنسبة %6.2. كما شهدت مؤشرات CAC 40 الفرنسية، DAX 30 الألمانية، وMIB الإيطالية تراجعات كبيرة.
س5: ما هو تأثير هذا الحدث على سلسلة توريد أجهزة تعدين العملات المشفرة؟
يعكس حدث STMicroelectronics كيف يستنزف الطلب على الذكاء الاصطناعي الطاقة الإنتاجية لأشباه الموصلات. ومع استمرار تحول الطاقة الإنتاجية نحو عملاء الذكاء الاصطناعي، قد تتعرض إمدادات رقائق ASIC وأوقات التسليم لأجهزة تعدين العملات المشفرة لضغوط. بالإضافة إلى ذلك، ترتبط تقييمات الأصول المرتبطة بالتعدين ارتباطاً وثيقاً بمشاعر قطاع أشباه الموصلات، لذا فإن الضغوط العامة على القطاع قد تؤثر بشكل غير مباشر على سوق التعدين.
س6: أين تقف دورة مخزون أشباه الموصلات العالمية حالياً؟
انخفضت أيام مخزون أشباه الموصلات العالمية من ذروة بلغت حوالي 128 يوماً في الربع الأول 2023 إلى حوالي 104 أيام في الربع الثالث 2025، لكنها لا تزال أعلى بنحو %20 من متوسط السنوات العشر البالغ 86 يوماً. تم إحراز تقدم في تصفية المخزون لكن لم يعد بعد إلى المستويات الطبيعية، والنمو يتركز بشكل كبير في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
س7: كيف كان أداء مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) مؤخراً؟
بلغ SOX أعلى مستوى له في يونيو 2026، لكنه تراجع منذ ذلك الحين بنحو %20 من ذروته، ودخل سوقاً هابطاً تقنياً. حتى يوليو 2026، انخفض مؤشر SOX بنسبة تزيد عن %13 خلال شهر يوليو وحده.
