خفضت TD Cowen السعر المستهدف لسهم Strategy إلى ٤٤٠: تقييم الفرص والمخاطر لأسهم

خفض بنك الاستثمار TD Cowen السعر المستهدف لسهم شركة Strategy، المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy والمتخصصة في الاحتفاظ بعملة البيتكوين، لمدة عام واحد من 500 دولار إلى 440 دولارًا. ويعود السبب الرئيسي لهذا التعديل إلى استمرار إصدار الأسهم العادية والممتازة، مما أدى إلى تخفيف "عائد البيتكوين" (أي معدل نمو حيازة البيتكوين لكل سهم). وتواجه استراتيجية الاستحواذ الجريئة للشركة، التي تعتمد بشكل كبير على تمويل الأسهم، تحديًا يتمثل في تراجع ربحية السهم.

مبررات تعديل السعر المستهدف

وفقًا لتقرير حديث صادر عن محللي TD Cowen، شهدت الشركة المدرجة والمعروفة باستراتيجيتها الجريئة في الاستثمار في البيتكوين تخفيضًا في السعر المستهدف لسهمها. ويستند هذا التعديل بشكل أساسي إلى إعادة تقييم لعائد البيتكوين المستقبلي. ويتوقع المحللون الآن أن تستحوذ شركة Strategy على نحو 155,000 بيتكوين في السنة المالية 2026، متجاوزة بكثير التقدير السابق البالغ 90,000 بيتكوين.

ومع ذلك، من المتوقع أن يعتمد هذا التسارع في التراكم بشكل رئيسي على جمع رأس المال من خلال إصدارات إضافية من الأسهم العادية والممتازة. وسيؤدي هذا النهج التمويلي إلى تخفيف ربحية السهم، مما يتسبب في انخفاض العائد المتوقع للبيتكوين في السنة المالية 2026 من 8.8% سابقًا إلى 7.1%، وهو أقل بكثير من المستوى المتوقع البالغ 22.8% للسنة المالية 2025.

نموذج التمويل ومخاطر التخفيف

يرتكز نموذج أعمال Strategy الأساسي على جمع رأس المال من الأسواق بشكل مستمر لشراء واحتفاظ البيتكوين. وترتبط قيمة سهمها ارتباطًا وثيقًا بـ سعر البيتكوين، وغالبًا ما يتضمن ما يُعرف بـ"علاوة البيتكوين".

تستخدم الشركة مجموعة متنوعة من أدوات التمويل المرنة، بما في ذلك إصدار الأسهم العادية، وسلاسل مختلفة من الأسهم الممتازة (مثل الأسهم الممتازة الدائمة ذات العائد المتغير STRC)، وغيرها من أدوات أسواق رأس المال، والتي تشكل مجتمعة ما يُعرف بـ"صندوق أدوات التمويل" الخاص بها. واعتبارًا من 30 يونيو 2025، كانت Strategy تحتفظ بـ597,325 بيتكوين، بتكلفة إجمالية بلغت نحو 42.4 مليار دولار (ومتوسط سعر شراء يقارب 70,982 دولارًا لكل بيتكوين)، تم تمويلها من خلال برنامج إصدار الأسهم في السوق (ATM).

وللحفاظ على استراتيجيتها الاستثمارية ذات الرافعة المالية العالية في البيتكوين، تواصل Strategy جمع رأس المال من الأسواق. ففي الأسبوع المنتهي في 11 يناير 2026، أصدرت الشركة نحو 6.8 مليون سهم عادي و1.2 مليون سهم ممتاز من سلسلة STRC عبر برنامج ATM الخاص بها، وجمعت ما يقارب 1.25 مليار دولار كصافي عائدات. وقد تم استخدام معظم هذا المبلغ لشراء 13,627 بيتكوين، مما رفع إجمالي حيازات الشركة إلى حوالي 687,410 بيتكوين.

وتكمن أهمية هذا النموذج التمويلي في الكفاءة: فعندما يكون سعر التمويل قريبًا من صافي قيمة أصول البيتكوين لكل سهم، يكون العائد قصير الأجل للمساهمين (أي عائد البيتكوين) محدودًا للغاية. أما المنطق طويل الأمد فيعتمد كليًا على توقع ارتفاع سعر البيتكوين بشكل كبير.

تموضع عالي المخاطر كـ"سهم وكيل للبيتكوين"

تُعتبر Strategy واحدة من أنقى أسهم الوكالة للبيتكوين، إذ تتيح للمستثمرين في الأسواق التقليدية فرصة فريدة للتعرض للبيتكوين دون الحاجة إلى الاحتفاظ المباشر بالعملة الرقمية. وتتميز بهيكل رأس مال معقد يشمل الأسهم العادية، وسلاسل متعددة من الأسهم الممتازة، والسندات القابلة للتحويل، لتلبية احتياجات المستثمرين بمختلف درجات المخاطرة؛ فبعضهم يركز على توزيعات الأرباح الثابتة، بينما يسعى آخرون لتحقيق مكاسب رأسمالية مرتبطة بسعر البيتكوين. إلا أن هذا الهيكل يضخم أيضًا من المخاطر. وتعكس القيمة السوقية للشركة ليس فقط قيمة حيازاتها من البيتكوين، بل أيضًا توقعات السوق بشأن استمرار نجاحها في تنفيذ استراتيجية التمويل والاستحواذ.

وأي عوامل تؤثر على قدرتها التمويلية أو تؤدي إلى تراجع مستمر في عائد البيتكوين—كما أشار تقرير TD Cowen—قد تقوض أساس تقييمها المرتفع. وفي الوقت نفسه، فإن التقلبات الجوهرية في سعر البيتكوين تتضخم بفعل هيكل الحيازة المعتمد على الرافعة المالية، مما يؤثر بشكل مباشر على سعر السهم.

بيئة السوق وآفاق المستقبل

يمر سوق البيتكوين حاليًا بمرحلة دقيقة. وتُظهر بيانات السلسلة أن ضغط جني الأرباح من قبل الشركات قد تراجع مع نهاية 2025، وأصبح هيكل السوق أكثر وضوحًا في مطلع 2026.

وتوفر الطلبات المؤسسية (مثل تحركات Strategy) دعمًا دوريًا للسوق، إلا أن هذه التدفقات غالبًا ما تكون انفجارية وغير منتظمة، وليست ثابتة أو مستمرة. وتشير تحليلات Glassnode إلى أن هذا الطلب يتسم بـ"الانتهازية"، إذ تحركه أحداث الأسعار. وفي الوقت ذاته، عادت التدفقات الصافية لصالح صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة، مما يشير إلى احتمال عودة الطلب المؤسسي، ويوفر طبقة إضافية من الدعم الهيكلي لأسعار البيتكوين.

ورغم قيام TD Cowen بتخفيض السعر المستهدف لشركة Strategy، إلا أنه لا يزال يحتفظ بنظرة بناءة تجاه الشركة كأداة استثمارية في البيتكوين. ويتوقع المحللون أنه مع تحسن كفاءة التمويل وارتفاع سعر البيتكوين المتوقع، قد يتعافى عائد البيتكوين للشركة ليصل إلى 8.1% في السنة المالية 2027. كما تظل المؤسسة متفائلة بشأن سعر البيتكوين على المدى الطويل، متوقعة أن يصل إلى حوالي 177,000 دولار بحلول ديسمبر 2026، ونحو 226,000 دولار بحلول ديسمبر 2027.

سوق البيتكوين من منظور Gate Market

يُعد تتبع سوق البيتكوين الفوري بشكل مباشر مكملًا للاستثمار في أسهم الوكالة المرتبطة بالبيتكوين. واعتبارًا من 15 يناير 2026، تظهر بيانات سوق البيتكوين الرئيسية كما يلي:

ويظهر السوق اتجاهًا تصاعديًا طفيفًا على المدى القصير، كما أن حاملي البيتكوين على المدى الطويل يواجهون ضغطًا أقل لجني الأرباح، مما يوفر أساسًا لتماسك الأسعار عند المستويات الرئيسية. وتشير تحليلات Glassnode إلى أن النقطة الحاسمة التالية التي يجب مراقبتها هي ما إذا كان السوق سيتمكن باستمرار من استعادة متوسط تكلفة الحيازة لحاملي المدى القصير (حاليًا حوالي 99,100 دولار)، الأمر الذي قد يشير إلى تحول نحو مرحلة أكثر تفاؤلًا.

كما يُظهر سوق المشتقات إشارات على تعافي حذر في شهية المخاطرة؛ فبعد التراجع، بدأ حجم العقود المفتوحة في سوق العقود الآجلة بالتعافي، كما أن "الانحراف" في سوق الخيارات عاد إلى طبيعته، مما يدل على تحول تركيز المتداولين من الحماية من الهبوط فقط إلى المشاركة جزئيًا في الصعود.

وقد شهد سعر سهم Strategy تقلبات ملحوظة عقب تقرير TD Cowen، في حين ارتفع سعر البيتكوين على منصة Gate بأكثر من 5.63% خلال الأيام السبعة الماضية، ليعاود اختبار مستويات نفسية وتقنية رئيسية. وتكشف بيانات Glassnode على السلسلة عن ديناميكيات السوق الحالية: فمن جهة، يوفر الطلب المؤسسي من الخزائن والتدفقات الداخلة إلى صناديق المؤشرات دعمًا للسوق؛ ومن جهة أخرى، لا يزال هناك عرض كبير من المستثمرين الذين اشتروا بالقرب من القمم التاريخية. كما أن تراجع العقود المفتوحة على خيارات البيتكوين بأكثر من 45% من مستوياتها القصوى قد أزال التحوطات الهيكلية المعقدة لنهاية العام، مما جعل التعبير عن المخاطر في بداية العام أكثر وضوحًا وأقل تقييدًا بالمراكز الكبيرة ذات الأسعار المحددة سلفًا.