في 20 مايو 2026، أعلن بروتوكول تداول المشتقات اللامركزي Variational رسميًا عن إكمال جولة تمويل من الفئة A بقيمة تقارب $50 مليون، بقيادة Dragonfly Capital، وبمشاركة Bain Capital Crypto وCoinbase Ventures. وباحتساب الجولات الثلاث السابقة، بلغ إجمالي تمويل البروتوكول الآن $61.8 مليون.
في قطاع المشتقات اللامركزية الذي يشهد تنافسًا متزايدًا، تميز Variational نفسه من خلال نموذج "عدم وجود رسوم تداول + تجميع السيولة"، مما يجعله مختلفًا عن منافسين مثل Hyperliquid. حتى مايو 2026، تجاوزت الفائدة المفتوحة (OI) على المنصة $800 مليون، ليحتل المركز الرابع بين بروتوكولات المشتقات على البلوكشين. ومن الجدير بالذكر أن Variational هو البروتوكول الوحيد بين أكبر خمسة منصات Perp DEX من حيث OI الذي لم يطلق رمزًا بعد.
هذه الجولة التمويلية ليست مجرد ضخ رأس مال. فاستثمار Dragonfly القيادي يحمل دلالة هيكلية—حيث أغلقت الشركة صندوقها الرابع بقيمة $650 مليون في فبراير 2026، مع تركيز على التمويل اللامركزي (DeFi)، العملات المستقرة، والأصول الحقيقية (RWA). يمثل Variational استثمارًا استراتيجيًا محوريًا في هذا الاتجاه، ويعكس رهانًا منهجيًا من رأس المال على تقاطع "مشتقات البلوكشين + سيولة التمويل التقليدي".
هل نموذج عدم وجود رسوم مجرد خدعة تسويقية؟
تعد سياسة عدم وجود رسوم تداول أبرز ما يميز Variational. فعند تداول المستخدمين على منتجها الرئيسي Omni، لا تفرض المنصة رسوم Maker/Taker التقليدية. وتتمثل التكاليف الرئيسية في فروقات الأسعار، والانزلاق السعري، ومعدلات التمويل، ورسوم الإيداع/السحب.
ومع ذلك، فإن غياب الرسوم لا يعني غياب الإيرادات. إذ يعتمد نموذج إيرادات Variational على آلية "استيعاب الفروقات": حيث يعمل مزود السيولة الداخلي للمنصة (OLP) كصانع السوق الوحيد، ويقدم الأسعار للمستخدمين ويحقق ربح الفارق. في الوقت نفسه، يقوم OLP بالتحوط للمراكز في منصات التداول المركزية الرائدة وقنوات التداول على البلوكشين، مستفيدًا من أحجام التداول المؤسسية وأسعار الرسوم المميزة لتقليل تكاليف التحوط إلى 0–2 نقطة أساس—وهي أقل بكثير من فارق 4–6 نقاط أساس المفروض على المستخدمين، ما يضمن هامش ربح ثابت.
وقد أثبتت البيانات الأولية فعالية هذه الآلية. فمن أبريل إلى يوليو 2025، حقق OLP عوائد سنوية تجاوزت %300. وحتى مايو 2026، تجاوز حجم التداول التراكمي على المنصة $20 مليار، مع أكثر من 50,000 حساب نشط وأكثر من $750 مليون في المراكز المفتوحة. لذا، فإن نموذج عدم وجود رسوم ليس مجرد استراتيجية دعم، بل هو نموذج أعمال مستدام قائم على هيكل إيرادات معاد تصميمه.
كيف يحل تجميع السيولة مشكلة الانطلاقة الباردة لمشتقات البلوكشين؟
تكمن الابتكار الهيكلي الحقيقي في Variational في اعتماده "نموذج الوساطة" بدلًا من "نموذج دفتر الطلبات". فمعظم بروتوكولات المشتقات على البلوكشين تنشئ دفتر أوامر مركزي منفصل لكل أصل جديد، ما يعني أن كل سوق أصول حقيقية جديد يتطلب جذب مزودي سيولة وبناء عمق سوق من الصفر—وهي عملية مكلفة وغير قابلة للتوسع.
أما Variational فيتبع نهجًا مختلفًا: فهو لا يبني السيولة بنفسه، بل يجمع ويوجه السيولة الموجودة من الأسواق التقليدية وأسواق العملات الرقمية. وتعمل المنصة كوسيط، حيث تتيح للمستخدمين تداول العملات الرقمية، ومؤشرات الأسهم، والسلع، والفوركس عبر أكثر من 450 سوقًا من خلال حساب هامش موحد بعملة USDC.
ويقدم Haseeb Qureshi، الشريك الإداري في Dragonfly، تشبيهًا دقيقًا: "المنصات الأخرى تحاول ‘امتصاص السيولة عبر شفاطة’، فتنفق ملايين الدولارات على الحوافز وتنتهي بدفاتر أوامر ضعيفة وأسعار متقلبة. أما نموذج Variational فيتجاوز هذه المعضلة تمامًا، حيث يجلب سيولة الأسواق التقليدية مباشرة إلى البلوكشين." هذا التصريح يلخص منطق الاستثمار في هذه الجولة: الرهان ليس على دفتر أوامر أسرع، بل على بنية تربط سيولة التمويل التقليدي العالمي.
لماذا تراهن Dragonfly بقوة على مشتقات الأصول الحقيقية الآن؟
يجب النظر إلى استثمار Dragonfly بقيمة $50 مليون في Variational ضمن إطارها الاستراتيجي الأوسع. ففي فبراير 2026، أعلنت Dragonfly إغلاق صندوقها الرابع بقيمة $650 مليون، متجاوزة الهدف الأصلي البالغ $500 مليون. ويركز الصندوق على التمويل اللامركزي، والعملات المستقرة، وأسواق التنبؤ، والمدفوعات على البلوكشين، وتوكنة الأصول الحقيقية في مراحلها المبكرة.
ويعد Variational استثمارًا رئيسيًا في مشتقات الأصول الحقيقية لهذا الصندوق، وتوقيته مهم: فالمنصة في مرحلة محورية، حيث تطلق أولى أسواقها للأصول الحقيقية. العقود الدائمة للذهب والفضة والنحاس والنفط الخام أصبحت متاحة للتداول عبر حساب هامش موحد. وتخطط المنصة لإضافة أكثر من 100 سوق جديد—بما في ذلك المؤشرات والأسهم الفردية—على البلوكشين في صيف 2026، بعد اجتياز اختبارات التحمل للبنية التحتية.
ومن منظور كلي، واصل سوق المشتقات اللامركزية نموه في 2025، حيث ارتفعت حصة السوق للعقود الدائمة على البلوكشين من نحو %2 بداية 2024 إلى أكثر من %10. وحتى مايو 2026، يبلغ إجمالي الفائدة المفتوحة عبر جميع بروتوكولات المشتقات اللامركزية نحو $15.5 مليار. وفي هذا السياق، تُعتبر الأصول الحقيقية نقطة الانطلاق الرئيسية لتوسيع المشتقات من الأصول الرقمية الأصلية إلى نطاق التمويل التقليدي الأوسع.
كيف يتغير مشهد المنافسة في قطاع منصات Perp DEX؟
لا تنافس Variational في فراغ. فبحلول 2026، أصبح قطاع منصات التداول الدائمة (Perp DEX) مركزًا للغاية، حيث تهيمن Hyperliquid بحصة OI تقارب $9.4 مليار. إلا أن هذا التفوق غير مستقر—إذ إن تركّز السوق مرتفع، لكن نماذج عدم وجود الرسوم واستراتيجيات تجميع السيولة تجذب موجات من المستخدمين الجدد.
حاليًا، تبلغ الفائدة المفتوحة في Variational نحو $800 مليون، ليحتل المركز الرابع في القطاع، لكن الفجوة مع Hyperliquid لا تزال كبيرة. ويبرز ذلك تموضع Variational المختلف: فهو لا ينافس Hyperliquid على "دفاتر أوامر أسرع وأرخص"، بل يعيد تعريف "حدود حسابات المشتقات على البلوكشين".
ويؤكد المؤسس Lucas Schuermann: "لا يمكنك إعادة بناء عمق أربعين عامًا من الأسواق التقليدية من الصفر على دفتر أوامر العملات الرقمية. لقد حل التمويل التقليدي هذه المشكلة عبر نموذج الوساطة—ونحن نجلب هذا النموذج إلى البلوكشين." هذا يعني أن مستخدمي Variational المستهدفين لا يقتصرون على المتداولين الرقميين، بل يشملون أيضًا المؤسسات والمستثمرين التقليديين الباحثين عن وصول عالمي للأصول عبر قنوات البلوكشين.
هل يمكن أن تصبح الأصول الحقيقية محرك النمو الجديد لمشتقات البلوكشين؟
سيُستخدم التمويل الأخير لـ Variational في توسيع خط منتجات الأصول الحقيقية. ووفق خارطة الطريق، فإن المنصة في المرحلة الأولى من نشر الأصول الحقيقية، حيث تختبر محركات الهامش المشترك وتسوية الصفقات على البلوكشين باستخدام سيولة رقمية مجمعة. أما المرحلة الثانية فستربط مباشرة بمصادر السيولة التقليدية، متجاوزة عنق الزجاجة الخاص بدفاتر الأوامر.
وتكمن القيمة المضافة لمشتقات الأصول الحقيقية في "رفع السيولة". فأسواق الأصول التقليدية—كالأسهم والسلع والفوركس—تتمتع بشبكات سيولة عميقة وناضجة. نقل هذه السيولة إلى البلوكشين يعني أن بروتوكولات المشتقات لن تتحمل كامل تكلفة بناء السوق، بل تستفيد من سيولة مؤسسية وآليات تسعير متقدمة. ويقوم هيكل Aggregator في Variational فعليًا ببناء طبقة توجيه سيولة لامركزية بين التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي.
وتنعكس رؤية Dragonfly لقطاع الأصول الحقيقية في توزيع محفظتها الاستثمارية. فقد استثمر الصندوق في مشاريع مثل Polymarket وRain وEthena، والتي تغطي أسواق التنبؤ والعملات المستقرة والدولار الاصطناعي—من البنية التحتية الرقمية الأصلية إلى المالية التقليدية الواقعية. ومع Variational، باتت المحفظة تضم الآن العنصر الأساسي "مشتقات البلوكشين × الأصول الحقيقية".
ما هي المخاطر والتحديات المحتملة لنموذج السيولة المجمعة؟
تحمل المزايا الهيكلية لـ Variational بعض المخاطر البنيوية. أولًا، كون OLP الطرف المقابل الوحيد يعني أن المنصة تتحمل مخاطر صناعة السوق بشكل مركز. ففي حالات التقلبات الشديدة، قد تؤدي الارتفاعات السريعة في تكاليف التحوط الخارجية إلى تقليص أو محو أرباح الفروقات، وفي الحالات القصوى قد يواجه OLP خسائر كبيرة.
ثانيًا، تعتمد جودة تنفيذ نموذج RFQ (طلب التسعير) بشكل كبير على سرعة استجابة صانع السوق وعمق السوق. وخلال فترات التقلبات الحادة أو انكماش السيولة، يتم اختبار دقة التسعير وثبات الفروقات. بالإضافة إلى ذلك، وباعتباره بروتوكول DeFi يعمل على Arbitrum، تتطلب مخاطر العقود الذكية وحدود أمان آليات التصفية المستندة إلى البلوكشين تحققًا مستمرًا.
ومن منظور الاستدامة المالية، حقق OLP عوائد سنوية تجاوزت %300 عندما كان حجم الخزينة صغيرًا، لكن مع توسع المنصة واشتداد المنافسة ستتقلص فرص التحكيم حتمًا. ويبقى السؤال ما إذا كان النموذج قادرًا على تحقيق ربحية مستقرة طويلة الأجل، معتمدًا على استمرار تحسين تكاليف التحوط، وما إذا كان حجم التداول سيولد تأثيرات إيجابية متبادلة.
الخلاصة
تشكل جولة تمويل Variational بقيمة $50 مليون بقيادة Dragonfly رهانًا مؤسسيًا منهجيًا على قطاع مشتقات الأصول الحقيقية. ويعالج نموذج المنصة القائم على عدم وجود رسوم + تجميع السيولة عبر Omni، والمدعوم بهيكل Aggregator، مشكلة الانطلاقة الباردة لمشتقات الأصول الحقيقية، ويدفع المشتقات على البلوكشين من التداول الرقمي الأصلي إلى نطاق الأصول المالية التقليدية الأوسع.
وعلى المدى البعيد، يكشف نهج Variational عن توجه أساسي: مع نضوج طبقة بروتوكولات DeFi، لن تقتصر قدرتها التنافسية على منظومة العملات الرقمية، بل ستعتمد على قدرتها على أن تصبح طبقة وصول عالمية لسيولة التمويل التقليدي. "كل شيء يمكن أن يصبح دائمًا"—من العملات الرقمية إلى مؤشرات الأسهم، ومن السلع إلى الفوركس—فقد باتت الأسس التقنية والرأسمالية لهذا التصور تُبنى تدريجيًا.
ومع ذلك، فإن كل ابتكار يحمل مخاطر. فالنموذج المركزي لصناعة السوق عبر OLP، وتقلبات تنفيذ RFQ، والحدود الأمنية الجوهرية لبروتوكولات DeFi تبقى متغيرات رئيسية تستدعي مراقبة السوق المستمرة. وبالنسبة لمراقبي القطاع، فإن وتيرة جمع التمويل وتوسعة المنتجات لدى Variational ستكون مؤشرًا حاسمًا على نضج قطاع مشتقات الأصول الحقيقية في 2026.
الأسئلة والأجوبة
س1: ما هو المبلغ الدقيق وقائمة المستثمرين في أحدث جولة تمويل لـ Variational؟
ج1: أكملت Variational جولة تمويل من الفئة A بقيمة تقارب $50 مليون، بقيادة Dragonfly Capital وبمشاركة Bain Capital Crypto وCoinbase Ventures. ومع الجولات الثلاث السابقة، بلغ إجمالي التمويل الآن $61.8 مليون.
س2: كيف يحقق نموذج عدم وجود الرسوم في Variational أرباحًا؟
ج2: لا تفرض المنصة على المستخدمين رسوم Maker/Taker التقليدية، بل تحقق أرباحًا من فروقات الأسعار عبر مزود السيولة الداخلي (OLP). يقوم OLP بالتحوط للمراكز في منصات التداول الكبرى، مستفيدًا من ميزات الرسوم المؤسسية للحفاظ على تكاليف التحوط عند مستويات منخفضة جدًا، مما يتيح جني أرباح مستقرة من الفروقات.
س3: ما هي الفروق الرئيسية بين Variational وHyperliquid؟
ج3: تركز Hyperliquid على كونها منصة تداول لامركزية عالية الأداء بنموذج دفتر أوامر، بينما تعمل Variational كوسيط، حيث تجمع السيولة من أسواق التمويل التقليدي والعملات الرقمية. يمكن للمستخدمين تداول الأصول الرقمية ومؤشرات الأسهم والسلع والفوركس عبر أكثر من 450 سوقًا من حساب USDC واحد.
س4: لماذا تعتبر مشتقات الأصول الحقيقية اتجاهًا مهمًا للتطوير؟
ج4: تتيح مشتقات الأصول الحقيقية التداول على البلوكشين لأصول مالية تقليدية بقيمة تريليونات الدولارات—كالأسهم والسندات والسلع—موسعة بذلك حدود سوق DeFi بشكل كبير. يوجه هيكل Aggregator في Variational السيولة الموجودة مباشرة، متجاوزًا عنق الزجاجة الخاص ببناء عمق دفتر الأوامر من الصفر.
س5: متى من المتوقع أن تطلق Variational رمزها (TGE)؟
ج5: وفقًا لخارطة الطريق الرسمية، من المقرر عقد فعالية إصدار الرمز (TGE) لـ Variational في أواخر 2026. وتخطط المنصة لتخصيص حوالي %50 من إجمالي المعروض الرمزي للمجتمع عبر آليات النقاط وتقاسم الإيرادات، كما ستستخدم ما لا يقل عن %30 من إيرادات البروتوكول لإعادة شراء رموز VAR وحرقها.
س6: ما هي مؤشرات أداء منصة Variational الحالية؟
ج6: حتى مايو 2026، تجاوزت الفائدة المفتوحة (OI) في Variational $800 مليون، ليحتل المركز الرابع بين بروتوكولات المشتقات على البلوكشين. كما تجاوز حجم التداول التراكمي $20 مليار، مع أكثر من 50,000 حساب نشط وأكثر من $750 مليون في المراكز المفتوحة.
