لم تنتهي موجة التمويل الباردة: لماذا لا يزال من الصعب جمع الأموال لصناديق الاستثمار في التشفير خلال السوق الصاعدة؟

على الرغم من أن سوق الأصول الرقمية يستمر في الانتعاش خلال السوق الصاعدة، إلا أن بيئة جمع الأموال لا تزال صارمة بالنسبة للعديد من صناديق الاستثمار في التشفير. منذ انهيار Terra (LUNA) و FTX في عام 2022، تعرضت ثقة الشركاء المحدودين (LP) للضرر، وبدأت تدفقات رأس المال تت集中 في عدد قليل من الصناديق الرائدة، حيث تواجه الغالبية العظمى من الصناديق الصغيرة والمتوسطة ضغطًا على البقاء.

مأزق التمويل في السوق الصاعدة

أشار Regan Bozman، أحد مؤسسي Lattice Fund، إلى أنه على الرغم من أن مشاعر السوق قد تحسنت مقارنة بالسوق الهابطة، إلا أن هذا غير كافٍ لتخفيف قلق LP بشأن أداء رأس المال الاستثماري.

الآن، يجب على صناديق رأس المال المغامر في التشفير ليس فقط التنافس مع الأصول التقليدية، ولكن أيضًا مواجهة تدفق الأموال من صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) ومخازن الأصول الرقمية (DAT).

قال مايكل بوتشيلا، المؤسس المشارك لشركة نئوكلاسيك كابيتال، إنه فقط الصناديق التي تتمتع بميزة واضحة أو سجل عائدات ممتازة في الماضي يمكنها جذب استثمارات جديدة من الشركاء المحدودين.

تركيز رأس المال: البيانات تكشف الواقع القاسي

ذكر روب هاديك، الشريك العام في دراجونفلاي، أن 20 صندوقًا فقط في عام 2024 قد استحوذت على 60% من رأس المال LP، بينما يتعين على 488 صندوقًا آخر تقسيم الـ 40% المتبقية.

تظهر بيانات Block Pro:

عام 2022: 329 صندوق استثماري جمع 86 مليار دولار

2023: انخفض إلى 11.2 مليار دولار

2024: انخفض إلى 7.95 مليار دولار

حتى عام 2025: جمعت 28 صندوقًا 37 مليار دولار فقط

يعني هذا التركيز الرأسمالي أن الصناديق الصغيرة والتي تفتقر إلى التمايز ستجد صعوبة أكبر في الحصول على الدعم المالي.

العوامل الخارجية تضغط على تدفق الأموال

تغير هيكل LP:

مكاتب العائلات، الأثرياء وصناديق الأصول الرقمية الأصلية لا تزال تشارك بنشاط

تقاعد، صناديق التبرع، الصناديق الأم، وقسم رأس المال الاستثماري للشركات خرجوا بشكل كبير

ارتفاع أسعار الفائدة: منذ مارس 2022، أصبحت الأموال تميل أكثر نحو الأصول الآمنة وذات السيولة العالية.

تركيز العوائد: تركزت العوائد الرئيسية في هذه السوق الصاعدة على BTC و ETH وعدد قليل من الرموز القياسية، مما يفتقر إلى تأثير “منافسة العملات البديلة”.

أثر انحراف الذكاء الاصطناعي: أصبح الذكاء الاصطناعي المفضل الجديد للاستثمار في التكنولوجيا، حيث جذب جزءًا من الأموال التي كانت قد تتجه نحو الأصول الرقمية.

الهيكل المستقبلي: تكامل الصناديق وتطور النماذج

يتوقع العديد من المتخصصين في الصناعة أن نشهد موجة من دمج الصناديق في السنوات القادمة:

* أنواع البقاء:

صندوق صغير يركز على مجالات محددة وعودة مستقرة بحجم أقل من 50 مليون دولار

بارادايم، a16z وغيرها من الصناديق الكبيرة ذات رأس المال الضخم

* نوع الاختفاء:

عدم وجود تمييز، عوائد ضعيفة من صناديق متوسطة الحجم

توقع إيريك زانغ من نوماد كابيتال أن يتم تقليل صناديق التشفير النقية في المستقبل، وستدخل استثمارات Web2 مجال التشفير، كما ستتجه صناديق التشفير أيضًا نحو مجال Web2، مما يؤدي إلى تكامل عبر القطاعات.

جدول زمني لعودة LP وظروف التفعيل

تحويل رأس المال نحو الرموز الصغيرة والمتوسطة: يعتقد ستيف لي من نيوكلاسيك أنه بمجرد أن يدفع رأس المال على السلسلة (خاصة العملات المستقرة) ازدهار بيئة الرموز الصغيرة والمتوسطة، ستعود LP.

انخفاض أسعار الفائدة ونشاط عمليات الاستحواذ: يتوقع سيب علوي من وايت ستار كابيتال أن يشهد منتصف عام 2026 عودة LP.

وضوح التنظيم: يعتقد هاديك أنه باستثناء صناديق التقاعد، عاد معظم المستثمرين المؤسسيين، والشيء الرئيسي المتبقي هو اليقين التنظيمي.

تولد سرد جديد: أشار مؤسسو شركات الاستثمار المبكر إلى أنه فقط عندما يظهر “موضوع ساخن للغاية” (مثل العملات المستقرة أو التطبيقات الرائدة) سيعود المستثمرون إلى التدفق بكثافة مرة أخرى.

خاتمة

حتى في السوق الصاعدة، لا يزال بيئة التمويل لصناديق الاستثمار في الأصول الرقمية صارمة. تركيز رأس المال، وحرص الشركاء المحدودين، وتوجهات الاستثمار الخارجي المتباينة، تجعل الصناديق الصغيرة والمتوسطة تواجه تحديات غير مسبوقة. ستعتمد طرق البقاء في المستقبل على التمييز، والعوائد المستقرة، وقدرة على التقاط “السرد الفائق” التالي الذي سيشعل السوق.