استحوذ على 40% من حصة DEX بهدوء، كشف النقاب عن "البطل الخفي" على سولانا

المؤلف الأصلي: إريك، أخبار فورسايت

إعادة نشر: لوك، Mars Finance

في بداية هذا العام، أثار AMM المملوك على سولانا (proprietary AMM) العديد من المناقشات في المجتمع الناطق باللغة الإنجليزية، في البداية لأن الجميع اكتشف أن هناك عددًا من AMM غير المعروفة بدأت تظهر بشكل متكرر في توجيه جوبيتر، بينما لم تكن هناك مواقع أمامية لهذه المشاريع، ولم يكن هناك مدخل يمكن من خلاله إضافة السيولة، ولم يكن هناك أي دعاية. مع مرور الوقت، زاد حجم التداول على هذه AMM “غير المعروفة” بسرعة، وأصبحت حاليًا أكبر فئة من DEX على سولانا.

وفقًا لبيانات Blockworks، في 6 سبتمبر بالتوقيت المحلي، استحوذت AMMs النشطة مثل HumidFi وSolFi وTessera وGoonFi وZeroFi وObric على أكثر من 70% من حجم التداول في صفقات SOL مقابل العملات المستقرة على DEX الخاص بـ Solana، كما بلغت حصة AMMs النشطة في جميع الصفقات على Solana المرتبة الأولى بنسبة تزيد عن 40%.

تطور Prop AMM هو غزو جديد للمتداولين المحترفين في مجال AMM.

كان الهدف الأصلي من صناع السوق الآليين (AMM) هو حل مشكلة صناع السوق على السلسلة. في البورصات، تتشكل الصفقات وتقلبات الأصول من أوامر المستخدمين وصناع السوق، ولكن من الصعب تحقيق كفاءة دفتر الطلبات على مستوى البورصات على السلسلة، وأصبح AMM القائم على دالة التناسب العكسي الخيار الأفضل تقريبًا لحل المشكلة. يحتاج المشاركون فقط إلى إيداع نوعين من الرموز المميزة المكونة لزوج التداول في بركة السيولة بنسبة معينة، ليتمكنوا من توفير السيولة للصفقات وكسب دخل من الرسوم.

لقد تطور AMM باستمرار منذ إطلاقه، بدءًا من تغطية السيولة تلقائيًا لجميع نطاقات الأسعار إلى اختيار المستخدم لنطاق السيولة، ثم إلى مساعدة البروتوكول للمستخدمين في تحريك نطاق تغطية السيولة. كما تم استبدال الدالة العكسية، التي تعد جوهر AMM، بوظائف أكثر تعقيدًا.

تستهدف هذه التحسينات على الأساس الأصلي هدفين رئيسيين: تقليل خسائر عدم الاستقرار وتحسين أسعار التنفيذ. لكن كونه بروتوكول AMM علني، فإن هناك سقفاً خفياً دائماً، وهو أن البروتوكول لا يمكنه تعديل السيولة بشكل عشوائي، بل يجب أن يتكيف وفقاً للإعدادات المحددة في البروتوكول. استنادًا إلى هذا الافتراض، بدأت فكرة إنشاء AMM غير علني يمكنه تعديل السيولة بشكل مرن في التبلور.

تم إطلاق Lifinity في يناير 2022 وهو أحد أول المشاريع التي أطلقت هذا النوع من الآليات، ويدعي أنه AMM قائم على الأوراق المالية. نظرًا لأن معظم مشاريع AMM الحالية هي في الغالب مشاريع تجارية مؤسساتية (مثل SolFi التي تديرها Ellipsis Labs وTessera V التي تديرها Wintermute)، فإن السيولة الفعلية في بركة السيولة وآلية السوق لم يتم الكشف عنها، لذا سنقوم باستكشاف Lifinity الذي كشف عن بعض المعلومات.

تتمثل أكبر ميزتين لـ Prop AMM في: التسعير المستند إلى Oracle والقدرة على تعديل السيولة بشكل مرن. بالنسبة لـ AMM العادية، يتم تقديم التسعير بعد محاكاة التداول من خلال بركة السيولة المعنية، لذا فإن التسعير الفعلي غالبًا ما يتضمن انزلاقًا. ومع ذلك، فإن Prop AMM يستخدم تسعير Oracle مباشرة، وفي معظم الحالات، تكون الأسعار التي يقدمها Oracle أسعارًا حية موزونة، ولا تتضمن انزلاق بركة السيولة المحددة، مما يجعل الأسعار أفضل.

يتم تنفيذ معاملات Prop AMM أساسًا من خلال المجمعات، وغالبًا ما تكون الأسعار المقدمة مباشرة من خلال الأوراق البيضاء للمجمعات أفضل من أسعار برك AMM العادية. بعد الفوز بالطلبات من خلال الأسعار الأفضل، تظهر قدرة Prop AMM على تعديل السيولة بمرونة. في AMM التي يمكن إضافة السيولة إليها علنًا، تكون قواعد الإضافة ثابتة، مثل Uniswap، وحتى الآن تدعم المستخدمين لاختيار نطاق إضافة السيولة بأنفسهم، ولكن لا يزال من الممكن أن تحدث حالات انزلاق سعر مرتفع بسبب نقص السيولة في نطاق سعر معين.

في prop AMM، يمكن للطرف الذي ينشره تركيز كل السيولة بالقرب من السعر الفوري أثناء التداول لتحقيق انزلاق قريب من 0. هذه هي أيضًا طريقة ضبط السيولة التي كشفت عنها Obric في وثائقها.

هذه الطريقة في تجميع السيولة ليست هي الحيلة الوحيدة لـ prop AMM، لأنه من الناحية النظرية يمكن أيضًا تصميم AMM العامة لتنفيذ التجارات من خلال تجميع السيولة، بينما “الحيلة القاتلة” لـ prop AMM هي في الواقع استراتيجية صناعة السوق غير العامة. استراتيجية صناعة السوق في إصدار Lifinity v2 تُسمى “صانع سوق محايد دلتا”، حيث يتم تثبيت كمية SOL في بركة السيولة SOL/USDC في المرحلة الأولية بدلاً من أن تظل قيمة SOL متساوية مع USDC (كما في Lifinity v1)، حيث ستقوم بركة السيولة بشراء أو بيع SOL بشكل نشط لتحفيز توازن بركة السيولة، بدلاً من أن تكون مقيدة بالأسواق التنبؤية والمتداولين، مما يحقق شراء منخفض وبيع مرتفع بشكل نشط. على عكس AMM العادية التي تحتاج إلى توازن بركة السيولة من خلال تداولات التحكيم، فإن مرونة prop AMM تجعل صناعة السوق نفسها تولد عوائد بدلاً من خسائر غير دائمة.

وفقًا لبيانات موقع Lifinity الرسمي، فإن نسبة العائد السنوي لبركة السيولة SOL/USDC تصل إلى 1923.68٪، حيث تجاوزت عوائد السوق حتى عوائد رسوم التداول، وبلغت 1049.2٪.

من المحتمل أن تحتوي المزيد من AMM الخاصة التي تم تطويرها بواسطة صانعي السوق المحترفين على سيولة أفضل وخوارزميات توازن أكثر تعقيدًا، ولكن نظرًا لعدم وجود معلومات عامة، فلا يمكننا التأكد. بالمقارنة مع دراسة كيفية إضافة السيولة إلى AMM العامة لتحقيق أقصى عائد، من الواضح أن إنشاء حوض سيولة AMM خاص هو الخيار الأكثر فعالية من حيث التكلفة.

أكبر AMM في Solana حاليًا، HumidFi، عرضت مؤخرًا على X صفقة تم من خلالها بيع SOL بقيمة تقارب 1.5 مليون دولار مقابل USDC. تم بيع 7314.41412727 SOL في هذه الصفقة، مما أدى إلى الحصول على 1,482,843.781553 USDC، وكان سعر SOL أثناء الصفقة يتراوح بين 202.67 و 202.87، حتى عند استخدام أعلى سعر وهو 202.87، فإن إجمالي “الخسارة” الناتجة عن رسوم الصفقة والانزلاق لا يتجاوز سبعة من عشرة آلاف، وهو رقم غير معقول على الإطلاق على السلسلة.

كل هذه الاحتمالات تعود الفضل فيها إلى بعض الآليات الخاصة بسلسلة سولانا نفسها.

أشار تقرير Helius إلى أن prop AMM يستخدم أطر تطوير خفيفة مثل Pinocchio و sBPF Assembly لتقليل كمية الحسابات اللازمة لتحديث المعلمات إلى الحد الأدنى، مما يسمح له بتحديث الأسعار بتكاليف تكاد لا تذكر مقارنة بقيمة الصفقة نفسها. في HumidiFi، الأكثر استخدامًا على Solana، يتطلب تحديث السعر مرة واحدة فقط 143 CU، بتكلفة أقل من 0.002 دولار. بالمقارنة، فإن استخدام Jupiter للتداول يستهلك حوالي 150,000 CU.

محرك المزاد الخاص بعميل Solana الأكثر استخدامًا حاليًا، Jito، يحدد أولوية المعاملات بناءً على الإكرامية لكل وحدة حساب (CU). يتم تحديث الأوراق المالية ذات استهلاك CU الأقل، حيث أن الإكرامية الممكنة المقدمة على كل CU أعلى بشكل طبيعي، مما يعني أن الأولويات الأعلى تُقبل بشكل أسرع. هذا يجعل تحديث أسعار prop AMM أسرع من تحديثات AMM العادية. هذه ليست فقط أداة prop AMM للاستحواذ على أعمال AMM العادية من خلال المجمعات، بل هي أيضًا الشرط الذي يمكن prop AMM من استخدام الأوراق المالية لتحديث الأسعار بشكل شبه فوري.

بالإضافة إلى ذلك، فإن سرعة تأكيد المعاملات العالية جداً لسلوانا وتكاليفها المنخفضة أيضاً تمثل أرضية ممتازة. إذا كان الأمر يتعلق بالإيثيريوم، فقد يتطلب تحديث أسعار الأوراق المالية بشكل متكرر تكاليف هائلة.

بالإضافة إلى آلية تأكيد المعاملات، فإن النسبة العالية لحجم المعاملات في مجمعات DEX على سولانا تتيح بسرعة ظهور مزايا AMM المقترحة.

تظهر بيانات Blockworks أن المعاملات التي تتم عبر مجمعات DEX على Solana اقتربت من 50% في أغسطس، بينما كانت المعاملات التي تمت مباشرة عبر المجمعات على Ethereum في نفس الفترة تزيد قليلاً عن 15%. نظرًا لأن معظم AMM prop تنتج المعاملات من خلال توجيه المجمعات، إذا كانت وتيرة استخدام المجمعات منخفضة، فإن حجم المعاملات سيكون منخفضًا، مما يجعل من الصعب نسبيًا إظهار مزايا تحديث الأسعار عالي التردد، والانزلاق المنخفض، وخوارزمية صنع السوق الفريدة.

توقع الباحث في Blockworks كارلوس غونزاليس كامبو أن التداول في الأصول “الناضجة” (أي الأصول التي لن تتقلب أسعارها بشكل متكرر) قد يتم بشكل متزايد عبر prop AMM، بينما ستستمر تداولات الأصول الجديدة أو الأصول ذات الذيل الطويل في التنفيذ من خلال AMM العادي بسبب تقلباتها السعرية الكبيرة، حيث لا يمكن للمتداولين المحترفين التدخل. في الواقع، بدأ تداول بعض الرموز الميم ذات القيمة السوقية الكبيرة على سولانا بالفعل في التوجيه إلى prop AMM للتنفيذ.

هناك الكثير من المواد حاليًا تصنف prop AMM ضمن فئة الأحواض المظلمة، لكن هناك اختلاف جوهري بين الاثنين. على الرغم من أن خصائص أحواض السيولة تجعل من الصعب التدخل في معاملات MEV، تبقى المعاملات التي تنفذها prop AMM شفافة علنًا، لكن تصميم آلية حوض السيولة نفسها غير معلن. لكن هذا يعكس أيضًا إلى حد ما أن blockchain بدأت تدريجيًا تفقد ولاءها لمفهوم “اللامركزية” و"عدم الحاجة إلى إذن"، حيث بدأت التضحية بالشفافية من أجل الكفاءة في مسار نضوج Web3 بعد انهيار المثالية القصوى.

ومع ذلك، نرحب دائمًا بالتحدي الذي تطرحه DEX على البورصات، كما قال الرئيس التنفيذي لشركة Ellipsis Labs المشغلة لـ SolFi، يوجين تشين، إن أقل تكلفة لشراء البيتكوين على Coinbase الآن هي نقل USDC إلى سلسلة Solana لشراء cbBTC، ثم إعادة cbBTC إلى Coinbase.