من الماضي إلى المستقبل، تطور نموذج RWA

ملخص

RWA تمر بانتقال عميق في النموذج - من مرحلة التجريب لإصدار الرموز السهمية (STO) إلى مرحلة نضوج العملات المستقرة بالدولار مع سندات الخزينة الأمريكية كاحتياطي أساسي، وصولاً إلى البنية التحتية المالية من الجيل التالي المكونة من سلسلة عامة عالية الأداء + حلول سيولة من الجيل الجديد.

تجسد هذه النقلة النموذجية، ليس فقط تطور منطق تقنية التشفير، بل تعكس أيضًا إعادة هيكلة وتحديث النظام المالي الذي يقترب.

01 تطور نموذج RWA

تطور نموذج RWA هو في جوهره تاريخ توسيع قدرات سلسلة الكتل.

2009-2015: المحاولات المبكرة لـ RWA من العملات الملونة

تأسس الكتلة التأسيسية لبيتكوين في عام 2009 ، مما أدى إلى إنشاء أول دفتر أستاذ لامركزي في تاريخ الحضارة الإنسانية. ولكن بناء “عملة إلكترونية P2P” برؤية ساتوشي ناكاموتو أدى إلى أن يتمسك ساتوشي نفسه والمطورون اللاحقون لبيتكوين مثل فريق BitcoinCore بمفهوم تطوير “التحقق أكثر من الحساب” واستخدام لغة سكريبت غير كاملة تورينغ، مما جعل الشبكة الرئيسية لبيتكوين حتى الآن صعبة الاستخدام كالبنية التحتية للـ RWA.

وعلاوة على ذلك، في الفترة من 2009 إلى 2015، لم يكن مفهوم RWA ناضجًا بعد في هذه المرحلة المبكرة من صناعة التشفير. خلال تلك الفترة، كانت السلطة الخطابية في صناعة التشفير تحت هيمنة مهووسي التشفير ومؤمني الاقتصاد النمساوي، حيث كان الناس متحمسين لعمل تفرعات من الشيفرة المصدرية لبيتكوين بالكامل مفتوحة المصدر لإعادة الابتكار في آليات الإجماع وخوارزميات التعدين وآليات التوقيع، لإنشاء عملات رقمية تتميز بسرعة تأكيد أسرع، وتوزيع أكثر عدلاً، وحماية أكبر للخصوصية الشخصية، والانخراط في تلك المنافسة النادرة في تاريخ السوق الحرة للعملات الخاصة.

ومع ذلك، في تلك الأجواء الجماعية من “شراء البيتكوين، وبيع العالم الحقيقي”، أدرك بعض الرواد في الصناعة مثل أمير تاكي، المؤسس المشارك لعملات ملونة (Colored Coins)، وجي. آر. ويليت، مؤسس ماستر كوين (الذي أعيد تسميته لاحقًا إلى أومني لاير)، إمكانيات RWA، وبدأوا في استكشاف التقنيات التي تسمح للمستخدمين بإنشاء وتداول العملات التي تمثل الأصول المادية مثل الأسهم والسندات والعقارات على شبكة البيتكوين الرئيسية. أصدرت شركة تيثر USDT بناءً على أومني لاير، لتصبح واحدة من أولى العملات المستقرة بالدولار المركزية. ولكن بسبب نقص القابلية للبرمجة وغياب دعم السيولة، بدأت العملات الملونة وأومني لاير في التراجع تدريجياً عن المسرح الرئيسي للتاريخ المشفر بعد تحديث النماذج التقنية السائدة في سوق التشفير.

2015-2020: محاولات إصدار الأصول المتوافقة مع STO

في عام 2015، انشق المحرر في “مجلة البيتكوين” فيتاليك عن مجتمع البيتكوين وأسس الإيثيريوم، حيث قدم آلة افتراضية (EVM) والعقود الذكية، مما أضاف طبقة تنفيذ جديدة فوق طبقة الإجماع في سلسلة الكتل، وقدم حاويات قابلة للبرمجة لتوكنات الأصول، مما أدى إلى ظهور موجة ICO الضخمة التي تتميز بإصدار الأصول بحرية، مما أثار في النهاية ردود فعل وقيود من السلطات المالية الرئيسية في الدول ذات السيادة في العالم.

في ظل هذا السياق الزمني، أصبحت STO (عرض الرموز الأمنية) النموذج السائد لـ RWA (الأصول الحقيقية) تحت اسم ICO المتوافق. ولكن خلال هذه الفترة، بسبب عدم كفاءة البنية التحتية للسيولة على السلسلة، وعدم نضوج أوacles التي تعمل كطبقة وسطى بين السلسلة والخارج، ونقص تطبيقات التمويل اللامركزي، كانت RWA في حالة من تضخيم المفاهيم الشكلية، وكانت قنوات الخروج تعتمد بشكل أساسي على الأسواق المالية التقليدية في الأسهم الأمريكية / هونغ كونغ.

أظهرت فشل STO لاحقًا العيوب الأساسية في نموذج RWA المبكر: محاولة نقل نماذج الأعمال للأصول المالية التقليدية (الأسهم والسندات) إلى السلسلة، مع تجاهل الميزة الأساسية للبلوكشين التي تكمن في خلق سيولة جديدة بدلاً من تكرار النظام المالي القديم.

2020-2022: صيف DeFi يخلق السكان الأصليين على السلسلة

عندما جاء الوقت إلى صيف DeFi في عام 2020، تحت تأثير ثروة زراعة العائد، تحول مستخدمو العملات المشفرة التقليديون والعاملون في مجال التكنولوجيا المالية إلى DeFi Degen، ليصبحوا الجيل الأول الحقيقي من السكان الأصليين على السلسلة. تطورت بروتوكولات DeFi والمطورون والمستخدمون معًا، وظهرت أشياء جديدة مثل DEX، بروتوكولات الإقراض الموزعة، بروتوكولات عملات مستقرة CDP، والبورصات المشتقة الموزعة كالفطر بعد المطر. نموذج AMM DEX في Uniswap حل بالكامل محل CLOBs (دفتر الطلبات المركزي) على السلسلة ليصبح بنية تحتية للسيولة على السلسلة، بينما أصبح الإطلاق الرئيسي لأوراكل ChainLink المكون الأساسي لتغذية الأسعار وإدارة المخاطر في بروتوكولات DeFi. في ذلك الوقت، انتقل RWA من مرحلة الترويج المفهومي إلى مرحلة الاستكشاف الواقعي، وبدأت البنية الكلاسيكية المتمثلة في الأصول خارج السلسلة - طبقة الأوراكل الوسيطة - والأصول السلبية على السلسلة تأخذ شكلها.

وفي فترة الابتكار النشطة من 2020 إلى 2022، مع ظهور انفجار الكمبري في طبقات التطبيقات والطبقات الوسيطة، كانت هناك أيضًا تطورات سريعة تحدث في طبقات الإجماع والتنفيذ. من الابتكارات في طبقة الإجماع خلال هذه المرحلة: خوارزمية الإجماع PoH من Solana، وخوارزمية الإجماع البيزنطية HotStuff التي تعتمدها Sui و Aptos، وخوارزمية الإجماع بروتوكول الانهيار Avalanche، وغيرها؛ ومن الابتكارات في طبقة التنفيذ: إطار EVM المتوافق مع سلاسل الكتل من المستوى الأول، و SVM التي تدعم معالجة الحالة المتوازية. وقد وفرت التطورات في طبقات الإجماع والتنفيذ ميزات جديدة مثل التأكيد النهائي السريع، وتنفيذ الحالة السريع، مما أسس قاعدة تقنية قوية للنمو المزدهر للأصول الحقيقية (RWA) في الدورة التالية.

2023-2025: تأكيد هيمنة العملات المستقرة بالدولار الأمريكي

تعتبر الفترة من عام 2023 إلى 2025 دورة انفجار كبيرة لـ RWA (بما في ذلك العملات المستقرة)، حيث ستحل توكنيزاسيون السندات الأمريكية (التي تتجلى بشكل رئيسي في شكل عملات مستقرة بالدولار) محل STO كنموذج جديد لـ RWA.

كانت العلاقة بين العملة المستقرة في المراحل المبكرة و RWA ضعيفة جدًا، حيث لم يتخيل العاملون في مجال التشفير في ذلك الوقت أن العملة المستقرة ستصبح يومًا ما النموذج السائد للتعبير عن RWA. كانت الأصول الخاصة بالعملات المستقرة المركزية تعتمد بشكل رئيسي على السندات التجارية، بينما كانت العملات المستقرة اللامركزية تعتمد بشكل رئيسي على الأصول المشفرة الأصلية. في عام 2022، وبعد الانهيارات المتتالية للعملة المستقرة الخوارزمية Luna ومنصة التداول المشفرة FTX، والتي أدت إلى تأثيرات اجتماعية سلبية للغاية، طالبت الحكومة الأمريكية برئاسة بايدن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بتطبيق تنظيمات صارمة على مجال العملات المشفرة. تحت ضغط التنظيم، بدأت أصول مشغلي العملات المستقرة/ البروتوكولات تتطور تدريجيًا لتصبح محفظة استثمارية تعتمد بشكل أساسي على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، والتي تتمتع بسيولة عالية جدًا ومخاطر منخفضة جدًا. اعتبارًا من النصف الأول من عام 23، بدأت العملات المستقرة تُعتبر من قبل العاملين في صناعة التشفير كحالات فرعية مُرمزة للسندات الأمريكية تحت مفهوم RWA الواسع.

على سبيل المثال، تم الادعاء في البداية أن USDT مدعوم بنسبة 100% من احتياطيات الدولار، لكن الاحتياطيات الفعلية تشمل كمية كبيرة من الأوراق التجارية (ديون غير مضمونة قصيرة الأجل). أظهر الكشف الأولي عن الاحتياطيات في 31 مارس 2021 أن حوالي 65.39% من الاحتياطيات كانت أوراقًا تجارية، بينما شكلت النقد 3.87% فقط، بينما تشمل النسبة المتبقية الودائع الاستئمانية (24.20%)، واتفاقيات إعادة الشراء (3.6%) وسندات الخزانة (2.94%) [1]. تسبب هذا الكشف في جدل في السوق حول شفافيتها وإدارة المخاطر. مع زيادة الضغط التنظيمي، بدأت Tether في تقليل حيازتها من الأوراق التجارية. أظهر تقرير مايو 2022 أن نسبة الأوراق التجارية انخفضت من 24.2 مليار دولار في الربع الأول من عام 2021 إلى 20 مليار دولار، وفي عام 2023، بعد أزمة بنك سيليكون فالي في الأسهم الأمريكية التي أدت إلى فك ارتباط USDC، انخفضت النسبة أكثر إلى الصفر، وتحولت لزيادة حيازتها من النقد، والودائع القصيرة الأجل، وسندات الخزانة الأمريكية، حتى 2 سبتمبر 2025، بلغ حجم احتياطي Tether من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل حوالي 105.3 مليار دولار [2].

من الناحية التقنية، تهدف فكرة التصميم المعياري التي تهدف إلى كسر “مثلث الاستحالة” في blockchain إلى اجتياح الصناعة بأكملها، حيث أصبح الهيكل الذي يعتمد على التسوية على السلسلة والتنفيذ خارج السلسلة شائعًا، وزادت Rollup L2 مثل Arbitrum و Base بسرعة وبكفاءة من عرض مساحة الكتل (Celestia و Bitcoin L2)، مما قدم دعمًا تقنيًا للتوسع في نطاق RWA وخاصة العملات المستقرة؛ كما أن التقدم التكنولوجي في Baas/Raas مثل Cosmos SDK و OP Stack (على سبيل المثال، يسمح Vote Extensions في Cosmos SDK ABCI++ 2.0 لـ blockchain بتقديم والتحقق من البيانات الخارجية أثناء عملية الإجماع) وتخفيض التكاليف، قد مهد الطريق لظهور تطبيقات مثل Pharos الخاصة بـ RWA/العملات المستقرة؛ كما أن معايير نية عبر السلسلة ERC-7683 التي وضعتها Uniswap و Across، ونموذج النية الممثل بـ Cowswap، وDEX المجرد مثل Infinex و Particle، وحلول السيولة مثل GTE و Kuru، قد حسنت من قدرة الحصول على السيولة وكفاءة رأس المال لـ RWA.

سوق RWA في عام 2025 يظهر نمط “العملات المستقرة تبتلع كل شيء”. تظهر بيانات RWA.xyz أن العملات المستقرة تشكل 90.7% من الأصول RWA بشكل عام، مما يجعلها العنصر الرئيسي في RWA.

وضعت إدارة ترامب، بصفتها أول حكومة تشفير، تنظيم العملات المستقرة في مرتبة متساوية مع إنشاء احتياطي وطني للبيتكوين، وأعطت الأولوية لذلك. وتعتبر العملات المستقرة حلًا جديدًا لتعزيز هيمنة الدولار وزيادة الطلب على السندات الأمريكية، وكذلك التنافس على النفوذ في النظام المالي العالمي. وقد وضع قانون GENIUS الأمريكي (قانون إنشاء الابتكار الوطني للعملات المستقرة) معيارًا ذهبيًا لاحتياطي العملات المستقرة وهو “نقد + سندات حكومية عالية السيولة”. وصرح نائب الرئيس الأمريكي فانس في مؤتمر البيتكوين لعام 25: “العملات المستقرة هي مضاعف لقوة الاقتصاد الأمريكي”. وتحدث وزير الخزانة الأمريكي بيزنت بشكل متكرر في المناسبات العامة الكبرى عن توقعاته المتفائلة بشأن ارتفاع حجم العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار أو أكثر خلال السنوات القليلة المقبلة.

تشير مسار تطور RWA من نموذج الهيمنة STO إلى نموذج هيمنة عملات مستقرة إلى أن الشكل النهائي لـ RWA ليس مجرد نقل بسيط للأصول على السلسلة، بل هو استبدال تدريجي للبنية التحتية المالية القديمة التي تتكون من SWIFT، وأسواق الصرف الأجنبي، وأسواق السندات، والبورصات، ببنية تحتية مالية جديدة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة في عصر التسارع التكنولوجي الجديد، وهو ما يمثل رؤية وأهداف مشروع Crypto الذي أعلنه مؤخرًا رئيس SEC Atkins لضمان الحفاظ على الريادة المالية الأمريكية في المستقبل.

وهذا بالتأكيد سيحفز جولة جديدة من النمو الأسي في جانب الطلب على مساحة الكتلة، مما سيدفع جانب العرض لمساحة الكتلة إلى جولة جديدة من الابتكار النموذجي: Mono و MegaETH و Pharos وغيرها من L1/L2 عالية الوظائف من خلال فك ارتباط تنفيذ الحالة مع التأكيد النهائي للحالة، ودعم معالجة الحالة بشكل متوازي، وتحسين سعة قاعدة البيانات، لتحقيق تأكيد نهائي في مللي ثانية ومعدل TPS يصل إلى 100000؛ أطلقت Solana خوارزمية توافق جديدة Alpenglow، لتحسين عملية التصويت والتحقق من الكتل، وتهدف إلى مساعدة Solana في تحقيق رؤية الجيل القادم من ناسداك، بينما تتبنى Ethereum مسار “L1 المبسط” للعودة إلى فلسفة تطوير البيتكوين، وتسريع عملية ZK والتحول إلى حالة غير مرتبطة وتحقيق التأكيد النهائي لحالة L1/L2، وتهدف إلى أن تصبح الطبقة الأساسية للتسويات المالية الحديثة.

02 RWAالهيكل الواقعي الحالي

هيكل الأصول غير المشفرة الحالية والاتجاهات المستقبلية

يمتلك الأشخاص في الصناعات التقليدية تصورات “غريبة” للغاية حول RWA، مثل تحويل بعض المناطق الصناعية أو بعض محطات الطاقة الكهرومائية التي تفتقر بشدة إلى الأسعار العادلة في السوق وآليات إدارة المخاطر الناضجة إلى أصول حقيقية غير معيارية من خلال توكن RWA للخروج إلى السوق المشفرة. لكن في الهيكل السوقي الحالي لأصول RWA خارج السلسلة، تهيمن عملات مستقرة، والائتمان الخاص، وتوكنات سندات الخزانة الأمريكية، وتوكنات السلع الأساسية، وصناديق الاستثمار البديلة المؤسسية، وتوكنات الأسهم الأمريكية، حيث لا تتجاوز حصة السوق للأصول الحقيقية غير المعيارية 0 تقريبًا. السبب وراء ظهور هذا الهيكل السوقي هو حالة التوازن التي تم التوصل إليها من خلال تفاعل قوى السوق والواقع التكنولوجي خلال دورتين مختلفتين من دورات السوق.

!

فيما يلي تفاصيل الفئات الرئيسية في هيكل الأصول غير المتصلة بالشبكة RWA حتى 2 سبتمبر 2025: [3]

• العملات المستقرة: إجمالي حجم العملات المستقرة 2731.8 مليار دولار، إجمالي حجم التداول الشهري 2.82 تريليون دولار، عدد العناوين النشطة شهريًا 33.02 مليون، وعدد عناوين حاملي العملات المستقرة 191 مليون. من بينها، 99% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1. العملات المستقرة الخمس الأعلى هي USDT، USDC، USDS، USDE، BSC-USD، وتبلغ حصصها في السوق 60.79%، 25.33%، 4.58%، 3.43%، 1.68% على التوالي. نظرًا لأن 75% تقريبًا من الأصول غير المشفرة ل USDT و USDC هي سندات خزانة أمريكية، فإن العملات المستقرة تُعتبر نوعًا خاصًا من توكنات سندات الخزانة الأمريكية. العملات المستقرة المطروحة حاليًا تتركز بشكل رئيسي على شبكتي الإيثيريوم وترون، حيث يبلغ حجم العملات المستقرة فيهما 155.5 مليار دولار و 78.4 مليار دولار على التوالي. بينما انخفض حجم العملات المستقرة على شبكة سولانا إلى 11.1 مليار دولار.

• القروض الخاصة: يبلغ إجمالي حجم القروض الخاصة 295.8 مليار دولار، بمعدل عائد متوسط 9.75%، وعدد الإجماليات 2,583. الكيانات الثلاثة الأولى في مجال القروض الخاصة هي Figure وTradable وMaple، حيث يبلغ حجم القروض 153.0 مليار دولار و50.2 مليار دولار و40.8 مليار دولار على التوالي. تعتبر Figure أكبر مزود للقروض المنزلية غير المصرفية في الولايات المتحدة، حيث تستخدم تقنية البلوكشين والذكاء الاصطناعي لتقديم خدمات القروض السريعة عبر الإنترنت للمستهلكين. Tradable هي شركة تكنولوجيا مالية تقوم بتحويل القروض الخاصة إلى أصول قابلة للتداول، مما يسمح بتداولها في السوق، وتقدم منصة أصول على السلسلة لمؤسسات إدارة الأصول. Maple هي منصة CeDeFi تقدم قروض الأصول الرقمية ومنتجات العائد للمستثمرين المؤهلين من المؤسسات والأفراد.

• توكنيزاشن سندات الخزانة الأمريكية: بمعنى دقيق، تتكون أصول توكنيزاشن سندات الخزانة الأمريكية خارج السلسلة من 100% من سندات الخزانة الأمريكية، وسيتم توزيع الجزء الأكبر من عائدات سندات الخزانة الأمريكية على حاملي التوكن. الحجم الإجمالي لتوكنيزاشن سندات الخزانة الأمريكية هو 74.6 مليار دولار، ومتوسط العائد 4.08%، وإجمالي عدد الحاملين هو 52,793. المشاريع الخمسة الأولى في توكنيزاشن سندات الخزانة الأمريكية هي BUIDL الصادرة عن Securitize، وWTGXX الصادرة عن WisdomTree، وBENJI الصادرة عن Franklin Templeton، وOUSG الصادرة عن Ondo Finance وUSDY، وأحجامها هي 23.9 مليار دولار، 8.8 مليار دولار، 7.4 مليار دولار، 7.3 مليار دولار و6.9 مليار دولار على التوالي.

•تحويل السلع الأساسية إلى رموز: تحويل السلع الأساسية الحالي يساوي أساساً تحويل الذهب إلى رموز. لقد قدم تحويل الذهب إلى رموز نوعاً من الأصول الأساسية عالية الجودة غير المرتبطة بالأصول المشفرة الرئيسية مثل BTC و ETH إلى سوق التشفير، مما يسهل على المؤسسات والمستثمرين المحترفين تنويع مخاطر محفظة الاستثمار المشفر. حالياً، يبلغ إجمالي حجم تحويل السلع الأساسية 2.39 مليار دولار، وحجم التداول الشهري 958 مليون دولار، وعدد العناوين النشطة شهرياً 7866، وعدد عناوين الحيازة 83700. من بين ذلك، مشروع تحويل الذهب إلى رموز PAXG الذي أصدرته Paxos تبلغ قيمته السوقية 975 مليون دولار، وحصة السوق 40.80٪؛ ومشروع تحويل الذهب إلى رموز XAUT الذي أصدرته شركة Tether تبلغ قيمته السوقية 8.54 مليون دولار، وحصة القيمة السوقية 35.75٪.

•صندوق الاستثمار البديل المؤسسي: تحويل حقوق الملكية الخاصة وصناديق التحوط إلى أصول حقيقية، مما يوفر مزيدًا من الشفافية، ورسومًا أقل، وسيولة أفضل. حاليًا، يبلغ الحجم الإجمالي لصناديق الاستثمار البديل المؤسسي 1.75 مليار دولار، وعدد المنتجات الإجمالي 27. تحتل Centrifuge و Securitize و Superstate المراتب الثلاثة الأولى في هذا القطاع بحصة سوقية تبلغ 40.31% و 37.34% و 11.95% على التوالي.

•تشفير الأسهم الأمريكية: الحجم الإجمالي الحالي لتشفير الأسهم الأمريكية هو 3.42 مليون دولار، وحجم التداول الشهري هو 1.64 مليون دولار، وعدد عناوين الحيازة هو 62,600. المنتج المرمز للأسهم الأمريكية الذي أصدرته Securitize هو Exodus Movement Inc. Class A، بقيمة سوقية تبلغ 2.26 مليون دولار، ونسبة الحصة السوقية 79.34%. بالتعاون مع Kraken وCoinbase وBybit، أصدرت Backed منتجات لتشفير الأسهم الأمريكية، حيث لديها 71 منتجًا (S&P500، T-bills، TSLA، AAPL، وغيرها)، بإجمالي حجم إصدار يبلغ 0.88 مليون دولار، وحجم تداول شهري يبلغ 1.63 مليون دولار.

من البيانات أعلاه، يمكننا أن نرى أن جانب الأصول خارج السلسلة لـ RWA يعتمد بشكل رئيسي على الأصول القياسية ذات السيولة العالية والموثوقية العالية (حيث تتمتع السندات الأمريكية بمكانة احتكارية) مع دعم من الائتمان الخاص. الشكل الرئيسي للتعبير على السلسلة هو عملات مستقرة على شكل وسيلة تداول وعملات مستقرة ذات عائد (YBS). المنطق التجاري الأساسي لـ RWA في الوقت الحالي هو إدخال الأصول الحقيقية المذكورة أعلاه من خارج السلسلة إلى داخل السلسلة من أجل تحقيق العائد وتوزيع مخاطر محفظة الاستثمار.

ولكن مع دخول الجيل الجديد من سلاسل الكتل عالية الأداء (مثل Monad و MegaETH و Pharos وما إلى ذلك) ، ونموذج إنشاء السيولة الجديد (مثل Centric ، ودمج CLOB مع AMM ، وما إلى ذلك) ، وتقنيات الأوراق المالية الجديدة (مثل Chainlink و Redstone ووظيفة تغذية الأسعار عالية التردد) إلى مرحلة نضج دورة الحياة ، ستتطور المنطق التجاري الأساسي لـ RWA ليصبح بيع التقلبات هو الأساس ، أي أن توكننة السندات الأمريكية ، وتوكننة الأسهم الأمريكية ، وتوكننة المشتقات المالية والمشاركة في التسعير العالمي لها ستصبح النموذج السائد الجديد في الدورة التالية لـ RWA.

قدمت روبن هود اقتراحًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في أبريل 2025، تطلب فيه إنشاء إطار اتحادي لتوكنة الأصول في العالم الحقيقي (RWA)، بهدف تحديث سوق الأوراق المالية الأمريكية. على وجه التحديد، يتعلق الأمر بمشاهدة الأصول المرمزة مثل الأسهم والسندات كمعادلة قانونية لأشكالها التقليدية، بدلاً من أن تكون مشتقات. يتضمن هذا الإطار الفيدرالي نظام سيولة مختلط مع مطابقة خارج السلسلة لزيادة السرعة وتسوية داخل السلسلة لزيادة الشفافية، بالإضافة إلى أدوات الامتثال لمعايير معرفة العميل ومكافحة غسل الأموال. لكن قبل أن يتم تمرير مشروع قانون CLARITY من قبل الكونغرس الأمريكي في النصف الثاني من هذا العام، لم يكن اقتراح روبن هود له جدوى عملية في السوق.

لذلك، اختارت Robinhood أن تطلق خدمة تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة في الاتحاد الأوروبي في 30 يونيو، مما يتيح لمستخدمي الاتحاد الأوروبي تداول أكثر من 200 نوع من الأصول المرمّزة من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة باستخدام تقنية البلوكشين. هذه الأصول المرمّزة تستند إلى Ethereum L2 Arbitrum، وسيتم نقلها في المستقبل إلى Robinhood Chain المتوافقة مع Arbitrum.

مكونات و وظائف الطبقة الوسيطة RWA

من منظور تقنية blockchain، الطبقة الوسطى لـ RWA تهدف بشكل أساسي إلى حل مشكلة التوافق بين حالة الأصول خارج السلسلة والالتزامات داخل السلسلة، بالإضافة إلى مشكلة التأكيد النهائي ونقل الرسائل بين السلسلة وخارج السلسلة. من منظور نموذج الأعمال، الطبقة الوسطى لـ RWA تهدف بشكل أساسي إلى حل مشكلات الأمان والموثوقية والامتثال خارج السلسلة، بالإضافة إلى السيولة والتوافر وسيناريوهات التطبيق داخل السلسلة.

يتكون طبقة الوساطة RWA من كيانات حراسة خارج السلسلة، طبقة تسوية الحالة، الأوراق المالية، طبقة التطبيق، بروتوكولات التشغيل البيني، وطبقة السيولة على السلسلة.

!

•كيان الحفظ للأصول خارج السلسلة: يتولى كيان الحفظ للأصول خارج السلسلة إدارة الأصول الأساسية (مثل حفظ الأصول المادية) بالإضافة إلى الصك الموثوق للأصول الممثلة في Token RWA بطريقة متوافقة وشفافة. في الوقت الحالي، تعتبر الكيانات الخمسة الأولى للحفظ الضيق للأصول خارج السلسلة هي Securitize وTradable وOndo Finance وPaxos وSuperstate، حيث تبلغ حصصها في السوق 28.0% و16.0% و10.6% و6.9% و6.7% على التوالي.

•طبقة تسوية الحالة: عادةً ما تعمل طبقة تسوية الحالة بواسطة سلسلة الكتل L1/L2، المسؤولة عن اتساق حالة الأصول RWA و تأكيدها النهائي. حاليًا، الشبكات الخمس الكبرى المستخدمة في طبقة تسوية الحالة الضيقة لـ RWA هي إيثيريوم، Zksync Era، ستيلر، أبتوس، سولانا، ونسب حصتها في السوق هي 59.4%، 17.7%، 3.5%، 3.4%، 2.8% على التوالي. توزيع حصة السوق لطبقة تسوية حالة RWA، مقارنة بحجم تداول DEX المعروف في السوق، TVL، وعدد المعاملات TX، يظهر فرقًا كبيرًا. هذا يرتبط بنوع الأعمال RWA الحالية التي تتركز بشكل رئيسي على الأعمال B. يفضل الجمهور الكبير والنشط من المستثمرين الأفراد المشاركة في ألعاب تقلبات الأسعار. لذلك، بالنسبة لسولانا، سوي، وسلاسل الكتل العامة ذات الأداء العالي من الجيل الجديد، فإن كيفية تسريع تحول نموذج RWA من عوائد الفائدة إلى بيع تقلبات الأسعار هو موضوع جديد يحتاج إلى حل عاجل. فقط من خلال حل هذا الموضوع الجديد، يمكنهم التكيف بشكل أفضل مع بيئة النظام الجديدة المميزة بتوضيح السياسات التنظيمية ودمج العملات والأسهم.

•أوراكل: الأوراكل مسؤول عن توفير بيانات خارج السلسلة بشكل آمن وموثوق، لضمان أن التمثيل على السلسلة لـ RWA يتزامن مع العالم الحقيقي. على سبيل المثال، يوفر Oracle RWA من RedStone خدمة تغذية الأسعار لـ RWA بقيمة 20 مليار دولار على سلسلة Solana (بما في ذلك ACRED من Apollo وBUIDL من BlackRock)؛ بينما تقدم Chainlink خدمات PoR (إثبات احتياطي الأصول) للأصول RWA على منصات/بروتوكولات مثل Backed وSuperstate و21BTC وARK و21Shares (ARKB) وSolv. في الوقت الحالي، تركز مشاهد الأوراكل في مجال RWA بشكل رئيسي على خدمة أصول خارج السلسلة من حيث العائدات والإقراض على السلسلة والتسوية والتداول الفوري. إذا تم التوسع في المستقبل ليشمل مشاهد التداول عالي التردد، فستكون هناك مجالات لتحسين سرعة تغذية الأسعار ووقت الدقة والتكلفة.

•层 التطبيق: توفر طبقة التطبيق استخدامات مثل الإقراض و LST و Loop وتوكن الفائدة والخزائن للجانب المدين على السلسلة، مما يعزز العائد والسيولة لأصول RWA. لا تزال البروتوكولات الرئيسية في DeFi تدعم وتدمج أصول RWA في مرحلة مبكرة نسبيًا، حيث تكون المواقف متحفظة نسبيًا. ولكن، فإن سلاسل الكتل العامة مثل Plume و Pharos تعمل بنشاط على بناء مجموعة كاملة من مكونات طبقة التطبيق لأصول RWA.

• بروتوكول التداخل: الفئة الأكثر طلبًا حاليًا في مجال RWA هي تحويلات العملات المستقرة عبر السلاسل، مما أدى إلى تحقيق بروتوكول CCIP الخاص بـ Chainlink حصة سوقية عالية في هذا القطاع الفرعي. ولكن مع تحسين DEX المجرد من السلسلة، وبنية البنية التحتية المركزية للنية، وتحولات هيكل الأصول السفلية لـ RWA، قد تتفوق جسور عبر السلاسل مثل Wormhole و Across على المنافسين.

• طبقة السيولة على السلسلة: إنشاء السيولة على السلسلة للأصول الحقيقية (RWA) هو دائمًا هندسة مالية نظامية، حيث يحتاج إلى سيولة فورية لتسهيل التبادل، وأيضًا إلى سيولة مستقبلية لتغطية المخاطر، كما يحتاج إلى سيولة على شكل AMM للإطلاق البارد والأصول ذات الذيل الطويل، وأيضًا إلى سيولة على شكل CLOB لزيادة كفاءة رأس المال وتقليل تكاليف التداول. في الوقت الحالي، تعتبر أكثر طبقات السيولة على السلسلة عصرية وكاملة، وهي تتكون من تجمعات LP الخاصة بـ DEX، ومسارات التداول للموحدات، وحلول DEX المقصودة، وتجميع النوايا لـ DEX المجردة. من المهم الإشارة إلى أن تحسين السيولة على السلسلة لا يقتصر الآن على طبقة تنفيذ كومة blockchain، بل يتغلغل في طبقة الإجماع لترتيب معاملات TX وأداء وآلية تأكيد الكتل، مثل السرد الجديد لـ Celestia CLOB على Blobs، والخوارزمية الجديدة لـ Solana Alpenglow.

RWA على السلسلة جانب الديون: عملات مستقرة وسائط التجارة، YBS، أصول حقوق RWA

الجانب المدين هو الطبقة المالية المجردة التي يتفاعل معها المستخدمون مباشرة، وتظهر أشكالها الرئيسية من RWA كعملات مستقرة كوسيلة للتبادل، وعملات مستقرة ذات عائد (YBS) وToken للأصول ذات حقوق RWA.

تشمل العملات المستقرة كوسيط للتداول بشكل رئيسي USDT و USDC، والتي تصدرها كيانات مركزية وتحافظ على شبكات السيولة الكبيرة على السلسلة وخارجها. تتميز بتوفرها، وانخفاض تكاليف التحويل، وسرعة التأكيد، وإمكانية البرمجة. هناك اختلاف جوهري بين العملات المستقرة كوسيط للتداول والعملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، حيث أن الطبيعة الأساسية للعملات المستقرة كوسيط للتداول هي تمثيل توكن نقدي على السلسلة، بينما الطبيعة الأساسية لـ CBDC هي شكل جديد من النقد القانوني. الحكومة الأمريكية تحت قيادة ترامب كانت تعارض CBDC وتدعم العملات المستقرة، بينما اختارت الاتحاد الأوروبي والصين دفع CBDC وتقيد العملات المستقرة. في هذه الدورة، تتوسع سيناريوهات استخدام العملات المستقرة، بالإضافة إلى ما تم ذكره سابقاً كوسيط للتداول في سوق التشفير وحفظ القيمة، والمدفوعات عبر الحدود، والمساعدة في تخفيض ديون الولايات المتحدة، لتشمل أيضاً سيناريوهات جديدة مثل PayFi والتمويل المستند إلى سلسلة الإمداد، مثل تمويل التسوية عبر الحدود من Huma، وتمويل سلسلة الإمداد من العملات المستقرة ل JD. ستكون ساحة المعركة الرئيسية في الدورة القادمة لتنافس العملات المستقرة التقليدية في مشهد المدفوعات الصغيرة بين الأفراد (A2A). استثمرت Tether و Circle في Stable و Arc على التوالي لضمان استمرارها في الحفاظ على الريادة في مجال العملات المستقرة في عصر الذكاء الاصطناعي.

لحماية القطاع المصرفي التقليدي من الصدمات، يمنع مشروع قانون عملة GENIUS المستقرة العملات المستقرة المتوافقة من دفع الفوائد لحاملي العملات المستقرة، مما يوفر مساحة بقائية لـ YBS التي تعتمد بشكل رئيسي على نموذج منتجات DeFi وتوجد في بيئة تنظيمية تجريبية. تأتي عوائد YBS عادة من الإقراض في DeFi، استراتيجيات محايدة للسوق، مكافآت الرهن أو إيرادات الفوائد من RWA. تشمل RWA YBS الأصول المالية التقليدية مثل سندات الخزانة الأمريكية والائتمان المهيكل، والتي يمكن اعتبارها كضمانات أو كأهداف استثمارية بعد تحويلها إلى رموز على السلسلة. لا تعزز هذه المزاوجة فقط استقرار العملات المستقرة، بل توفر أيضاً لمستخدمي DeFi فرصاً لتحقيق عوائد مشابهة لتلك الموجودة في المالية التقليدية.

رموز حقوق الأصول RWA هي رموز حقوق للأصول الواقعية (مثل القروض الخاصة، السلع الأساسية، السندات الأمريكية، الأسهم الأمريكية) التي تم نقلها إلى السلسلة. لم تكن الرموز السابقة لحقوق الأصول RWA ذات طلب عالٍ على قابلية تجميع DeFi والسيولة على السلسلة. ولكن بعد وضوح التنظيمات في عالم العملات المشفرة، أصبح إدماج رموز حقوق الأصول RWA في DeFi والسعي نحو سيولة أقوى على السلسلة اتجاهاً جديداً. على سبيل المثال، المنصة الجديدة للإقراض RWA التي أطلقتها AAVE مؤخرًا، تدعم إقراض الأصول RWA المصرح بها مقابل اقتراض عملات مستقرة. في المستقبل، ستصبح رموز حقوق الأصول للسندات الأمريكية، والأسهم الأمريكية، والسلع الأساسية مكافئة من حيث طبيعة الأصول القانونية مع الأصول خارج السلسلة، مما يعزز بشكل أكبر الطلب على قابلية تجميع DeFi والسيولة على السلسلة.

عند مراقبة الهيكل السوقي الحقيقي لـ RWA، سنكتشف أن RWA التي نجحت “في الانتقال إلى السلسلة” في المرحلة الحالية هي أساسًا أصول موحدة ذات سيولة عالية وأسعار سوقية عادلة وفعالة، مثل سندات الخزانة الأمريكية، والائتمان الخاص، والذهب، والأسهم الأمريكية. في المرحلة الحالية، يمكن لـ RWA القيام بالمزيد من خلال تحويل الأصول الموحدة إلى رموز على السلسلة.

هذا بسبب القيود التقنية التي يفرضها الأوراق المالية على معالجة أسعار الأصول غير القياسية وحقوق الملكية، مما يحد من تحويل كميات كبيرة من الأصول الحقيقية غير القياسية (مثل العقارات، والمناطق الصناعية، والأراضي، والغابات، والمناجم، وما إلى ذلك) إلى أصول حقيقية على الشبكة. كيف يتم تحديد أسعار الأصول غير القياسية مثل العقارات والمعادن؟ كيف يتم تأكيد الملكية؟ لا تزال تقنيات الأوراق المالية الحالية تواجه صعوبة في معالجة تقييم أسعار الأصول غير القياسية بشكل موثوق والتحقق من الملكية. علاوة على ذلك، يتطلب إدخال الأصول غير القياسية إلى الشبكة عادةً إنشاء كيان قانوني (مثل SPV) لامتلاك الأصول الفعلية، وغالبًا ما تمثل الرموز على الشبكة حقوق العائد فقط، وليس حقوق الملكية الحقيقية.

مستقبل RWA ليس ببساطة نقل “كل شيء إلى السلسلة” بشكل عشوائي. الطريق الأكثر واقعية هو من خلال تجريد طبقة الامتثال (تغليف الأصول الحقيقية كيانات قانونية) + تعزيز السيولة على السلسلة (سلاسل عامة عالية الأداء + نمط تسعير مختلط CLOB\AMM)، للعثور على نقطة توازن بين الامتثال التنظيمي والابتكار التكنولوجي، مما يؤدي إلى استغلال قيمة الأصول غير المعيارية التي تصل إلى تريليونات. من المحتمل أن ينفجر RWA للأصول غير المعيارية على نطاق واسع، ولكن قد يتعين علينا الانتظار حتى تتطور تقنية الأوراكل بشكل أكبر، وتعمل نماذج صندوق الرمل التنظيمي، ومن المتوقع أن نشهد فترة نمو سريعة بعد عام 2026.

03 خاتمة

RWA 1.0 يقوم بتوكنة الأصول التقليدية مثل العقارات والحدائق الصناعية والأعمال الفنية ببساطة. هذه الفكرة في حد ذاتها تكون معيبة، لأنها تفترض أن البلوكشين هو آلة سحرية لخلق السيولة.

الآن RWA 2.0 هو نموذج رئيسي للعملة المستقرة التي تعتمد على السندات الأمريكية كاحتياطي أساسي للأصول، وقد حقق نجاحًا كبيرًا في مجالات وسيط التداول، والتحويلات عبر الحدود، وحفظ القيمة، لكنه ليس متوافقًا بشكل جيد مع البنية التحتية المالية التقليدية، ويمثل ذلك احتكاكًا كبيرًا عند الدخول والخروج.

الجيل الجديد من RWA 3.0 هو إنشاء أصغر وحدة مالية جديدة موجهة نحو عصر الرأسمالية الشخصية السيادية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة، من خلال استخدام تقنيات مثل blockchain عالية الأداء، أوركل صديقة لـ RWA، نمط مختلط AMM+CLOB، وCentric Intent.

نحن على وشك أن نشهد ليس فقط ابتكارًا في التكنولوجيا المالية، بل أيضًا عملية تاريخية كبيرة لإعادة هيكلة النظام الرأسمالي العالمي.

مصدر مرجعي

[1] كوين ديسك،

[2] تيثر،

[3] RWA.xyz،

مصدر المقال: