من خلال تصريحات CZ في هونغ كونغ، أين تكمن الفرص القادمة في Web3

ألقى Changpeng Zhao ، أغنى رجل سابق في الصين ، خطابات مؤخرا في جامعة هونغ كونغ وبيتكوين آسيا 2025 ، وأعتقد أن العديد من الأصدقاء في دائرة العملات قد شاهدوها. من قفص الاتهام في المحكمة الفيدرالية في سياتل إلى منصة التتويج في هونغ كونغ اليوم ، يمكن وصف مسار Changpeng Zhao هذا العام بأنه صعود وهبوط ، واختياره للظهور في هونغ كونغ في هذه اللحظة هو أن يخطو بدقة على العقدة الرئيسية لتنظيم التشفير في هونغ كونغ - لقد هبط “قانون العملات المستقرة” رسميا ، ويتنافس عمالقة التكنولوجيا مثل Ant و JD.com للاستيلاء على مسار العملة المستقرة. ** ستلخص هذه المقالة خطابات Changpeng Zhao الأساسية في المؤتمرين في هونغ كونغ ، وتربط خلفية “التجربة التقليدية + الابتكار المؤسسي” في هونغ كونغ ، وتجد الجسر بين التمويل التقليدي والقيمة على السلسلة ، واستكشاف مسار الامتثال المحتمل والجولة التالية من الفرص لمشاريع Web3 في المستقبل. **

!

أ. ما هي الجبال الثلاثة لـ RWA وما هي السمة الرئيسية؟

تتمتع RWA بمساحة تخيل كبيرة، وقد ارتفعت شعبيتها مؤخرًا. بعد أن أعلنت شركة جيا تشاوي (00936.HK) عن قرارها بالتحول الاستراتيجي وبدء تخطيط أعمال توكينز الأصول الواقعية (RWA)، ارتفعت أسهم الشركة اليوم مباشرة بنسبة 250٪. فهل RWA فعلاً سهلة بهذه الدرجة؟ لقد طرح تشاو تشانغ بينغ سابقًا في هونغ كونغ ثلاث صعوبات كبيرة تتعلق بتطبيق RWA:

الجبل الأول، أزمة السيولة. إن تردد التداول في العقارات والمقتنيات منخفض للغاية، وإذا تم توكنتها داخل السلسلة، فإن عمق أوامر الشراء والبيع سيكون بالتأكيد غير كافٍ. من يرغب في الشراء لن يستطيع الشراء، ومن يرغب في البيع لن يستطيع البيع، ومن الصعب دخول وخروج الأموال الكبيرة. بدون سيولة، فإن التوكنينغ يفقد قيمته الأساسية.

الجبل الثاني، تعقيد التنظيم. هل الأصول المرمزة هي أوراق مالية أم سلع؟ من الذي يديرها؟ هيئة الأوراق المالية أم لجنة السلع الآجلة أم جهات أخرى؟ كيف يتم الحصول على الترخيص لممارسة هذا النشاط؟ الخصائص الأصولية لـ RWA غامضة للغاية، هل هي أوراق مالية أم سلع؟ في دول ومناطق مختلفة، قد تكون الإجابة مختلفة تمامًا. وهذا يعني أنه إذا أرادت شركة RWA تحقيق العالمية، فقد تحتاج إلى التقدم للحصول على تراخيص متنوعة في جميع أنحاء العالم، مما يزيد من تكاليف ومتطلبات الامتثال بشكل كبير، وهذا يحد بشدة من نموذج أعمالها. حتى الآن، لم تحل المنتجات المرمزة للأسهم مشكلة الربط بأسعار الأسهم الحقيقية، لذلك فهي غير قائمة من الناحية الميكانيكية.

الجبل الثالث، عيوب آلية المنتج. ظهرت في السوق حاليًا بعض المنتجات الممثلة بأسهم، وغالبًا ما يحدث انفصال بين سعر الرمز وسعر السهم الحقيقي المرتبط به، مما يدل على أن آلية التحكيم الداخلية قد تكون غير فعالة. إن منتجًا ماليًا لا يمكنه تصحيح سعره من خلال قوى السوق يكون أساسه غير مستقر.

RWA رغم مواجهة العديد من التحديات، هل سيتوقف الأمر؟ يعتقد تشاو تشانغ بينغ أن هذا الأمر يجب القيام به، حيث إن الأسهم والسندات ذات الأرباح الشفافة هي اللحن الرئيسي لـ RWA. حاليًا، العملة المستقرة هي أنجح RWA، حيث إن الطبقة الأساسية للعملة المستقرة هي الدولار وسندات الخزانة هذه الأصول الواقعية، وسندات الخزانة الأمريكية هي الأصول الأكثر سيولة والأكثر معيارية على مستوى العالم. بالنسبة لمركز مالي دولي مثل هونغ كونغ، فإن العمل على RWA هو حتى حاجة استراتيجية. إذا لم تعمل بها، بينما يعمل الآخرون، ستصبح مهمشًا. اليوم هو فترة ذهبية لتطوير RWA، وهو الوقت المناسب للتغلب على الصعوبات واستغلال الفرص، حيث إن حكومة هونغ كونغ نشطة جدًا في الدفع بهذا الاتجاه.

إذا كانت الشركة تخطط لإصدار سندات من خلال مشروع RWA، يأمل المحامي ليو أن تأخذ الشركة في الاعتبار هذين السؤالين الرئيسيين أولاً: أولاً، هل مشروعك مؤهل للإصدار؟ هل ستساعدك شركات الوساطة في البيع؟ بالإضافة إلى ذلك، هل تتوافق فئات الأصول والتقييم وترتيبات الضمان مع معايير شركات الوساطة؟ ثانياً، هل يمكنك قبول تكاليف وهامش الربح؟ يجب أن تكون على علم بأن تكاليف إصدار سندات RWA الآن قد تكون حتى أعلى من تكاليف الاكتتاب العام التقليدي، حيث تشمل المحامين المحليين والدوليين، وخدمات الوساطة المالية، والمراجعة المحاسبية، وخدمات التكنولوجيا المتقدمة، ورسوم شركات الوساطة، بالإضافة إلى رسوم الخدمات التي تتقاضاها شركات الوساطة بناءً على حجم التمويل، وتكاليف أخرى لا تقل عن 5000000 دولار هونج كونج. يجب أخذ كل هذه الأمور بعين الاعتبار خلال مرحلة تصميم المشروع، بما في ذلك ضرورة التفكير في مدة تنفيذ المشروع، فإذا كانت الشركة تهدف فقط إلى رفع سعر الأسهم، فإن الانسحاب المفاجئ بعد دخول السوق لن يؤدي إلا إلى خسائر.

!

ثانياً، يمكن للعملات المستقرة من “أدوات عالم العملات الرقمية”

هل يتم ترقيته إلى “البنية التحتية المالية”؟

يعتبر تشاو تشانغ بينغ أن العملة المستقرة هي “وسيلة جديدة لتحويل العملة إلى العالمية”، ويعتقد أن العملة المستقرة ستتحول من أصول ملاذ آمن إلى بنية تحتية للدفع العالمي وتدفق رأس المال. ويرى أن الحكومة الأمريكية تفهم بعمق قيمة العملة المستقرة لمكانة الدولار الاستراتيجية العالمية، والآن يوجد في الأساس أغلب مستخدمي USDT خارج الولايات المتحدة، وهذا في جوهره هو امتداد لتأثير الدولار على مستوى العالم. العملة المستقرة هي أداة للعولمة النقدية الأساسية، وينبغي أن تمتلك كل دولة منتج عملة مستقرة خاص بها. ومن المثير للاهتمام في الولايات المتحدة أنه عند إصدار “قانون العبقرية”، تم اقتراح حظر العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في نفس الوقت، وذلك لأن الولايات المتحدة لديها بالفعل عملات مستقرة بالدولار مثل USDT وUSDC. بالنسبة لبلدنا، فإن تعزيز تطوير العملة المستقرة باليوان أو الدولار هونغ كونغ يمكن أن يوفر قناة جديدة لليوان في الويب 3. وعلى الرغم من أن الأصول الرقمية المتداولة بحرية ستتحدى الرقابة على العملات الأجنبية، إلا أن الدول تكتشف بنشاط حلولًا، وهونغ كونغ تتسابق أيضًا في هذا المجال.

حول التحديات التي تواجه العملات المستقرة بالنسبة للرقابة على الصرف الأجنبي، لا يُسمح حاليًا بتداول العملات المستقرة داخل بلادنا، ولا تزال تدفقات الأموال العابرة للحدود خاضعة لقيود لوائح إدارة الصرف الأجنبي. تُعتبر اللوائح مثل “إشعار إدارة الصرف الأجنبي الوطني بشأن استثمار المقيمين المحليين في الخارج من خلال شركات الأغراض الخاصة والاستثمار العائد” (المعروف باسم “الوثيقة رقم 37”)، المسار الرئيسي للامتثال في معالجة عودة رأس المال والعائدات بشكل قانوني للأفراد أو المؤسسات المحلية في الاستثمارات الخارجية. ومع ذلك، نعتقد أن دائرة إدارة الصرف الأجنبي قد تنظر في فتح ثغرات سياسية للعملات المستقرة في بعض السيناريوهات المحددة للرقابة في المستقبل، ويجب على الصين اتخاذ هذه الخطوة. هذه خطوة مهمة للاستجابة لمتطلبات المنافسة الدولية وتطور الاقتصاد الرقمي، لتجنب التهميش في الساحة العالمية للتشفير والمدفوعات.

ثالثًا، ستصبح DAT رأس المال التقليدي

هل دخلت جسر الامتثال إلى Web3؟

DAT (شركات خزينة الأصول الرقمية) تشير إلى الشركات المدرجة أو الكيانات العامة التي تعتبر الأصول الرقمية (بشكل أساسي العملات المشفرة أو العملات المستقرة أو الأصول الواقعية المعنونة) جزءًا مركزيًا من ميزانيتها العمومية. تقوم هذه الشركات بجمع رأس المال من خلال إصدار الأسهم أو السندات أو أدوات مشابهة، للحصول على انكشاف على الأصول المشفرة، مما يوفر للمستثمرين التقليديين وسيلة غير مباشرة للمشاركة في سوق الأصول الرقمية. يعتبر تشاو تشانغ بينغ أن نموذج DAT يحظى بدعم كبير، حيث يرى أن سوق الأسهم التقليدي أكبر بكثير من العملات المشفرة، وأن هذه الدائرة أكبر بكثير من عالم العملات الرقمية، بالنسبة لأكبر اقتصاد في العالم، فإن الغالبية العظمى من الأصول تُدار من قبل المؤسسات. حاليًا، لا تستطيع هذه المؤسسات حيازة العملات المشفرة بشكل مباشر على نطاق واسع، حتى ظهور صناديق المؤشرات المتداولة (ETF). لكن الآن توفر DAT خيارات أكثر، بالنسبة للكيانات التي لا يمكنها شراء البيتكوين بشكل مباشر، مثل الشركات المدرجة، والشركات الحكومية، والشركات المملوكة للدولة، يمكنها الدخول عبر شراء الأسهم للتواصل بشكل غير مباشر مع العملات المشفرة، مما يفتح بابًا كبيرًا لرأس المال التقليدي للدخول في Web3 بطريقة متوافقة. يمكن فهم DAT كقناة، جسر، يربط بين التمويل التقليدي وWeb3. مع دخول المزيد من الأموال، فإن استقرار هذا السوق سيكون بالطبع أعلى.

اقترح تشاو تشانغ بينغ أنه في نموذج DAT، على الرغم من أن “strategy” يمكن أن تكون متنوعة للغاية، من أبسطها الاحتفاظ بالبيتكوين، إلى إدارة التداول بشكل نشط، وحتى الاستثمار في مشاريع الإيكولوجيا بأكملها. لكن الاستراتيجيات البسيطة غالبًا ما تكون أكثر أمانًا: وضوح في المراكز، تداول بسيط، وتحكم واضح في المخاطر. لأنك ستواجه العديد من الدعاوى القضائية في سوق الثور. ينصح المحامون: إذا كانت الاستراتيجية واضحة، بالإضافة إلى العثور على محترف لمساعدتك، فإن احتمال التعرض للدعوى سيكون أقل بكثير.

أربعة، “الذكاء الاصطناعي + Web3”: هل هي مجرد مفاهيم أم يمكن تحقيقها فعلاً؟

أشار تشاو تشانغ بينغ إلى أن معظم ما يسمى “AI + Web3” في السوق اليوم هو مجرد مضاربة على المفاهيم، وليس له أي تأثير فعلي. على الرغم من أن دمج الاثنين لم يتطور بعد، إلا أنه ليس مجرد مفهوم، والمستقبل واعد. يرى أن **العملة القابلة للبرمجة (programmable money) هي الأساس لكل شيء: ** إذا كانت العملة نفسها قابلة للبرمجة، وتستطيع تفعيل بعض المنطق تلقائيًا، فإن ذلك قد يوسع بشكل كبير من دور التشفير في الدفع وتسوية القيمة. التطور النهائي للتشفير لا يمكن أن يكون بعيدًا عن العملات الرقمية، لأنه في مرحلة الدفع، لا تمتلك الذكاء الاصطناعي بطاقة هوية، ولا يمكنها القيام بعمليات KYC كما يفعل البشر، لذلك سيستخدمون حتمًا العملات الرقمية والبلوكشين للدفع. في المستقبل، سيكون هناك تفاعل بين الذكاء الاصطناعي، وكذلك بين الذكاء الاصطناعي والخدمات، بعضها مالي وبعضها غير مالي. قد تكون هذه المدفوعات من آلة إلى آلة، مع تفاعلات عالية التردد وكثيرة في تسوية القيمة، خاصة للمدفوعات الصغيرة جداً، إذ سيكون استخدام العملات الرقمية عبر واجهة برمجة التطبيقات هو الأكثر ملاءمة وكفاءة، مما قد يؤدي إلى انفجار في حجم المعاملات على السلسلة وزيادة بمئات المرات.

وعملتنا الصينية الرينمينبي، والدولار الأمريكي، والدولار هونغ كونغ غير قابلة للبرمجة، وقد بدأت بعض المشاريع في هذا الاتجاه: في سبتمبر، أطلقت Google بروتوكول مدفوعات الوكلاء (AP2)، مما يسمح لوكلاء الذكاء الاصطناعي باستخدام عملات قابلة للبرمجة مثل العملات المستقرة، لتنفيذ المدفوعات الآلية في سيناريوهات من وكيل إلى وكيل (آلة إلى آلة) أو من وكيل إلى خدمة. لتحقيق هذه المحفزات الحقيقية هو تطوير الذكاء الاصطناعي نفسه، حيث يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى دعم مالي هائل، وهذا سيدفع صناعة الذكاء الاصطناعي إلى احتضان Web3، مثل جمع الأموال من خلال توكنيزا، وحتى الاتجاه نحو نموذج أكثر انفتاحًا وعمومية. عندما قد يمتلك كل شخص في المستقبل مئات من الوكلاء الذكاء الاصطناعي، لإكمال مهام مختلفة في الخلفية، مما يؤدي إلى توليد كميات هائلة من المدفوعات الصغيرة، فإن هذا النموذج لا يمكن تحقيقه في النماذج المالية التقليدية، ولكن Web3 يمكن أن يدعمه بسهولة. سيؤدي ذلك إلى تحديات قانونية كبيرة، أولاً، عندما تحدث أخطاء في تداول الوكيل الذكاء الاصطناعي، أو هجمات احتيالية، أو إساءة استخدام التفويض، من يتحمل المسؤولية؟ مصمم البروتوكول، الكيان الذي ينتمي إليه الوكيل، أم المستخدم؟ ثانيًا، حول نقاط الاختراق في متطلبات الامتثال للرقابة/الخصوصية، مثل تدقيق المعاملات، وشفافية سلسلة المدفوعات، ومكافحة غسل الأموال (AML)، وآليات مكافحة تمويل الإرهاب (CFT)، هل تم تضمينها في النظام؟ أخيرًا، مع احتمال زيادة حجم المعاملات داخل السلسلة بشكل كبير، ستظهر أيضًا قضايا الأمن السيبراني، والامتثال الضريبي، والمدفوعات عبر الحدود، وحقوق البيانات على السطح.

خمسة، المؤسساتية والرقابة الواضحة: هل هي ميزة أم قيد؟

الجدل الشائع في عالم العملات الرقمية الآن هو: هل يجب أن تدخل الدول والمؤسسات؟ يعارض المذهب المتطرف اللامركزي و"البتكوين النقي" هذا بشدة. لكن حديث تشاو تشانغ بينغ في المؤتمر قدم إجابة مختلفة تمامًا - هذا أمر جيد. قال تشاو تشانغ بينغ بصراحة: مشاركة الدول والمؤسسات الكبرى ستجلب الأموال، وستجلب العقدة، وستجلب المصداقية، والأهم من ذلك، ستجلب سيناريوهات التطبيق. بمجرد أن تبدأ الدولة في إنشاء “احتياطي استراتيجي للأصول المشفرة على المستوى الوطني”، فلن تكون هناك فجوة في التنظيم، وستكون القواعد أوضح، وسيتجه السوق نحو الاستقرار. لقد عكس اتجاه البيتكوين لعام 2025 جزئيًا هذا الاتجاه. في بداية العام، قال الجميع إن الإمارات تسير في الاتجاه المتقدم، لكن الآن من الواضح أن الولايات المتحدة قد سرعت الخطى. في 29 أغسطس، رأى تشاو تشانغ بينغ أن لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) تستعد لإصدار مسودة جديدة بشأن تسجيل البورصات الأجنبية (FBOT)، مما يعني أن البورصات غير الأمريكية سيكون لديها أيضًا مسار للامتثال لتمكين المستخدمين الأمريكيين من المشاركة. وقد أعرب عن أسفه لأنه كان في السجن بسبب الحماية التجارية الوطنية، لكنه يعتبر نفسه من دعاة العولمة الاقتصادية. يمكن لتقنية البلوكشين تحقيق العولمة الاقتصادية بسهولة، لذا من الضروري تحديث القوانين القديمة لمواكبة وتيرة العولمة.

!

أمريكا تتسارع، وهونغ كونغ أيضاً بعد تطبيق “لوائح العملات المستقرة”، تسعى من خلال التشريع والتراخيص والإرشادات التنظيمية إلى أن تصبح “أرض جديدة” للامتثال. تعاونت ستاندرد تشارترد (هونغ كونغ) وAnimoca وHKT لتأسيس Anchorpoint، وتقديم طلب للحصول على ترخيص لإصدار العملات المستقرة. هذه إشارة: التراخيص وسيناريوهات الاستخدام ستكون النغمة الرئيسية في الجولة القادمة من المنافسة. هذا يعني أن صناعة التشفير لم تعد مجرد لعبة لدائرة صغيرة، بل هي ساحة تنافس للكيانات الكبرى والأموال الحقيقية. من المثير للاهتمام أن ابن ترامب الثاني إريك ترامب قد دعم بيتكوين بشكل علني خلال حوار رئيسي في Bitcoin Asia 2025، حيث توقع بصراحة أن يصل سعر بيتكوين إلى مليون دولار، وأشاد بدور الصين في تطوير العملات المشفرة. في الوقت نفسه، قام أحد كبار المسؤولين في هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ وعضو البرلمان بسحب أسمائهم من قائمة المتحدثين لتجنب التفاعل مع إريك، مما يدل أيضاً على تداخل التشفير والجغرافيا والسياسة. في ظل زيادة الحساسية السياسية، يجب أن تكون التصريحات العامة للشركات والأفراد وترويجات السوق أكثر حذراً وامتثالاً.

الهيكلة تعني أن الأموال التقليدية ستدخل بكميات كبيرة، ولم يعد عالم التشفير مجرد دائرة صغيرة للترفيه الذاتي. مع وجود التنظيم، وعلى الرغم من ارتفاع العوائق، إلا أن الأموال قد دخلت، وسيتم تضخيم السيولة والحجم في السوق بأكمله. كيف يمكن التوافق بين الخطوط الحمراء للامتثال وسرعة الأعمال؟ على مستوى الممارسة، حذرت السلطات في هونغ كونغ السوق: اعتبارًا من 1 أغسطس، سيسري “تنظيم العملات المستقرة”، ولا يوجد حتى الآن كيان يحمل ترخيصًا؛ ومن المتوقع أن يتم منح أول دفعة من التراخيص في أوائل عام 2026. في الوقت نفسه، أكدت HKMA على أن المتقدمين يجب أن “يقدموا طلباتهم مبكرًا، ويتواصلوا مبكرًا، ويكونوا مستعدين بشكل كافٍ”، مع ضرورة التواصل بحذر لتجنب إنشاء توقعات غير واقعية. لذلك، بالنسبة لرواد أعمال Web3، إذا كنت ترغب في النجاح، فلا تفكر في “التلاعب بالحدود”. الأموال المؤسسية تحتاج إلى تدقيق، وصندوق ائتماني، ومعرفة العميل، ولن تستثمر في مشروع “صندوق أسود”. إذا كنت لا تزال تفكر في “الهروب عندما يأتي التنظيم”، فالسوق الإضافي المستقبلي لن يكون له علاقة بك.