تحليل متعمق ل Perp DEXs: Hyperliquid و Aster و Lighter و edgeX

المؤلف الأصلي: JV

إعادة الطبع: White55 ، مارس فاينانس

هايبرليكيد

لقد أصبح لهذا الجيل من Perp DEX اختلاف جوهري عن الجيل السابق من Perp DEX مثل “GMX و DYDX”. نظرًا لأن الموضوع لا يزال هو Perp DEX، فإن العنوان لا يزال يناقش Perp DEX.

بدأت كـ “Perp DEX” وارتفعت بسرعة لتصبح معروفة للجميع.

Hyperliquid هو سلسلة L1 عامة، مثل Ethereum وSolana. رؤية Hyperliquid كبيرة، حيث تهدف إلى أن تكون سلسلة الكتل التي تحمل جميع الأنشطة المالية، وبنية تحتية عالية الأداء للتداول المالي على السلسلة. يحتوي Hyperliquid على تداول العقود الآجلة الدائمة، وكذلك تداول السلع، ويعمل مؤخرًا على تعزيز العملة المستقرة USDH.

يمكن استكشاف مسار تطوره من خلال HIP، من HIP-1 وHIP-2 إلى HIP-3، وقد اقترحت المجتمع مؤخرًا HIP-4. هدف HIP-4 هو إنشاء “أسواق الأحداث” مشابهة لـ Polymarket، لمواصلة توسيع حدود منتجات Hyperliquid. ببساطة، هو سوق ثنائي يتم تداوله على HyperCore، يختلف عن العقود الآجلة التقليدية، حيث لا تعتمد الأحداث على سلسلة من الوكلاء أو رسوم التمويل، بل يتم تحديد الأسعار بالكامل من خلال سلوك التداول. وقد حصل هذا الاقتراح أيضًا على تأكيد من جيف (لن نتوسع في مناقشة HIP هنا، وسأكتب لاحقًا مقالة بحثية خاصة بذلك).

هايبرليكيد تُعرف أيضًا بشكل غير رسمي من قبل المجتمع باسم “بينانس على السلسلة”، وهو اسم يثير قلق بعض كبار المسؤولين في بينانس. أو يمكن أن نطلق على هايبرليكيد اسم “AWS للسيولة”، وهو اسم أكثر جاذبية.

بنية تقنية Hyperliquid L1 والأداء

فريق Hyperliquid انطلق من “المبادئ الأساسية” لحل مشاكل السيولة السيئة وتجربة التداول في سوق العملات المشفرة، مثل عدم الشفافية والغموض والاحتيال. وقد قاموا بتطوير سلسلة كتل عالية الأداء من الطبقة الأولى مخصصة للتداول. الهيكل مقسم إلى جزئين: HyperCore و HyperEVM.

HyperCore هو محرك المطابقة على السلسلة ، المسؤول عن الطلبات المركزية بسعر ثابت (CLOB) ، بما في ذلك الطلبات والمطابقة والضمان والتسوية ، وكل ذلك يتم على السلسلة. كان اختيار Hyperliquid لـ CLOB بدلاً من AMM صحيحًا ، حيث كانت تجربة استخدام AMM Perp DEX السابقة غير مرضية. CLOB هو الخيار المشترك الآن بين DEXs Perp الرئيسية (Aster و Lighter و edgeX تستخدم أيضًا CLOB ، و Aster تستخدم كلاً من AMM و CLOB).

HyperEVM هو طبقة عقود ذكية عامة تشترك في الإجماع مع HyperCore، وتحافظ على التوافق مع EVM الخاص بإيثيريوم، مما يسهل على التطبيقات الأخرى دمج حالة البورصة. يعتمد الإجماع على HyperBFT (إثبات الحصة) المحسن من HotStuff، مما يضمن اتساق ترتيب المعاملات عبر الشبكة دون الاعتماد على المطابقة خارج السلسلة.

تصميم تقسيم الربط الوثيق هذا يوفر سرعة قريبة من سرعة البورصات المركزية: متوسط تأخير المعاملات حوالي 0.2 ثانية (99% من المعاملات < 0.9 ثانية تأخير)، وقمة القدرة على معالجة تصل إلى 200,000 معاملة في الثانية (بيانات رسمية من HyperLiquid). كتلة Hyperliquid وسرعة التأكيد سريعة جداً، مما يحقق تأكيد نهائي دون ثانية. بسبب دفتر الطلبات والتوفيق الكامل على السلسلة، فإن الشفافية عالية ولكن الأداء لا يزال متميزًا، مما يحقق فعلاً “سرعة CEX على السلسلة”. حتى الآن، لم تعتمد Hyperliquid بوضوح على خطة AVS (خدمة التحقق النشطة) من EigenLayer، بل تعتمد بشكل أساسي على سلسلتها الخاصة وإجماعها لضمان الأداء والأمان، حيث يتم توفير الأداء والأمان مباشرة من سلسلتها الخاصة، دون الاعتماد على شبكة إعادة رهن ETH. حتى سبتمبر 2025، كان عدد العقد النشطة في Hyperliquid L1 هو 24.

تجربة المستخدم والواجهة

يوفر Hyperliquid تجربة تداول متوافقة مع أفضل منصات التداول المركزية (CEX). واجهة المستخدم تم تصميمها باستخدام دفتر الطلبات التقليدي + مخطط الشموع، وتدعم أنواع الأوامر المتقدمة مثل الأوامر المحددة المتقدمة، وتحديد الأرباح، ووقف الخسارة، ولديها أدوات تداول احترافية. تسوية التداول شبه فورية (مستوى فرعي من الثانية)، وتكون استجابة واجهة المستخدم سلسة ودون تأخير. يمكن أن تلبي احتياجات المتداولين المحترفين والمستثمرين العاديين في آن واحد. على فكرة، صوت التنبيه عند فتح وإغلاق الصفقة “دا” يبدو مريحًا جدًا.

يمكن للمستخدمين الوصول إلى المعاملات غير المصرح بها وغير المدارة من خلال محفظة web3، ولكن يجب عليهم جسر الأصول عبر الشبكة إلى Hyperliquid L1 لاستخدامها. حاليًا، يمكن إيداع USDC فقط عبر سلسلة Arbitrum. ثم يتم إنشاء محفظة Agent (لها صلاحيات المعاملات فقط، بدون صلاحيات التحويل، والمفتاح الخاص محفوظ محليًا)، ولا حاجة للتوقيع عند فتح أو إغلاق الصفقة، مما يوفر تجربة سلسة. المستخدمون لا يشعرون بوجود هذه المحفظة Agent.

تتصل Hyperliquid ارتباطًا وثيقًا بالمجتمع وتستجيب بسرعة. على سبيل المثال، بعد انقطاع قصير بسبب عطل في API في يوليو 2025، تعهد الفريق بسرعة بتعويض المستخدمين بنحو 2 مليون دولار، مما يظهر أسلوب “استجابة سريعة، وتحمل المسؤولية”. شعر المستخدمون بالرضا، وحصلت المجتمع على تقييمات إيجابية.

السيولة وعمق التداول

كشركة رائدة، تتمتع Hyperliquid بسيولة عميقة وحجم تداول كبير. تصل قيمة تداولاتها اليومية غالبًا إلى عشرات المليارات من الدولارات، وفي يوليو 2025، بلغ حجم التداول الشهري للعقود الآجلة نحو 319 مليار دولار، مما دفع حجم تداول العقود الآجلة على السلسلة إلى مستوى قياسي في ذلك الشهر (487 مليار)، حيث استحوذت Hyperliquid على حوالي 65%. في منتصف عام 2025، استقر حصة السوق الخاصة بـ Hyperliquid بين 75-80%، متفوقة بشكل كبير على المنافسين الآخرين. في أغسطس 2025، بلغ حجم التداول الشهري للعقود الآجلة 13.85% من عقود Binance، وهو أعلى نسبة تاريخية. (بيانات The Block)

يدعم المنصة أكثر من مئة زوج تداول، تغطي العملات الرئيسية والأصول طويلة الذيل، واستجابة الإدراج سريعة جداً. بسبب اعتماد نموذج دفتر الطلبات على السلسلة، فإن عمق طلبات المستخدمين والتوفيق واضح وشفاف؛ بالإضافة إلى دخول صانعي السوق المحترفين وإدخال برك صنع السوق HLP، حققت Hyperliquid فروقات أسعار منخفضة جداً وانزياح منخفض في المعاملات الكبيرة على العملات الرئيسية.

إجمالي القيمة المقفلة (TVL) أعلى بكثير من المنافسين: اعتبارًا من سبتمبر 2025، تبلغ TVL للمنصة حوالي 2.7 مليار دولار. هذه الكمية الكبيرة من الأموال والعمق تجعل سوق العقود في Hyperliquid يتمتع بعمق تداول قريب من Binance ومعدل تمويل مستقر لمعظم العملات.

هيكل الرسوم وآلية التحفيز مشابهة أيضًا لـ CEX. الرسوم الأساسية للتداول في Hyperliquid هي 1.5 نقطة أساس للماركر و4.5 نقطة أساس للتاكر، وهي عمومًا أقل قليلاً من CEX الرئيسي. حاليًا، يمكن لمستخدمي رموز HYPE المودعة الاستمتاع بخصم على الرسوم، حيث يمكن أن يصل الخصم إلى 40% (يجب إيداع أكثر من 500,0000 HYPE )، مشابه لربط حيازة BNB بمستويات VIP في بينانس.

خزائن

تتكون خزينة Hyperliquid من 3 أجزاء: AF، HLP، خزينة المستخدم.

خزينة الاتفاق A: صندوق المساعدة (AF) AF تحدد بروتوكول “الخزينة” / محرك الشراء. تُستخدم بشكل رئيسي لاستعادة (وغالبًا ما ترتبط بالحرق) HYPE؛ وفي نفس الوقت تُستخدم لتعويض المستخدمين في الأحداث الخاصة (بعد انقطاع API في 2025-07-29 تعويض تلقائي بحوالي 2 مليون USDC). أصول AF تركز على HYPE، مما يقلل من انزلاق الصفقة وتعقيد التنفيذ أثناء المعاملات الكبيرة / التعويض.

حوالي 93% من رسوم المنصة تُضخ في هذا الصندوق لشراء وتدمير رموز HYPE، بينما يتم تخصيص 7% أخرى لبركة صناعة HLP. هذا التصميم يُشكل حلقة طردية إيجابية: زيادة حجم التداول → زيادة إيرادات الرسوم → المزيد من شراء وتدمير الرموز (زيادة قيمة الرموز) واستفادة بركة الصناعة → جذب المزيد من المستخدمين والسيولة.

بيانات المصدر asxn

الخزانة الاتفاقية ب: HLP (مقدم السيولة الفائقة)

بروتوكول تحديد موقع HLP + احتياطي التسوية (بما في ذلك مكون Liquidator). يمكن لأي شخص إيداع USDC للمشاركة في توزيع PnL لـ HLP، بمعدل فائدة سنوي حالي حوالي 6.7%، بدون رسوم إدارة/أداء (مختلف عن خزينة المستخدم). يمكن استرداد المبلغ بعد 4 أيام من الإيداع. تجعل آلية HLP سيولة السوق مفتوحة وشفافة، مما يقلل من الاعتماد على الاتفاقيات السرية مع صانعي السوق في الأسواق التقليدية.

خزائن المستخدم (Vaults)

يتكون من Vault Leader (المدير، يتداول باستخدام استراتيجياته الخاصة) و Depositor (المستثمر، يودع الأموال ويشارك في الأرباح والخسائر حسب الحصة). مشابه لنظام الصناديق الثانوية ونظام متابعة التداول في CEX. يتقاضى Leader نسبة 10% من الأرباح (فقط عند تحقيق الأرباح)، ولا يأخذ البروتوكول أي نسبة من الخزينة.

تطوير المجتمع والفريق

تطوير المجتمع: تمتلك Hyperliquid مجتمعًا عالميًا نشطًا للغاية، حيث يتفوق منطقة أوروبا وأمريكا على منطقة الناطقين بالصينية. كما أن النشاط الرسمي مرتفع على وسائل التواصل الاجتماعي مثل X (تويتر)، حيث يحتفظ بقاعدة سوقية مستقرة في المرتبة الأولى لفترة طويلة، مما يخلق تأثيرات الشبكة في مجال DEX الخاص بالمعاملات الآجلة.

تعكس درجة حرارة النقاشات المجتمعية أيضاً قيمة التوكن، حيث قامت Hyperliquid في نوفمبر 2024 بإطلاق توزيع توكن الجيل الأول HYPE، حيث تم توزيع 310 مليون وحدة (تشكل 31% من الإجمالي) للمستخدمين الأوائل. بعد توزيع HYPE، وصلت القيمة السوقية الإجمالية في وقت ما إلى عدة مليارات من الدولارات، مما جعل المشاركين الأوائل في المجتمع يحصلون على عوائد سخية، وأسست سمعة جيدة في المجتمع اللامركزي، وكان نمو المستخدمين يعتمد بشكل رئيسي على الدعاية الشفهية وجذب المنتجات الممتازة، وليس على التسويق المفرط. هذا يشبه إلى حد ما تسلا.

خلفية الفريق وحالة التمويل: تم تأسيس Hyperliquid بواسطة جيف يان، الذي عمل سابقًا في شركة التجارة عالية التردد في التمويل التقليدي Hudson River Trading، ولديه أيضًا خلفية من جامعة هارفارد. يتكون الفريق الأساسي من حوالي 11 شخصًا، ويشتهر بالقدرة على التكرار السريع كفريق نخبوي. وفقًا لجيف، تم تمويل المشروع ذاتيًا بالكامل منذ إطلاقه، وتم رفض استثمارات رأس المال المغامر، لضمان استقلالية القرار وأولوية مصالح المستخدمين. هذه الممارسة “بدون VC، وبدون تخصيص خاص” عززت من ثقة المجتمع، وجعلت الفريق أكثر تركيزًا على التكنولوجيا والمنتج نفسه. معظم أعضاء الفريق يتمتعون بخلفيات من جامعات عالمية ومنظمات تكنولوجيا ومالية رائدة، ووفقًا للتقارير، جذبوا أيضًا بعض التنفيذيين السابقين في مجال التمويل التقليدي للانضمام إلى صفوف المستشارين (مثل تعيين الرئيس التنفيذي السابق لبنك كبير كعضو في مجلس الإدارة). ولكن هناك أخبار في السوق تفيد بأن Hyperliquid قد تكون قد جمعت أموالًا من كيان متصل مدرج، مما يدل على قوة مالية كبيرة (تمتلك الخزينة في المنصة احتياطيات تتجاوز 500 مليون دولار). بشكل عام، يتميز فريق Hyperliquid بالتواضع والواقعية، وقد تمكنوا من تحقيق الريادة في الصناعة خلال عامين بفضل خلفيتهم التقنية والتجارية العميقة. هذه الخلفية تفسر أيضًا سعيهم الدؤوب لتحسين المنتج وتجربة المستخدم.

السبب الجوهري للنمو السريع

هناك العديد من النقاشات حول أسباب نجاح Hyperliquid. بالإضافة إلى الفريق الرائع، والتقنية الممتازة للمنتجات، وتجربة المستخدم المتميزة المذكورة أعلاه. يمكن مناقشة ذلك من منظور “الطريق” و"الأسلوب"، من خلال مراحل مختلفة، لنرى ما الذي فعلته Hyperliquid بشكل صحيح؟

أولاً من ناحية “الأسلوب”.

المرحلة الأولى: حوافز الإيصال

قبل HYPE TGE ، كانت هناك توقعات للإيردروب ، وكان معظم المستخدمين يأتون لكسب النقاط والإيردروب من خلال زيادة حجم التداول. في ذلك الوقت ، لم تحصل Hyperliquid على الكثير من الاهتمام من CEX الرئيسية ، ولم يُنظر إليها على أنها منافس. كان الجميع يعتقد أن Hyperliquid ستتراجع بهدوء بعد TGE مثل GMX و DYDX ، ولن يتداول بها أحد.

المرحلة الثانية: فوائد التنظيم والامتثال

بعد HYPE TGE، ارتفعت أحجام تداول Hyperliquid بدلاً من أن تنخفض، مما جعل الناس يدركون أن هناك شيئًا غير صحيح. الإجماع العام هو أن سوق التشفير تحت ضغط الامتثال التنظيمي، مما يجعل من الصعب على CEX الرئيسية مثل Binance العمل في الأسواق الأوروبية والأمريكية. تم استيعاب جزء من هؤلاء المستخدمين “المفقودين” بواسطة Hyperliquid (يمكن رؤية ذلك من توزيع وصول مستخدمي Hyperliquid على الويب). بالإضافة إلى ذلك، وجدت بعض الأموال التي لا تكون “مريحة” جدًا في KYC أداة مناسبة.

في هذه اللحظة، تم اعتبار Hyperliquid من قبل Binance و OKX و Bitget كخصم، وقد بدأت هذه المنصات “التحرك” لاستهداف Hyperliquid. (يمكن العثور على آثار في المجتمع، لن نتوسع في هذا الأمر هنا)

المرحلة الثالثة: بناء الأكواد - توزيع القنوات هو الملك

KOL العمولات & الشراكة هي وسيلة شائعة لاكتساب المستخدمين في CEX. بالإضافة إلى العلامة التجارية، PR، المجتمع، SEO، الحملات وغيرها، فإن العمولات الموجهة نحو BD من KOL هي مسار نمو ضروري ومهم.

تختلف نسبة المستخدمين الذين يجلبهم عمولات KOL في CEX المختلفة، حيث قد تصل النسبة إلى حوالي 50% في بينانس، بينما قد تصل إلى حوالي 70% في Bitget. علاوة على ذلك، كلما كانت CEX أصغر، ارتفعت نسبة عمولات KOL وزادت نسبة المستخدمين وحجم التداول. حتى أن العديد من CEX الصغيرة تقدم عمولات تصل إلى 90%-100%، مما يساهم في النمو من خلال “خسارة المستخدمين - تعويض العمولات”.

نسبة العمولة في Hyperliquid هي فقط 10%، وتقتصر فقط على حجم تداول 1B الأول، إذا تم حسابها بمعدل رسوم يبلغ 3 نقاط أساس في المتوسط، فإذا ساهم الشخص الذي قمت بدعوته بمبلغ 300K في الرسوم، يمكنك الحصول على 30K فقط من العائد. دعوة العمولة ليست نقطة التركيز في Hyperliquid، بل بناء الرموز.

قليل من الناس يدركون القوة الحقيقية لرموز البناء، فهي استراتيجية توزيع حقيقية تتمتع بإمكانيات هائلة. بالنسبة للمطورين، لم يعد من الضروري بناء دفتر طلبات عالي الأداء أو جذب السيولة، لأن Hyperliquid توفر البنية التحتية اللازمة. بالنسبة لـ Hyperliquid، لم يعد من الضروري إدارة ترويج المنتج، أو اكتساب المستخدمين، أو حتى ابتكار المنتجات، لأن كل ذلك يتم تفويضه لشبكة البناة. يشبه قليلاً ما فعله فريق سويسري سابق (خلفية UBS) في إنشاء Perp DEX، الذي استخدم نموذج العلامة البيضاء، كانت وجهته صحيحة، ولكن للأسف كانت قوة المنتج ضعيفة. في الواقع، كانت Binance Broker وOKX Exchange السحابية/العقد وما إلى ذلك من الحلول المماثلة، والفرق الجوهري في رموز البناء هو سهولة الاتصال، وانخفاض العوائق، والشفافية العامة على السلسلة.

تم دمج Phantom wallet و Axiom و UXUY و PVP.trade في هذا الحل حاليًا، وقد ساهمت Phantom بحوالي 40 ألف مستخدم جديد، وحققت PVP.trade إيرادات يومية قدرها 7.5 مليون. حاليًا، أكملت أيضًا تطوير النسخة الأساسية من DEX للـ perp، وأستعد للاستفادة من الخبرات السابقة وموارد القنوات لتحقيق النمو، يمكن لمن يهتم التواصل معي.

بخلاف Build Codes، هناك أيضًا السلاح الفتاك CoreWriter و HIP-3، لكن العائق أعلى قليلاً، ولا يمكنني التوسع في ذلك هنا بسبب قيود الطول.

“道” - من نال الطريق لديه العديد من المساعدين

على الرغم من أن التحليل المذكور أعلاه لأسباب نجاح Hyperliquid مكتوب بشكل مفصل إلى حد ما، إلا أنه ليس جوهريًا. الكثير من التفسيرات حول نجاح Hyperliquid تظل أيضًا على السطح.

لكن الجوهر هو مجرد جملة واحدة: Hyperliquid تحمل راية “روح blockchain” - الانفتاح، الشفافية، اللامركزية، سيادة المستخدم. تمامًا كما حملت Binance هذه الراية ضد التمويل التقليدي في ذلك الوقت، سواء كانت BTC maximalists، أو OG في الصناعة، أو المستخدمين العاديين في التشفير، جميعهم يقفون مع Binance. ما يجمع “قلوب الناس” حقًا هو روح blockchain الحقيقية.

من وجهة نظر المستخدم، هناك العديد من مشاكل CEX الحالية مثل الصندوق الأسود المركزي، وتحميل المستخدمين الخسائر، والتداول ضد المستخدمين. ومن وجهة نظر أصحاب CEX، يواجهون أيضًا تحديات متزايدة في الامتثال والتنظيم. لذلك، يتجه العديد من CEX نحو DEX.

لذا، ظهر ولي العهد في بينانس - Aster.