"السخرية في البجعة السوداء" قبل ثلاثة أشهر من انهيار ليمان براذرز، اقترح تقرير مورجان ستانلي "زيادة الحيازة"، ماذا علمنا؟

في عام 2008 ، أصدر مورغان ستانلي تقريرا عن “زيادة الوزن” كتب الحاشية السفلية الأكثر سخرية لانهيار ليمان براذرز. هذا ليس مجرد عدم دقة تحليلية ، ولكنه مظهر من مظاهر الخطيئة الأصلية لأبحاث جانب البيع في وول ستريت. (ملخص: تقرير اعتماد العملات المشفرة في آسيا والمحيط الهادئ: الهند متقدمة بفارق كبير ، واليابان لديها أقوى نمو) (ملحق الخلفية: تقرير Coinbase: سوق العملات المشفرة الصاعد قادم للتو ، لا يزال هناك مجال كبير للارتفاع) في المرتفعات القيادية في ساحة المعركة التجارية ، ارتفعت وانحرفت عدد لا يحصى من الشركات ، لكن القليل من الأحداث مثل “قضية ليمان براذرز” في عام 2008 دمرت سلطة وول ستريت التي تم إنشاؤها بعناية على الأرض بهذه الطريقة الوحشية. على هذا الخراب ، هناك تقرير مثل شاهد قبر ، محفور بالغطرسة والعمى في حقبة بأكملها. قبل ثلاثة أشهر فقط من تقدم ليمان براذرز بطلب للإفلاس ، أصدر مورغان ستانلي تقريرا بحثيا بعنوان “ليمان براذرز: محبطون ولكن لا يسقطون ، مستعدون للعودة إلى الربح!” في الآونة الأخيرة ، كان العديد من الأشخاص على المنصة X يناقشون ويتذكرون هذه المأساة المالية ، وتم الكشف عن صور التقرير. المصدر: X platform@DarioCpx يبدو التقرير ، الذي أعطى ليمان تصنيف “زيادة الوزن” ، سخيفا اليوم مثل الكوميديا السوداء. في ذلك الوقت ، اجتاحت عاصفة الرهن العقاري عالية المخاطر تسونامي ، واضطر عملاق آخر للخدمات المصرفية الاستثمارية ، بير ستيرنز ، إلى البيع بسعر مخفض في مارس من نفس العام. الهواء في السوق مليء بالخوف والشك ، لكن كبار المحللين في وول ستريت اختاروا رسم خارطة طريق على الجانب الآخر من الذهب للسفينة العملاقة التي تغرق بسرعة في هذه اللحظة. يؤكد المحللون أن “السيولة ووضع رأس المال في ليمان لا يزالان قويين”. ومع ذلك ، بعد 95 يوما ، انهارت الشركة المالية العملاقة البالغة من العمر 158 عاما ، مما أدى إلى اندلاع الأزمة المالية العالمية. أصبح التقرير منذ ذلك الحين أفضل عينة جراحية لتشريح قوانين القيادة الجوهرية في وول ستريت والروابط الهشة. جوهر السؤال ليس “لماذا هم مخطئون؟” ، ولكن أعمق “هل يسمح لهم بإصدار أحكام جيدة في ظل هيكل وول ستريت؟” هل التقرير تحليل موضوعي أم أداة تسويقية باهظة الثمن؟ أولا ، علينا أن نعيد هذا التقرير إلى العالم الحقيقي حيث ولد ، قسم “أبحاث جانب البيع” في بنك استثماري. هذا هيكل يوجد فيه تضارب في المصالح على المستوى الجيني. ظاهريا ، يتمثل دور المحلل في تقديم مشورة استثمارية موضوعية ومستقلة لجمهور المستثمرين. لكن تحت السطح ، هم ترس رئيسي في هذه “آلة إبرام الصفقات” العملاقة. في وول ستريت ، محرك الربح هو الخدمات المصرفية الاستثمارية ، والتي تشمل الاكتتاب في الاكتتاب العام ، واستشارات الاندماج والاستحواذ ، وعروض السندات. عملاء هذه الشركات هم الشركات المدرجة التي درسها المحللون. تخيل أنه عندما يحاول زميلك الحصول على عشرات الملايين من الدولارات في عقود الاكتتاب في ليمان براذرز ، وتعطيه تصنيف “بيع” في تقرير البحث ، فهذا يعادل لعب القنابل اليدوية في غرفة المعيشة الخاصة بك ، والعواقب ليست فقط خسارة قدر هائل من الأعمال ، ولكن أيضا فقدان “وصول الشركات” القيم ، بحيث لا يمكنك (أفراد هذه الشركة) التحدث إلى الإدارة العليا للشركة ، ويفقد المحلل تماما ميزة المعلومات القيمة. هذه هي معضلة السجين، حيث ترتبط رواتب المحللين وآفاقهم المهنية ارتباطا وثيقا بقدرتهم على الإبلاغ عن الحفاظ على العلاقات بين البنوك وكبار العملاء. لذلك ، فإن تقارير البائع متحيزة بشكل طبيعي نحو التفاؤل. تكشف البيانات هذه القاعدة غير المعلنة: وفقا لإحصاءات السوق ، تصدر شركات السمسرة توصيات “شراء” أو “شراء قوي” أكثر عددا بعدة مرات من توصيات “البيع”. هذا التقرير ليس خطأ في الحكم بقدر ما هو الطريقة التي يعمل بها هذا النظام المعيب تحت الضغط. إذا فكرت في الأمر ، يمكنك أن تفهم لماذا “البيع” ليس جيدا مثل “عدم كتابة التقارير” ، وتلك الشركات التي لا تظهر غالبا في التقارير البحثية هي ما يحتاج المستثمرون حقا إلى توخي الحذر بشأنه. التقرير ليس “حقيقة” مكتوبة للمستثمرين ، ولكنه مادة تشحيم علائقية تخدم مجتمع المصالح بأكمله ، بهدف حقيقي هو تهدئة معنويات السوق ، والحفاظ على استقرار النظام ، وتمهيد الطريق لرأس المال المحتمل. عندما تصبح تقارير الأرباح مسرحيات متقنة ، فإن قضية ليمان براذرز هي حاشية سفلية مثالية. في وقت قريب من إصدار التقرير ، كان ليمان يستخدم سحرا محاسبيا يسمى “Repo 105” على نطاق واسع. تسمح هذه العملية لشركة ليمان “ببيع” ما يصل إلى 50 مليار دولار من الأصول من الميزانية العمومية مؤقتا في نهاية موسم الأرباح ، مما يجعل نسبة التروس تبدو أكثر صحة مما هي عليه في الواقع. إنه مثل ممثل مصاب بمرض عضال يعطي جرعة عالية من المورفين لتخفيف الألم قبل الصعود إلى المسرح ، مما يعطي وهم الإشراق. ما حصل عليه المحللون هو هذا السيناريو الكاذب. عندما تكون البيانات الأساسية التي تم تحليلها عرضا في حد ذاته ، حتى أكثر النماذج تعقيدا يمكن أن تؤدي فقط إلى استنتاجات سخيفة. الوظيفة الحقيقية للتقرير ، الذي يتكون من عشرات الصفحات المليئة بالمصطلحات ، ليست إخبار المستثمرين بالحقيقة ، ولكن في لف الحقائق بالتعقيد ، وخلق وهم المعرفة بأن “المخاطر قد تم قياسها وإدارتها” للسوق حتى ينفجر الصندوق الأسود. عشية الانهيار ، التنويم المغناطيسي الذاتي الجماعي في وول ستريت بالإضافة إلى الاختلال المزدوج للهيكل والمعلومات ، يجب علينا أيضا مواجهة العامل الأكثر جوهرية: الطبيعة البشرية. بغض النظر عن عدد الدكتوراه التي لديهم ومئات الملايين من الدولارات المسؤولة ، فإن النخب في وول ستريت هي في النهاية بشر ، مدفوعة بالمغالطات والعواطف المعرفية. في مواجهة عدم اليقين الكبير ، فإن “احترافهم” ليس ترياقا ، ولكنه قد يصبح مكبرا لتضخيم المغالطة الجماعية. في يونيو 2008 ، هز سقوط شركات Bear Stearns أسس القطاع المالي بأكمله مثل زلزال مفاجئ. في مثل هذه اللحظات ، لا يطاق التأثير النفسي للاعتراف بأن عملاقا آخر أكبر على المحك أيضا. هذا لا يهدد استقرار النظام بأكمله فحسب ، بل يتحدى أيضا بشكل مباشر تعريف المحللين بأنفسهم على أنهم “خبراء”. لذلك ، فإن الاستنتاج القائل بأن “ليمان مستعد للعودة إلى الربح” ليس نتيجة للتحليل بقدر ما هو نتيجة للراحة النفسية الجماعية والتنويم المغناطيسي الذاتي. تسمية بعض المصطلحات النفسية بشكل عشوائي ، فإن تحيز التأكيد يجعلهم أكثر ميلا للبحث عن الأدلة التي تدعم “ليمان يمكن أن تبقى على قيد الحياة وتصديقها”. من ناحية أخرى ، تسمح عقلية القطيع لأي شخص يحاول التحدث ضد آذانه ويتم تهميشه تحت ضغط الأقران. إن “النصيحة” الحقيقية لصانعي القرار في مجال الاستثمار ، فإن ماضي مورغان ستانلي مع ليمان براذرز يشبه المرآة التي تضيء قيود كل التحليلات المالية. أي تقرير بحثي ، مهما كان مصدره موثوقا ، ليس انعكاسا دقيقا للعالم الحقيقي ، ولكنه لوحة مرسومة بدوافع وأدوات وتحيزات مؤلفي المؤسسات. بصفتنا صانعي سياسات ومستثمرين ورواد أعمال ، لا ينبغي لنا أن نبحث عن تقرير يتمتع بالمصداقية تماما ، لأن مثل هذا التقرير ببساطة غير موجود. مهمتنا هي تعلم قراءة الأشخاص الذين يكتبون التقارير. افهم لماذا يكتب ، ولمن ، وما إذا كانت ظروفه تسمح له بتحليل العاصفة أمامه بأمانة. لم يكن جوهر التحليل المالي أبدا علم الأرقام ، بل فن الربح والقوة والطبيعة البشرية. في المرة القادمة التي تحصل فيها على تحليل لا تشوبه شائبة على ما يبدو ، سواء كان سوق العملات المشفرة أو سوق الأسهم ، تذكر توصية “الوزن الزائد” من صيف عام 2008. تقارير ذات صلة دامو متفائل: تم شحن شريحة Huida Blackwll Q4 كما هو مقرر ، استفادت TSMC وسلاسل التوريد الست الأخرى التي حددت دامو النغمة: الاقتصاد الأمريكي “حقق هبوطا ناعما” ، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة 3 مرات متتالية في سبتمبر حذر دامو: قد يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التحول! سيولة الدولار “في منطقة خطر” 〈 أسود …