من أودينغدنغ إلى إدراج ناسداك، انظر في أربع طرق مختلفة للإدراج في سوق الأسهم الأمريكية: ما الفرق بين الطرح العام الأولي والإدراج المباشر؟

قدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مجموعة متنوعة من الطرق لتحويل الشركات الخاصة إلى شركات عامة: الطرح العام التقليدي (الاكتتاب العام الأولي)، الإدراج المباشر (Direct Listing)، شركة الاستحواذ ذات هدف خاص (SPAC)، والاندماج العكسي (Reverse Merger). لكل من هذه الطرق تكاليف وإجراءات ومخاطر مختلفة، حيث أن شركة أوالدينغ (OwlTing, NASDAQ: OWLS) في تايوان قد قامت مؤخرًا بالإدراج المباشر في ناسداك، وسيتم تحليل الاختلافات بين هذه الأساليب الأربعة في هذه المقالة.

الاكتتاب العام التقليدي: إدراج تقليدي بقيادة الاكتتاب

تُعتبر الطروحات العامة الأولية (IPO) الشكل الأكثر ألفة للجمهور من أشكال الإدراج. تقوم الشركات بتكليف بنوك الاستثمار لتحتكر الأسهم، وتصدر أسهمًا جديدة لجمع الأموال من السوق. وفقًا للوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، يجب على الشركات تقديم وثائق التسجيل S-1، وبعد المراجعة والتعديل يمكنها الطرح العام. تشمل العملية ما يلي:

متطلبات المراجعة والبيانات المالية: عادةً ما يتعين تقديم بيانات مالية مدققة وسجلات تشغيلية لمدة 2-3 سنوات.

عرض الطريق (roadshow): اجتماع مع المستثمرين المؤسسيين لشرح نموذج الأعمال وإمكانات النمو.

التداول العام: بعد الموافقة من SEC يتم إدراجه رسمياً في البورصة.

على الرغم من أنه يمكن جمع أموال جديدة، إلا أن تكلفة الاكتتاب العام مرتفعة، حيث تصل عمولات الشركات المروجة عادة إلى 5%~7% من المبلغ المجموع. وتضم الشركات الكبرى التي تمثلها Coinbase و Airbnb و Google و Meta.

الاكتتاب المباشر: نموذج الإدراج النقي دون إصدار أسهم جديدة أو جمع أموال

الطرح المباشر (Direct Listing) هو وسيلة أخرى لتمكين الشركات من أن تصبح شركات مدرجة مباشرة. على عكس IPO، فإنه لا يصدر أسهماً جديدة، ولا يجمع أموالاً، بل يسمح للمساهمين الحاليين (المؤسسين، المستثمرين الأوائل، الموظفين، وما إلى ذلك) ببيع أسهمهم مباشرة في البورصة، مع تحديد السوق لسعر الافتتاح بحرية.

المزايا:

توفير التكاليف: لا حاجة لعمولة الاكتتاب، مما يوفر ملايين الدولارات.

عدم تخفيف الملكية: لأن الأسهم الجديدة لم تصدر، فإن حصة فريق المؤسسين لا تتعرض للتخفيف.

تحدد السوق الأسعار: يتم تحديد الأسعار من خلال العرض والطلب في السوق، لتجنب تخفيض الأسعار في الاكتتاب العام.

قيود:

غير قادر على جمع أموال جديدة، مناسب للشركات الناضجة التي تتمتع بتدفق نقدي وفير.

تكون التقلبات كبيرة في بداية التداول، والسيولة أقل من الاكتتاب العام التقليدي.

لا يزال يتعين تقديم مستندات S-1 أو F-1 ، ويجب أن تخضع لمراجعة SEC.

وفقًا للوثائق الرسمية لـ SEC ، لا تزال النقاط الرئيسية للإفصاح عن الإدراج المباشر تركز على الأداء المالي التاريخي ، دون الحاجة إلى جولة ترويجية ، ولا يوجد فترة قفل لمدة 180 يومًا. فيما يلي نموذج F-1 الذي قدمته Odin إلى SEC.

الاستحواذ على شركة استحواذ ذات هدف خاص: الاختصار للاندماج بعد الإدراج

شركة استحواذ ذات هدف خاص (Special Purpose Acquisition Company) هي نوع من الشركات التي تتيح لشركة وهمية أن تقوم أولاً بجمع التمويل من خلال الاكتتاب العام، ثم تبحث عن شركة حقيقية للاستحواذ عليها خلال عامين. بعد إتمام عملية de-SPAC (، تصبح الشركة المستهدفة شركة مدرجة. المزايا هي السرعة حيث تستغرق حوالي 3–6 أشهر )، دون الحاجة للمرور بعملية مراجعة الاكتتاب العام الكاملة، ولكن يتطلب الحصول على موافقة المساهمين في SPAC. العديد من شركات DAT تم إدراجها بهذه الطريقة، مثل ENA Reserve Company StablecoinX.

( شمال أمريكا استثمار جماعي ENA احتياطي استراتيجي، يخطط للإدراج في ناسداك! المدير التنفيذي: يوفر فرصة تعرض للجهة الثالثة لأكبر مُصدر عملات مستقرة )

عكسي الاستحواذ: القناة السريعة للشركات الصغيرة والمتوسطة أو الشركات الأجنبية

الاستحواذ العكسي مشابه لـ SPA، لكن الاختلاف هو أنه يتم عادةً دمجه مع شركات وهمية مدرجة ولكن بدون أعمال. هذه الطريقة منخفضة التكلفة وسريعة ( حوالي 1–3 أشهر )، وهي شائعة بين الشركات في الأسواق الخارجية أو الناشئة. ولكن نظرًا لأن بعض الحالات تتضمن تزوير البيانات المالية وغياب الشفافية، فإن SEC تتبنى مراجعة أكثر صرامة لمثل هذه المعاملات.

حالة OwlTing 奧丁丁: الإدراج مباشرة كشركة أجنبية

ستدخل شركة أودنجدين التايوانية (OwlTing) إلى Nasdaq في عام 2025، باستخدام طريقة الإدراج المباشر. ونظراً لكونها مُصدِرًا أجنبيًا، فإن أودنجدين لا تقدم نموذج S-1، بل تستخدم نموذج F-1 للإبلاغ إلى SEC.

على الرغم من عدم وجود رسوم اكتتاب، إلا أن أودينغ لا تزال بحاجة إلى دفع تكاليف مثل أتعاب المحامين وأتعاب المستشارين التجاريين خلال عملية الإدراج المباشر. مقارنة بتكاليف الإدراج في تايوان التي تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات التايوانية، لا يزال الإدراج المباشر في السوق الأمريكية يعتبر عملية ذات عتبة عالية.

هذه المقالة من أودينغدين تستعرض كيفية دخول ناسداك، وتبحث في أربعة طرق للإدراج في سوق الأسهم الأمريكية: ما الفرق بين الطرح العام الأولي (IPO) والإدراج المباشر؟ ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.