2025 داخل السلسلة运动考察报告：让 التمويل اللامركزي 更 التمويل اللامركزي

كتبه: زوا يي

خلال شهر واحد، شهد سوق العملات المشفرة ضربتين في 10·11 و 11·03، مما جعل سؤال ما إذا كان لدى DeFi مستقبل مشتركًا للجميع. في هذا الوقت، يمكننا بالضبط مراقبة هيكل سوق DeFi الحالي واتجاهاته المتغيرة.

من منظور شامل، فإن DeFi يتخلص بسرعة من “أثر النظام الثاني”، التأثير المتزايد للعملات المستقرة على البنوك التقليدية وصناعة الدفع أصبح أكثر واقعية، ومحاولة الاحتياطي الفيدرالي تقديم حساب رئيسي مبسط لذلك هو دليل واضح على ذلك، حيث أن DeFi المؤسساتي الممثل بـ Aave/Morpho/Anchorage تقوم بتغيير نماذج التشغيل للتمويل التقليدي، بالإضافة إلى أن Uniswap تخطط لفتح مفتاح الرسوم و Hyperliquid الممثل في حرب Perp DEX لا تزال مشتعلة.

السمات غير الناضجة تكمن في اختيار الموت النبيل من أجل المثالية، والآن لم يحن الوقت بعد للحديث عن أن DeFi قد نضج تمامًا، فلا يزال هناك مرحلة الاعتماد الواسع. في سماء DeFi، لا تزال سحابتان تتجولان:

من هو المقرض النهائي في نظام الاقتصاد القائم على سلسلة الكتل، لقد أنشأت مورغان الاحتياطي الفيدرالي، فما هي الآلية التي يجب أن تتولى هذا الدور في DeFi؟

كيف يمكن أن تحدث آلية أو مسار DeFi الأصلي حقًا خارج المنتجات المحددة من DEX / Lending / Stable؟

السعر هو نتيجة المساومة

بارت، طالما أنك متصل بالإنترنت، سأكون بجانبك.

غالبًا ما نكون مخدوعين بالأشياء التي لا مفر منها، وفي عالم DeFi الصغير، تدور جميع الابتكارات حتى الآن حول DEX / الإقراض / العملات المستقرة، وهذا لا يعني أن BTC / ETH ليست ابتكارات في الآلية، ولا يعني أن RWA / DAT / عملة الأسهم / التأمين ليست ابتكارات في الأصول.

بالإشارة إلى الستة أعمدة للبروتوكولات على السلسلة، فإن BTC و Bitcoin في جوهرهما لا يحتاجان إلى أي أصول أو بروتوكولات أخرى. ما نتحدث عنه من DeFi يشير إلى المشاريع التي تحدث على سلاسل عامة مثل Ethereum / Solana / L2. بالاستناد إلى دورة الرفع المالي للأصول مثل العملات والأسهم والسندات، فإن تكلفة بيع الأصول المبتكرة ترتفع باستمرار، والصناعة بأكملها تسعى إلى منتجات تتمتع بقدرة ربحية حقيقية، مثل Hyperliquid.

شرح الصورة: تطور نمط DeFi ، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

منذ انتهاء صيف DeFi، كانت الابتكارات في DeFi تحسينات مستمرة على المنتجات القائمة، والأصول الموجودة، والحقائق الراسخة. على سبيل المثال، تم تقسيم التداول إلى ثلاثة أنواع: الفوري، Perp و Meme، والتي تتوافق مع AMM/CLOB/Bonding Curve في فترة صيف DeFi. حتى أكثرها ابتكارًا Hyperliquid، لا تزال تحمل في طياتها العديد من ظلال Serum.

من منظور أكثر دقة، بدأت Pendle بأول منتجات الدخل الثابت، ومرت بتبني LST/LRT إلى عملات مستقرة ذات عوائد مثل Ethena، بالإضافة إلى اختيار Euler وFluid لبناء منتجات الإقراض + Swap بأنفسهم. إذا استخدم المستخدمون استراتيجيات العائد المحددة باستخدام Ethena وغيرها من YBS، theoretically يمكن تحقيق الاستفادة من DEX / Lending / Stablecoin مع أي سلسلة، أي بروتوكول، وأي Vault في نفس الوقت.

هذا التآزر، بينما يزيد العوائد، “يخلق” أيضًا العديد من مأساة التسويات وأزمات الثقة، وعلاوة على ذلك، هناك مناطق ممنوعة في كل مكان، حيث وُلدت blockchain حرة، لكنها محاطة بالأغلال في كل مكان.

اللامركزية رؤية جميلة، لكن المركزية أكثر كفاءة، وما يفتقر إليه السباق هو مركزية البروتوكول، Aave بالطبع ضخمة وآمنة، لكن هذا يعني أيضًا أنك نادرًا ما تحصل على خيارات أكثر وأحدث، بينما يمكن للوافدين الجدد مثل Morpho/Euler فقط احتضان المديرين غير الآمنين والأصول “الرديئة”.

أدى عدم وجود بنوك إلى دفع العالم الثالث نحو السعي وراء العملات المستقرة، ولا يمكن القول إن الحذر من Aave تسبب في أزمة Morpho، ولكن unAaved أثار أيضًا سعي الفئران على السلسلة والأجيال الشابة نحو السندات الثانوية والبروتوكولات الثانوية والمديرين الثانويين.

الابتكار يمكن أن يحدث فقط في الفئات المهمشة، فتكلفة التجريب والخطأ منخفضة للغاية، ثم سيستمر الناجون في تحدي الأنماط المتعارف عليها، وستصبح Aave V4 أكثر شبهاً بمنافسيها، بدلاً من أن تكون نسخة من نجاحاتها السابقة.

الآن البروتوكولات والرموز التي نراها، أسعارها في السوق وحجم التداول مجرد انعكاس مباشر للبيئة الحالية، بعبارة أخرى، هي اعتراف بنتائج المداولات المتكررة.

من الصعب القول ما إذا كانت فعالة في المستقبل أو حتى إذا كان لها أي قيمة مرجعية. سلسلة العملات المستقرة Plasma وStablechain تحظى بشعبية كبيرة، ولكن من غير المحتمل أن تتحدى معدل اعتماد Tron وEthereum، حتى أن xUSD التي حاولت تحدي USDe، التي هي أصغر بكثير من USDT، قد فشلت بالفعل.

تفضل أنظمة التسعير الوقت، كلما طالت مدة وجود البروتوكول، زادت فرصته للبقاء، نجاح Hyperliquid و USDe يعتبر استثناءً شاذًا، من الجدير مناقشة مدى قدرة Euler/Morpho/Fluid على الاستحواذ على حصة من سوق Aave، لكن من شبه المستحيل استبدال Aave.

توضيح الصورة: بئر الجاذبية المشفرة: مقياس الزمن والدخل، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

جاذبية التشفير: الوقت و تطبيق Rev【تتابعي】 من اليسار إلى اليمين هو وقت إصدار العملة، من الأعلى إلى الأسفل هو Rev

الوقت: Balancer (مسروق)، Compound (هامد)، Aave (يزدهر) يلتقط وقتنا

Rev: القدرة على كسب المال هي القيمة التجارية الوحيدة، واحدة هي قيمة الرموز الخاصة بها BTC (إصدار USDT، العائدات المستقرة ترغب في اتخاذ هذا الاختصار)، واحدة هي القدرة على احتجاز القيمة (سحب وبيع Pump).

تتنافس الشركات في تضييق الفجوة، وتحرق الأموال من أجل تحقيق النمو.

كما هو موضح في الصورة أعلاه، يمثل المحور السيني الوقت الذي استمر فيه البروتوكول حتى الآن، ويمثل المحور الصادي قدرة البروتوكول على التقاط القيمة. مقارنة بأسعار الرموز، وحجم التداول، وTVL وغيرها من المؤشرات، فإن القدرة على كسب المال تُعتبر الأكثر موضوعية (بشكل نظري، لا يحقق Polymarket أرباحًا).

من الناحية النظرية، كلما كان البروتوكول الذي تم تأسيسه في وقت مبكر، كانت قدرته على تحقيق الربح المستقر أقوى، بينما يجب على اللاحقين تعزيز سيولة الرموز الخاصة بهم وحجم التداول باستمرار، بالإشارة إلى Monad/Berachain/Story، فإن الفشل هو الأمر الأكثر احتمالاً.

القيمة كهدف في التوازن

يجب أن تؤمن بقوة الجماهير، لكن لا ينبغي أن تؤمن بحكمة الجماهير.

DeFi هي حركة، بالمقارنة مع البورصات و TradFi، في سياق عام من التيسير، فعلاً واحدة من أفضل دورات الابتكار في التاريخ، وربما ستولد نموذجًا جديدًا يتجاوز DeFi Summer.

تتعرض البورصة لضغوط شديدة، حيث أظهرت شفافية Hyperliquid لأول مرة قدرة على المقاومة تفوق تلك الموجودة في Binance، بعد 1103، تباطأ إيقاع الإقراض والعملات المستقرة ولكن لم يتم دحضه، حيث يحتاج الناس فعليًا إلى السندات الثانوية، بالإضافة إلى الصناديق البسيطة / السندات / شهادات الملكية - العملات المستقرة.

بالنسبة لقيود انتقال السيولة من CEX التي تعرض لها صناع السوق في 10·11، فإن التداول على السلسلة، والسوق الفوري / العقود، والأصول البديلة كلها تتوسع بنشاط في الحجم، طالما أن المشكلة يمكن أن تُجمع هندسياً، فسيكون هناك احتمال لحلها تماماً.

وصف الصورة: الأصول المشفرة: الوقت & التقلب، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

الربع الأول (منطقة المواهب): HYPE، PUMP، الشبكة العامة /L2/Alt L1 (Monad، Berachain، MegaETH)، RWA (السندات، الذهب، العقارات)

الربع 2 (مقلد) :D OGE و SOL و Compound و Pendle و Polymarket و Euler و Fluid و Morpho و Ether.Fi و Lido و Stablecoin بدون دولار أمريكي ، Option ،

الربع الثالث (قادة الصناعة): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/

الربع الرابع (منطقة الموت): ADA، Meme، DAT، Insurance

قم بإدخال العديد من الأصول الجديدة في منطقة الواعدين، حيث تكون حساسة للوقت والتقلبات، وتنتمي في جوهرها إلى أصول المضاربة قصيرة الأجل، ولا يمكنها دخول منطقة العملات البديلة إلا بعد تجاوز دورة المراهنة البسيطة والانتقال إلى مجموعة من حاملي العملات المستقرين وسيناريوهات الاستخدام، حيث لن تكون حساسة بشكل خاص للوقت، ولكن السيولة لا تستطيع مقاومة تقلبات السوق الحادة، وستبقى معظم المشاريع هنا.

علاوة على ذلك، كلما بذل فريق المشروع جهدًا أكبر، مثل اتخاذ تدابير مثل ve(3، 3)، إعادة الشراء، الإتلاف، الاندماج، تغيير الاسم، قد يبقى عند هذه النقطة، ويمكن اعتباره فترة صعود هادئ، إذا لم نتقدم، سنتراجع، وحتى الجهد المبذول قد يؤدي إلى التراجع.

القصة بعد ذلك بسيطة، نجح في اجتياز الاختبار ودخل المنطقة المستقرة، ليصبح ما يسمى بأصل الدورة العابرة، مثل BTC و ETH، وربما يمكن إضافة نصف SOL و USDT، ولكن الغالبية العظمى من الأصول ستبدأ تدريجياً في الموت، في هذه المرحلة لا تكون حساسة للوقت على الإطلاق، ولا توجد تقلبات.

ستظل Meme و DAT كمسار موجودة لفترة طويلة، لكن من الصعب أن تكون لدى الأصول التابعة لها فرص طويلة الأمد، بينما تمثل DOGE و XRP عددًا قليلًا جدًا من الأصول الممثلة لميم وعملة بديلة، مما يجعلها نقاط شاذة.

في الواقع، إذا تم اعتبار البروتوكول كابتكار للأصول، ستُحل العديد من المشكلات بسهولة، أي أن الهدف من ريادة الأعمال هو بيعها مرة واحدة فقط، دون السعي لأن تصبح نظامًا مفتوحًا مستمرًا:

Spot DEX: يتركز التداول نفسه على الأصول الرئيسية (BTC/ETH) وتبديل الحيتان، لم يعد المستثمرون الأفراد يتداولون العملات البديلة، التركيز الأساسي للمشاريع هو البحث عن عملاء محددين، بدلاً من أن تصبح بنية تحتية عامة بلا حدود، مثل تحسين الفجوة المعلوماتية بين الحيتان والمستثمرين الأفراد؛

Perp DEX: أخبار التمويل الضخم الخفيف هي مقدمة لإصدار العملة، كما أن VC شديد التباين، الأسماء الكبيرة تبدو وكأنها ممول لـ TGE، بينما يمكن أن تختفي VC الصغيرة فقط في مسار Perp، وعليهم فقط التقاط القمامة في launchpad المتنوعة؛

ميم: أصبحت المشاعر نفسها أصلًا قابلًا للتداول، ولا يمكن أن تصبح إجماعًا في جميع أنحاء الصناعة، ولا أرى أي قدرة أو علامات على أن PumpFun يمكنها حل هذه المشكلة.

الإقراض القائم على المنصة والموحدة: الاتجاه السائد على المدى الطويل، يمكن لبروتوكولات الإقراض بيع سيولتها وعلامتها التجارية وتقنيتها بشكل مجزأ، وهو في جوهره نموذج B2B2C.

التطور المتكامل لـ DEX+Lending: يُعتبر من أحدث الفئات في عالم التشفير، وسيتم إصدار مقال خاص لاحقًا لتقديم تفاصيل عن آليته.

العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار / العملات المستقرة غير المربوطة بالدولار: التركيز على اليورو والين والون وغيرها من المناطق المتقدمة على المدى القصير، ولكن السوق على المدى الطويل يمكن أن يكون فقط في العالم الثالث.

هنا حالة سوق العملات المستقرة ذات العائد المنفصل. بشكل عام، تعتبر العملات المستقرة ذات العائد هي الشكل الأكثر توافقًا مع الأصول المتصلة بـ DEX / الإقراض / المستقر، لكنها ستحتاج إلى قدرات هندسية ضخمة.

بينما نماذج الابتكار خارج DEX / الإقراض / العملات المستقرة لا تزال محدودة الملاحظة في الوقت الحالي، مثل العملة المستقرة NeoBank التي تظل نموذجًا مركبًا من الثلاثة، وسوق التنبؤ ينتمي إلى نوع DEX العام، قد تكون الأفكار الجيدة هي Agentics و Robotics.

جلب الإنترنت توسعًا قابلاً للتكرار على نطاق واسع، وهذا يختلف تمامًا عن نماذج الإنتاج في العصر الصناعي، ولكن لم يكن هناك نموذج اقتصادي يتماشى مع ذلك لفترة طويلة، يحتاج اقتصاد الإعلانات إلى تكلفة تجربة المستخدم، بينما تعتبر Agentics بالمقارنة مع الــ LLM على السلسلة، على الأقل أكثر توافقًا مع الخصائص التقنية للبلوكشين، والتي تتمثل في الكفاءة في التداول على مدار الساعة الناتجة عن القابلية البرمجية القصوى.

مع انخفاض رسوم الغاز تدريجياً، وتحسينات TPS على مدى سنوات وبناء ZK، فإن الاعتماد الواسع النطاق على blockchain قد يحدث في اقتصاد النسخ الذي لا يتطلب المشاركة البشرية.

إن دمج الروبوتات مع العملات المشفرة ليس مثيرًا للاهتمام للغاية على المدى القصير، على الأقل قبل أن تتخلص Yushu من قيمة الدعاية والأدوات التعليمية، سيكون من الصعب على الروبوتات أن تتجذر حقًا في Web3، أما في المدى الطويل، فلا أحد يعرف.

الخاتمة

اجعل DeFi أكثر DeFi.

روبوتات لفترة طويلة، التسوية تتطلب سرعة.

إن آلية التسوية المركبة لـ DEX+Lending هي بناء نشط لمواجهة أزمة DeFi، ومع ذلك لم يتمكن من وقف انتشار أزمة 11·03. كانت أكثر الطرق فعالية هي رفض Aave مسبقًا، ومن خلال النظر إلى الصناعة بأكملها، أصبح كيفية التعامل مع التسويات واستعادة السوق أكبر تحدٍ صناعي.

في عام 2022، بعد انفجار حدث 3AC، قام SBF طواعية بالاستحواذ على البروتوكولات المعنية وإعادة هيكلتها، ثم بعد أقل من ستة أشهر تم الاستحواذ على FTX أيضًا من قبل شركة قانونية تقليدية، وبعد انفجار xUSD من Stream، تم تسليمه أيضًا إلى شركة قانونية في أقرب وقت.

القانون هو الشيفرة، على وشك أن يصبح المحامي هو المبرمج.

قبل SBF والمحامين، كانت BTC تتحمل لفترة طويلة دور المقاصة النهائية، فقط كان هناك حاجة لوقت طويل لإعادة بناء ثقة الناس في الاقتصاد القائم على السلسلة، لكن على الأقل، لا يزال لدينا BTC.