هل من الممكن أن تصدر الصين عملة مستقرة في البر الرئيسي؟ كيف سيتطور الرقمنة لليوان؟

مؤخراً، قدمت المناقشات حول الرقمنة اليوان صورة مليئة بالتوتر: من جهة، تواصل الصين القارية فرض حظر صارم على العملات الرقمية وعملة مستقرة، ومن جهة أخرى، تسعى هونغ كونغ بجدية إلى تقديم نفسها كمركز رائد عالميًا للأصول الافتراضية تحت التنظيم. وقد عززت “لوائح العملات المستقرة” التي ستدخل حيز التنفيذ من قبل هيئة النقد في هونغ كونغ في 1 أغسطس 2025 هذه المقارنة بين “الجليد والنار”.

لا يسع السوق إلا أن يسأل: تحت جدران الرقابة المالية الصارمة في البر الرئيسي، هل من المستحيل أن تصل العملات المستقرة؟ إلى أين ستذهب عملية التحويل الرقمي لليوان؟ الجواب ليس بسيطًا “نعم” أو “لا”، بل يكشف عن استراتيجية معقدة ومتعددة الطبقات من “المسارين المتوازيين” و"الثلاثية".

الخط الأحمر المطلق في البر الرئيسي

لفهم استراتيجية الصين للعملات الرقمية، يجب أولاً التعرف على “الخط الأحمر المطلق” الذي لا يمكن تجاوزه - السيادة المالية الوطنية واستقرار ضوابط رأس المال. منذ حظر عروض العملات الأولية (ICO) في عام 2017 وفرض الحظر الكامل على تداول الأصول الرقمية في عام 2021، كانت موقف الجهات الرقابية في البر الرئيسي ثابتًا: أي عملة رقمية خاصة قد تتحدى الوضع القانوني لليوان، أو تهدد الاستقرار المالي، أو تسهل تدفق رأس المال خارج البلاد، تكون تحت ضغط صارم. تؤكد العمليات الأخيرة ضد استخدام عملة تيثر (USDT) في التحويلات غير القانونية عبر الحدود هذا مرة أخرى.

في هذا السياق، أصبحت اليوان الرقمي (e-CNY) التي أعدتها بنك الشعب الصيني الخيار الوحيد الرسمي على المستوى الوطني. ومع ذلك، يجب أن يتضح أن e-CNY هي في جوهرها عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وتعتبر التزاماً مباشراً من البنك المركزي للجمهور (M0)، وهي الشكل الرقمي للنقود القانونية. فلسفة تصميمها هي “مركزية” و"خصوصية قابلة للتحكم"، والهدف الرئيسي هو تحسين نظام الدفع بالتجزئة المحلي، وزيادة كفاءة نقل السياسة النقدية، واستكشاف المدفوعات العابرة للحدود في نطاق قابل للتحكم. إنها “حديقة مسورة” من الأعلى إلى الأسفل، حيث يكون جوهرها هو “التحكم”، وليس “الانفتاح” الذي تروج له عالم التشفير.

لذلك، من الناحية الجوهرية، من غير المحتمل أن تسمح البر الرئيسي بوجود عملة مستقرة مبنية على سلسلة الكتل، ومتاحة للتداول بحرية، تصدرها مؤسسات خاصة. لن يتعارض هذا فقط مع التوجه الاستراتيجي للعملة الرقمية الصينية (e-CNY)، بل سيتعارض أيضًا مباشرة مع الحساسية لحرية تدفق رأس المال، متحديًا نظرية “مثلث مونديل المستحيل” التقليدية - أي أنه لا يمكن لدولة ما أن تحقق حرية تدفق رأس المال، وسعر صرف ثابت، وسياسة نقدية مستقلة في الوقت نفسه. في ظل اعتبار الصين للأخيرتين كحقوق أساسية، فإن السيطرة الصارمة على تدفق رأس المال هي الخيار الحتمي.

“حقل التجارب” في هونغ كونغ

على عكس التشديد الشديد في البر الرئيسي، تلعب هونغ كونغ دورًا فريدًا ك"حقل تجارب". استراتيجية حكومة هونغ كونغ ليست مجرد ترك الأمور تسير كما تشاء، بل هي “قبول ضمن إطار تنظيمي”، تهدف إلى تحويل هونغ كونغ إلى مركز Web3 عالمي يتميز بالشفافية والامتثال وحماية المستثمرين.

تعتبر اللائحة الخاصة بعملات مستقرة، التي ستدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، جوهر هذه الاستراتيجية. وضعت هذه اللائحة عتبات دخول مرتفعة جدًا لمصدري العملات المستقرة المدعومة بالعملات. متطلبات رأس المال العالية: يجب أن يكون رأس المال المدفوع لا يقل عن 25 مليون دولار هونغ كونغي. احتياطي كامل: يجب أن تكون الاحتياطيات 100% من الأصول السائلة عالية الجودة وتحتفظ بها جهة مستقلة. آلية استرداد صارمة: يجب على المُصدر ضمان أن يتمكن حاملو العملات من استرداد الأموال بالقيمة الاسمية خلال يوم عمل واحد. التزامات امتثال شاملة: الالتزام بمعايير صارمة لمكافحة غسل الأموال (AML) ومعرفة عميلك (KYC).

على الرغم من الحماس الكبير في السوق، فإن أكثر من 77 مؤسسة أبدت اهتمامها بالتقدم للحصول على ترخيص، إلا أن موقف الهيئات التنظيمية في هونغ كونغ حذر للغاية. وقد نفت هيئة النقد في هونغ كونغ عدة مرات علنًا، موضحة أن “أول عملة مستقرة خارجية باليوان الصيني قد تم إصدارها في هونغ كونغ” هي أخبار كاذبة، وأكدت حتى الآن أنه لم يتم إصدار أي تراخيص لإصدار عملات مستقرة. من المتوقع أن يتم إصدار التراخيص الأولى في أقرب وقت بحلول نهاية عام 2025 أو أوائل عام 2026، مع وجود عدد محدود من التراخيص في المرحلة الأولى، بهدف ضمان السيطرة على المخاطر.

بالإضافة إلى ذلك، أشار المدير العام لشؤون المالية والخزانة، هسو تشينغ يو، بوضوح إلى أن المتعاملين في التداول خارج البورصة (OTC) لا ينتمون إلى الفئات الخمس «المعترف بها» بموجب القوانين، وبالتالي لا يمكنهم تقديم عروض للعملة المستقرة لأي مستثمر (بما في ذلك المستثمرين الأفراد والمحترفين)، مما يحدد حدود البيع المتوافق. كل هذا يدل على أن التجربة في هونغ كونغ تُجرى ضمن صندوق رمل قابل للتحكم بشكل كبير.

من الجدير بالذكر أن موقف هونغ كونغ المنفتح أثار قلقًا عميقًا لدى الهيئات التنظيمية في البر الرئيسي. ووفقًا للتقارير، قامت الهيئات التنظيمية في البر الرئيسي بتقديم “إرشادات عبر النوافذ” لبعض الشركات التي تخطط للتقدم للحصول على تراخيص في هونغ كونغ، معبرة عن موقف حذر. والقلق وراء ذلك ينقسم إلى ثلاثة نقاط رئيسية: القلق بشأن جدار الحماية المالي: كيف يمكن لعملة مستقرة (CNH) باليوان الصيني المتداولة بحرية على السلسلة العامة أن تضمن عدم استخدامها كقناة جديدة لتجنب الرقابة على رأس المال في البر الرئيسي؟ عندما تظهر مشاكل في احتياطياتها أو تتقلب أسعارها بشكل حاد، هل ستؤثر سلبًا على الاستقرار المالي في البر الرئيسي؟ مسألة امتداد السيادة النقدية: من الذي يمتلك حق إصدار وإدارة وتسوية عملة رقمية مرتبطة باليوان الصيني في السوق الخارجية؟ هذا يتصل مباشرة بجوهر السيادة النقدية. الصراع الاستراتيجي مع e-CNY: إذا كانت عملة مستقرة باليوان (CNH) تصدرها مؤسسات تجارية متداولة على نطاق واسع عالميًا، هل سيضعف ذلك من التخطيط الاستراتيجي لـ e-CNY في مجال المدفوعات عبر الحدود؟

إن هذه التناقضات الهيكلية الأساسية هي التي تحدد أن البر الرئيسي سيتبنى موقفًا حذرًا في مراقبة تجربة عملة مستقرة في هونغ كونغ، مع فتح تدريجي. قبل أن تنضج التقنيات التنظيمية وآليات عزل المخاطر بالكامل، لن يتم فتح أي بوابة قد تهدد فعالية ضوابط رأس المال بسهولة.

طريق المستقبل

بناءً على التحليل أعلاه، فإن مستقبل الرقمنة لليوان من غير المحتمل أن يكون طريقًا واحدًا، بل من المرجح أن يتطور إلى ثلاثة مسارات متوازية تتقاطع في بعض الأحيان، لتشكل معًا “سيمفونية ثلاثية:”

المسار الأول: المستوى السيادي الرسمي - “الحديقة المسورة” للـ e-CNY ستستمر e-CNY كعملة رقمية رسمية معترف بها الوحيدة، وستتسارع انتشارها في البر الرئيسي. ستتم التطبيقات عبر الحدود بشكل رئيسي من خلال mBridge (الجسر متعدد الأطراف للعملات الرقمية للبنوك المركزية) وغيرها من الشبكات التسوية متعددة الأطراف المرخصة، مما يحقق المدفوعات عبر الحدود “الجملة” من نقطة إلى نقطة. هذه هي مسار “التحكم القوي” الذي يركز على الائتمان السيادي ويهدف إلى تحقيق الأمان المطلق والقابلية للتحكم.

الطريق الثاني: طبقة الامتثال الخارجية - صندوق الرمل “المفتوح المحدود” في هونغ كونغ ستكون هونغ كونغ بمثابة ساحة اختبار تحت السيطرة. في المستقبل، عندما تنضج أطر التنظيم، قد تتسامح البر الرئيسي مع عدد قليل من المؤسسات ذات الخلفية القوية وقدرات إدارة المخاطر العالية (ومن المرجح أن تكون مؤسسات مالية كبيرة) بإصدار عملة CNH مستقرة شديدة التقييد في هونغ كونغ. قد تستند هذه العملة المستقرة إلى سلسلة مرخصة أو سلسلة عامة تحتوي على آلية قائمة بيضاء، حيث يتم مراقبة المعاملات عن كثب، وستكون وظيفتها الرئيسية هي خدمة تجارة السلع الأساسية، وسوق السندات، وغيرها من الأعمال المالية على مستوى المؤسسات، وليس للقطاع التجزئة أو المضاربة على العملات الرقمية. هذه هي مسار “نصف مفتوح” لإجراء اختبارات الضغط على الحدود السيادية.

المسار الثالث: طبقة تطبيق السوق - “الزراعة العميقة” في السيناريوهات المحددة لن تختفي قوة الابتكار في السوق، بل ستبحث عن منافذ جديدة. عملة AxCNH المستقرة باليوان الصيني، التي ظهرت تحت إطار تنظيم كازاخستان وتهدف إلى تسوية التجارة في إطار “الحزام والطريق”، هي مثال نموذجي على ذلك. ستتنازل هذه المشاريع عن الأهداف الكبرى لتصبح عملة شائعة، وبدلاً من ذلك ستحدد نفسها كأداة مالية للتكنولوجيا تخدم سلاسل صناعية معينة (مثل التجارة الإلكترونية عبر الحدود، والتمويل لسلسلة التوريد) أو استراتيجيات معينة (مثل “الحزام والطريق”). نجاحها أو فشلها لا يعتمد على سوق الأصول الرقمية، بل يعتمد على قدرتها على تقليل التكاليف وزيادة الكفاءة للاقتصاد الحقيقي. هذه مسار “براغماتي” يتجنب التنظيم المباشر ويخدم الاقتصاد الحقيقي.

استنتاج

العودة إلى السؤال الأساسي: من غير الممكن أن تصدر البر الرئيسي الصيني عملة مستقرة قائمة على البلوكشين كما نفهمها عادة، وهذا شبه مؤكد لأنه يمس “الخط الأحمر المطلق” للسيادة المالية الوطنية. ومع ذلك، هذا لا يعني أن طريق رقمنة اليوان مسدود.

على النقيض من ذلك، تقوم الصين بلعب لعبة كبيرة. تتكون هذه اللعبة من السيمفونية الجليلة لـ e-CNY، وكونسيرتو العملة المستقرة المتوافقة في هونغ كونغ، والتنوع المرن للعديد من العملات المستقرة ذات السيناريوهات. هذه “الثلاثية” المعقدة، التي تبقى عصا قيادتها في يد الدولة الساعية إلى “الاستقرار” و"التحكم". ستستمر هذه اللعبة الأبدية بين السيولة العالمية في عصر الرقمنة والسيادة المالية لدولة واحدة في التطور بهذه الطريقة الفريدة والدقيقة.

#هونغ كونغ عملة مستقرة جديدة