توقيت تايوان 20 يومًا بالقرب من الظهر، نقل عقد عملة Lighter 2.5 مليار من رموز LIT، ويبدو أنه يستعد لطرحها في السوق. لكن هل هذا الخطوة ستسبق منافسة Perp DEX؟ هذا المقال من معهد CoinW للأبحاث.
(ملخص سابق: Aster، Lighter… خصوم قويون يحيطون، معركة الحصار Hyperliquid)
(معلومات إضافية: حصة السوق انخفضت من 80% إلى 20%، ماذا حدث لـ Hyperliquid؟)

فهرس المقال

• 1. من أين جاءت جدلية Lighter: التوقعات المسبقة والتأخير في المعلومات
• 2. التسعير المسبق تحت الأضواء: لماذا يُعتبر Lighter «أصلًا شبه ثابت»
• 3. بدون النظر إلى TGE، هل خرجت Lighter حقًا بقيمة المنتج؟
• 4. بعد نجاح Perp DEX، كيف يمكن تصميم الرموز؟
• 5. العودة إلى Lighter: ترددها، ربما هو جزء من الحل للمشكلة
• مراجع

مؤخرًا، أصبح Lighter محور النقاش في مسار Perp DEX. نشاط التداول على Lighter مستمر، ونظام النقاط يعمل بشكل مستقر، و Coinbase أدرجها ضمن خارطة طريق العملات؛ لكن توقيت إصدار الرموز والتفاصيل الدقيقة لا تزال غير واضحة، مما أدى إلى توقعات مبكرة في السوق وتأخير في المعلومات الأساسية، مما أثار الجدل. بخلاف المشاريع التي تعتمد فقط على الحوافز، جذب Lighter عددًا كبيرًا من المستخدمين على المدى الطويل من خلال آلية التوفيق الفعالة وتجربة التداول الممتازة، وأظهر قيمة منتج قوية. هذا أدى إلى أن السوق بدأ يقيّمها وفق معايير الأصول الناضجة، مما زاد من حجم الاختلافات في التقديرات.

مسار Perp DEX يمر حاليًا بمرحلة انتقال من «التحفيز» إلى «القيمة الذاتية». كيف يمكن تصميم الرموز بحيث تحفز المستخدمين بشكل فعال وتستوعب القيمة الحقيقية للمنصة، هو تحدٍ يواجهه القطاع بشكل عام. استراتيجيات الشراء والحوكمة السابقة كانت تركز على جوانب معينة، لكن بشكل عام تظهر حذرًا وتوازنًا. تقييد Lighter الحالي لوتيرة الرموز ووظائفها يعكس، إلى حد ما، إعادة تفكير في تحديد موقع الرموز في المسار. هل الرموز ضرورية، وكيفية تحديد موقعها بشكل مناسب بين الحوافز والقيمة، لا تزال من القضايا الأساسية التي تحتاج إلى حل. مراقبة مسار تطور Lighter تساعد على فهم منطق تصميم رموز مستقبلية لبيئة Perp DEX، واتجاهات الاستدامة.

1. من أين جاءت جدلية Lighter: التوقعات المسبقة والتأخير في المعلومات

في الآونة الأخيرة، زاد الحديث عن Lighter بشكل ملحوظ. من ناحية، تقدم المشروع بشكل مستمر بإشارات إيجابية: في 13 ديسمبر، أعلنت Coinbase عن إدراج Lighter ضمن خارطة طريق العملات؛ وفي الوقت نفسه، زادت أحجام التداول وبيانات النقاط المرتبطة، مما جعلها واحدة من أكثر المشاريع اهتمامًا في مسار Perp DEX.

لكن، مع ارتفاع البيانات والتعرض، هناك عدم يقين حول توقيت TGE والمرحلة الخاصة بالعرض المجاني. التحدي الرئيسي في جدلية Lighter لا يكمن في «هل ستصدر عملة»، بل في أن التوقعات السوقية قد تم تقديمها مسبقًا، لكن المعلومات الحاسمة لتقييمها لم تتأكد بعد. هناك توقعات طويلة الأمد في المجتمع بأن TGE ستتم في ديسمبر، لكن لم تصدر أي توضيحات رسمية حول التوقيت، القواعد، أو طريقة توزيع الرموز.

من ناحية الآلية، نظام النقاط الخاص بـ Lighter دخل مرحلة استقرار. يمكن للمستخدمين إيداع أموال في صندوق السيولة العام LLP(Lighter Liquidity Provider) والمشاركة في التداولات للحصول على النقاط. الموسم 2 مستمر، مع تحديد وتيرة ثابتة نسبيًا لتوزيع النقاط، وتوزيعها بناءً على سلوك التداول، مع الاحتفاظ بحق تعديل القواعد ديناميكيًا. حتى الآن، لم تعلن الجهات الرسمية عن كيفية ربط النقاط بالرموز المستقبلية أو TGE، بما في ذلك نسب التبادل، هيكل التوزيع، أو تصميم Tokenomics كامل.

خلال المشاركة، رغم عدم وجود إجابة نهائية من الجهات الرسمية، إلا أن المستخدمين يعتبرون النقاط مرجعًا هامًا للعوائد المحتملة مستقبلًا. مع توسع حجم المشاركة، تتعزز هذه التوقعات. تظهر بيانات الموقع أن حجم TVL الخاص بمجمع النقاط لـ Lighter وصل حاليًا إلى حوالي 6.9 مليار دولار، مما يدل على أن هذا النظام يحمل أموالًا حقيقية وسلوك تداول فعلي. في هذا السياق، فإن عدم اليقين حول توقيت الإصدار والقواعد يمكن أن يتضخم ليصبح شكوكًا حول العوائد المحتملة، ويؤدي إلى تباينات واضحة في تقييم السوق ومشاعر المشاركين.

الشكل 1. نظام النقاط لـ Lighter. المصدر: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

من خلال بيانات سوق التوقعات Polymarket، يتضح أن السوق لم يتفق بشكل كامل على توقيت عرض Lighter المجاني. على سبيل المثال، احتمالية «عرض Lighter في 29 ديسمبر» حوالي 28%، و«عدم العرض في 2025» حوالي 33%، بينما التواريخ الأخرى موزعة بشكل متباين. هذا يشير إلى أن السوق لا يعتبر العرض حدثًا مؤكدًا، بل يقيّم عدة سيناريوهات بشكل متوازٍ.

الشكل 2. التوقع على Polymarket لموعد عرض Lighter. المصدر: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

بالنسبة لتوقعات تقييم السوق بعد الإطلاق، فإن السوق يميل إلى الاعتقاد بأن القيمة السوقية بعد يوم واحد من الإطلاق ستتجاوز 1 مليار دولار، لكن التوقعات لمدى أعلى من ذلك تتقارب بشكل أكبر. بشكل عام، السوق لا يتبنى موقفًا متفائلًا أعمى، بل يسبق الأحداث ويقيم المخاطر بشكل مبكر، مع أخذ عدم اليقين في الاعتبار.

الشكل 3. التوقع على Polymarket لقيمة السوق لـ Lighter (FDV) بعد يوم من الإطلاق. المصدر: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

على المدى الطويل، تتباين الآراء حول نموذج عمل Lighter وتصميم الرموز. بعض الآراء ترى أن تركيز Lighter الحالي ينصب على المنتجات التداولية، وأن قدراته في الحوكمة أو تطوير النظام البيئي لا تزال محدودة، وإذا لم تتصل وظائف الرموز بشكل واضح مع سلوك التداول، فإن نشاط المستخدمين بعد TGE والعرض المجاني قد يتراجع بشكل كبير. هذه المناقشات لا تعني نفي تقدم المشروع، بل تعكس أن السوق يولي اهتمامًا متزايدًا للاستدامة على المدى الطويل، خاصة مع نضوج مسار Perp DEX.

2. التسعير المسبق تحت الأضواء: لماذا يُعتبر Lighter «أصلًا شبه ثابت»

خلال العام الماضي، ظهرت العديد من مشاريع Perp DEX على السلسلة، لكن القليل منها استمر في جذب الانتباه السوقي. بخلاف المشاريع التي تعتمد على حوافز عالية للحفاظ على البيانات، وضع Lighter منذ البداية في موقع مرتفع من الأضواء. في تطبيق Base من Coinbase، تم دمج صفحة Lighter الرسمية، حيث يمكن للمستخدمين اكتشاف واستخدام المنتج مباشرة ضمن بيئة Coinbase. هذا جعلها تُنظر إليها في سياق سوق تداول رئيسي محتمل، ورفع معيار تقييمها من «هل يمكنها تشغيل الآلية» إلى «هل تستحق تقييمًا طويل الأمد».

خلال هذه العملية، لم تقدم Lighter رواية كاملة عن الرموز، لكن بيانات التداول والمشاركة زادت بشكل سريع. هذا المزيج جعل السوق يبدأ في تقييمها ضمن إطار التقييم والمقارنة، قبل أن يحصل على جميع المعلومات الأساسية.

الأهم من ذلك، أن توقيت ظهور Lighter جاء في مرحلة تحوّل في سرد مسار Perp DEX. الاهتمام بدأ يتحول من التركيز على الآليات والابتكار الهيكلي إلى سؤال أكثر واقعية: هل ظهرت حاجة حقيقية ومستدامة للتداول غير مدفوعة بالحوافز؟ في هذا السياق، بمجرد أن تثبت المشاريع أنها «فعلاً مستخدمة»، حتى لو لم تكتمل بعد جميع حلقات القيمة، فإن السوق غالبًا ما يعتبرها «أصلًا شبه ثابت» ويقيمها وفق ذلك.

لذا، فإن الجدل الحالي حول Lighter لا ينجم فقط عن اختيار توقيت المشروع، بل هو نوع من الاختلال البنيوي بين توقعات السوق ومرحلة المشروع. عندما يبدأ السوق في تقييم مشروع لا يزال في طور البناء كما لو كان أصلًا ناضجًا، فإن الاختلافات تتضخم بشكل طبيعي.

3. هل بدون النظر إلى TGE، هل خرجت Lighter حقًا بقيمة المنتج؟

إذا استبعدنا مؤقتًا توقعات TGE والعرض المجاني، فهل لا تزال Lighter تستحق النقاش المستمر، وهو معيار مهم لتقييم مدى جدوى المشروع.

من البيانات المعلنة وسلوك التداول الفعلي، تظهر Lighter إشارات مهمة نادراً ما تظهر في مشاريع أخرى. أولًا، من ناحية تداول العقود الدائمة، أظهرت أنها تتعامل مع حجم سوق كبير. وفقًا لبيانات DefiLlama، حتى 18 ديسمبر، بلغ حجم تداول العقود الدائمة خلال 30 يومًا حوالي 256.27 مليار دولار، وTVL المنصة 14.57 مليار دولار، والنسبة بين حجم التداول وTVL تقدر بـ 175.88. للمقارنة، كانت Hyperliquid و Aster خلال نفس الفترة، حجم التداول/TVL حوالي 49.16/2038.4 مليار دولار و41.46 مليار دولار، و169.6/2210.0 مليار دولار و13.03 مليار دولار على التوالي. مؤشر حجم التداول إلى TVL يعكس مدى تكرار استخدام رأس المال خلال فترة معينة، وكلما زاد، دل ذلك على نشاط عالي وتداول مكثف، مع احتمال وجود طلبات مدفوعة بالحوافز. من خلال هذا المؤشر، تظهر Lighter و Aster نشاطًا عاليًا، لكن قد يكون جزء منه مدفوعًا بالحوافز، بينما Hyperliquid يميل أكثر إلى استقرار رأس المال والمخاطر.

خلال هذه الفترة، حجم تداول العقود الدائمة لـ Lighter في مستوى مرتفع، مما يدل على كفاءتها في التوفيق بين الطلب وسعة النظام. مع ذلك، فإن نشاط التداول قد يتأثر بالحوافز والتوقعات السوقية، وليس فقط بالطلب الطبيعي. ومع ذلك، القدرة على التعامل مع حجم تداول كبير في بيئة عالية الرافعة، تمثل معلمًا تقنيًا وعمليًا مهمًا، وتؤسس لمرحلة لاحقة من اختبار الطلب الحقيقي واستدامته.

الشكل 4. بيانات Lighter. المصدر: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

ثانيًا، من ناحية الهيكل، نظام الطلبات المختلط الذي تستخدمه Lighter في التوفيق، يدعم استمرارية الاستخدام من خلال كفاءة التنفيذ، والتحكم في الانزلاق، وردود الفعل. هذا يجعلها ليست مجرد منتج مؤقت، بل جزء من مسار تداول طويل الأمد لبعض المستخدمين. بالإضافة إلى ذلك، الظهور عبر صفحة Coinbase الرسمية، لم يقتصر على مجرد الظهور، بل أظهر أن جزءًا من الحركة قد تحول من «عرض» إلى «سلوك». البيانات الحالية تظهر أن جزءًا من التدفق قد انتقل من «التعرض» إلى «السلوك»، مما يميزها عن مشاريع Perp DEX التي لا تزال في مرحلة بناء السرد والتوقعات.

بفضل هذه المراحل، أصبحت Lighter مطابقة لمتطلبات السوق، حيث أن إثبات وجود قيمة حقيقية يغير من طبيعة السؤال من «هل يوجد رموز» إلى «هل الرموز يمكنها استيعاب وتضخيم القيمة الموجودة».

( 4. بعد نجاح Perp DEX، كيف يمكن تصميم الرموز؟

بعد مشاريع مثل Hyperliquid و Aster، وصل مسار Perp DEX إلى مرحلة مشابهة: عندما يتم إثبات أن المنتج التداولي قابل للتنفيذ، كيف ينبغي أن توجد الرموز بشكل «معقول»؟

التجارب السابقة قدمت اتجاهات مختلفة. على سبيل المثال، Hyperliquid لم تركز على الحوكمة أو الحوافز، بل على كيفية استيعاب إيرادات البروتوكول الحقيقية. وفقًا للمعلومات الرسمية والإحصائيات، يتم استخدام أكثر من 90% من رسوم المعاملات الناتجة عن العقود الدائمة لشراء رموز HYPE في السوق الثانوية، ويتم حرق أو إخراج جزء من المعروض، لدعم سعر الرموز. مع زيادة حجم التداول والرسوم، يزداد معدل الشراء، مما يربط أداء البروتوكول بقيمة الرموز، ويخلق حلقة قيمة واضحة. هذا يتطلب أن يحقق المنصة إيرادات تداول حقيقية ومستدامة، حتى تظل آلية الشراء فعالة، وإلا فإن انخفاض النشاط سيضع ضغطًا على قيمة الرموز.

أما Aster، فاعتمدت على توزيع كبير في البداية وحوافز متعددة المراحل، وسرعان ما زادت من حجم المستخدمين والنشاط. تظهر بيانات Tokenomics أن حوالي 53.5% من إجمالي العرض تم تخصيصها للعروض المجانية، والحوافز، والمكافآت الاجتماعية، لدعم المرحلة الأولى. في المدى الطويل، أدخلت Aster آلية شراء وإحراق مرحلية، حيث تم حرق نصف الرموز المشتراة بشكل دائم، والباقي مخصص للتحفيز المستقبلي. تمويل الشراء يأتي من رسوم البروتوكول وخزانة المشروع، وليس فقط من إيرادات البروتوكول. بالمقارنة مع Hyperliquid، الذي يوجه معظم رسومه لإعادة الشراء، فإن Aster تستخدم عمليات الشراء لتحقيق استقرار التوقعات وتنظيم العرض والطلب، مع حجم وتيرة لا تتغير تلقائيًا مع إيرادات الرسوم. هذا يساعد على زيادة الاهتمام والمشاركة في المراحل المبكرة، لكن مع تراجع الحوافز، قد يضعف الطلب، مما يهدد قيمة الرموز.

في ظل القيود الواقعية، تظهر تصميمات رموز مشاريع Perp DEX بشكل عام نوعًا من «التحكم الواعي»: فهي تدرك أن الرموز التحفيزية فقط غير مستدامة، وتظل حذرة من تعقيد الهيكل والتنظيم القانوني للرموز التي تعتمد على الإيرادات. قبل وجود مسار مثبت وقابل للتكرار، فإن التراجع عن الالتزامات وترك المجال للمرونة هو الخيار الأكثر عقلانية.

) 5. العودة إلى Lighter: ترددها، ربما هو جزء من الحل للمشكلة

إذا خرجنا من نقاش «هل TGE سيحدث» أو «متى سيكون العرض»، ونظرنا من منظور أكثر هدوءًا، فإن الحالة الحالية لـ Lighter واضحة جدًا: ليست مشروعًا يعتمد فقط على TGE لرفع التقييم، لكنها لم تقدم بعد سردًا مقنعًا وكافيًا لتحديد مصير الرموز في السوق.

من ناحية استراتيجية المنتج، لم تعتمد Lighter على حوافز عالية وترويج واضح لبناء بيانات قصيرة الأمد بسرعة، بل استخدمت نظام النقاط لربط الحوافز بالسلوك الحقيقي. هذا التحفيز يتم تأجيله، ويهدف إلى توجيه سلوك التداول بشكل مستمر، وليس لزيادة الحجم بشكل مؤقت. تستخدم Lighter حجم التداول الحالي، المستخدمين النشطين، والبيانات المستمرة في السوق، لكسب الوقت والصبر من السوق. في بيئة السوق التي تعتمد بشكل كبير على TGE كنقطة مرجعية، فإن هذا التحكم يثير بعض الاضطرابات.

لهذا السبب، بدأت الاختلافات حول Lighter تظهر بشكل واضح. للمشاركين على المدى القصير، عدم وجود جدول زمني واضح للرموز وتوقعات العوائد يقلل من دوافع المشاركة، ويزيد من مشاعر الشك؛ أما للمستخدمين على المدى الطويل، طالما أن المنتج وكفاءة التوفيق وتجربة التداول لا تزال متميزة، فإن إصدار الرموز فورًا لن يغير قرارهم. هذا التباين في الاهتمامات يخلق تقييمات مختلفة للمشروع، ويزيد من تباين السوق.

من وجهة نظر القطاع، فإن الجدل حول Lighter تجاوز مسألة «هل ستصدر رموزًا»، ليصل إلى جوهر تصميم رموز المنصات اللامركزية المستدامة: في ظل وجود مستخدمين حقيقيين وطلب تداول، هل الرموز ضرورية؟ وما هو الدور الرئيسي لها: الحوافز، الحوكمة، أم استيعاب القيمة على المدى الطويل؟

هذا يعكس أن القطاع يمر حاليًا بمرحلة انتقال من «نمو سريع + حوافز» إلى «خلق قيمة مستدامة». مشروع مثل Lighter، الذي يُراقب بشكل مكبر، ستؤثر استراتيجيته وأداؤه على نموذج الاقتصاد الرمزي في بيئة Perp DEX بأكملها. بغض النظر عن تصميم الرموز وتوقيت الإصدار النهائي، فإن النقاش حول تحديد موقع الرموز سيستمر في التأثير على تصميم المشاريع وتوقعات السوق المستقبلية. للمستثمرين والباحثين، مراقبة مسار Lighter تساعد على فهم كيف يمكن لهذا القطاع أن يحقق قفزة من «جذب الحوافز» إلى «الداخلية للقيمة».

( المراجع

1. تقرير تدقيق Hyperliquid. المصدر: https://messari.io/research/deep-research-reports/hyperliquid-diligence-report-fdf9486f-d978-4a6f-980e-ccadc697b120

2. 10 مشاريع تمثل 92% من إنفاق إعادة الشراء في 2025: https://www.coingecko.com/research/publications/token-buybacks

3. نظام النقاط لـ Lighter: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

4. التوقع على Polymarket لموعد عرض Lighter: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

5. التوقع على Polymarket لقيمة السوق لـ Lighter )FDV( بعد يوم من الإطلاق: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

6. بيانات Lighter على Defillama. المصدر: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

7. مشروع Aster DEX يحرق 80 مليون رمز ويكشف عن خارطة طريق 2026: رؤى وتحليل: https://investx.fr/en/crypto-news/aster-dex-burns-80-million-tokens-unveils-2026-roadmap-key-insights-analysis/

8. مذكرة استثمار Aster في PERP-DEX: https://insights.blockbase.co/aster-perp-dex-investment-memo

9. تحديثات Aster حول إعادة شراء رموز ASTER والعرض المجاني لتعزيز قيمة الرموز: https://www.mexc.co/en-IN/news/149436