الثور الفضي يصرخ بشكوى مع ارتفاع هامش CME الذي يهدد بإيقاف سلسلة الأرقام القياسية

ارتداد الفضة الحاد اصطدم في أواخر ديسمبر بعرقلة مألوفة في السوق: متطلبات هامش أعلى من CME Group، وهي خطوة وصفتها البورصة بأنها إدارة مخاطر روتينية لكنها أعادت إشعال الاتهامات المستمرة منذ فترة طويلة حول قمع الأسعار بين أنصار الفضة الأكثر صوتًا.

ارتفاع هامش الفضة في 2025 يثير قفزات في الهامش

خلال الثلاثين يومًا الماضية، ارتفع سعر الفضة الفوري بنحو 48%، من أدنى مستوى $50s في أواخر نوفمبر إلى ما يقرب من $83 بحلول أواخر ديسمبر، وهو أحد أسرع الارتفاعات قصيرة الأمد خلال عقود. اختتم هذا العام الذي شهد زيادة الفضة بأكثر من 150%، مدعومًا بضغط العرض المادي، الطلب الصناعي المكثف، واهتمام متجدد من المستثمرين الباحثين عن ملاذ من التضخم وعدم اليقين السياسي.

سرع وتيرة الارتفاع في منتصف ديسمبر عندما اخترقت الفضة أخيرًا $60 للأونصة، ثم استمرت في الارتفاع بقوة. اتسعت نطاقات التداول اليومية، وضعفت السيولة خلال العطلات، وبعقب عيد الميلاد بيوم، سجلت الفضة أعلى مستوى على الإطلاق عند أقل من 83 دولارًا. التقلب، بكلمات أخرى، لم يعد هامشًا جانبيًا—بل أصبح العنوان الرئيسي.

افتتحت أسواق الفضة في 29 ديسمبر، وبلغت تقريبًا $83 لكل أونصة، ومنذ ذلك الحين انخفضت إلى 77.49 دولار بعد الذروة. يبدو أن يوم الاثنين سيكون رحلة متقلبة للفضة.

ادخل CME. مع ارتفاع أسعار العقود الآجلة للفضة وتقلبها، أعلنت CME، واحدة من أكبر البورصات المالية في العالم، عن زيادة أخرى في متطلبات الهامش لعقود الفضة (SI) الآجلة. تم رفع الهامش الابتدائي للعقود ذات الشهر الأول من 22000 دولار إلى 25000 دولار لكل عقد، بزيادة تقارب 13.7%، سارية بعد إغلاق 29 ديسمبر.

ارتفعت هوامش الصيانة أيضًا، وطبقت زيادات مماثلة على معادن أخرى، بما في ذلك الذهب والبلاتين. من وجهة نظر CME، فإن الخطوة تعتبر نموذجية. توجد متطلبات الهامش لحماية مركز المقاصة من التخلف عن السداد خلال تقلبات الأسعار العنيفة. عندما يرتفع التقلب، ترتفع الهامش أيضًا. هذا ليس جديدًا، وليس فريدًا للفضة. البورصات تعمل من أجل البقاء، وليس لتشجيع الرسوم البيانية الأسية.

ومع ذلك، لم يكن التوقيت في صالح الفضة. تزامن ارتفاع الهامش مع تراجع مؤقت شهد تصفية حوالي 67 مليون أونصة من مراكز العقود الآجلة بالرافعة المالية، مما عزز اعتقاد الثيران في الفضة أن البورصة تدخلت بمجرد أن أصبح الارتفاع مثيرًا للاهتمام.

على منصة X وفي دوائر المعادن الثمينة، كانت ردود الفعل سريعة ومألوفة. كثيرون وصفوا زيادة الهامش بأنها تدخل متعمد مصمم لتهدئة الأسعار وحماية المراكز القصيرة الكبيرة، خاصة تلك التي تحتفظ بها البنوك المودعة. الحجة تقول: رفع الهامش أثناء الارتفاع، إجبار المراكز الطويلة بالرافعة على البيع، وخفض السعر، وشراء الوقت للسوق الورقية لالتقاط أنفاسه.

أحد المنشورات على X يوجه انتقادًا حادًا لـ CME، مدعيًا أنها تساعد البنوك بشكل سري. “CME تساعد البنوك على تغطية المراكز القصيرة من خلال إجبار العقود الآجلة على الانخفاض (مكالمات الهامش) بحيث يمكنهم الشراء الفعلي للفضة”، كتب مستخدم وسائل التواصل الاجتماعي. هذا السرد له جذور عميقة. يشير عشاق الفضة إلى حلقات متكررة—1980، 2011، والآن 2025—حيث وصلت زيادات الهامش خلال ارتفاعات قوية تلتها تصحيحات حادة.

بالنسبة لهم، يبدو الأمر أقل كإدارة مخاطر محايدة وأكثر كأنه دفتر استراتيجيات مستخدم بشكل متكرر. الشبح الذي يُستدعى حتمًا في هذه النقاشات هو هنت براذرز. في أواخر السبعينيات، جمع نيلسون بانكر هنت وويليام هربرت هنت مراكز ضخمة في الفضة من خلال العقود الآجلة والممتلكات المادية، مما ساعد على دفع الأسعار من حوالي $6 للأونصة إلى ما يقرب من $50 بحلول يناير 1980.

ردت الجهات التنظيمية والبورصات بقرارات صارمة، بما في ذلك زيادات حادة في الهامش وقيود أدت في النهاية إلى سحق الارتفاع في ما أصبح يُعرف بـ “الخميس الفضي”. بالنسبة لثيران الفضة، فإن التشابهات لا تقاوم. زيادات الهامش أثناء الارتفاع؟ تحقق. التصفية القسرية؟ تحقق. البورصات تدعي السيطرة على المخاطر بينما تتهاوى الأسعار؟ تحقق.

القياس يكتب نفسه، خاصة للمتداولين الذين يعتقدون أن سوق الفضة الورقية اليوم يفوق العرض المادي المتاح. لكن التاريخ أقل تعاونًا من شعارات وسائل التواصل الاجتماعي. كانت حلقة هنت براذرز محاولة مركزة ورافعة من قبل مجموعة صغيرة للسيطرة على السوق. بالمقابل، فإن ارتفاع الفضة اليوم يُدفع بواسطة عوامل هيكلية تتجاوز المتداولين في العقود الآجلة بكثير.

الطلب الصناعي من الألواح الشمسية، والإلكترونيات، والمركبات الكهربائية، والتطبيقات الطبية اصطدم مع سنوات من عجز العرض، مما ترك المخزونات ضيقة والهوامش المادية مرتفعة. بالنسبة للكثيرين، هذا التمييز مهم. يمكن لزيادات الهامش أن تطرد المضاربة بالرافعة، لكنها لا تخلق أونصات جديدة من الفضة. المشترون الماديون—المصنعون، الحكومات، والمستثمرون على المدى الطويل—محصنون إلى حد كبير من آليات هامش العقود الآجلة.

إذا استمر العرض في التقييد، فإن ضغط السعر يميل إلى العودة بمجرد استقرار الأمور. هناك أيضًا الحقيقة غير المريحة وهي أن CME رفعت الهامش عبر معادن متعددة، وليس فقط الفضة. الذهب، والبلاتين، والبالاديوم جميعها أُدرجت في نفس النصيحة، مما يقلل من فكرة أن الفضة كانت مستهدفة بشكل فريد. التقلب، وليس المؤامرة، يظل التفسير الأبسط.

اقرأ أيضًا: كم تبلغ قيمة بطاقة بيكاتشو إيلستريتور لوغان بول؟ رهانات بوليمارك تحكي القصة

لن يرضي هذا جميع المؤمنين الحقيقيين بالفضة، ويظل الشك في البورصات والبنوك عميقًا لأسباب وجيهة. فقد تركت الإجراءات التنفيذية السابقة والهياكل السوقية غير الشفافة ندوبًا دائمة. علاوة على ذلك، من الجدير تذكر عام 2011 أيضًا، عندما شهدت الفضة ارتفاعًا قويًا خلال تلك الفترة، مضيفة فصلًا آخر إلى تاريخها الدوري.

خلال ارتفاع سعر الفضة في 2011، شددت البورصات مثل CME بشكل حاد متطلبات الهامش على عقود الفضة الآجلة. رفعت CME الهامش مرارًا—حتى خمس زيادات خلال تسعة أيام—مضاعفة المتطلبات من حوالي 4% إلى 10% من القيمة الاسمية، مما أجبر المتداولين بالرافعة على تصفية مراكزهم وساعد على دفع انخفاض حاد بنسبة 30% في الأسعار من حوالي $50 إلى حوالي $26 لكل أونصة.

ومع ذلك، فإن القول بأنه تلاعب مباشر يتطلب أدلة أكثر من توقيت غير مريح وذكريات تاريخية متكررة. ما تشير إليه هذه الحلقة هو مخاطر الرافعة في الأسواق السلعية ذات الحركة السريعة. زيادات الهامش أدوات قاسية، لكنها قانونية، ومتوقعة، وقاسية. المتداولون الذين يعتمدون على المال المقترض يجدون أنفسهم حتمًا في رحمة تغييرات القواعد التي تصل تحديدًا عندما يبلغ التقلب ذروته.

لقد رسخ ارتفاع الفضة خلال 30 يومًا مكانته كواحد من أبرز أداءات 2025. سواء توقف الارتفاع، أو تراجع، أو أعيد تحميله، فسيعتمد ذلك أكثر على العرض المادي، والطلب الصناعي، والتقلبات الاقتصادية الكلية من على إشعار هامش واحد. في حين أن النقاش حول التلاعب يبدو أنه سيطول أكثر من غيره. ومع ذلك، فإن التركيز سينصب بشكل رئيسي على الفضة يوم الاثنين، مع تركيز المستثمرين على ما يُعرف بـ ‘ذهب الفقراء’.