توزيع بقيمة 675 مليون دولار يثير جدلاً حول التوزيع، وLighter يواجه تحديات الاحتفاظ بالمستخدمين بعد إصدار العملة

المؤلف: Jae، PANews

لقد أُسدل الستار على آخر عملية توزيع رمزية لهذا العام الليلة الماضية (30 ديسمبر). أعلن مشروع Perp DEX (بورصة العقود الآجلة اللامركزية) Lighter عن إتمام توزيع الرموز، حيث قام بتوزيع إجمالي قدره 6.75 مليار دولار على المشاركين المبكرين، مما جلب بعض الدفء إلى السوق الباردة في نهاية عام 2025.

على الرغم من أن سوق الشتاء يبدو باهتًا بعض الشيء، إلا أن المنافسة على السيولة وتجربة التداول في ساحة Perp DEX تزداد حدة. يشهد القطاع عملية استبدال تدريجي لدفاتر الطلبات المركزية عالية الأداء (CLOB) بالمبادرات المبكرة التي تعتمد على Automated Market Makers (AMM). برز مشروع Lighter المبني على zk-rollup بسرعة، بفضل استراتيجيته الخالية من الرسوم ومساره التكنولوجي المتمثل في الدوائر ZK المخصصة، محاولًا إعادة تعريف معايير تداول المشتقات على السلسلة.

منذ القدم، كانت عمليات توزيع الرموز تحديًا مزدوجًا، وLighter بلا شك يواجه المشكلات التي عانت منها مشاريع التوزيع الأخرى، مثل عدم رضا المستخدمين واحتفاظهم بعد عمليات التوزيع في عصر ما بعد التوزيع.

ردود فعل متباينة على التوزيع، وتوزيع الرموز يثير الجدل

أنهى Lighter أمس عملية TGE، حيث أظهر رمز البروتوكول LIT تقلبات حادة عند إطلاقه. خلال التداول المسبق على عدة بورصات مركزية، وصل سعر LIT إلى ذروته عند 3.9 دولارات. بعد بدء TGE رسميًا، ارتفع السعر بسرعة ليصل إلى 7.8 دولارات، ثم تراجع واستقر بين 2.6 و3 دولارات.

وفقًا لمراقبة Bubblemaps، بلغ إجمالي المبالغ الموزعة على المشاركين المبكرين في أول يوم من إطلاق LIT حوالي 6.75 مليار دولار. منذ ذلك الحين، خرج حوالي 30 مليون دولار من الأموال من Lighter.

جهود توزيع الرموز من Lighter تعتبر سخية نسبياً، لكن المجتمع يعبّر عن آراء متباينة حيالها. يعتقد المؤيدون أن التوزيع الأولي يمثل 25% من إجمالي العرض، وهو ما يعادل حوالي 6.9 مليار دولار تم توزيعها مباشرة على حاملي نقاط الموسم 1 و2، دون قيود على الحجز، وهو ما يميزها عن العديد من المشاريع الأخرى التي كانت تملك حصصًا أقل عند TGE؛ بينما يرى المعارضون أن معدل تحويل النقاط في الموسم 1 و2 يتراوح بين 20 و28 رمز LIT لكل نقطة. بالنسبة للمستخدمين الذين يتداولون بشكل متكرر، فإن هذا يعادل تقريبًا رسوم المعاملات التي يدفعونها، ولم يحققوا العائد المتوقع “الضخم”.

الجدل الأكبر حول TGE هذا العام يكمن في اقتصاديات رموز Lighter. يبلغ إجمالي العرض 1 مليار رمز، يُخصص 50% منها للنظام البيئي، و50% للفريق والمستثمرين، مع خطة فتح تدريجي على مدى 3 سنوات. وُصف هذا المقترح من قبل المجتمع بأنه “مسيطر عليه من قبل الفريق”: رغم أن حجز المستثمرين صارم، إلا أن النسبة الإجمالية مرتفعة جدًا، مما قد يخفّض من فوائد المجتمع. قد يؤدي التوزيع المجاني غير المقيد بنسبة 25% إلى ضغط بيعي مؤقت، في حين أن الحصة المقفلة بنسبة 50% قد تؤدي إلى ضغوط بيعية طويلة الأمد، مما يضر بالنمو المستدام لقيمة LIT السوقية.

من ناحية التقييم، فإن تسعير Lighter يعكس مباشرة Hyperliquid وAster. على الرغم من أن حجم تداولها تجاوز أحيانًا هذين المنافسين، إلا أن تقييمها لا يزال محل شك.

تُظهر بيانات CoinGecko أن القيمة السوقية الحالية لـ LIT تقدر بحوالي 6.8 مليار دولار، وFDV (القيمة السوقية المُخمّنة عند التخمير الكامل) تتجاوز 27 مليار دولار. قبل أسبوع، كانت توقعات Polymarket تشير إلى أن احتمالية أن تتجاوز قيمة Lighter السوقية 20 مليار دولار في اليوم التالي للإطلاق بلغت 83%.

قال Vladimir Novakovski، المدير التنفيذي لـ Lighter، في مقابلة بودكاست: “الرمز لن ينطلق بسرعة بعد إطلاقه، والتوقع الواقعي هو أن يبدأ من وضع صحي نسبيًا.” وغرد Andy، مؤسس The Rollup: “إذا كانت قيمة LIT عند التخمير الكامل حوالي 20 مليار دولار، فسوف أشتري.”

بشكل عام، كانت أداء TGE من Lighter متوافقًا مع التوقعات، ولم يظهر مفاجآت، ومع تدهور السوق بشكل عام، لم يكن رد فعل المجتمع على البروتوكول كبيرًا.

كبار المستثمرين يراهنون على عباقرة هارفارد لبناء Lighter

بدأت قصة Lighter مع مؤسسها Vladimir Novakovski، الذي يُعتبر نموذجًا لـ “طفل من عائلة محترمة” ومزيجًا من نخبة وول ستريت. دخل هارفارد وهو في سن 16 وتخرج مبكرًا، ثم تم استقطابه شخصيًا من قبل مؤسس Citadel، كين جريفين. خبرته في هذا الصرح المالي المرموق، مكنته من فهم الهيكل الدقيق للسوق المالي التقليدي وإدارة السيولة.

لكن طموح هذا العبقري لم يتوقف عند وول ستريت. لقد أسس بنجاح منصة تواصل اجتماعي تعتمد على الذكاء الاصطناعي بقيمة مئات الملايين من الدولارات، تسمى Lunchclub. في 2023، أدرك بشكل حاد الفراغ في البنية التحتية المالية على السلسلة، وقاد 80% من فريقه للتحول الكامل إلى العملات المشفرة، مكرسًا جهوده لتطوير Lighter.

“استثمرنا في Lighter بشكل رئيسي بسبب قدرات Vladimir وفريقه الهندسية.” قال Joey Krug، شريك في Founders Fund، أحد أكبر رؤوس الأموال، موضحًا المنطق الأساسي للاستثمار: في مسار تقني معقد للغاية، فإن كثافة المواهب هي الحصن المنيع الرئيسي.

في نوفمبر 2025، أعلن Lighter عن إتمام جولة تمويل بقيمة 68 مليون دولار، بقيمة تقييم بعد التمويل تصل إلى 1.5 مليار دولار.

ويبدو أن مشاركة شركة Robinhood، وهي وسيط معروف، تحمل إشارة مهمة: العملاق المالي التقليدي يبحث عن بنية تحتية حقيقية لعمليات التداول على مستوى المؤسسات في Perp DEX. وهذا لا يمنح Lighter تمويلًا فحسب، بل يتيح أيضًا استقطاب مستخدمين من المؤسسات المالية التقليدية.

ZK تمكّن Lighter من تحقيق أكثر من 15 ألف TPS، مع ضمان التحقق

عام 2025 هو نقطة تحول في مسار Perp DEX. على الرغم من أن بروتوكولات مبكرة مثل dYdX و GMX أثبتت إمكانية تداول المشتقات على السلسلة، إلا أنها لم تتمكن من مجاراة البورصات المركزية من حيث سرعة التنفيذ، التحكم في الانزلاق، تأخير البيانات، وعمق السيولة. أما Lighter، فباستخدام نموذج CLOB وبنية Layer 2 عالية الأداء، حقق معاملات في أقل من ثانية وكفاءة رأس مال أعلى.

المنطق الأساسي وراء هذا التطور هو أن التحقق هو الثقة. لا يحتاج Lighter من المستخدمين أن يثقوا بمحرك المطابقة، بل يستخدم دوائر ZK المخصصة لإنتاج أدلة مشفرة يمكن التحقق منها لكل عملية مطابقة، وكل فحص للمخاطر، وكل عملية تسوية. تضمن هذه البنية أن حتى إذا حاول المصفّي أو تعرض للهجوم، فإن العقود على شبكة إيثريوم الأساسية تضمن أمان الأصول.

يعتمد الحصن التكنولوجي لـ Lighter على مزيج يبدو متناقضًا: الثقة اللامركزية (ZK) والكفاءة المركزية (CLOB). تصميمه يركز على الأداء العالي، مع التأكيد على الشفافية وعدم الحجز، مما يمنحه خصائص “مُنشأة أصليًا على إيثريوم”.

على عكس العديد من بروتوكولات ZK العامة، اختار Lighter مسارًا أصعب: تصميم دوائر ZK مخصصة لعملية التداول (zkLighter). هذا يمكن البروتوكول من إنتاج أدلة بكفاءة عالية، وتحقيق أكثر من 15,000 TPS، وزمن استقرار أقل من 10 مللي ثانية، لتلبية متطلبات المتداولين عالي التردد.

ومن الجدير بالذكر أن بنية البيانات الأساسية لـ Lighter تعتمد على “شجرة فائقة” لضمان أن كل سعر تنفيذ لطلب معين هو الأفضل في الوقت المحدد، حتى في حالات الحمل العالي.

ولمنع مخاطر انقطاع المصفّي أو رفض الخدمة، صمم Lighter وضع “كبسولة النجاة”. حيث يتم نشر جميع أرصدة الحسابات وبيانات المراكز كـ Blob على إيثريوم، ويمكن للمستخدمين بناء إثباتات لقيمة حساباتهم استنادًا إلى البيانات العامة، وسحب أموالهم مباشرة على الشبكة الرئيسية دون الحاجة إلى إذن من المصفّي. تتيح هذه الآلية مقاومة الرقابة والسيطرة على الأصول بشكل أفضل من بروتوكولات Perp DEX التي تعتمد على إجماع L1 الخاص بها.

نموذج بدون رسوم يعيد تشكيل استراتيجية جذب المستخدمين للبروتوكول

السبب وراء جذب Lighter لهذا القدر الكبير من رأس المال والمستخدمين ليس فقط أدائه العالي وقابلية التحقق، بل أيضًا ابتكاراته الثلاثة في هيكل الرسوم، وكفاءة رأس المال، وآلية التسوية.

في ظل اعتماد Perp DEX بشكل كبير على رسوم التداول لتحقيق الأرباح، أطلق Lighter مفاجأة كبيرة بإعلان “عدم فرض رسوم على التداول”.

صمم البروتوكول نموذج حسابات ذكي ذو طبقتين لتحقيق الاستدامة التجارية.

• حسابات التجزئة (Standard): لا تفرض أي رسوم على Maker أو Taker للمستخدمين العاديين. رغم أن ذلك يسبب تأخيرًا بسيطًا حوالي 300 مللي ثانية، إلا أن هذا التكلفة تعتبر جذابة لمعظم المستخدمين غير المتداولين بشكل عالي التردد.
• حسابات مميزة (Premium): موجهة للمؤسسات والمتداولين عالي التردد، توفر قناة بدون تأخير، مع رسوم منخفضة جدًا (Maker 0.002%، Taker 0.02%).

حاليًا، تعتمد إيرادات Lighter بشكل رئيسي على رسوم الحسابات المميزة ورسوم التسوية، ومتوسط الدخل اليومي حوالي 200,000 دولار، مما يثبت بشكل مبدئي جدوى نموذج جذب المستخدمين.

لكن، مع تدهور السوق، انخفض مستوى إيرادات Lighter خلال الأسبوع الماضي. وتوقعات توزيع الرموز قد تحققت، لكن القدرة الحقيقية على توليد الإيرادات لا تزال قيد الملاحظة.

إذا كانت الرسوم المجانية هي وسيلة جذب، فإن ضمان الهامش العام (UCM) هو السلاح للحفاظ على الأموال الاحترافية.

عادةً، تتطلب Perp DEX التقليدية من المستخدمين إيداع USDC أو عملات مستقرة أخرى كضمان، مما يقلل من كفاءة رأس المال. لذلك، أدخل Lighter نظام UCM، الذي يسمح للمتداولين باستخدام أصول ذات عائد على شبكة إيثريوم (مثل stETH، رموز LP، أو حتى ودائع Aave) كضمانات لعمليات الرافعة على Layer 2.

الذكاء في هذا التصميم هو أن الأصول المرهونة لا تحتاج إلى عبور عبر السلسلة، بل يتم ربطها عبر ZK إلى Layer 2. وهذا يعني أن المستخدم يمكنه كسب عوائد الإيداع على L1 وفتح أوامر على L2 في ذات الوقت.

في حالة التسوية، يُنتج إثبات مشفر يُقدم إلى عقد L1، ويخصم تلقائيًا الأصول ذات الصلة. هذه الطريقة “الأصول غير منقولة، والائتمان ممتد” تعزز بشكل كبير كفاءة رأس المال، وتزيل الصراع الصعب بين أرباح الأصول ورأس مال التداول.

آلية التسوية كانت دائمًا من أكثر النقاط إثارة للخلاف في Perp DEX. لكن Lighter باستخدام دوائر ZK يضمن أن عمليات التسوية قابلة للتحقق تمامًا، مما يقلل من احتمالية التلاعب أو التسوية القسرية من قبل المنصة.

بالإضافة إلى ذلك، أطلق Lighter بركزًا متعدد المستويات من السيولة:

• LLP (مزود السيولة من Lighter): هو بركة البروتوكول الرئيسية، ويعمل كمقابل للتداول ومنفذ للتسوية. يحقق أرباحًا من خسائر المستخدمين، ويجمع رسوم التمويل والتسوية. ويبلغ العائد السنوي الحالي حوالي 30%.
• XLP (مزود السيولة التجريبي): بركة معزولة مخصصة للأصول التجريبية (مثل رموز ما قبل التداول، RWA، العملات ذات السيولة المنخفضة). لا تشارك في التسوية القسرية، وتكون مخاطرها معزولة عن البروتوكول الرئيسي، وتناسب مزودي السيولة ذوي الميل للمخاطرة العالي.

نسبة OI/Vol تتأرجح عند 0.2، والبيانات بعد التوزيع قد تتعرض لـ"تصفية كبيرة"

Lighter سريع النمو ليس خاليًا من الظلال.

نسبة OI/Vol (حجم المركز/حجم التداول) المبالغ فيها أثارت تساؤلات واسعة في السوق. على الرغم من أن النسبة ارتفعت مؤخرًا، إلا أن Lighter حافظت على نسبة حوالي 0.2 لفترة طويلة، مما يعني أن كل دولار واحد من المركز يتداول حوالي 5 مرات خلال 24 ساعة، وهو ما يتنافى مع نمط الحيازة العضوية الصحي (OI/Vol<0.33)، ويظهر علامات واضحة على التلاعب في الحجم.

هذه الظاهرة تعود بشكل رئيسي إلى خطط التحفيز الطموحة لنقاط Lighter. رغم أن البروتوكول حاول الدفاع عبر دعوات فريدة من نوعها، وزيادة وزن الحيازة، إلا أن انتهاء TGE (حدث التوليد) يعني أن تدفقات التداول عالية التردد ستؤثر على الحصة السوقية الحقيقية لـ Lighter.

كما أن الأعطال المتكررة في النظام تكشف عن ضعف استقراره. في 9 أكتوبر، حدث توقف استمر 4.5 ساعات. وفي 30 ديسمبر، حدث توقف للمصفّي أدى إلى عدم تمكن المستخدمين من سحب أموالهم بشكل طبيعي. بالنسبة لمنصة مشتقات تتعامل مع مئات الملايين من الدولارات، فإن الاستقرار هو حياة أو موت.

ظهور Lighter يمثل مرحلة جديدة من تطور Perp DEX: من اللامركزية إلى الأداء العالي القابل للتحقق. من خلال أمان شبكة إيثريوم وتقنية ZK، حلّ مشكلة الثقة، وبتبني استراتيجية بدون رسوم، دخلت ساحة Perp DEX بقوة.

لكن، المنافسة في مسار Perp DEX لم تعد مجرد سباق تقني، بل تشمل السيولة، وبيئة المجتمع، وجودة المنتج بشكل شامل. ما إذا كان Lighter سينمو من مشروع تكنولوجي مفاجئ إلى لاعب رئيسي في المسار، يعتمد على قدرته على الاستمرار في جذب واحتفاظ بالطلبات الحقيقية للتداول بعد عمليات التوزيع.