كتابة: لولو Lulu
في بداية عام 2026، أطلقت هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ (SFC) سلسلة من الإجراءات القوية في مجال الأصول الرقمية المتوافقة، مما أعاد رسم ملامح صناعة الرموز المميزة للأصول الحقيقية (RWA).
في 23 فبراير، أعلنت هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ أنها منحت ترخيصًا لشركة Esperanza Securities التابعة لشركة Yisheng Fintech في 13 فبراير، لممارسة أنشطة إصدار الأوراق المالية الرمزية للأصول الترفيهية بشكل متوافق — بما في ذلك حفلات غناء كاي تشينغ بمناسبة الذكرى الأربعين، والجولات الموسيقية لفرق كورية في ماليزيا، وغيرها من الأصول الترفيهية الواقعية، والتي أصبحت رسميًا ضمن فئة الأوراق المالية الرقمية الخاضعة للرقابة. يمكن للمستثمرين المؤهلين شراء رموز الأوراق المالية للمشاركة في استثمارات الحفلات بشكل جزئي، والاستفادة من أرباح القطاع.
وفي غضون يوم واحد، في 26 فبراير، أصدرت شركة D-Lin Holdings إعلانًا، أعلنت فيه أن مشاريعها العقارية مثل مبنى ديلين في وسط هونغ كونغ، قد حصلت على موافقة هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ لإصدارها في 24 فبراير.
خلال سبعة أيام، تم الموافقة على مشروعين رئيسيين للأصول الحقيقية (RWA)، من الأصول الترفيهية إلى العقارات التجارية الأساسية، مما يمثل قفزة نوعية في تطبيقات السيناريوهات المختلفة.
وهذا ليس مجرد ابتكار منتج عابر، بل هو إشارة واضحة من الجهات التنظيمية في هونغ كونغ: أن الأصول الحقيقية المتوافقة تتجه من كونها أدوات مالية حصرية للمؤسسات، إلى عصر شامل يهدف إلى تغطية جميع السيناريوهات الصناعية بشكل شامل وميسر.
بالنسبة للعديد من أصحاب الشركات التقليدية في البر الرئيسي الراغبين في دخول عالم Web3، فإن فهم المنطق التنظيمي وراء كسر الحواجز في الأصول الترفيهية (RWA)، وتجنب الأخطاء، وتحديد مسارات التحول، هو المفتاح الأساسي للاستفادة من فوائد عصر الأصول الرقمية في 2026.
كسر الحواجز في الأصول الترفيهية (RWA): ليس حالة فردية، بل هو تحول استراتيجي من تنظيمات هيئة الرقابة في هونغ كونغ
النجاح في الموافقة على إصدار رموز الأصول الترفيهية (RWA) التابعة لشركة Esperanza Securities أثار صدمة في القطاع، لأنه كسر الحدود التقليدية للأصول الحقيقية المتوافقة في هونغ كونغ، وأكد على مسار رقمي قابل للتكرار للأصول المادية.
نظرة على مسيرة تطور الأصول الحقيقية (RWA) في هونغ كونغ:
في 2023-2024، كان اللاعبون الرئيسيون يركزون على العقارات، السندات الخضراء، والبنية التحتية للطاقة الجديدة، وهي مجالات مالية موحدة، وتُعرف بأنها “لعبة حصرية للمؤسسات”.
وفي بداية عام 2026، تم السماح رسميًا بإصدار رموز الأصول الترفيهية، مما يدل على أن التوجه الرئيسي للرقابة في هونغ كونغ قد تحول من “إدراج الأصول المالية الموحدة على السلسلة” إلى “رقمنة الأصول المادية ذات التدفق النقدي المستقر بشكل شامل ومتوافق”.
هذا المسار التطوري التنظيمي يوضح بوضوح استراتيجية هونغ كونغ الأساسية: أن تكون “الموصل السوبر” بين البر الرئيسي والعالم، وبين التمويل التقليدي والأصول الرقمية، وأن تكون “المنفذ العالمي” للأصول غير المعيارية.
من العقارات، والطاقة الجديدة، إلى الحفلات الموسيقية، لم يتغير المعيار الرئيسي للرقابة: طالما أن الأصل الأساسي لديه تدفق نقدي حقيقي وحقوق ملكية واضحة، يمكن ضمن إطار رقابة هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ إصدار الرموز، وتداولها، وتحقيق قيمتها.
بالنسبة للشركات التقليدية في البر الرئيسي، هذا يعني أن عصرًا جديدًا قد بدأ:
يمكن لعلاماتك التجارية، ومناطق الجذب السياحي، والأصول الزراعية، وحقوق الملكية الفكرية، وحقوق أرباح سلسلة التوريد، بغض النظر عن الحجم أو القطاع، أن تحقق إعادة هيكلة قيمة الأصول، وتوسيع قنوات التمويل، وزيادة السيولة، من خلال هذه المنهجية المتوافقة.
الدروس المستفادة من أخطاء الشركات الكبرى: ثلاث نقاط رئيسية يجب تجنبها عند التحول
بينما يفتح قطاع الأصول الترفيهية (RWA) نافذة جديدة، يجب أن نواجه دروسًا قاسية من عام 2025، حيث أن نماذج الديون ذات العائد الثابت، خاصة في قطاع الطاقة الجديدة، واجهت انهيارًا في النموذج التجاري.
هذه الدروس تعتبر من النقاط الحاسمة التي يجب أن تتجنبها جميع الشركات التقليدية عند التحول إلى Web3.
- التضارب بين أسعار الفائدة وتكاليف الامتثال
المفارقة الأساسية في نموذج الديون ذات العائد الثابت هي التفاوت في أسعار الفائدة بين البر الرئيسي وهونغ كونغ.
الحصول على أصول ذات عائد منخفض في البر الرئيسي، والبحث عن تمويل في هونغ كونغ بأسعار فائدة مرتفعة، يتطلب أن تقدم المشاريع عائدًا شاملاً يتراوح بين 9% و12% لإقناع المستثمرين المؤهلين في هونغ كونغ. لكن عوائد الأصول الأساسية مثل محطات الشحن والطاقة الشمسية تكون حوالي 7% سنويًا، ومع خصم تكاليف التدقيق على السلسلة، وصيانة إنترنت الأشياء، وأتعاب المستشارين، فإن الفارق في العائدات يختفي، مما يجعل النموذج غير قابل للاستمرار من الأساس.
- التفاوت الكبير في حجم الأصول ومتطلبات الإصدار
عملية إصدار الأصول الحقيقية (RWA) المتوافقة في هونغ كونغ تتطلب تكاليف قانونية وتقنية وتراخيص تتجاوز 2.5 مليون دولار هونغ كونغ، حتى قبل بدء التشغيل.
وهذا يعني أن الأصول التي تقل قيمتها عن 300 مليون يوان صيني، تعتبر غير مجدية من حيث تقليل التكاليف وزيادة الكفاءة. بعد تطبيق نظام التسجيل عبر الحدود في 2026، يجب أن تتم عمليات إصدار RWA ذات الطابع الأمني عبر مؤسسات مالية مرخصة، مع التركيز على الشركات ذات الإيرادات السنوية بين 100 مليون و1 مليار يوان، والتي تتمتع بتدفق نقدي مستقر. الشركات الصغيرة والمتوسطة التي تدخل السوق بشكل عشوائي ستواجه تكاليف عالية قد تجهض مشروعها.
- القيود الفيزيائية على الأصول غير الرقمية ونقص السيولة الثانوية
جميع الأصول المرتبطة بالبنية التحتية المادية، مثل العقارات أو الأصول الترفيهية، تواجه مشكلة النمو النهائي: التباين بين الانتشار عبر الإنترنت وقدرة الدفع على الأرض.
عندما يتزايد عدد المستخدمين من 10 آلاف إلى 100 ألف، لا يمكن بناء 100 ألف محطة شحن في وقت واحد، مما يحد من قدرة الأصول على الانفجار والنمو.
بالإضافة إلى ذلك، أنظمة الديون ذات العائد الثابت على الأصول، تعتمد على رغبة المشترين في الاحتفاظ بالأصل حتى استحقاقه، مع عدم وجود طلب على التداول الثانوي. على الرغم من وجود 12 بورصة مرخصة في هونغ كونغ، إلا أن السيولة الفعالة غير موجودة، وغالبًا ما تتحول إلى أدوات استثمارية حصرية للمؤسسات.
مسار التحول في 2026: أربعة مسارات متوافقة، واختيارات دقيقة للشركات المختلفة
كسر الحواجز في الأصول الترفيهية (RWA) يوضح الاتجاه الرئيسي لتحول الشركات التقليدية إلى Web3 في 2026: من “التركيز على التمويل” إلى “التركيز على الاستهلاك”، ومن “العائد الثابت” إلى “حقوق المستخدمين”.
وبناءً على خصائص الأصول الأساسية والمنطق التنظيمي، قسمنا المسارات المتوافقة إلى أربعة مسارات، بحيث يمكن لكل شركة، بغض النظر عن حجمها أو قطاعها، اختيار المسار الأنسب لعملية التحول.
- حقوق الاستخدام: المسار الذهبي للشركات الصغيرة والمتوسطة في قطاعات الثقافة/الاستهلاك/العلامات التجارية في 2026
هذا هو الميدان الرئيسي الذي يمكن للشركات المصنعة للسلع الاستهلاكية، ومالكي حقوق الملكية الفكرية، ومشاريع السياحة والثقافة، المشاركة فيه بسهولة وبتوافق، وهو أيضًا المنطق الأكثر قابلية للتكرار في هذا المجال.
المنطق الأساسي هو “لا تبيع الأسهم، بل تبيع حقوق الاستخدام”، مما يتجنب بشكل كامل حدود تنظيم الأوراق المالية، ويقلل من متطلبات الامتثال، ولا يتطلب ترخيصًا من جهة تنظيمية، ويمكن للجهات السوقية العمل بشكل قانوني، خاصة للشركات التي تحقق إيرادات بمئات الملايين من اليوان، والعلامات التجارية، وحقوق الملكية الفكرية، ومشاريع السياحة والثقافة.
النموذج المحلي: يعتمد على “شراء المنتج مع هدية الأصول الرقمية”، مع فصل الطابع المالي تمامًا، ومنع أي وعود بعوائد أو توزيعات أرباح. الأصول الرقمية تمثل حقوق الاستهلاك أو حقوق الامتياز النادرة (مثل الصناديق العمياء، وحقوق المعجبين، والمنتجات المرتبطة بالعلامة التجارية)، وتقتصر التداولات الثانوية على منصات مرخصة من سوق الفن. أمثلة ناجحة تشمل أصول رقمية لمشروبات مثل “بلاكويد” وقهوة “إير” وحقوق استهلاك “ميكو لاندو”، وأصول رقمية لفاكهة “تشين شيانغو”، ويمكن أيضًا التعاون مع شركات مدرجة لإنشاء شركات فرعية أو ربط الرموز بالأسهم.
النموذج الخارجي: موجه نحو التصدير للثقافة والعلامة التجارية والاستهلاك، ويعتمد على “بيع حقوق الأصول الرقمية”، مع إصدار رموز حقوق الاستخدام (Utility Tokens) على منصات تداول متوافقة، مع تداول ثانوي عالي السيولة. من خلال نماذج الانكماش عبر “إعادة شراء وتدمير حقوق الأصول الرقمية”، يمكن تحقيق زيادة في قيمة الأصول، مع تجنب اختبار “هووي” التنظيمي، وتحقيق استقطاب المستخدمين الخاصين بالعلامة التجارية، وزيادة الإيرادات من الأسواق الخارجية.
- الأصول الموزعة للأرباح: الشركات ذات الإيرادات السنوية فوق 100 مليون يوان، والحدود التنظيمية الصارمة
هذا هو المسار المخصص لنموذج الديون ذات العائد الثابت التقليدي، وهو الأكثر تأثرًا بقواعد التسجيل عبر الحدود الجديدة في 2026، ويُعتبر ساحة المعركة الرسمية.
الهدف هو جني أرباح من التدفقات النقدية للأصول نفسها، ويجب أن تتم عمليات إصدار الأوراق المالية عبر الحدود بموافقة هيئة الأوراق المالية والاستثمار، وهو مناسب للشركات ذات الإيرادات بين 100 مليون و1 مليار يوان، والتي تتمتع بتدفق نقدي ثابت. التكاليف العالية والظروف الفائدة تجعل هذا النموذج مخصصًا للكبرى، ويجب على الشركات الصغيرة والمتوسطة تجنبه.
أمثلة على ذلك: في 2024، كانت مشاريع RWA للطاقة الجديدة من “علي ميتشو” و"صناديق هونغ كونغ الخاصة" من بين النماذج المعتمدة، وفي بداية 2026، مشاريع “ديلين العقارية” و"Esperanza" في مجال الأصول الترفيهية.
- الأصول المرتكزة على الأصول: البنية التحتية لتخزين القيمة للمؤسسات المرخصة
تمثل العملات الرقمية مثل اليوان الرقمي، والعملة المستقرة بالدولار، والذهب المرمز، أدوات دفع ومعايير قيمة، وتستهدف استقرار 1:1، ولا تعد بتوزيعات أرباح، وتعد أساس تقييم جميع مسارات RWA.
هذه المسارات تتطلب فقط مشاركة المؤسسات المالية المرخصة، ولا تتاح للشركات والأفراد العاديين فرصة للدخول.
في مارس 2026، ستصدر هونغ كونغ ترخيصًا للعملات المستقرة، وهو ميدان حصري للمؤسسات المرخصة، وحتى عمالقة الإنترنت لن يستطيعوا الدخول.
- الأصول الرقمية للبيانات في البر الرئيسي (RDA): منجم الذهب الحصري للشركات المملوكة للدولة والشركات المدرجة
بناءً على سياسات تحويل البيانات إلى أصول في البر الرئيسي، يقتصر على الشركات المملوكة للدولة والشركات المدرجة، حيث يمكنها ترميز وتوثيق البيانات عالية الجودة على السلسلة، وتقييمها، واستخدامها كضمان للحصول على قروض منخفضة الفائدة من البنوك.
هذه المسارات تمثل بشكل أساسي تحولًا استراتيجيًا نحو الرقمنة الصناعية، ويصعب على المؤسسات السوقية والأفراد العاديين المشاركة فيها، وهي مسارات “الفرق الوطنية”.
النتيجة: أن الإجراءات التنظيمية المستمرة من هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ في 2026 فتحت بشكل كامل نافذة عصر الرقمنة للأصول المادية.
كسر الحواجز في الأصول الترفيهية (RWA) ليس دعوة للشركات التقليدية للانخراط في استثمارات الحفلات، بل هو فهم المنطق الأساسي: Web3 ليس سحرًا لجني الأرباح، بل هو مكبر للصوت؛ والقيمة الأساسية للأصول الحقيقية (RWA) ليست مجرد إدراج أصول غير مربحة لجمع الأموال، بل هي تحويل الأصول المادية ذات القيمة إلى أدوات لربط المستخدمين، وتضخيم القيمة، وزيادة السيولة.
بالنسبة للشركات التقليدية، فإن فرصة التحول في 2026 ليست مجرد اتباع موجة مفهوم RWA، بل هي العثور على مسار متوافق مع خصائص أصولها، وتجنب الأخطاء التي وقع فيها الكبار، وتحقيق إثبات من الصفر بأقل تكلفة.
وفي النهاية، فإن “قاعة لقاء لولو” وشركاءها، في هونغ كونغ والبر الرئيسي، يرافقون كل شركة تمتلك أصولًا حقيقية وتدفقًا نقديًا مستدامًا، وكل من يرغب في دخول عالم Web3، في كل خطوة من خطوات التحول بشكل متوافق، لتحقيق النجاح في مسار Web3.
