سندات الخزانة الأمريكية تقود طفرة الترميز: هل حجم السوق 10x هو السقف؟

作者:Jeff Wilser,Consensus Magazine;编译:松雪,金色财经

إذا كان السوق الصاعد لعام 2021 معروفا بتأييده الهائل للقردة الكرتونية وعملات الميمز والمشاهير ، فإن الموجة التالية من اعتماد التشفير - أو حتى “ربيع التشفير” - يمكن أن تأتي من شيء أقل إثارة ولكنه أكثر جوهرية: ترميز RWA ، أو أصول العالم الحقيقي. ** على الأقل هذه هي ورقتي في وقت سابق من هذا العام ، عندما أبلغت عن سوق RWA الرمزي المقدر ب 16 تريليون دولار.

منذ ذلك الحين؟

اشتعلت النيران في مساحة الترميز ، مما يوفر أدوات (وأرباحا) جديدة للمستثمرين والمتداولين. هذا ينطبق بشكل خاص على سندات الخزانة الأمريكية الرمزية. وفقا ل 21.co ، زادت القيمة السوقية للأصول المرمزة بنحو ستة أضعاف منذ بداية يناير ، حيث قفزت من 104 ملايين دولار إلى 675 مليون دولار. **

أحد الأسباب ** لا علاقة له بالعملات المشفرة ، ولكن بقوى الاقتصاد الكلي. وقال كارلوس جونزاليس كامبو، محلل الأبحاث في 21.co: "أدى ارتفاع عوائد سندات الخزانة إلى هذا النمو الاستثنائي. "ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل ثلاثة أشهر من 0٪ تقريبا في نهاية عام 2021 إلى أكثر من 5٪ في وقت كتابة هذا التقرير على خلفية رفع أسعار الفائدة الفيدرالية. ** ليس سيئا بالنسبة للأصل “الممل”. وقال غونزاليس كامبو: "في بيئة كلية وجيوسياسية غير مؤكدة، يفر الناس إلى بر الأمان لسندات الخزانة الأمريكية. "**

قد لا يكون لدى البنوك التقليدية اهتمام كبير ب Dogecoin أو NFTs ، لكنهم يحبون ميزات مثل التسوية الفورية (المتاحة من خلال RWA) ، والتداول 24/7 ، وانخفاض التكاليف ، والقدرة على تحويل الأصول غير السائلة إلى أدوات سيولة. ونتيجة لهذا فإن المصرفيين يتخذون إجراءات. على سبيل المثال ، قام فرانكلين تمبلتون بترميز أكثر من 300 مليون دولار من صندوق النقد الحكومي الأمريكي إلى Stellar و Polygon. أصدر بنك الاستثمار الأوروبي سندات رمزية بقيمة 150 مليون يورو. وصف لاري فينك ، الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock ، الترميز بأنه “الجيل القادم من السوق”.

** يشمل مشترو هذه الرموز التجار والمستثمرين وأمناء خزانة DAO وشركات إدارة الثروات. ** قال نيلز بيلينج ، مدير العمليات في Tradeteq ، وهي سوق للديون الخاصة والأصول العقارية في المملكة المتحدة: "هذا مثير للاهتمام بشكل خاص لأولئك الذين يستخدمون بالفعل العملات المستقرة ، ويبحثون عن التنويع ، ويبحثون عن عائد بأقل قدر من المخاطر. "

في التمويل التقليدي ، من الشائع تنويع المحافظ من خلال سندات الخزانة والسندات ، والتي توفر نوعا من “امتصاص الصدمات” في حالة انهيار سوق الأسهم. يستخدم مستثمرو العملات المشفرة (في بعض الأحيان) نفس النوع من إدارة المخاطر ، لكنهم يستخدمون العملات المستقرة بدلا من سندات الخزانة الأمريكية. الشيء الجيد في العملات المستقرة هو أنها (نظريا) خالية من المخاطر ، والشيء السيئ هو أنها لا توفر عوائد. **

قال بيرينغ: “ينظر إلى سندات الحكومة الأمريكية على أنها معدل خال من المخاطر” ، وإذا كان بإمكانك الحصول على سعر فائدة بنسبة 5٪ بدلا من 0٪ - وهو على السلسلة - فلماذا لا؟ بالطبع ، هناك مشكلة أخرى في العملات المستقرة وهي أنها في بعض الأحيان ليست مستقرة تماما. (الشكل أ: تيرا.) ونتيجة لذلك، يرى بيرنج أن سندات الخزانة المرمزة هي “تحوط جيد ضد مخاطر الفصل”. **

بالنظر إلى العوائد المربحة اليوم ، يعتقد الكثيرون في مجال التشفير الآن أن سندات الخزانة ضرورية للاستثمارات الحديثة. حتى أن ألان بيدرسن ، الرئيس التنفيذي لشركة Montelis (التي تعمل على ترميز RWA ل Maker DAO) ، قارن سندات الخزانة المرمزة بالكربون ، تماما مثل الكربون في العناصر الكيميائية. وقال بيدرسن: “الحياة على الأرض تحتاج إلى الكربون، والحياة على السلسلة تحتاج إلى سندات الخزانة الأمريكية”. "

التمويل التجاري

في الوقت الحالي ، تشكل سندات الخزانة غالبية RWAs المرمزة ، لكن المزيد من فئات الأصول تقدم للمستثمرين المزيد من الخيارات ، بعضها ينطوي على مخاطر ومكافآت أعلى. فكر في “التمويل التجاري” ، أو العالم الغامض للفواتير والحسابات المدينة. إذا كان شخص ما يرسل بضائع دولية من كوبنهاغن إلى القاهرة ، فإن الفاتورة جزء من التمويل التجاري. تعمل شركات مثل Tradeteq على ترميز هذه الفواتير ، مما سيجلب المزيد من السيولة إلى السوق ، والمزيد من خيارات الاقتراض للشركات الصغيرة ، وفئة أصول أخرى للمستثمرين. يعتقد بيرينغ أن حجم السوق وحده يزيد عن 1 تريليون دولار ويعتبر التمويل التجاري “آخر حدود التمويل”.

أو خذ قرضا تجاريا صغيرا. “إنه مجال متخصص للاكتتاب” ، كما يقول سيد باول ، المؤسس المشارك لشركة Maple Finance ، التي ترمز أيضا إلى RWA. وقال باول إن العائد على قروض الشركات الصغيرة يمكن أن يكون أعلى بكثير من 10 في المائة.

قال باول: “لدى الحكومة حزمة تحفيز من خلال الضرائب ، وهي في الواقع تعيد الضرائب التي كان يجب عليك دفعها”. بسبب البيروقراطية الحكومية ، ستستغرق معالجة هذه الرشاوى سنوات ولن يتم القضاء عليها حتى عام 2025. الآن يمكن ترميزها وتداولها كأصول ، مما يولد فوائد للمستثمرين. وقال باول: “بمجرد أن يتجاوز العائد الحقيقي على الأصول 10 في المائة ، تبدأ الصناديق والمستثمرون ذوو الملاءة المالية العالية وغيرهم من المخصصين المؤسسيين في أن يصبحوا أكثر اهتماما”. "**

قد يرغب بعض هؤلاء الأشخاص ذوي الجيوب العميقة في الاستثمار في كل من العملات المشفرة (مثل Bitcoin) والأسهم التقليدية (مثل أسهم Apple) ، ويسمح لهم RWA بالاستثمار في كلا السهمين في نفس النظام البيئي. وقال تيمو ليهيس، المؤسس المشارك لشركة Swarm: "بالنسبة للأشخاص الذين يستثمرون في العملات المشفرة ويتداولونها، لا يوجد دائما فرق واضح بين الاثنين، فقد ترغب في الحصول على كل ما سبق، بما في ذلك الأسهم والسندات. "الأسواق ، وهذا يجلب أيضا RWA على السلسلة. "لا تريد إجراء كل هذه التحويلات البنكية بين التطبيقات. "

يبحث المتداولون الأكثر عدوانية عن طرق للاستفادة من سندات الخزانة المرمزة لتحقيق المزيد من المكاسب. وقال بيدرسن: “لقد رأيت أشخاصا يقدمون قروضا من خلال اتفاقيات مختلفة ويستخدمون الرافعة المالية خمس أو ست مرات”. يمكنك شراء سندات الخزانة المرمزة ، ثم استخدامها كضمان للحصول على قروض ، ثم شراء المزيد من سندات الخزانة ، وهكذا. يقول بيدرسن: “من خلال التكديس فوق بعضها البعض ، يمكنك تأمين 10 إلى 15 في المائة من مكاسبك”. (هذا هو الوقت المناسب للقول إن هذه ليست نصيحة مالية، وأن الإفراط في الاستدانة قد يؤدي إلى نتائج هدامة). أو ، كما يشرح باحث DeFi Thor Hartvigsen في خيط X المشترك على نطاق واسع ، يمكن الحصول على عائد بنسبة 16.3٪ من خلال “تدوير” العديد من RWAs.

وبغض النظر عن مزايا الرافعة المالية، فهناك كل الأسباب التي تجعلنا نعتقد أن الكعكة المرمزة سوف تستمر في النمو. يشك آدم لورانس ، الرئيس التنفيذي لشركة RWA.xyz مزود البيانات ، في أن سوق الخزانة المرمزة تدخل “مرحلة الحجم” ويتوقع أن سندات الخزانة المرمزة “ستصل بسهولة إلى 10 أضعاف حجم السوق الحالية” في الأرباع القادمة. **

فكرة أخيرة. في حين أن مصطلح “خالية من المخاطر” يجب أن يجعل الجميع في مجال العملات المشفرة يلقون نظرة جديدة عليه - لقد رأينا هذا الفيلم من قبل - إلا أنه في الحقيقة كيف ينظر المستثمرون إلى الأصول عندما يتعلق الأمر بسندات الخزانة الأمريكية. ولكن بعد ذلك مرة أخرى … مع اضطراب مجلس النواب وإغلاق حكومي آخر يلوح في الأفق دائما ، من الإنصاف أن نسأل ، “ما الذي قد يكون في خطر على الحكومة الأمريكية؟”