تحليل تصميم إطار منتج RWA عام

المؤلف: يي كاي؛ المصدر: سؤال يي كاي

حول RWA الأساسية: ‘الأصول القابلة للتحكم وإدارة الأصول الموثوقة’، قمنا بتصميم إطار عام لمنتج إدارة أصول RWA الموثوق به، كمرجع لتصميم منتجات RWA المطابقة في هونغ كونغ، وهو أيضًا مناسب لتصميم أصول ترميز الأصول في المناطق البحرية.

الإطار العام للمنتج موضح في الشكل، ويتكون من ستة جوانب: حوض الأصول، والتشكيل، والترميز والوسيط، والأصول المشفرة، والإدارة.

（الشكل 1） إطار المنتج العالمي لـ RWA

حيث يكون الهيكل الوسيط عادةً SPV لصندوق أو ثقة، وهذا هو جوهر إدارة الأصول الموثوقة RWA، سواء كانت متطلبات RWA المطابقة للقواعد في هونج كونج في شكل صندوق، أو SPV الموثوق الذي يتم تشفيره في الخارج بواسطة العقود الذكية والبروتوكول.

هذا الطبقة الوسطية هو O2O، offchain2onchain، وهو عزل وربط في نفس الوقت. الطبقة الوسطى تعني عزل الأصول، وبما أنه من غير الممكن تحقيق تطابق 100٪ بين الأصول المادية والأصول الافتراضية من خلال ترميز الأصول المادية مباشرة، فإن وجود الطبقة الوسطى يكون ذا أهمية كبيرة، حيث يتم تجسيد RWA بها في منتجات الأدوات المالية للطبقة الوسطى، في حين يتم ترميز الأصول المادية مباشرة على أساس Web3.0 تكون الطبقة الوسطى مشفرة ومعقدة، والمدير المؤمن للطبقة الوسطى يدير الأصول بطريقة تقليدية ويشغلها من خلال الإشراف المرخص والمعايير الصناعية، ويتم استخدام المؤسسات المالية للإئتمان والإشراف لإدارة الأصول O2O.

تشكل عناصر النواة المتعددة لإطار منتجات RWA هذا: حوض الأصول الأساسية، تحليل تدفق النقد، SPV القابل للبرمجة (تدفق النقد، زيادة الثقة، الوديعة)، مدير الأصول الموثوق به، والحوافز السيولية تشكل نموذج تصميم منتجات RWA.

الأصول الأساسية

أول عنصر في RWA هو الأصول الأساسية لحزمة الأصول. لم تعد الأصول الأساسية لـ RWA هي الأصول المادية التقليدية مثل العقارات ، بل هي أصول رقمية موثوقة في التكنولوجيا الرقمية والبلوكشين ، ويمكن أن تكون أيضًا أصولًا أساسية تتولد داخل السلسلة الإلكترونية ، وهذه الأصول الرقمية هي إعادة بناء للأصول المادية في العالم الحقيقي على مستوى ذرة ، ويمكن تجميعها بشكل أكبر. تحتاج الأصول المادية في العالم الحقيقي إلى بنية تحتية أساسية مثل تقييم الأصول وتأكيد الأسهم وتسجيل البيانات في السلسلة وإدخال الأصول في حمامات السيولة وغيرها من الشروط لتصبح أصولًا أساسية داخل السلسلة والانضمام إلى حمامات الأصول الأساسية في RWA ، وهذه الأصول الأساسية في حمامات الأصول يمكن أن تولد تدفق نقدي مستمر ومستقر.

تحتاج بيانات الأصول الفيزيائية المدرجة على السلسلة ودخول الأصول إلى حوض السيولة إلى سلسلة من بروتوكولات الأصول، بما في ذلك بروتوكولات أصول RWA الداخلية التي تعتمد على السلسلة، والتي تحول الأصول الفيزيائية الحقيقية في العالم إلى مجموعة متنوعة من الأصول الأساسية RWA داخل السلسلة، وتصبح بذلك الأصول الأساسية للحصول على تمثيلات الأصول والاقتراض والتأمين ومنتجات الدخل الرقمية المدرجة على السلسلة.

يجب أن تكون الممتلكات الأساسية ذات حقوق ملكية واضحة، وهذا هو أحد أسس تقييم الأصول المتموضعة. سواء كانت “حقوق الملكية” أو “حقوق الاستخدام”، وكذلك “حقوق الإدارة” و"حقوق الإيجار" و"حقوق الرهن" و"حقوق الدخل" و"حقوق التصرف" المستقلة بشكل أكبر، يجب أن تكون لها إجراءات تفويض قانونية كاملة. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن تكون الممتلكات الأساسية قابلة للتحويل. قد يحتاج الراعي من خلال إدارة الأصول الموثوقة RWA إلى تحويل الأصول الأساسية ذات الحقوق الواضحة بوضوح أو بشكل غير واضح إلى SPV، ويجب أن لا يكون هناك أي عيوب قانونية في هذه المرحلة، لذا يجب التحقق مما إذا كانت هناك قيود على حقوق الأطراف الثالثة.

تحليل تدفق النقد

هيكل حقوق منتجات RWA هو في الأساس تدفق نقدي متوقع، وتصميمه الهيكلي يأتي أساسًا من تحليل التدفق النقدي. نحن بحاجة إلى تحليل مفصل لسيناريوهات أعمال الأصول الأساسية وخلفيات الدفع التجاري، بما في ذلك هيكل تداول الأصول الأساسية الحالي، وفترة العائد، وتدفقات النقد العقدة، بما في ذلك مستوى هيكل التداول وتكلفة الكفاءة، وتقسيم الجدول الزمني لفترة العائد السابقة، وعملية توليد تدفق النقد وتحليل الجدول الزمني العقدة، وطريقة تجميع تدفق النقد وما إلى ذلك.

تعقيد تركيب الصفقات للأصول الفيزيائية في العالم الواقعي كثيرا ما يكون معقدًا ومتوسطًا، وتتطلب تصميم منتجات RWA تحسينًا وإزالة الوسيطة من هيكل الصفقات، وقد يكون تصميما مدمرا، مثل التداول العكسي من جانب المستخدم.

وسيؤثر دورة العائد على هيكل العائد، على سبيل المثال، دورة عائد الزراعة والرعي والتربية هي 6-9 أشهر، يتعين تمويلها أولاً ثم التربية وأخيرًا بيعها للحصول على النقد، يجب تصميم هيكل دخل جديد، هل يمكن تصميم دورة العائد مسبقًا، يمكن البيع المسبق أو الحصول المسبق؟ كما يجب تصميم طريقة جمع الأموال الجديدة وطريقة توجيه النقد الجديدة بشكل أفضل، عقدة النقد الجديدة مسبقًا، بالإضافة إلى أنه يمكن تصميم تسوية العملة والمقايضة والتوجيه الآلي بالاعتماد على إدارة الأصول الموثوقة RWA، لتحقيق تدفق النقد داخل السلسلة.

يجب أن يكون لديها توازن مالي مستقر. نظرًا لعدم استقرار التدفقات النقدية ، فإن عائدات بيع المنتجات العامة وعائدات بيع الأراضي وعائدات تطوير الموارد المعدنية وما إلى ذلك غير مناسبة كأصول أساسية لإدارة الأصول الموثوقة. ومع ذلك ، إذا كانت المنتجات المباعة هي المياه والكهرباء والغاز والحرارة أو أنواع أخرى من السلع الأساسية ، وإذا كان طلب المستخدمين الأسفلتي قويًا ومستقرًا للغاية ، أو إذا كانوا قد وقعوا عقود توريد طويلة الأجل ، فيمكن تنفيذ الأصول الأساسية للأوراق المالية.

ثانيًا ، يجب أن يكون للتدفق النقدي تنبؤية. RWA هو جوهر إدارة الأصول الموثوق بها للدخل المستقبلي للتدفق النقدي للأصول. لذا ، عند إجراء عمليات التوريق ، يجب على المؤسسات المتخصصة توقع التدفق النقدي المستقبلي للأصول الأساسية لمساعدة المستثمرين على تطوير توقعات معقولة للدخل المستقبلي وتحويل الأصول المتدفقة غير المحددة إلى حقوق إيرادات الأمانة المحددة من خلال قناة الأمانة ، وبالتالي تلبية متطلبات الأصولة للأصول الأساسية.

حقوق العوائد للأصول الأساسية

داخل حقوق الدخل، الأكثر شيوعًا هو حق الاستئجار للعقارات، حيث يقوم مالك العقار بتحويل عائدات الاستئجار إلى المستثمرين، يمكن تقسيمها إلى عوائد إيجارية يومية أو أسبوعية مقابل متر مربع واحد، بطريقة بسيطة وواضحة مباشرة. تشمل عوائد الاستئجار البسيطة الإيجار أو الرهن العقاري، كما يمكن تصميمها كعوائد استئجارية معقدة، مثل حقوق الاستئجار الثانوية، تتضمن عائدًا ثابتًا منخفض المخاطر وعائدًا متقلبًا عالي المخاطر، وذلك من خلال تحويل الأصول إلى رموز لتحقيق تدفقات نقدية مستقبلية بأسعار فائدة مختلفة وأولويات مختلفة. يمكن توزيع جزء من تصميم حقوق الاستئجار المعقدة (مثل العائد الثابت) للمستثمرين، بينما يتم الاحتفاظ في الوقت نفسه بجزء من حقوق الملكية المتبقية (مثل العائد المتقلب) أو توزيعها بشكل مشروط للمستثمرين الآخرين.

كما ذكر سابقًا، يمكن إنشاء طبقة وسيطة لقناة الأمانة بناءً على توقعات أرباح الإيجار، وتجعل منفصلة بين أرباح الإيجار وتقلب قيمة الأصول الأساسية، وتحويل فقط انسيابيات النقد التأجيرية غير المحددة إلى حقوق دخل الأمانة المحددة (مثل T-REITs بسيط).

SPV الطبقة الوسطى والقابلية البرمجة

تختلف نماذج تصميم RWA عن تورق الأصول و REITs بشكل كبير في استفادتها الكاملة من الابتكار التقني لتقنية البلوكشين والعقود الذكية، لتحقيق إمكانية برمجة SPV الوسيطة، أي الكيانات الغرضية الخاصة القابلة للبرمجة القائمة على تقنية البلوكشين.

تماما كما يتم تحقيق مزيج الأعمال المالية Defi من “دخل الرهن العقاري والإقراض والسيولة في كتلة ، يتم تحقيق قيمة “الأصول + التدفق النقدي + نموذج الدخل + الأشخاص” لأصول العالم الحقيقي من خلال SPV لقابلية البرمجة (Block + العقد الذكي + رمز الإجماع ) لأصول العالم الحقيقي. SPV” يمكن أن تحقق تعزيزا ذكيا للائتمان (مثل التصنيف الهرمي والرهن العقاري والتأمين وتعزيز الائتمان الآخر).

يمكن أن يتم تحقيق منتجات Fund المختلفة مثل الطبقات والأولويات من خلال عقد واحد أو مجموعة من عقود Li Jia المماثلة. تعتمد تصميمات SPV قابلة للبرمجة على فكرة تجميع وإعادة تجميع عناصر الأصول بعد تجزئتها على شبكة البلوكشين، وبالتالي تعويض SPV الخارجية وتحقيق الهيكل الأصلي لترميز الأصول داخل السلسلة. ويعتبر القابلية للبرمجة SPV قابلة للتركيب، حيث يمكن تركيب SPV لأصول RWA المختلفة لتحقيق Lego Money.

مدير الأصول الموثوق به

في نمط تصميم عملة RWA المشفرة ، يتطلب وجود نواة إدارة الأصول: مدير أصول العملة ، وهو أيضًا حوض توكين RWA المشفرة. يتم التحكم في مختلف أصول العملة RWA وآليات SPV والتوزيع والكشف عن المعلومات وغيرها من خلال خوارزمية الإجماع والرموز التوكينية للمنصة والعقود الذكية والشفرات القابلة للبرمجة ، ومستقبلاً قد يتم تحقيق الحكم اللامركزي لـ DAO تدريجياً. فقط في المرحلة المبكرة ، قد يكون هناك حاجة للإدارة والتشغيل الوكالي من خلال مدراء الرأس المال التقليديين (GP) وأمناء الأموال (Trust) في TradFi ؛ في المرحلة المتقدمة ، يتم تحقيق إدارة موثوقة وقابلة للبرمجة.

مدير الأصول الرقمية هو حل شامل للتخزين لعملة RWA، حيث يتم إدارة إصدار الأصول، وتسعيرها، واستثمارها، وتداولها، وتسوية المعاملات، والمزيد في إطار واحد، وبروتوكول متكامل. يمكن أيضًا إدارة تركيب الأصول RWA لتحقيق التعاون بين الأصول الأساسية والتطوير القابل للبرمجة ، وتحقيق توحيد إجراءات الرقابة ، وتحقيق التعاون على مستوى النظام والأصول والبروتوكولات المختلفة.

السيولة الحافز

بالاختلاف عن تصميم توريد الأصول التقليدي، يمكن لـ RWA تحسين السيولة من خلال الاستفادة الكاملة من ميزات ترميز الأصول، عن طريق تحفيز المستثمرين على الاستمرار في الاستثمار أو تداول RWA بعملة جديدة في السوق الثانوية، لتعزيز المزيد من السيولة في السوق الثانوية، وهذا هو تحفيز السيولة الفريد الذي يمكن أن يبتكره RWA بناءً على تقنية البلوكتشين والعقود الذكية.

التشجيع على السيولة ، وهو مشابه لـ ‘تعدين السيولة’ في ديفي ، في الأساس هو نوع من التوزيع متعدد المستويات. يتم تبادل القيمة لمشاركة السيولة في السوق الثانوية بما لا يؤثر على أرباح الأصول المشفرة الأصلية ، حيث يمكن للمستثمرين الحصول على رمز السيولة الجديد بجانب الاستمرار في الاستمتاع بأرباح العقارات المشفرة الأصلية ، وبالتالي تحقيق التوزيع متعدد المستويات وتبادل قيمة السيولة.

تعزيز السيولة وزيادة التقلب في الأسعار ، والتي تؤدي إلى المزيد من السيولة ، وبالتالي تحقيق فرص المراجحة ، يمكن أن تحفز تقسيم وتصنيف بعض أصول الأساسية بعد التجزئة والتصنيف. على سبيل المثال ، باعتباره مثالًا على الأصول الثابتة ، ونظرًا لأن أصول RWA المرتبطة بالعقارات لم تعد أصولًا ذات قيمة كبيرة وفائضة بشكل كبير ، وإنما أصبحت أصولًا صغيرة متناهية الصغر ، فإن سوق السيولة المعقد يتشكل بين المستثمرين والمشترين والبائعين وصانعي السوق. سيفكر المستثمرون طويلو الأجل في العوائد المستقرة والمستمرة بدلاً من الأسعار ، بينما سيهتم المستثمرون القصيرة الأجل بالفروق والمراجحة. ومع ذلك ، فإن خاصية العوائد النسبية الثابتة للأصول الثابتة ستتخلص تدريجياً من المستثمرين القصيرة الأجل.

بالطبع ، يتطلب العمل الفعلي في مشروع RWA الاستخدام المرن ، وعادةً ما تبدأ استشارات المشروع التعاوني مع وجهة نظر إصدار السندات المشفرة للتحقق من مصداقية فريق المشروع أو الجهة المصدرة. ما هو معدل عائد الأصول المحتمل؟ كيف هو التدفق النقدي؟ ما هي وسائل الضمان أو تعزيز الثقة المتاحة؟ دعنا نقيم المشروع بشكل مبدئي إذا كان ممكنًا ، ثم نقوم بالتحليل الأعمق. إطار منتج RWA هو فقط للاستشارة والتوجيه من أجل تعزيز تطور RWA بشكل منظم!