آرثر هايز: النموذج الجديد تحت عنوان "Trembonomics" وطريق البيتكوين إلى مليون دولار

المؤلف الأصلي: آرثر هايز

النص الأصلي المترجم: شينتشاو تيكفلو

（يعبر أي وجهات نظر معبّرة في هذا المقال فقط عن آراء الكاتب الشخصية، ولا ينبغي أن تُعتبر أساساً لاتخاذ قرارات استثمارية، ولا ينبغي أن تُعتبر توصية بالتداول الاستثماري.）

في 31 ديسمبر 2024 ، ما رأيك في سعر البيتكوين؟ أكثر من 100,000 دولار أو أقل من 100,000 دولار؟

في الصين هناك عبارة مشهورة: “بغض النظر عن لون القط الأسود أو الأبيض، القط الذي يمكنه القبض على RATS هو قط جيد.”

أود أن أسمي السياسات التي نفذها الرئيس ترامب بعد انتخابه الجديد “الرأسمالية الأمريكية ذات الخصائص الصينية”.

إن النخب التي تحكم السلام الأميركي لا تهتم بما إذا كان النظام الاقتصادي رأسماليا أو اشتراكيا أو فاشيا، بل تهتم فقط بما إذا كانت السياسات المنفذة تساعد في الحفاظ على سلطتها. توقفت الولايات المتحدة عن أن تكون رأسمالية خالصة في أوائل القرن 19. الرأسمالية تعني أنه عندما يتخذ الأغنياء قرارات سيئة ، فإنهم يخسرون المال. تم حظر هذا الشرط في وقت مبكر من عام 1913 عندما تم إنشاء نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. مع آثار مكاسب الخصخصة وخسائر التنشئة الاجتماعية على الدولة ، والانقسامات الطبقية الشديدة التي نشأت بين الأشخاص “اللئيمين” أو “السفليين” الذين يعيشون في المناطق النائية الشاسعة والنخب الساحلية النبيلة والمحترمة ، كان على الرئيس روزفلت تصحيح المسار وتوزيع بعض الفتات على الفقراء من خلال سياسات “الصفقة الجديدة”. آنذاك ، كما هو الحال الآن ، فإن توسيع الإغاثة الحكومية للمتخلفين ليس سياسة يرحب بها الأثرياء الذين يسمون بالرأسماليين.

بدأ التحول من الاشتراكية المتطرفة (في عام 1944 ، تم رفع أعلى معدل ضريبة هامشي على الدخل الذي يزيد عن 200000 دولار إلى 94 في المائة) إلى اشتراكية الشركات غير المقيدة في ثمانينيات القرن العشرين في ظل إدارة ريغان. في وقت لاحق، ضخت البنوك المركزية الأموال في صناعة الخدمات المالية عن طريق طباعة النقود، على أمل أن تتدفق الثروة تدريجيا من الأعلى إلى الأسفل، وهي سياسة اقتصادية نيوليبرالية استمرت حتى جائحة COVID في عام 2020. الرئيس ترامب ، في استجابته للأزمة ، أظهر روح روزفلت في القلب. لأول مرة منذ الصفقة الجديدة ، صرف معظم الأموال مباشرة لجميع السكان. طبعت الولايات المتحدة 40٪ من دولارات العالم بين عامي 2020 و 2021. قام ترامب بتشغيل توزيع “شيكات التحفيز” ، وواصل الرئيس بايدن هذه السياسة الشعبية خلال فترة ولايته. عند تقييم تأثير الميزانيات العمومية الحكومية ، كانت هناك بعض الظواهر الغريبة بين عامي 2008 و 2020 و 2022.

منذ عام 2009 حتى الربع الثاني من عام 2020، كانت ذروة ما يسمى بـ “اقتصاد الرذاذ”، حيث اعتمد الاقتصاد في هذه الفترة بشكل رئيسي على سياسة طباعة النقود من قبل البنك المركزي، المعروفة باسم التيسير النقدي (QE). كما ترى، إن سرعة الارتفاع الاقتصادي (الناتج المحلي الإجمالي الاسمي) كانت أبطأ من سرعة تراكم الديون الوطنية. وبعبارة أخرى، يستخدم الأثرياء الأموال التي يحصلون عليها من الحكومة لشراء الأصول. هذه الصفقات لا تؤدي إلى نشاط اقتصادي فعلي. وبالتالي، من خلال توفير الديون لأصحاب الثروات المالية مئات الآلاف من مليارات الدولارات، زادت نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بدلاً من الحد منها.

من الربع الثاني من عام 2020 إلى الربع الأول من عام 2023 ، اتخذ الرئيسان ترامب وبايدن مناهج مختلفة. اشترت وزارة الخزانة الديون من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال التيسير الكمي (QE) ، ولكن هذه المرة بدلا من توزيع الأغنياء ، أرسل الشيكات مباشرة إلى كل مواطن. وتلقى الفقراء نقودا في بنوكهم. من الواضح أن جيمي ديمون ، الرئيس التنفيذي لشركة JPMorgan Chase ، استفاد كثيرا من رسوم التحويل الحكومية… يعرف باسم Li Ka-shing في الولايات المتحدة ، ولا يمكنك تجنب دفع رسوم له. الفقراء فقراء لأنهم ينفقون كل أموالهم على السلع والخدمات ، وخلال هذه الفترة ، فعلوا ذلك. مع تسارع سرعة المال بشكل كبير ، يكون الاقتصاد سريعا. أي أن 1 دولار من الديون يجلب أكثر من 1 دولار من النشاط الاقتصادي. وهكذا، انخفضت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي في الولايات المتحدة بشكل سحري.

ومع ذلك، تسارع البطالة بسبب عدم مواكبة العرض من السلع والخدمات ارتفاع قوة الشراء التي يحصل عليها الأشخاص من خلال الديون الحكومية. الأثرياء الذين يمتلكون سندات حكومية غاضبون من هذه السياسات الشعبوية. تعرض هؤلاء الأثرياء لأسوأ عائد إجمالي منذ عام 1812. وبغية الرد، أرسلوا رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول لرفع أسعار الفائدة في بداية عام 2022 للسيطرة على التضخم، بينما يأمل الجمهور العادي في الحصول على مزيد من الشيكات التحفيزية ولكن تم تحظير مثل هذه السياسات. تدخل وزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين لتعويض تأثير السياسة المالية المشددة للمحفظة الفيدرالية من خلال إعادة توجيه الديون من السندات ذات الأجل الطويل إلى السندات ذات الأجل القصير، مما يستنفد مرافق الشراء المضادة للمحفظة الفيدرالية (RRP)، وهو ما يضخ نحو 25 تريليون دولار أمريكي من التحفيز المالي إلى السوق، ويستفيد بشكل رئيسي الأثرياء الذين يمتلكون الأصول المالية. ونتيجة لذلك، تزدهر أسواق الأصول. مشابهة للفترة بعد عام 2008، لم تؤدي هذه المساعدات الحكومية للأثرياء إلى نشاط اقتصادي فعلي، وبدأت ديون الولايات المتحدة في الارتفاع مقارنةً بالناتج المحلي الإجمالي الاسمي.

هل استفادت الحكومة المقبلة لترامب من الدروس التي تعلمتها من التاريخ الاقتصادي الأمريكي الحديث؟ أعتقد أنها فعلت.

يعتقد الكثيرون أن سكوت باسيت هو المرشح الأقرب لخلافة جانيت يلين كوزير للخزانة في إدارة ترامب، وقد ألقى العديد من الخطابات حول كيفية “إصلاح” أمريكا. استعرض خطابه ومقالاته التفصيلية كيفية تنفيذ “خطة الأولوية الأمريكية” لترامب، والتي تشبه إلى حد كبير استراتيجية التنمية في الصين (بدأت في عهد دنغ شياوبين في الثمانينات من القرن العشرين واستمرت حتى الآن). تهدف هذه الخطة إلى تعزيز الصناعات الحيوية (مثل صناعة السفن ومصانع الشرائح الإلكترونية وصناعة السيارات) من خلال توفير إعفاءات ضريبية ودعم من الحكومة، وبالتالي تعزيز النمو الاقتصادي. ستتمكن الشركات المؤهلة من الحصول على قروض مصرفية بفائدة منخفضة. ستوفر البنوك مرة أخرى قروضًا لهذه الشركات التي تعمل فعليًا، لأن قدرتها على تحقيق أرباح مضمونة من قبل الحكومة الأمريكية. مع توسيع أعمالها في الولايات المتحدة، ستحتاج هذه الشركات إلى توظيف عمالة أمريكية. يعني وجود وظائف تدفع رواتب أعلى للأمريكيين العاديين زيادة الإنفاق الاستهلاكي. إذا قيد ترامب الهجرة من بعض الدول، ستكون هذه التأثيرات أكثر وضوحًا. هذه الإجراءات تحفز النشاط الاقتصادي وتوفر إيرادات للحكومة من الأرباح الشركات وضرائب الدخل الفردية. لدعم هذه الخطط، يجب أن يظل العجز المالي حتى مستوى مرتفع، ويقوم وزارة الخزانة بجمع الأموال من البنوك من خلال بيع سندات. بفضل تجميد المركزي الأمريكي أو المشرعين لمعدل الرافعة المالية، يمكن للبنوك الآن إعادة الرافعة المالية لميزانياتها. الفائزون هم العمال العاديون والشركات التي تنتج منتجات وخدمات “مؤهلة”، بالإضافة إلى الحكومة الأمريكية التي تقلص ديونها بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي الاسمي. هذا السياسة تعادل تيسير كمي هائل للفقراء.

يبدو جيدا. من سيعارض عصر أمريكي مزدهر مثل هذا؟

والخاسرون هم أولئك الذين يحتفظون بسندات طويلة الأجل أو ودائع ادخار، لأن العائدات على هذه الأدوات سوف تنخفض عمدا إلى ما دون معدل النمو الاسمي للاقتصاد الأميركي. إذا كان راتبك لا يستطيع مواكبة المستوى الأعلى من التضخم ، فسوف تتأثر أيضا. والجدير بالذكر أن عضوية النقابات أصبحت رائجة مرة أخرى. أصبح “4 و 40” الشعار الجديد لمنح العمال زيادة في الأجور بنسبة 40٪ على مدى السنوات الأربع المقبلة ، أي 10٪ سنويا ، لتحفيزهم على الاستمرار في العمل.

بالنسبة لأولئك الذين يعتقدون أنفسهم أنهم أثرياء، لا داعي للقلق. هنا يوجد دليل استثمار. هذه ليست نصيحة مالية؛ أنا فقط أشارك في عمليات محفظتي الشخصية. في كل مرة يتم تمرير قانون وتخصيص تمويل لصناعة معينة، اقرأ بعناية ثم استثمر في أسهم هذه الصناعات. بدلاً من وضع الأموال في السندات الحكومية أو الودائع المصرفية، فضل شراء الذهب (كتحوط ضد القمع المالي لجيل الطفرة) أو بيتكوين (كتحوط ضد القمع المالي لجيل الألفية).

من الواضح أن محفظتي الاستثمارية تعتبر بيتكوين وغيرها من الأصول الرقمية وأسهم الشركات المرتبطة بالأصول الرقمية أولوية، ثم الذهب المخزن في الخزانة، وأخيرًا الأسهم. سأحتفظ بكمية صغيرة من النقد في صندوق النقد العملة لدفع فواتير Ame x.

في بقية هذه المقالة، سأشرح كيف تؤثر سياسات التيسير الكمي على الاقتصاد والإمداد النقدي للأثرياء والفقراء. بعد ذلك، سأتوقع كيف يمكن لإعفاء معدل الرافعة الزائدة (SLR) للبنوك أن يجعل التيسير الكمي غير المحدود ممكنًا مرة أخرى للفقراء. في الجزء الأخير، سأقدم مؤشرًا جديدًا لتتبع إمدادات الائتمان المصرفي في الولايات المتحدة، وأظهر كيف يفوق أداء BTC جميع الأصول الأخرى بناءً على تعديل إمدادات الائتمان المصرفي.

إمداد العملة

أنا أعبر عن إعجابي الصادق بجودة سلسلة مقالات Zoltan Pozar Ex Uno Plures. خلال عطلة نهاية الأسبوع الطويلة الأخيرة في جزر المالديف، استمتعت بممارسة ركوب الأمواج واليوغا الآينجار والتدليك الفاشيال، وقرأت جميع أعماله. ستكون أعماله موجودة بشكل متكرر في بقية هذه المقالة.

فيما يلي، سأقدم سلسلة من الحسابات المحاسبية المفترضة. على الجانب الأيسر من الشكل الحرفي T هي الأصول، وعلى الجانب الأيمن هي الخصوم. العناصر الزرقاء تمثل زيادة القيمة، والعناصر الحمراء تمثل انخفاض القيمة.

المثال الأول يركز على كيفية تأثير الاحتياطي الفيدرالي على العرض النقدي والاقتصاد من خلال شراء السندات عن طريق التيسير الكمي. بالطبع، ستكون هذه الأمثلة والأمثلة اللاحقة مضحكة قليلاً لزيادة الإثارة والجاذبية.

تخيل، أنت باول في فترة أزمة البنوك في منطقة الولايات المتحدة في مارس 2023. لتخفيف الضغط، ذهب باول إلى نادي مضرب وتنس في شارع بارك 370 في نيويورك ولعب لعبة الراكيت. باول كان صديقه المقرب محتوياً.

هذا الصديق، نحن ندعوه كيفين، هو محترف في مجال الخدمات المالية. يقول: “جاي، قد يتعين عليّ بيع منزل هامبتون. لقد وضعت كل أموالي في بنك Signature، ويبدو أن رصيدي تجاوز حدود التأمين الاتحادي للودائع. عليك مساعدتي. هل تعلم كم هو صعب البقاء في المدينة ليوم واحد في الصيف بدون XTZ.”

جاي يجيب: “لا تقلق، سأتعامل معها. سأقوم بتيسير كمية مقدارها 20 تريليون دولار. سيتم الإعلان عن ذلك مساء يوم الأحد. أنت تعلم أن الاحتياطي الفيدرالي دائمًا معك. بدون مساهمتك، من يعرف كيف سيتحول الولايات المتحدة. تخيل إذا كان ترامب مضطرًا للتعامل مع أزمة مالية بسبب بايدن واستعادة السلطة. أتذكر أن ترامب سرق صديقتي مني في دورسيا في أوائل الثمانينيات، مثير للغضب حقًا.”

أنشأت الاحتياطي الفيدرالي برنامج تمويل البنوك بالمدى الزمني الذي يختلف عن التيسير الكمي المباشر لحل أزمة البنوك. ولكن دعوني أقوم ببعض التجميل الفني هنا. الآن، دعونا نرى كيف يؤثر تيسير الكمي بقيمة 20 تريليون دولار على العرض النقدي. سيتم تقديم جميع الأرقام بوحدة مليار دولار.

• قام الاحتياطي الفيدرالي بشراء سندات حكومية بقيمة 2000 مليار دولار من Blackrock وقام بالدفع من خلال الاحتياطي النقدي. وقامت JP Morgan بالوساطة كبنك في هذه الصفقة. حصلت JP Morgan على احتياطي نقدي بقيمة 2000 مليار دولار وسجلت 2000 مليار دولار كوديعة لـ Blackrock. سياسة التيسير الكمي للبنك الفيدرالي أدت إلى إنشاء الودائع البنكية، وهذا في النهاية يصبح عملة.
• فقدت Blackrock سندات الخزانة وتحتاج الآن إلى إعادة استثمار هذه الأموال في أصول أخرى تدر دخلًا. يتعاون الرئيس التنفيذي لشركة Blackrock، Larry Fink، عادةً فقط مع قادة الصناعة، ولكن في الوقت الحاضر، يبدو أنه مهتم بشدة بقطاع التكنولوجيا. تطبيق جديد يسمى Anaconda يقوم ببناء مجتمع مستخدمين لمشاركة الصور التي يقوم المستخدمون بتحميلها. تقدم Anaconda في مرحلة ارتفاع، ويسر Blackrock شراء سندات قيمتها 2000 مليار دولار.
• أناكوندا أصبحت دورًا مهمًا في سوق رأس المال الأمريكي. تمكنوا من جذب مجموعة مستخدمين من الذكور الذين تتراوح أعمارهم بين 18 و 45 عامًا وجعلهم يدمنون هذا التطبيق. نظرًا لأن هؤلاء المستخدمين يقللون من وقت القراءة ويقضون الوقت في استعراض التطبيق، فإن إنتاجيتهم تنخفض بشكل ملحوظ. يؤمن أناكوندا التمويل من خلال إصدار الديون لإعادة شراء الأسهم لتحسين الضرائب، بحيث لا يلزمهم إعادة دخل الأرباح الخارجية إلى البلاد. تقليل عدد الأسهم ليس فقط يعزز السعر، بل يزيد من الأرباح لكل سهم لأن المقام يقل. وبالتالي، يميل المستثمرون في المؤشرات السلبية النشطة مثل بلاكروك إلى شراء أسهمهم. النتيجة هي أن الأرستقراطيين يضعون 200 مليار دولار في البنوك بعد بيع أسهمهم.
• لا يوجد ضرورة عاجلة لدى مساهمو Anaconda في استخدام هذه الأموال. نظم Gagosian حفلة كبيرة في معرض ميامي بازل الفني. في الحفلة ، قررت النبلاء شراء أحدث الأعمال الفنية لرفع مكانتهم كمجموعة جادة من الفنانين ، وفي الوقت نفسه ترك انطباعًا عميقًا على الجميلات في الجناح. وكان البائعون لهذه الأعمال الفنية أيضًا من نفس الطبقة الاقتصادية. النتيجة هي أن الحساب المصرفي للمشتري تم تسجيله في الدائن ، بينما تم تسجيل الحساب المصرفي للبائع في المدين.

بعد انتهاء جميع هذه المعاملات، لم يتم إنشاء أي نشاط اقتصادي فعلي. فقد زاد مجرد حقن 2 تريليون دولار من الأموال من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الاقتصاد رصيد الحساب للأغنياء. حتى تمويل شركة أمريكية لم يؤدي إلى أي نشاط اقتصادي، حيث استخدمت هذه الأموال لدفع أسعار الأسهم دون إنشاء فرص عمل جديدة. ساهم التيسير الكمي بزيادة الإمداد النقدي بمقدار دولار واحد، ولكن دون أي نشاط اقتصادي. هذه ليست طريقة معقولة لاستخدام الديون. وبالتالي، زادت نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي في فترة التيسير الكمي من عام 2008 إلى عام 2020 بين الأثرياء.

الآن، دعونا نلقي نظرة على عملية اتخاذ القرارات التي اتبعها الرئيس ترامب خلال فترة COVID. دعونا نعود إلى شهر مارس عام 2020: في بداية اندلاع COVID، نصح مستشارو ترامب بـ “تسطيح الخط الزمني”، ونصحوه بإغلاق الاقتصاد والسماح فقط لـ “العمال الضروريين” بالعمل، وهؤلاء العمال عادة ما يعملون بأجور منخفضة للحفاظ على العملية.

ترامب: “هل أحتاج حقًا إلى إغلاق الاقتصاد بسبب اعتقاد بعض الأطباء أن هذا الإنفلونزا شديد؟”

المستشار: نعم، سيدي الرئيس. يجب أن أذكرك أن الأشخاص المسنين مثلك يواجهون خطر الآثار الجانبية للإصابة بـ COVID-19. يجب أيضًا أن أشير إلى أنه في حالة مرضهم وحاجتهم للعلاج في المستشفى، ستكون تكاليف علاج مجموعة الأعمار التي تزيد عن 65 عامًا مكلفة للغاية. يجب عليك إغلاق جميع العمال غير الضروريين.

ترامب: “سيؤدي هذا إلى انهيار الاقتصاد، يجب أن نقدم شيكًا لكل شخص حتى لا يشتكي. يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي شراء الديون الصادرة من وزارة الخزانة، وهذا سيوفر التمويل لهذه الإعانات.”

الآن، دعونا نستخدم الإطار المحاسبي نفسه لتحليل كيف يؤثر التيسير الكمي على الأشخاص العاديين خطوة بخطوة.

• مثل ما حصل في المثال الأول، قام الاحتياطي الفيدرالي بشراء سندات الخزانة من بلاكروك باستخدام الاحتياطي النقدي لتحقيق تيسير كمي بقيمة 200 مليار دولار.
• على عكس الحالة الأولى، شاركت وزارة الخزانة هذه المرة في تدفق الأموال. من أجل دفع شيكات التحفيز الاقتصادي لحكومة ترامب، تحتاج الحكومة إلى الاقتراض من السندات الحكومية الصادرة لجمع الأموال. اختارت Blackrock شراء السندات الحكومية بدلاً من سندات الشركات. قامت JP Morgan بمساعدة Blackrock في تحويل إيداعاتها المصرفية إلى احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي، ويمكن استخدام هذه الاحتياطيات لشراء السندات الحكومية. حصلت وزارة الخزانة على إيداع مماثل للشيكات في حساب الخزانة العامة للولايات المتحدة في الاحتياطي الفيدرالي.
• سيقوم وزارة المالية بإرسال شيكات محفزة للجميع، وهم في الأساس الجماهير العامة. هذا يؤدي إلى تقليل رصيد TGA، في حين يزداد الاحتياطي الذي يحتفظ به الاحتياطي الفيدرالي بالتالي، تلك الاحتياطيات تصبح إيداعات بنكية للجماهير العامة لدى JP Morgan.
• ينفق الجمهور العادي جميع شيكات التحفيز على شراء شاحنة فورد F-150 الجديدة. يتجاهلون موجة السيارات الكهربائية، هذا هو الولايات المتحدة، حيث يستمرون في حب السيارات التقليدية التي تعمل بالوقود. يتم خصم الأموال من حساب المواطن العادي، بينما يزيد الوديعة في حساب فورد. *قامت فورد بفعل شيئين عند بيع هذه الشاحنات. أولاً، دفعت أجور العمال، مما أدى إلى نقل الودائع المصرفية من الحساب الخاص بفورد إلى الحساب الخاص بالموظفين. ثم، قدمت فورد طلباً للحصول على قرض من البنك لتوسيع الإنتاج؛ حيث أدى صرف القرض إلى إنشاء وديعة جديدة وزيادة في العرض النقدي. وأخيرا، خطط الناس العاديون لقضاء عطلة والحصول على قروض شخصية من البنك، نظراً للظروف الاقتصادية الجيدة ووظائفهم المرتفعة، فإن البنك كان سعيداً بتقديم القروض. كما أدى حصول الناس العاديين على القروض البنكية إلى إنشاء وديعة إضافية، تماماً مثلما فعل فورد عند اقتراضه الأموال.
• الإيداعات النهائية أو الأرصدة المالية هي 300 مليار دولار ، مما يزيد عن 200 مليار دولار الذي أدخلته الاحتياطي الفيدرالي في البداية من خلال التيسير الكمي بمقدار 100 مليار دولار. يمكن أن نرى من هذا المثال أن التيسير الكمي الذي يتم تنفيذه للشعب العادي يحفز الاقتصاد. تشجع الشيكات المحفزة التي تصدرها وزارة المالية الناس العاديين على شراء الشاحنات. بسبب الطلب على السلع ، يمكن لفورد أن تدفع أجور الموظفين وتقدم طلبات قروض لزيادة الإنتاج. حصل الموظفون الذين يتقاضون أجورًا مرتفعة على الائتمان المصرفي ، مما يتيح لهم القدرة على استهلاك المزيد. يولد دين قدره 1 دولار نشاطًا اقتصاديًا يتجاوز 1 دولار. هذا نتيجة إيجابية بالنسبة للحكومة.

أرغب في استكشاف كيف يمكن للبنوك توفير تمويل غير محدود لوزارة المالية.

سنبدأ من الخطوة 3 التي سبقت.

• وزارة المالية بدأت في تقديم جولة جديدة من التحفيز الاقتصادي. ولجمع هذه الأموال ، تقوم وزارة المالية بتمويلها من خلال بيع السندات ، بينما تقوم JP Morgan كتاجر رئيسي بشراء هذه السندات باستخدام احتياطيها في الاحتياطي الفيدرالي. بعد بيع السندات ، زادت رصيد الحساب الختامي لوزارة المالية في الاحتياطي الفيدرالي.
• كما في النموذج السابق، سيتم إيداع الشيكات الصادرة من وزارة المالية في الحساب العادي لمورغان جي بي مورغان.

عندما يشتري وزارة الخزانة السندات من النظام المصرفي، فإنها تحول الاحتياطي الفيدرالي الذي كان بلا فائدة إلى الودائع للأفراد، ويمكن استخدام هذه الودائع في الاستهلاك، مما يعزز النشاط الاقتصادي.

الآن دعونا نلقي نظرة على مثال آخر للرسم البياني T. ماذا سيحدث عندما يشجع الحكومة الشركات على إنتاج سلع وخدمات معينة من خلال تقديم إعفاءات ضريبية ودعم مالي؟

في هذا المثال، نفدت الرصاصات من الولايات المتحدة أثناء تصوير فيلم حرب الخليج المستوحى من أفلام غرب كلينت إيستوود. أقرت الحكومة مشروع قانون يعد بتعويض إنتاج الذخيرة. قدم سميث وويسون طلبًا وحصلا على عقد لتوريد الذخيرة للجيش، لكنهم لم يتمكنوا من إنتاج ما يكفي من الرصاص لتنفيذ العقد، لذا طلبوا قرضًا من مورغان تشيس لبناء مصنع جديد.

• بعد استلام موظف القروض في مورغان ستانلي عقد الحكومة، بثقة يقرض سميث ووسن 1000 دولار. من خلال هذا السلوك القرضي، تم إنشاء 1000 دولار من الأموال من العدم.
• بناء مصنع من قبل سميث ووتسون أدى إلى دخل الأجور، وهذه الدخل أصبحت في نهاية المطاف ودائع مورغان تشيس. تحولت الأموال التي أنشأتها مورغان تشيس إلى ودائع لأولئك الذين لديهم أقصى اتجاه استهلاكي، أي الناس العاديين. لقد شرحت بالفعل كيف أن عادات استهلاك الناس العاديين تدفع النشاط الاقتصادي. دعونا نعدل قليلاً هذا المثال.
• وزارة المالية بحاجة إلى تمويل دعم سميث ووسن من خلال طرح الديون الجديدة بقيمة 1000 دولار أمريكي. شارك مورجان ستانلي في المزاد لشراء الديون، ولكنه ليس لديه ما يكفي من الاحتياطي لدفع الديون. نظرًا لعدم وجود تأثير سلبي الآن على استخدام نافذة خصم الاحتياطي الفدرالي، قرر مورجان ستانلي استخدام أصول الديون الشركات لسميث ووسن كالضمان للحصول على قروض الاحتياطي من الاحتياطي الفدرالي. تم استخدام هذه الاحتياطيات لشراء الديون الجديدة لوزارة المالية. ثم يتم دفع الدعم من قبل وزارة المالية إلى سميث ووسن، وتصبح هذه الأموال إيداعًا في مورجان ستانلي.

هذا المثال يوضح كيف تعمل الحكومة الأمريكية على تحفيز JP Morgan من خلال سياساتها الصناعية لإنشاء قروض واستخدام الأصول الناتجة عنها كالضمان لشراء المزيد من ديون وزارة الخزانة الأمريكية.

يبدو أن وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي والبنوك تعمل على “آلة طباعة نقود” سحرية يمكنها تحقيق عدة وظائف:

• زيادة الأصول المالية للأثرياء، ولكن هذه الأصول لا تؤدي إلى نشاط اقتصادي فعلي.
• حقن الأموال في حساب الفقراء، والذين عادة ما يستخدمون هذا المبلغ لشراء السلع والخدمات، مما يعزز النشاط الاقتصادي الفعلي.
• ضمان قدرة بعض الشركات في بعض الصناعات المعينة على تحقيق الأرباح، مما يمكن الشركات من التوسع من خلال الائتمان المصرفي وتعزيز النشاط الاقتصادي الفعلي.

هل هناك قيود على هذا النوع من العمليات؟

طبعًا. لا تستطيع البنوك توليد رأس المال إلى ما لا نهاية، حيث يتعين عليها إعداد أسهم باهظة الثمن لكل أصل دين تحتفظ به. من الناحية الفنية ، تفرض أنواع مختلفة من الأصول رسوما على الأصول المرجحة بالمخاطر. حتى السندات الحكومية واحتياطيات البنك المركزي ، والتي تعتبر “خالية من المخاطر” ، تتطلب إنفاق رأس المال السهمي. ونتيجة لذلك، لا تستطيع البنوك المشاركة بفعالية في تقديم العطاءات على سندات الخزانة الأمريكية أو إصدار قروض الشركات على عقد معين.

السبب في أن البنوك تحتاج إلى توفير رأس المال للقروض وأوراق الدين الأخرى هو أنه إذا افلس المقترض، سواء كانت الحكومة أو الشركات، فإنه يجب أن يكون هناك شخص ما لتحمل الخسائر الإجمالية. وبما أن البنوك تختار إنشاء النقود أو شراء سندات الحكومة من أجل الربح، فإن تحمل مساهميها لهذه الخسائر أيضًا أمر معقول. عندما تتجاوز الخسائر رأس المال المصرفي، يفلس المصرف. إفلاس البنك لا يؤدي فقط إلى خسارة الودائع للمودعين، وهذا بالفعل سيء بما فيه الكفاية، ولكن من منظور النظام، الأسوأ هو أن البنك لن يكون قادراً على مواصلة زيادة حجم الائتمان في الاقتصاد. نظرًا لأن النظام المالي القانوني للموجودات الاحتياطية يتطلب الاستمرار في منح الائتمان للحفاظ على العمل، فإن افلاس البنك قد يؤدي إلى انهيار النظام المالي بأكمله مثل سقوط قطع الدومينو. تذكر - أصول شخص هي خطوط الائتمان لآخر.

عندما يستنفد البنك رأس المال الائتماني، الطريقة الوحيدة لإنقاذ النظام هي للبنك المركزي إنشاء عملة قانونية جديدة واستخدام هذه العملة لتبادل الأصول السيئة للبنك. تخيل، إذا قدم Signature Bank قرضًا فقط لـ Su Zhu و Kyle Davies من Three Arrows Capital (3AC) الذي أغلق بالفعل. قدم Su و Kyle تقارير مالية زائفة للبنك، مضللين البنك حول صحة الشركة المالية. ثم سحبوا النقد من الصندوق وحولوه إلى زوجاتهم، على أمل أن تتجنب هذه الأموال التصفية في حالة الإفلاس. عندما يفلس الصندوق، ليس لدى البنك أي أصول يمكن استردادها، ويصبح القرض بلا قيمة. هذه قصة خيالية؛ Su و Kyle هما أشخاص طيبان، لن يقوما بمثل هذه الأمور ;) . تبرعت Signature بمبلغ كبير من الأموال لحملة السيناتور إليزابيث وورن، التي هي عضو في لجنة البنك في مجلس الشيوخ الأمريكي. بفضل التأثير السياسي، نجحت Signature في إقناع السيناتور وورن بأنهم يستحقون الإنقاذ. اتصلت السيناتور وورن برئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وطلبت منه تبديل ديون 3AC بقيمتها الاسمية من خلال نافذة الخصم. قام الاحتياطي الفيدرالي بذلك، وبالتالي تمكنت Signature من تبادل سندات 3AC بدولارات جديدة الإصدار، لمواجهة أي تدفق للودائع. بالطبع، هذا مجرد مثال خيالي، لكن معنى ذلك هو أنه إذا لم يقدم البنك رأسمالًا كافيًا، فسيتحمل المجتمع بأكمله عواقب تشويه العملة في النهاية.

ربما يكون هناك بعض الحقائق الحقيقية في افتراضاتي. هنا هو أحدث خبر في صحيفة سينغابورا ستريتس تايمز:

زوجة زو سو ، مؤسس مؤسسة الأسهم الرقمية التحوط الأسهم الثلاثة (3AC) الذي أغلقت ـها المحكمة بعض الأصول الأخرى ، نجحت في بيع قصرها في سنغافورة بسعر 51 مليون دولار رغم تجميد المحكمة لبعض أصولهما الأخرى 01928374656574839201

في حال رغبت الحكومة في إنشاء ائتمان بنكي غير محدود، فيجب عليها تعديل القواعد لتمكين سندات الخزانة وبعض ديون الشركات ‘المعتمدة’ (مثل سندات الاستثمار أو ديون الشركات في قطاعات محددة مثل شركات الشبه موصلات الإصدار) من الخلاف عن قيود معدل الرافعة المالية (SLR).

إذا تم إعفاء السندات الحكومية واحتياطي البنك المركزي و / أو أذونات الديون المعتمدة من قيود SLR، فإن البنوك يمكنها شراء هذه الديون بكميات غير محدودة دون الحاجة إلى تحمل رأس المال المكلف. لديه الاحتياطي الفيدرالي الأمر بمنح مثل هذا الإعفاء، وفعلوا ذلك خلال الفترة من أبريل 2020 إلى مارس 2021. في ذلك الوقت، تعثرت سوق الائتمان الأمريكية. لإعادة المصارف إلى مزاد سندات الخزانة، وتقديم قروض للحكومة الأمريكية، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات، لأن الحكومة كانت تخطط لصرف تريليونات الدولارات كمساعدات اقتصادية، لكنها لم تكن تمتلك الإيرادات الضريبية الكافية لالدعم. حققت هذه الإجراءات المعفية تأثيرًا كبيرًا، وقامت المصارف بشراء كميات كبيرة من السندات الحكومية. ومع ذلك، كان الثمن هو أنه عندما رفع Powell معدل الفائدة من 0٪ إلى 5٪، انخفضت أسعار هذه السندات بشكل كبير، مما أدى إلى أزمة مصارف المنطقة في مارس 2023. لا يوجد غداء مجاني.

وبالإضافة إلى ذلك، يؤثر مستوى احتياطي البنك أيضًا على رغبة البنك في شراء السندات الحكومية في المزاد. عندما يشعر البنك بأن احتياطياته في الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي قد وصلت إلى أدنى مستوى مريح (LCLoR)، سيتوقفون عن المشاركة في المزاد. لن يتم معرفة القيمة المحددة لـ LCLoR إلا بعد الحدوث.

هذا هو رسم بياني من عرض الاستدانة المالية الصادر عن لجنة استشارية للاستدانة المالية (TBAC) في 29 أكتوبر 2024. يظهر الرسم البياني أن النسبة المئوية للديون الحكومية التي يمتلكها النظام المصرفي تنخفض وتقترب من مستوى الاحتياطي المريح الأدنى (LCLoR). وهذا يشكل مشكلة، لأنه مع قيام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بالتشديد الكمي (QT) وبيع بنوك البلدان الفائضة أو عدم استثمار إيرادات صافي التصدير الخاصة بها (أي الدي-دولارة) في السندات، أصبح المشترين الهامشيين في سوق السندات أصحاب تداول غير مستقرة لصناديق التحوط.

هذه هي رسم بياني آخر في نفس العرض التقديمي. يمكن رؤية في الرسم البياني أن صناديق التحوط تقوم بسد الفجوة المتبقية من البنوك. ومع ذلك، لا تعتبر صناديق التحوط مشترين فعليين للأصول. إنهم يحققون أرباحًا من خلال التداول المالي، أي شراء سندات خزانة نقدية بأسعار منخفضة، وفي الوقت نفسه يقصرون في عقود الآجل للسندات الحكومية. الجزء النقدي من التداول يتم تمويله من خلال سوق إعادة الشراء. تُشير صفقات إعادة الشراء إلى تبادل الأصول (مثل سندات الخزانة) بسعر فائدة معين للحصول على نقود نقدية لفترة زمنية معينة. عند استخدام سندات الخزانة كضمان للتمويل الليلي في سوق إعادة الشراء، يتم تحديد سعر الفائدة استنادًا إلى القدرة القابلة للاستخدام في جدول الأصول والالتزامات للبنوك التجارية. مع انخفاض قدرة الجدول، يرتفع معدل الفائدة. إذا زادت تكلفة تمويل سندات الخزانة، يمكن لصناديق التحوط شراء المزيد فقط عندما تكون السندات الحكومية أرخص من أسعار الآجل. هذا يعني أن سعر مزاد السندات الحكومية يجب أن ينخفض، وترتفع العوائد. وهذا يتعارض مع أهداف وزارة المالية، لأنهم يرغبون في الإصدار بتكلفة أقل للديون.

نظرًا لتقييدات الرقابة، لا يمكن للبنوك شراء كمية كافية من السندات الحكومية، ولا يمكنها توفير التمويل بأسعار معقولة لشراء سندات الالتحوط. لذلك، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى إعفاء البنوك من متطلبات التحوط الإجمالي مرة أخرى. وسيساعد هذا في تحسين سيولة سوق السندات الحكومية وسيسمح باستخدام سياسة التيسير الكمي (QE) دون حدود في المجالات الإنتاجية للاقتصاد الأمريكي.

إذا كنت غير متأكد مما إذا كانت وزارة المالية ومجلس الاحتياطي الفيدرالي يدركان أهمية تخفيف الرقابة المصرفية، فإن TBAC قد أشارت صراحة إلى هذه الحاجة في الشريحة رقم 29 من نفس العرض التقديمي.

مؤشر التتبع

إذا كانت اقتصادية ترامب (ترامب-و-نوميكس) تعمل كما وصفتها ، فإننا بحاجة إلى متابعة الإمكانات المتزايدة للتمويل المصرفي. من الأمثلة السابقة ، ندرك أن التيسير الكمي الموجه للأثرياء يتم من خلال زيادة الاحتياطي المصرفي ، بينما التيسير الكمي الموجه للفقراء يتم من خلال زيادة الودائع المصرفية. لحسن الحظ ، تقدم الاحتياطي الفيدرالي هذين الرقمين للنظام المصرفي بشكل أسبوعي.

لقد أنشأت مؤشر بلومي مخصصًا يجمع بين الاحتياطيات والودائع الأخرى والالتزامات [bankus u = “” index = “”]. هذا هو المؤشر المخصص الذي استخدمه لتتبع كمية الائتمان المصرفي في الولايات المتحدة. في رأيي ، هذا هو أهم مؤشر لتوريد العملة. كما ترون ، في بعض الأحيان يتقدم عن BTC ، مثل عام 2020 ، وفي بعض الأحيان يتأخر عن BTC ، مثل عام 2024.

ومع ذلك، الأكثر أهمية هو أداء الأصول عندما ينخفض إمداد الائتمان المصرفي. تم تعديل أداء بيتكوين (اللون الأبيض)، مؤشر ستاندرد اند بورز 500 (اللون الذهبي)، والذهب (اللون الأخضر) بواسطة مؤشر الائتمان المصرفي الخاص بي. تم توحيد القيم إلى 100. يمكن رؤية أن أداء بيتكوين هو الأكثر بروزا، إذ pump أكثر من 400% منذ عام 2020. إذا كنت تستطيع اتخاذ إجراء واحد فقط لمقاومة تخفيض العملات الورقية، فإنه يجب أن يكون الاستثمار في بيتكوين. البيانات الرياضية لا تقبل الجدل.

اتجاهات التطور المستقبلية

أكد ترامب وفريقه الاقتصادي بوضوح أنهم سينفذون سياسة تضعف الدولار الأمريكي وتوفر التمويل اللازم لدعم عودة الصناعات إلى الولايات المتحدة. نظرًا لسيطرة الحزب الجمهوري على السلطات الثلاث الرئيسية في الحكومة خلال السنتين القادمتين، يمكنهم دفع خطة ترامب الاقتصادية دون عوائق. أعتقد أن الحزب الديمقراطي سيلحق أيضًا بـ “حفلة الطباعة” هذه، لأنه لا يوجد سياسي يمكنه مقاومة إغراء تقديم المزايا للناخبين.

الحزب الجمهوري سيقود أولا سلسلة من القوانين التي تشجع مصنعي السلع والمواد الرئيسية على توسيع الإنتاج محليا. ستكون هذه القوانين مشابهة لقانون الرقائق وقانون البنية التحتية والسياسة البيئية الجديدة التي تم تمريرها خلال فترة حكومة بايدن. مع قبول الشركات للدعم الحكومي والحصول على قروض، ستزداد الائتمانات المصرفية بشكل كبير. بالنسبة لأولئك الذين يتقنون اختيار الأسهم، يمكنهم التفكير في الاستثمار في الشركات المدرجة التي تنتج المنتجات المطلوبة من الحكومة.

في النهاية ، قد يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتيسير السياسة ، على الأقل من خلال استبعاد سندات الخزانة والاحتياطي النقدي من نسبة الرافعة الإضافية (SLR). في ذلك الوقت ، ستكون الطريقة مفتوحة تمامًا للتيسير غير المحدود.

التحول النقدي المشفر والتوافق الغير العادل للسياسة الصناعية وإعفاء SLR سوف يؤدي إلى زيادة كبيرة في القروض المصرفية. لقد أوضحت بالفعل أن سرعة تدفق الأموال في هذه السياسة تفوق بكثير نمط التيسير الكمي التقليدي للأثرياء الذي ينتهجه الاحتياطي الفيدرالي. لذلك ، يمكننا توقع أداء BTC والأصول الرقمية على الأقل مثلما كانت في الفترة من مارس 2020 إلى نوفمبر 2021 ، وربما أفضل. السؤال الحقيقي هو كم سيتم إنشاء الائتمان؟

إجراءات التحفيز لجائحة COVID-19 قد حققت حوالي 4 تريليون دولار من الائتمان. ستكون هذه المرة أكبر بكثير. سرعة ارتفاع الإنفاق على الدفاع والرعاية الصحية قد تجاوزت بالفعل معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل كبير. مع زيادة الولايات المتحدة للإنفاق على الدفاع لمواجهة البيئة الجيوسياسية المتعددة القطب، سيستمر هذا الإنفاق في الارتفاع بوتيرة سريعة. بحلول عام 2030، سيصل معدل السكان البالغين الذين تبلغ أعمارهم 65 عامًا وأكثر إلى ذروته في الولايات المتحدة، مما يعني أن الإنفاق على الرعاية الصحية سيزيد بوتيرة سريعة من الآن وحتى عام 2030. لا يجرؤ أي سياسي على خفض الإنفاق على الدفاع والرعاية الصحية، وإلا سيتم إبعادهم بسرعة من قبل الناخبين. كل هذا يعني أن وزارة المالية ستستمر في حقن الديون في السوق فقط للحفاظ على العملية الطبيعية. كما أظهرت سابقًا، يتمتع التيسير الكمي المشترك مع الاقتراض الحكومي بسرعة تداول نقدي أكبر من 1. هذا الإنفاق العجزي سيعزز الإمكانات الارتفاعية للناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة.

في سياق تعزيز عملية عودة الشركات الأمريكية، ستصل تكلفة تحقيق هذا الهدف إلى عشرات التريليونات من الدولارات. منذ السماح للصين بالانضمام إلى منظمة التجارة العالمية في عام 2001، قامت الولايات المتحدة بنقل قاعدة صناعتها إلى الصين بشكل نشط. وفي غضون أقل من ثلاثين عامًا، أصبحت الصين مركزًا عالميًا للتصنيع، حيث يتم إنتاج منتجات عالية الجودة بأقل تكلفة. حتى الشركات التي خططت لتنويع مورديها إلى بلدان خارج الصين والمزعوم أن تكلفتها أقل، وجدت أن تكامل الموردين على الساحل الشرقي للصين فعال للغاية. حتى الشركات التي تواجه تكاليف عمالة منخفضة في دول مثل فيتنام، فإنها ما زالت بحاجة إلى استيراد المنتجات الوسيطة من الصين لإكمال عمليات الإنتاج. وبالتالي، سيكون من الصعب بمكان نقل الموردين مرة أخرى إلى الولايات المتحدة، وإذا كان ذلك ضروريًا سياسيًا، فسيكون التكلفة باهظة للغاية. أعني أنه سيتعين توفير تمويل بنكي رخيص يصل إلى عشرات التريليونات من الدولارات لنقل القدرات الإنتاجية من الصين إلى الولايات المتحدة.

إن خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي من 132٪ إلى 115٪ كلف 4 تريليونات دولار. وإذا افترضنا أن الولايات المتحدة خفضت هذه النسبة إلى 70٪ في سبتمبر/أيلول 2008، فإن التوقعات الخطية سوف تتطلب خلق 10.5 تريليون دولار من الائتمان لتحقيق هذا التقليص للديون. هذا هو السبب في أن سعر BTC يمكن أن يصل إلى 1 مليون دولار ، حيث يتم تحديد السعر على الهامش. مع انخفاض المعروض المتداول من BTC ، سيتسابق عدد كبير من العملات الورقية في جميع أنحاء العالم على أصول الملاذ الآمن ، ليس فقط في الولايات المتحدة ، ولكن أيضا في الصين واليابان وأوروبا الغربية. شراء وعقد على المدى الطويل. إذا كنت متشككا في تحليلي لتأثير التيسير الكمي على الفقراء ، فما على المرء إلا أن ينظر إلى الوراء في تاريخ التنمية الاقتصادية في الصين على مدى العقود الثلاثة الماضية وستفهم لماذا أسمي النظام الاقتصادي الجديد للسلام الأمريكي “الرأسمالية الأمريكية ذات الخصائص الصينية”.