في 23 يونيو، أكد ممثل إيران الدائم لدى مكتب الأمم المتحدة في جنيف، بهرامي، رسميًا أن مضيق هرمز مفتوح بالكامل للسفن التجارية العالمية لمدة 60 يومًا، دون فرض أي رسوم عبور خلال هذه الفترة.
وقبل ذلك، اتفق الجانبان الأمريكي والإيراني في قمة بيرغين في سويسرا على خارطة طريق للتوصل إلى اتفاق نهائي خلال 60 يومًا، وإنشاء لجنة رفيعة المستوى للإشراف على التقدم، وتشكيل فرق عمل متخصصة بشأن رفع العقوبات والملف النووي ومراقبة النزاعات. كما تم إنشاء خط اتصال مخصص لمضيق هرمز للاستجابة السريعة للطوارئ.
هذه الأحداث المتسلسلة تمثل دخول المواجهة الإقليمية المستمرة منذ أشهر بعد الضربة المشتركة الأمريكية الإسرائيلية على إيران في فبراير 2026، في نافذة تهدئة تقنية. بالنسبة لأسواق السلع الأساسية العالمية، فإن أهمية الملاحة عبر المضيق تتجاوز بكثير مجرد فتح ممر مادي - فهي تعني أن "علاوة الحرب" التي كانت تدعم أسعار النفط يتم تجريدها بشكل منهجي من نماذج التسعير.
وفقًا لمنصة بيانات وتحليل السلع Kpler، مع شحن المزيد من النفط من الخليج العربي، انخفضت العقود الآجلة للنفط الخام إلى أدنى مستوياتها منذ اندلاع الصراع بين أمريكا وإيران. نقلت رويترز عن بيانات الشحن أن ثلاث ناقلات نفط كانت تغادر مضيق هرمز يوم الأربعاء، تحمل مجتمعة حوالي 5 ملايين برميل من النفط الخام. وقال وزير الطاقة الأمريكي رايت إن 72 سفينة عبرت مضيق هرمز خلال الـ 24 ساعة الماضية، ناقلة حوالي 20 مليون برميل من النفط الخام.
منطق تلاشي علاوة المخاطر الجيوسياسية واضح: عندما يُعاد فتح مضيق هرمز، هذا الممر الحيوي الأهم عالميًا لنقل النفط، يفقد السوق الدعم الأساسي لتسعير الذعر الناتج عن انقطاع الإمدادات. لكن السؤال الذي يطرح نفسه هو: هل هذا التلاشي للعلاوة هو نبضة لمرة واحدة، أم أنه سيؤدي إلى إعادة هيكلة عميقة لمنطق تسعير الأصول؟
تحول منطق التسعير خلف انهيار أسعار النفط الخام بنسبة 4.5% في يوم واحد
في 25 يونيو، انخفضت أسعار النفط العالمية بشكل حاد. انخفضت العقود الآجلة لخام غرب تكساس الوسيط (WTI) في بورصة نيويورك التجارية (NYMEX) بنسبة 4.56% لتسجل 69.87 دولارًا للبرميل، وهو أدنى مستوى منذ 2 مارس. كما انخفضت العقود الآجلة لخام برنت في بورصة إنتركونتيننتال (ICE) بنسبة 4.45% لتسجل 73.38 دولارًا للبرميل. واقتربت أدنى نقطة خلال الجلسة عند 73.22 دولارًا من سعر الإغلاق في 27 فبراير - اليوم السابق للغارة الجوية الأمريكية الإسرائيلية على إيران.
هذا ليس مجرد انخفاض مدفوع بالأخبار. من منظور هيكل الأسعار، انخفض خام برنت بأكثر من 40% من ذروته في زمن الحرب. وحلل دونغ تشاو، المحلل الأول للنفط الخام في شركة شنهوا للعقود الآجلة، أن هذا الانخفاض يشمل منطقين رئيسيين: الأول هو الانعكاس السريع للتوقعات الجيوسياسية، حيث يتم استيعاب علاوة المخاطر الجيوسياسية التي تراوحت بين 20 و25 دولارًا للبرميل والتي تشكلت بسبب الصراع؛ والثاني هو تعزيز كبير لتوقعات زيادة الإمدادات، حيث رفعت أوبك+ حصص الإنتاج ثلاث مرات متتالية بزيادة تراكمية قدرها 650 ألف برميل يوميًا.
ويظهر مؤشر علاوة المخاطر الجيوسياسية للنفط الخام (GPR Index) المبني على بيانات محطة شانغهاي للصلب، أن علاوة الذعر القابلة للزوال (alpha) أصبحت صفرًا، وأن العلاوة الحالية كلها متبقية هيكلية (beta)، ولا توجد حالة ذعر قصيرة الأجل قابلة للزوال. وتظهر حسابات النموذج أن العلاوة الجيوسياسية في سعر خام برنت الحالي تبلغ 6.67 دولارًا فقط.
وهذا يعني أن أسعار النفط تشهد تحولًا نموذجيًا من "التسعير الجيوسياسي" إلى "تسعير أساسيات العرض والطلب". إن التعويض عن المخاطر الذي تم تضمينه سابقًا في الأسعار بسبب الصراع الجيوسياسي يتم استبعاده على نطاق واسع. لكن ما إذا كان السوق متفائلًا بشكل مفرط في تسعير هذه العملية لا يزال سؤالًا يستحق المراقبة المستمرة.
انهيار الذهب دون 4000 دولار: لماذا تتعرض الأصول الآمنة للضغط في نفس الوقت
حتى 25 يونيو، انخفض الذهب الفوري في لندن بنسبة 3.17% ليصل إلى 3,991.7 دولارًا للأونصة؛ وانخفضت العقود الآجلة للذهب في بورصة كومكس (COMEX) بنسبة 3.21% إلى 4,016.4 دولارًا للأونصة. كسر الذهب الفوري حاجز 4,000 دولار لأول مرة منذ نوفمبر 2025. وتراجع بنحو 30% عن أعلى مستوى تاريخي له عند 5,598.75 دولارًا في بداية العام. وكانت الفضة أكثر حدة، حيث انخفضت الفضة الفورية في لندن بنسبة 6.79% إلى 57.374 دولارًا للأونصة.
الانخفاض المتزامن للذهب والنفط يكشف عن علاقة غالبًا ما يتم تجاهلها: علاوة المخاطر الجيوسياسية ليست حصرية للنفط. عندما يتصاعد الصراع بين أمريكا وإيران، يتم تضمين "علاوة الصراع" في الذهب كأصل آمن تقليدي؛ وعندما تظهر إشارات التهدئة، تواجه هذه العلاوة أيضًا تصفية. الآلية الأعمق هي أن انخفاض أسعار النفط يخفف توقعات التضخم، مما يضعف الطلب على الذهب كأداة للتحوط من التضخم.
حتى يونيو، انخفضت أسعار الذهب بأكثر من 20% من ذروتها، ودخلت سوقًا هابطة وفقًا للتقاليد السوقية. أحد العوامل الرئيسية التي تضغط على الذهب هي الحرب الأمريكية الإيرانية التي اندلعت سابقًا - حيث رفع ارتفاع أسعار الطاقة التضخم وزاد من توقعات السوق برفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. الآن بعد انخفاض أسعار النفط، هذا المنطق يعمل في الاتجاه المعاكس.
انهيار البيتكوين دون 60 ألف دولار: تأكيد جديد لصفة الأصول الخطرة
سوق العملات الرقمية لم ينجُ أيضًا. انخفضت البيتكوين في 25 يونيو إلى 59,023.98 دولارًا، وهو أدنى مستوى منذ 10 أكتوبر 2024. وحتى وقت كتابة هذا التقرير، تُظهر بيانات سوق Gate أن سعر BTC يبلغ حاليًا 61,712 دولارًا، مع تضييق الانخفاض على مدى 24 ساعة إلى 1.5%.
لهذا الاتجاه دلالة هيكلية مهمة. بعد اندلاع الصراع بين أمريكا وإيران في أواخر فبراير 2026، انخفضت البيتكوين من 73,000 دولار إلى أقل من 60,000 دولار في غضون أسابيع. الآن مع تهدئة الوضع الجيوسياسي، لم تتعاف البيتكوين فحسب، بل انخفضت أكثر - هذا النمط بحد ذاته يشير إلى أن أداء البيتكوين في الأزمات الجيوسياسية أقرب إلى الأصول الخطرة وليس إلى الأصول الآمنة مثل الذهب.
انخفاض البيتكوين يتزامن مع تعديل أسهم التكنولوجيا، حيث تشهد شركات التكنولوجيا الكبرى تدفقات خارجة كبيرة. يشير المحللون إلى أن تأثير العوامل الجيوسياسية (المتعلقة بأمريكا وإيران) يتلاشى، ويتحول تركيز السوق إلى البيانات الاقتصادية الكلية (التوظيف، مؤشر أسعار المستهلك) وأرباح الشركات. وهذا يؤكد بشكل أكبر على حكم بأن منطق تسعير البيتكوين قد تحول من سردية "الذهب الرقمي" إلى إطار الأصول الخطرة. عندما تتلاشى علاوة المخاطر الجيوسياسية من تسعير الأصول العالمية، لا تحصل البيتكوين على تدفقات أموال آمنة فحسب، بل تتعرض لضغوط بسبب تغير شهية المخاطرة بشكل عام.
سلسلة الانتقال للفئات الثلاث ومنطق التمايز
النفط الخام والذهب والبيتكوين ضعفت بشكل متزامن تحت نفس الحدث، لكن آليات الانتقال لكل منها تختلف بشكل ملحوظ.
النفط الخام: انتقاله هو الأكثر مباشرة: الملاحة عبر مضيق هرمز تعني إزالة خطر انقطاع الإمدادات، وخروج الناقلات المحتجزة تباعًا. منحت واشنطن طهران إعفاءً عقوبات لمدة 60 يومًا، مما يسمح لإيران ببيع النفط خلال المفاوضات. تبلغ صادرات إيران الحالية من النفط الخام حوالي 1.5 مليون برميل يوميًا، ويتوقع محللون سياسيون مستقلون أن إيران قد تستعيد إنتاجها اليومي إلى 1.6 مليون برميل خلال 4 إلى 8 أسابيع. التحول الحاد في توقعات الإمدادات ضغط مباشرة على الأسعار.
الذهب: مسار انتقاله أكثر انعطافًا: انخفاض أسعار النفط → تراجع توقعات التضخم → تغير توقعات أسعار الفائدة الحقيقية → فائدة انخفاض تكلفة حيازة الذهب تقابلها تلاشي الطلب الآمن. كسر الذهب حاجز 4,000 دولار تعرض أيضًا لضربة مزدوجة من قوة الدولار وارتفاع توقعات السوق بزيادة أخرى في أسعار الفائدة.
البيتكوين: انتقالها يتضمن تغيرًا عامًا في شهية المخاطرة. عندما تتلاشى المخاطر الجيوسياسية، ويتحول السوق من "وضع تجنب المخاطرة" إلى "ارتفاع شهية المخاطرة"، لا تتدفق الأموال إلى البيتكوين، بل إلى الأصول الخطرة التقليدية. تتبع البيتكوين الأصول الخطرة في الهبوط، وهي مرتبطة بشدة بموضوع الذكاء الاصطناعي. هذا الاتجاه يظهر أن البيتكوين في البيئة الاقتصادية الكلية الحالية أقرب إلى أصول عالية البيتا مثل أسهم التكنولوجيا، وليس إلى أصول آمنة مثل الذهب.
هناك أيضًا علاقة أعمق بين الثلاثة: أسعار النفط الخام هي مرتكز التضخم العالمي. انخفاض أسعار النفط يخفف ضغوط التضخم، مما يوفر مجالًا للسياسات للبنوك المركزية. لكن في الوقت نفسه، هذا يعني أن السردية التي كانت تجذب الأموال إلى الذهب والبيتكوين بسبب الطلب على التحوط من التضخم تضعف.
كيف يؤثر عدم اليقين في فترة النافذة البالغة 60 يومًا على التسعير اللاحق
على الرغم من أن السوق يسعر "السلام"، إلا أن هشاشة هذا الاتفاق لا يمكن تجاهلها.
تحقيق هذا الاتفاق هو في جوهره إدارة للأزمة حيث يحصل كل جانب على ما يحتاجه. الجانب الأمريكي مستعجل لدفع التهدئة، لأن انسداد مضيق هرمز أدى إلى ارتفاع أسعار النفط العالمية، وضغوط التضخم المحلية تؤثر بشكل مباشر على انتخابات التجديد النصفي. بالنسبة لإيران، سنوات من العقوبات والمواجهة العسكرية تسببت في ضغوط مالية ومعيشية هائلة، واستئناف صادرات النفط وتجميد الأصول يمكن أن يعيد الحيوية بسرعة.
لكن الإجماع لا يزال يركز حاليًا على المجالات التقنية مثل الاقتصاد والملاحة، ولم تدخل القضية النووية الأكثر جوهرية بعد في مشاورات جوهرية. نفى بهرامي بشكل قاطع الادعاءات بأن "إيران وافقت على توسيع تفتيش الوكالة الدولية للطاقة الذرية"، مشيرًا إلى أن المناقشات ذات الصلة ستُترك للمرحلة التالية. أكبر متغير خارجي هو إسرائيل - وقف إطلاق النار بين لبنان وإسرائيل هو أول اختبار لتنفيذ الاتفاق، وبمجرد اندلاع الحرب في جنوب لبنان مرة أخرى، قد تعيد إيران إغلاق المضيق في أي وقت.
تنص مذكرة التفاهم على حرية الملاحة عبر مضيق هرمز لمدة 60 يومًا بعد التوقيع، ولكن إذا استأنفت إيران السيطرة أو فرضت رسوم عبور بعد 60 يومًا، فقد يؤدي ذلك إلى مزيد من العقوبات أو ردود فعل عسكرية من الغرب. يوجد في الداخلين تيارات متشددة تعيق، وأي تطور بسيط قد يؤدي إلى تقلبات.
بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أن "تسعير السلام" الحالي في السوق قد يكون متفائلًا بشكل مفرط. يُظهر مؤشر علاوة المخاطر الجيوسياسية أن السوق "نسي" مؤقتًا، في نشوة السلام، الضرر الهيكلي طويل الأجل الذي تسببه النزاعات لأسعار النفط. بيانات عبور المضيق متقلبة بشدة - في 19 يونيو، قفز وقت العبور الفردي إلى 141.5 ساعة، ثم انخفض إلى 5 ساعات في اليوم التالي - مما يشير إلى أن المخاطر المائية لم تختفِ بعد.
من تصفير العلاوة الجيوسياسية إلى إعادة هيكلة التسعير
توصل أمريكا وإيران إلى خارطة طريق لاتفاق مدته 60 يومًا، والملاحة الرسمية في مضيق هرمز، يمثلان تهدئة تقنية للمواجهة في الشرق الأوسط التي استمرت لأشهر. تأثير هذا الحدث على تسعير الأصول العالمية يتجاوز بكثير مجرد انخفاض يوم واحد لأسعار النفط.
من منظور أوسع، نحن نشهد نقطة تحول في منطق التسعير: المخاطر الجيوسياسية يتم استبعادها بسرعة من تسعير السلع الأساسية. انخفاض خام WTI دون 70 دولارًا، وفقدان الذهب لحاجز 4,000 دولار، وانهيار البيتكوين إلى ما دون 60 ألف دولار - هذه الظاهرة النادرة لضعف الثلاثة معًا تشير جميعها إلى محرك أساسي واحد: التصفية المركزة لعلاوة المخاطر الجيوسياسية.
لكن تسعير السوق ليس أبدًا باتجاه واحد. الانخفاض السريع الحالي لأسعار النفط يخفي الصورة الحقيقية لسوق الشحن - حيث قامت بعض شركات النفط مؤخرًا بالاستفسار عن تأجير ناقلات عملاقة لنقل النفط الخام العراقي، وكانت العروض قريبة من ثلاثة أضعاف مستويات ما قبل الصراع. العقود الآجلة تعكس التوقعات، بينما يعكس الشحن القدرة الحالية القابلة للتوزيع وعلاوة المخاطر. انخفضت المخزونات التجارية العالمية من النفط الخام بمقدار 310 مليون برميل، واستهلكت المنتجات المكررة 430 مليون برميل، وتم إطلاق 140 مليون برميل من المخزونات الاستراتيجية من قبل الدول، مما أدى إلى عودة المخزون الإجمالي إلى مستويات منخفضة من بداية عام 2024. فجوة المخزون التي تصل إلى 700 مليون برميل يصعب سدها على المدى القصير.
استعادة القدرة الإنتاجية للنفط والغاز في الشرق الأوسط أكثر تعقيدًا من مجرد "إعادة الإنتاج بمجرد فتح المضيق"، إنه في الواقع منحنى تعافي تدريجي قد يمتد لعام كامل. تحتاج العراق إلى 6 إلى 12 شهرًا للعودة الكاملة إلى الإنتاج الكامل. قد تمتد فترة الإصلاح الهيكلي لبعض المصافي المتضررة إلى عام 2027.
فترة النافذة البالغة 60 يومًا القادمة هي اختبار حقيقي لكلا الجانبين الأمريكي والإيراني للتحقق من حسن نية كل منهما في الالتزام، وهي أيضًا فترة مراقبة رئيسية لإعادة تقييم الأسواق العالمية لمنطق تسعير الأصول في "عصر ما بعد العلاوة الجيوسياسية". نافذة السلام ليست سهلة المنال، ولكن تحويلها إلى تغيير هيكلي حقيقي لا يزال يتطلب تجاوز فجوة ثقة أعمق بكثير من مضيق هرمز.
الأسئلة الشائعة
سؤال: ما هو المحتوى المحدد لاتفاق 60 يومًا بين أمريكا وإيران؟
اتفق الجانبان على خارطة طريق للوصول إلى اتفاق نهائي خلال 60 يومًا، وإنشاء لجنة رفيعة المستوى للإشراف على التقدم، وتشكيل فرق عمل متخصصة بشأن رفع العقوبات والملف النووي ومراقبة النزاعات. تم إنشاء خط اتصال مخصص لمضيق هرمز للاستجابة السريعة للطوارئ. أكدت إيران أن المضيق مفتوح بالكامل للسفن التجارية العالمية لمدة 60 يومًا، دون فرض أي رسوم عبور خلال هذه الفترة. أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية تراخيص إعفاء لصادرات النفط، وبدأ الإفراج عن الأصول الإيرانية المجمدة في الخارج بقيمة 12 مليار دولار على دفعات.
سؤال: لماذا انخفض النفط الخام والذهب والبيتكوين في نفس الوقت؟
المحرك المشترك لضعف الثلاثة هو التصفية المركزة لعلاوة المخاطر الجيوسياسية. النفط الخام استفاد (أو تضرر) مباشرة من إزالة خطر انقطاع الإمدادات؛ تلاشى الطلب الآمن على الذهب مع تهدئة الصراع، وفي الوقت نفسه خفف انخفاض أسعار النفط توقعات التضخم؛ انخفاض البيتكوين يؤكد بشكل أكبر على صفتها كأصل خطير وليس أصلًا آمنًا.
سؤال: ما هو مقدار علاوة المخاطر الجيوسياسية تحديدًا؟
استنادًا إلى التحليل الكمي لمؤشر علاوة المخاطر الجيوسياسية، فإن العلاوة الجيوسياسية التي تراوحت بين 20 و25 دولارًا للبرميل والتي تشكلت بسبب الصراع الجيوسياسي السابق يتم استيعابها بسرعة. علاوة الذعر القابلة للزوال أصبحت صفرًا، والعلاوة الحالية كلها متبقية هيكلية. انخفض خام برنت بأكثر من 40% من ذروته في زمن الحرب.
سؤال: ما مدى احتمالية فشل الاتفاق بعد 60 يومًا؟
الاتفاق نفسه يحتوي على عوامل عدم يقين متعددة. القضية النووية لم تدخل بعد في مشاورات جوهرية؛ إسرائيل هي أكبر متغير خارجي، ووقف إطلاق النار بين لبنان وإسرائيل هو أول اختبار لتنفيذ الاتفاق؛ يوجد في كلا البلدين تيارات متشددة تعيق؛ تنص مذكرة التفاهم على أنه إذا استأنفت إيران السيطرة أو فرضت رسوم عبور بعد 60 يومًا، فقد يؤدي ذلك إلى مزيد من العقوبات أو ردود فعل عسكرية من الغرب.
سؤال: ماذا يعني هذا لمستثمري الأصول الرقمية المشفرة؟
أداء البيتكوين في الأزمات الجيوسياسية أقرب إلى الأصول الخطرة من الأصول الآمنة. عندما تتلاشى المخاطر الجيوسياسية، لا تحصل البيتكوين على تدفقات أموال آمنة، بل تتعرض لضغوط بسبب تغير شهية المخاطرة بشكل عام. يجب على المستثمرين متابعة تقدم المفاوضات التقنية بين أمريكا وإيران، حيث قد تصبح كل إشارة تفاوض محفزًا لإعادة تسعير الأصول عبر الفئات.
