تُعدّل مؤسسة مورغان ستانلي مرة أخرى تقديراتها الصاعدة للنفقات الرأسمالية (capital expenditure) المتوقعة لدى أكبر خمس شركات hyperscalers في الولايات المتحدة، ما يشير إلى أن موجة استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا تكتفي بعدم التراجع، بل تتسارع في التوسع. واستشهد محلل الشؤون المالية Holger Zschaepitz ببيانات بحثية من مورغان ستانلي، موضحًا أن تقديرات النفقات الرأسمالية لعام 2026 لدى كل من Amazon وAlphabet وMeta وMicrosoft وOracle الخمس شركات، تم رفعها من نحو 7,650 مليار دولار إلى قرابة 8,050 مليار دولار؛ في حين تم رفع تقديرات عام 2027 بشكل كبير من 9,510 مليار دولار إلى أكثر من 1.1 تريليون دولار.
النفقات الرأسمالية لدى أكبر خمس شركات hyperscalers تعادل مجموع النفقات الرأسمالية للشركات غير التقنية في مؤشر S&P 500
بلغت النفقات الرأسمالية لدى أكبر خمس شركات hyperscalers مجتمعة نحو 261 مليار دولار في 2024، ثم ارتفعت إلى 449 مليار دولار في 2025، بينما تتوقع مورغان ستانلي حاليًا أن تصل إلى 805 مليار دولار في 2026، على أن ترتفع كذلك إلى 1.116 تريليون دولار في 2027. وبعبارة أخرى، ستقارب استثمارات الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية السحابية في 2026 ضعف استثمارات 2025، وستبلغ نحو ثلاثة أمثال استثمارات 2024.
Holger Zschaepitz يوضح بشكل خاص أنه عند مقارنة الحجم، فإن النفقات الرأسمالية لهذه الشركات الخمس وحدها في 2026 تعادل تقريبًا مجموع النفقات الرأسمالية لجميع الشركات غير التقنية في مؤشر S&P 500 خلال عام 2025. ويمثل ذلك متغيرًا كليًا يجعل إنفاق capex للذكاء الاصطناعي لم يعد مجرد دورة استثمارية خاصة بالشركات التقنية فحسب، بل حجمًا كافيًا لإعادة كتابة هيكل استثمارات الشركات الأمريكية على مستوى الاقتصاد الكلي.
Amazon وGoogle وMeta وMicrosoft وOracle ترفع جميعها النفقات الرأسمالية
وفقًا للرسم البياني، تتوقع مورغان ستانلي حاليًا أن تبلغ النفقات الرأسمالية لأكبر خمس شركات hyperscalers في 2027 نحو 1.116 تريليون دولار، حيث تتوقع Microsoft بلوغ 276 مليار دولار، وAlphabet 299 مليار دولار، وAmazon 268 مليار دولار، وMeta 165 مليار دولار، بينما تصل Oracle إلى 108 مليارات دولار.
إذا نظرنا إلى معدلات النمو السنوية المركبة من 2024 إلى 2027، فإن Oracle تشهد أعلى نمو بنسبة 116%؛ تليها Alphabet بنسبة 69%؛ ثم Meta بنسبة 59%؛ وMicrosoft بنسبة 54%؛ بينما تبلغ Amazon 48%. ويعكس ذلك أيضًا أن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي توسع من المشتريات الأولية من عمالقة السحابة وGPU إلى امتداد يشمل مراكز البيانات، وتأجير قدرات الحوسبة، وأحمال العمل للذكاء الاصطناعي لدى الشركات، وبنية توليد الرموز (token).
David Sacks: إن capex للذكاء الاصطناعي قد يساهم هذا العام في نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.5%، وبحلول العام المقبل يتجاوز 3%
كما رفع David Sacks بيانات مورغان ستانلي إلى مستوى قراءة الاقتصاد الكلي. وقال إنه سبق له أن أكد عدة مرات أن capex للذكاء الاصطناعي هذا العام سيعطي دفعة لصالح نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بما يقارب نقطتين مئويتين؛ لكن وبحسب أحدث تقرير من مورغان ستانلي، قد تكون الأرقام الفعلية أقوى: نحو 2.5% هذا العام، وحتى تتجاوز 3% في العام المقبل.
يرى David Sacks أن هذا الرقم لا يزال يقلل من تأثير الذكاء الاصطناعي على الاقتصاد لأسباب اثنين. أولًا، إن تقديرات مورغان ستانلي لا تشمل سوى أكبر خمس شركات hyperscalers، دون إدخال شركات ناشئة جديدة في مجال الذكاء الاصطناعي، ودون احتساب استثمارات بقية الشركات في الذكاء الاصطناعي. ثانيًا، إن capex يُستخدم لبناء ما يسميه “مصانع الرموز” (token factories)، أي البنية التحتية التي تنتج رموز الذكاء الاصطناعي وتوفر قدرات الاستدلال والحوسبة، لكنه لا يشمل بعد الأنشطة الاقتصادية التي قد تولدها هذه الرموز.
مراكز البيانات وGPU والسحابة والبنية التحتية للكهرباء تمثل الطبقة الأولى من الاستثمارات؛ أما التأثير المضاعِف الحقيقي فسيأتي من استخدام رموز الذكاء الاصطناعي لتوليد الكود، وبناء برمجيات مخصصة، وتعزيز كفاءة الشركات، ثم التوسع ليشمل الإنتاجية على نطاق أوسع. لذلك، يعتقد أن عائد استثمار capex للذكاء الاصطناعي قد يكون أعلى بكثير من capex نفسه، وهذه هي بالضبط الأسباب التي تدفع الشركات إلى مواصلة توسيع استثماراتها.
“الذكاء الاصطناعي يشكل 75% من نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول”... هل تحول الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى المحرك الرئيسي لاقتصاد الولايات المتحدة؟
قال David Sacks أيضًا إن الذكاء الاصطناعي في الربع الأول من هذا العام يشكل 75% من نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، ويرى أن هذا الاتجاه قد يستمر. وشدد على أن القيادة التكنولوجية لطالما كانت أكبر ميزة لدى الولايات المتحدة، وأن الذكاء الاصطناعي يدفع الاقتصاد الأمريكي إلى الأمام. وخلاصته مباشرة للغاية: حتى لو أظهرت استطلاعات الرأي أن الذكاء الاصطناعي غير محبوب، فإن نمو الاقتصاد هو المحبوب؛ وفي هذه المرحلة الحالية، فإن محاولة إيقاف تطور الذكاء الاصطناعي تعني عمليًا إيقاف اقتصاد الولايات المتحدة.
وتُبرز هذه التصريحات أيضًا ازدواجية النقاش حول استثمارات الذكاء الاصطناعي. فمن جهة، يخشى السوق من أن تتوسع نفقات capex لدى hyperscalers بسرعة كبيرة بما قد يضغط على التدفقات النقدية الحرة، بل وقد يؤدي إلى موجة فقاعة تكنولوجية جديدة. ومن جهة أخرى، يرى المؤيدون أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتحول إلى طبقة أساس جديدة للاقتصاد، فحتى إن كانت النفقات على المدى القصير ضخمة، فإن مكاسب الإنتاجية وقدرات توليد البرمجيات على المدى الطويل قد تفوق بكثير استثمارات مراكز البيانات التقليدية.
إن capex للذكاء الاصطناعي لم يعد مجرد قصة أسهم تكنولوجيا، بل أصبح قصة اقتصاد أمريكي
وبالنظر إلى حجم الزيادة التي أجرتها مورغان ستانلي، فإن فهم السوق لإنفاق الذكاء الاصطناعي الرأسمالي يتغير. ولم يعد الأمر مجرد “عدة شركات تكنولوجية عملاقة تشتري المزيد من GPU”، بل أصبح نطاقًا ممتدًا يشمل مراكز البيانات، والكهرباء، والتغليف المتقدم، والشرائح (semiconductors)، والمنصات السحابية، وإعادة تسعير برمجيات الشركات والإنتاجية—وهو استثمار طويل الأجل.
في الأسبوع الماضي، قامت كبريات شركات التكنولوجيا الخمس المدرجة في الأسهم الأمريكية بتحديث تقاريرها المالية تباعًا، وكانت الإشارات المشتركة التي أعلنتها Apple وAlphabet وMicrosoft وMeta وAmazon واضحة للغاية: لا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا، ومعظم الأعمال الأساسية تأتي أفضل من توقعات السوق، ولم تظهر تباطؤًا ملحوظًا في إيرادات السحابة والإعلانات والأجهزة والخدمات.
لكن رد فعل السوق يظهر أيضًا أن المستثمرين لم يعودوا يكتفون بسردية “سيجلب الذكاء الاصطناعي نموًا”، بل بدأوا في اختبار أكثر صرامة ما إذا كانت نفقات capex للذكاء الاصطناعي قد تضغط على التدفقات النقدية الحرة بسرعة كبيرة، وما إذا كانت أعمال السحابة والإعلانات قادرة على دعم ضغوط الاستهلاك الأعلى المتوقعة في المستقبل، وما إذا كانت الذاكرة، والعمليات التصنيعية المتقدمة، وكهرباء مراكز البيانات، واختناقات سلسلة التوريد قد تصبح متغيرات محورية في توجيهات (guidance) الربع المقبل.
وبعبارة أخرى، دخلت “حرب الذكاء الاصطناعي” بين هذه الشركات الخمس مرحلتها التالية: في المرحلة الأولى تتنافس على من يجرؤ على الاستثمار ومن يتمكن أولًا من تأمين سعات GPU ومراكز البيانات؛ أما في المرحلة الثانية، فسيكون السباق على من يملك القدرة على تحويل هذه الاستثمارات إلى إيرادات وهوامش مجمل وربما تدفقات نقدية حرة.
لا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي موجودًا، بل وقد يستمر في التوسع؛ لكن اعتبارًا من الآن، سيهتم المستثمرون أكثر بـ“الجدوى الاقتصادية للوحدة” في الذكاء الاصطناعي (AI). فالشركة التي تستطيع أن تثبت أن كل دولار من capex للذكاء الاصطناعي سيتحول في النهاية إلى إيرادات سحابية أعلى، أو معدلات تحويل إعلانات أقوى، أو هوامش مجمل خدمات أعلى، أو تدفقات نقدية أكثر استقرارًا، هي التي ستصبح الفائز الحقيقي في دورة الذكاء الاصطناعي التالية.
إذا كانت وجهة نظر David Sacks صحيحة، فإن capex للذكاء الاصطناعي ليس فقاعة، بل هو دورة نفقات رأسمالية جديدة للنمو في الناتج المحلي الإجمالي وللهيمنة التكنولوجية الأمريكية؛ لكن إذا تخلف الطلب عن العرض، أو إذا كانت سرعة تحويل تطبيقات الذكاء الاصطناعي إلى عوائد أقل من وتيرة توسع البنية التحتية، فقد يعيد السوق تقييم منطق “مشروع بناء ذكاء اصطناعي بقيمة تريليون دولار” (trillion-dollar AI buildout).
تحتوي هذه المقالة على: أن الذكاء الاصطناعي يشكل 75% من نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في الربع الأول، وأن النفقات الرأسمالية لكبرى خمس شركات في 2027 قد تتجاوز 1.1 تريليون دولار تظهر لأول مرة في سلسلة أخبار ABMedia.
