بدأت شركة Bernstein تغطية شركات تعدين بيتكوين TeraWulf وCipher Digital بتصنيفات Outperform، مع تحديد أهداف سعرية قدرها 36 و32 على التوالي. وقد وصف محللون بقيادة Gautam Chhugani الشركتين بوصفهما منصات ناشئة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مستندين إلى مزايا في الطاقة لا يمكن لمداخل مراكز بيانات جديدة تقليدها، في إشارة إلى أنهما “المالكون الرئيسيون لقوة الذكاء الاصطناعي”. ويعكس هذا التمركز تحولا استراتيجيا، إذ تنتقل بشكل حاسم إلى سلطة شبكة الكهرباء كونها الاختناق الأساسي لبناء سعة حوسبة ذكاء اصطناعي جديدة، بينما تستفيد شركات التعدين من مواقع “brownfield” ومواقع شبكات قائمة وخطوط طاقة متعددة الجيجاواط تم تجميعها خلال السنوات الأخيرة.
تتوقع Bernstein نموا بتسعة أضعاف في إيرادات الذكاء الاصطناعي عبر قطاع شركات تعدين بيتكوين حتى عام 2030
تتوقع Bernstein أن تتوسع إيرادات الذكاء الاصطناعي الإجمالية ضمن تغطيتها لشركات تعدين بيتكوين تسعة أضعاف، من 1.2 مليار دولار في 2026 إلى 10.7 مليارات دولار بحلول 2030. وذكرت الشركة أنه، عبر القطاع، قامت شركات التعدين بتعاقد خارجـي على 6 جيجاواطات من سعة الطاقة مع عمالقة الحوسبة السحابية (hyperscalers) وشغّالين “neocloud” عبر 17 صفقة قيمتها أكثر من 110 مليارات دولار خلال العامين الماضيين. وتمثل هذه العقود نحو 10% من مراكز البيانات الأميركية قيد الإنشاء حاليا.
عقود TeraWulf لـ643 ميغاواط ضمن صفقات بقيمة 13 مليار دولار
وبالنسبة إلى TeraWulf على وجه التحديد، ترى Bernstein نموا في إيرادات الذكاء الاصطناعي من 14 مليون دولار في 2025 إلى 1.7 مليار دولار بحلول 2030، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 163%. وتتوقع الشركة وصول هوامش EBITDA إلى نحو 84% عند النضج، مع نمو EBITDA من 106 ملايين دولار في 2026 إلى 1.4 مليار دولار بحلول 2030.
وقد تعاقدت TeraWulf على 643 ميغاواط إجماليا من الطاقة لصالح Fluidstack وCore42 ضمن صفقات تمتد من 10 إلى 25 عاما، بما يمثل نحو 13 مليار دولار من إجمالي الإيرادات المتعاقد عليها، مع ارتباط قرابة 91% منها بـFluidstack. ووفقا لـBernstein، تكمن الميزة الهيكلية للشركة في استراتيجية الطاقة المدفوعة بالاستحواذ—إعادة تطوير مواقع صناعية قائمة، بما في ذلك محطة طاقة تعمل بالفحم سابقا في Lake Mariner، ومحطة فحم متقاعدة في Lake Hawkeye، ومصهر ألمنيوم سابق في حرمها “Justified Data” في كنتاكي. وتقدّر الشركة أن هذا النهج يخفض نفقات بناء البنية الرأسمالية (capex) إلى 7.2 مليون دولار لكل ميغاواط من تكنولوجيا المعلومات مقابل معيار صناعي مماثل يتراوح بين 11 و13 مليون دولار.
ويمتد محفظة تبلغ 3.8 جيجاواط عبر نيويورك وكنتاكي وميريلاند وتكساس. وتقيّم Bernstein TeraWulf عند 21 ضعف قيمة EV/EBITDA المتوقعة لمدة عام واحد على EBITDA في حالة الاستقرار حتى 2030، مع خصم القيمة الضمنية للمؤسسة للخلف للوصول إلى سعرها المستهدف 36 دولارا. وأي ارتفاع يتجاوز هذا الرقم يتطلب عقود حوسبة HPC جديدة في حرم كنتاكي بقدرة 480 ميغاواط، وهو ما تصنفه Bernstein على نحو منفصل لكنها لا تضمّنه في سيناريوها الأساسي.
Cipher Digital تتحول إلى عقود بمستوى استثمار من عمالقة سحابة
بالنسبة إلى Cipher Digital، تتوقع Bernstein نموا في إيرادات الذكاء الاصطناعي من 19 مليون دولار في 2026 إلى 1.2 مليار دولار بحلول 2030، بمعدل نمو سنوي مركب يقارب 180%، مع استقرار هوامش EBITDA عند 93%. وقد تعاقدت Cipher Digital على 495 ميغاواط من الطاقة لتقنية المعلومات (IT) عبر 11.4 مليار دولار من إجمالي الإيرادات، مع دعم قرابة 67% من سجل الطلبات حاليا من عمالقة سحابة بمستوى استثمار، بما في ذلك AWS وثالث لعملاق سحابي غير معلن.
وتبرز Bernstein تحول Cipher Digital عبر الصفقات المتعاقبة بوصفه دليلا على تحسن قوة التفاوض. فقد صيغت الصفقة الأولى في Barber Lake على أنها إيجار إجمالي معدّل مع Fluidstack، مع ضمان من Google بقيمة 1.7 مليار دولار. وانتقل عقد AWS في Black Pearl إلى هيكل “triple-net”، ما عزز هوامش التشغيل الصافية باتجاه 100%، وسمح للشركة بجمع تمويل مشاريع بقيمة 2 مليار دولار عند 6.125%—أي 100 نقطة أساس أقل تشددا من 1.7 مليار دولار التي جمعتها لصفقة Barber Lake. وتتبع صفقة ثالثة—عقد إيجار لحرم لمدة 15 عاما مع عملاق سحابي بمستوى استثمار لا يزال غير مسمى—نفس القالب بشكل عام.
تعطي Bernstein تصنيفا IREN “الأفضل اختيارا” عند هدف 100 دولار
ضمن القطاع الأوسع، لا تزال IREN هي الخيار الأعلى لدى Bernstein، بتصنيف Outperform وبهدف سعري 100 دولار، وذلك لنموذجها السحابي المتكامل رأسيا المدعوم ببصمة طاقة عالمية تبلغ 5 جيجاواطات، وبشراكات مع Microsoft وNVIDIA. كما تصنف الشركة Core Scientific بتصنيف Outperform عند 32 دولارا، وRiot Platforms بتصنيف Outperform عند 30 دولارا، وCleanSpark بتصنيف Outperform عند 24 دولارا، بينما تحمل MARA بتقييم Market-Perform مع هدف 17 دولارا.
تحذير تركّز الطرف المقابل باعتباره المخاطر الرئيسية قصيرة الأجل
تُبرز Bernstein تركّز الطرف المقابل باعتباره المخاطر الرئيسية قصيرة الأجل بالنسبة إلى TeraWulf وCipher Digital. إذ تمثل Fluidstack نحو 91% من الإيرادات المتعاقد عليها لـTeraWulf، بينما تمثل AWS نحو 48% من إيرادات Cipher Digital المتعاقد عليها. كما تم الإشارة إلى أن عمليات الموافقة على الشبكة الجارية—لا يزال نحو 2 جيجاواط من سلسلة إمداد Cipher غير معتمد—إضافة إلى المتطلبات التمويلية الأوسع اللازمة لبناء مراكز بيانات كثيفة رأس المال، تمثل كذلك مخاطر سلبية.
ويحافظ Gautam Chhugani على مراكز طويلة في عملات مشفرة مختلفة. وتعمل بعض الكيانات التابعة لـBernstein كصناع سوق أو مقدمي سيولة في الأوراق المالية للديون لدى Riot Platforms.
الأسئلة الشائعة
ما أهداف السعر التي حددتها Bernstein لـTeraWulf وCipher Digital؟
بدأت Bernstein تغطية TeraWulf بتصنيف Outperform وبهدف سعر 36 دولارا، كما بدأت تغطية Cipher Digital بتصنيف Outperform وبهدف سعر 32 دولارا.
كم إيرادات الذكاء الاصطناعي تتوقع Bernstein لقطاع مُعدّني بيتكوين بحلول 2030؟
تتوقع Bernstein أن تتوسع إيرادات الذكاء الاصطناعي الإجمالية ضمن تغطيتها لقطاع مُعدّني بيتكوين من 1.2 مليار دولار في 2026 إلى 10.7 مليارات دولار بحلول 2030، بما يمثل زيادة تسعة أضعاف.
ما هي المخاطر الرئيسية التي حددتها Bernstein لـTeraWulf وCipher Digital؟
تُحذر Bernstein من تركّز الطرف المقابل باعتباره المخاطر الرئيسية قصيرة الأجل، حيث تمثل Fluidstack نحو 91% من الإيرادات المتعاقد عليها لـTeraWulf، بينما تمثل AWS نحو 48% من الإيرادات المتعاقد عليها لـCipher Digital.
