التمويل اللامركزي (DeFi) مقابل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC): هل ينبغي التعامل مع “المنصات غير الحافظة” كما لو كانت منصات تداول؟

تشهد اللوائح الخاصة بـ DeFi عودة إلى دائرة الضوء، مع استمرار مواجهة صناعة العملات الرقمية ووول ستريت بشأن اقتراح “إعفاء من الابتكار” (innovation exemption) للأصول المرمّزة.

في 1/4، قام صندوق التعليم الخاص بـ DeFi (DEF) بإرسال رسالة إلى لجنة الأوراق المالية والبـورصات الأمريكية (SEC)، مؤكّدًا أن البروتوكولات اللامركزية لا ينبغي أن تُصنَّف بشكل “غير دقيق” على أنها أطراف وسيطة شبيهة بغيرها من منصات التداول التقليدية المُدارة مركزيًا.

جادلت آيان داو، المستشارة القانونية لدى DEF، بأن أدوات DeFi — حتى وإن كانت توفر السيولة أو تعمل بشكل تلقائي — لا تؤدي وظيفة منصة تداول. لذلك، لا ينبغي أيضًا فرض إطار تنظيمي مخصص للجهات الوسيطة على التكنولوجيا ولا على فرق التطوير التي تقف وراءها.

المصدر: Xبحسب DEF، فإن تطبيقات غير الحافظة (non-custodial) لا تستوفي المعايير القانونية لطرف وسيط أو منصة تداول. إن إسناد دور الوسيط إلى المطورين — في الوقت الذي لا يتحكمون فيه بالمنصات التي يقومون ببنائها — سيخلق عبئ امتثال غير متناسب ويُعيق الابتكار. ومن ثم، تقترح هذه الجهة استبعاد مكونات مثل البرامج اللامركزية، وAMM، والعقود الذكية، والمطورين الذين لا يملكون صلاحية التحكم من نطاق التنظيم.

وول ستريت تزيد الضغط لتشديد قبضتها على DeFi

تم تقديم موقف DEF ردًا على وجهة نظر من جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (Securities Industry and Financial Markets Association) — وهي منظمة تمثل القطاع المالي التقليدي. ترى SIFMA أن على لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إدارة AMM ومنصات DeFi استنادًا إلى أدوارها الفعلية في دعم تداول الأوراق المالية المرمّزة، بدلًا من الاعتماد على مستوى اللامركزية.

وفقًا لـ SIFMA، ستضمن هذه المقاربة حيادًا تقنيًا، عندما تُصمم التنظيمات بحيث تدور حول وظيفة السوق بدلًا من معماريّة البروتوكول.

المصدر: SECتتوافق هذه النظرة أيضًا مع موقف سابق تبنّته Citadel Securities، وهي الجهة التي دعت إلى تطبيق لوائح صارمة على منصات DeFi ذات الصلة بالأوراق المالية المرمّزة. ومن منظور وول ستريت، فإن تشديد الرقابة ضروري لحماية المستثمرين، خصوصًا في ظل أن هذا المجال شهد العديد من حالات الاحتيال والانهيارات واسعة النطاق.

ومع ذلك، ترى DEF أن دوافع المؤسسات المالية التقليدية ليست محايدة بالكامل. لا تزال Citadel Securities تعتمد بشكل ملحوظ حتى الآن على نموذج وسيط مُدار مركزيًا، وخصوصًا عبر منصات التجزئة مثل Robinhood. لذلك، فإن صعود DeFi — مع قدرته على إزالة دور الوسيط — قد يهدد مباشرة مصالحها التجارية الأساسية.

في ظل تزايد وضوح تيارين من وجهات النظر المتعارضة، سيؤدي توازن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بين دفع الابتكار وضمان الامتثال دورًا محوريًا في تشكيل إطار “الإعفاء” للأوراق المالية المرمّزة خلال الفترة المقبلة.