تقرير دلفي ديجيتال: نماذج الإيرادات تتفوق بينما تؤدي عمليات فكّ القيود على الرموز إلى الضغط على الأسواق

نشرت Delphi Digital تقرير “State of Token Markets” في 17 يونيو 2026، مُشخِّصاً مشكلات هيكلية في أسواق الرموز. يخلص التقرير إلى أن دورة 2024-25 قد مكّنت تدوير المراكز قصيرة الأجل على حساب مراكز القناعة، في حين تفوقت الرموز التي تولّد إيرادات على السوق الأوسع. حقق محفظة مُرجّحة بالإيرادات تضم أفضل عشرة بروتوكولات عائداً بلغ 30.6% من يناير 2025 حتى مايو 2026، مقابل تراجع بيتكوين بنسبة 17.2%، وهبوط إيثريوم بنسبة 35.2%، وخسارة سولانا بنسبة 58.2%، ما يشير إلى أن المشاريع المُولِّدة للنقد تطول أعمارها أكثر من الصفقات المضاربية.

الرموز المُولِّدة للإيرادات تتفوق على السوق الأوسع

يُظهر تحليل التقرير أن المستثمرين الذين بنوا مراكز قناعة متوسطة إلى طويلة الأجل انتهوا في الغالب على الجانب الخاسر خلال دورة 2024-25، بينما حصد المتداولون الذين يدورون بسرعة بين العملات مع قناعة محدودة معظم المكاسب. حققت محفظة مُرجّحة بالإيرادات تضم أفضل عشرة بروتوكولات، تمت إعادة موازنتها أسبوعياً وتتبعها من يناير 2025 حتى مايو 2026، عائداً بلغ 30.6%. وخلال الفترة نفسها، انخفضت بيتكوين 17.2%، وهبطت إيثريوم 35.2%، وخسرت سولانا 58.2%. يلاحظ التقرير أن التجمعات المدفوعة بالسرديات غالباً ما تكون قصيرة العمر وعُرضة لتراجعات قد تكون حادة بقدر صعودها، ما يعزز الرؤية بأن المشاريع المُولِّدة للنقد ستفوق الصفقات المضاربية مع مرور الوقت.

تحديد إصدار الرموز وفكّ القفل كمشكلة محورية

تظل جداول إصدار الرموز وفكّ القفل المشكلة المحورية، وفقاً للتقرير. تُعاقب الانبعاثات الجديدة باستمرار من قبل السوق، خصوصاً عندما لا يوجد محفز يعوّض عنها. ومن بين إطلاقات حديثة مدعومة برأس مال مغامر، تتداول معظم الرموز الآن دون سعر إدراجها، حيث تراجع عدد منها بأكثر من تسعين بالمئة. انخفضت Bera وWal وInit وPlume وCamp جميعها بأكثر من 90%، مع هبوط Camp بنسبة 99% منذ الإطلاق. تبرز بعض الاستثناءات: فقد حقق H ارتفاعاً بنسبة 609%، بينما تراجعت Mon وSahara بنسبة متواضعة نسبياً بلغت 20% و64% على التوالي.

يصف التقرير عدة حلول ناشئة. تم تصنيف عمليات فكّ القفل المشروطة بالأداء وخصخصة الاستحقاق بعد تعديل السيولة باعتبارهما أكثر الحلول متانة هيكلياً، بينما تُوصَف عمليات تدمير العرض بأثر رجعي بأنها أقرب إلى إجراء رمزي منها إصلاح فعلي. ومن الأمثلة المذكورة حرق Uniswap لنحو 100 مليون رمز UNI، بما يعادل قرابة 600 مليون دولار، ونموذج الإطلاق العادل لدى Hyperliquid، والذي لا يتضمن أي تخصيص لمستثمرين مغامرين على الإطلاق.

عمليات إعادة الشراء تعوض جزئياً عجز العرض

تُقدَّم عمليات إعادة الشراء باعتبارها المعيار الحالي لتراكم القيمة، على الرغم من أنها ليست كافية وحدها. كادت خطة إعادة شراء Aave خلال الأشهر الاثني عشر الماضية تعادل عمليات فكّ القفل، مع تسجيل نسبة تغطية 0.90x مقابل أثر صافي لتأثير عجز عرض بلغ 4.5 مليون دولار. وما زالت الجهود الأكبر لإعادة الشراء لدى Jupiter تُسفر عن عجز صافي في العرض قدره 212.8 مليون دولار، بما يعادل تقريباً 3.77 دولاراً جرى إتاحتها عبر فك القفل لكل دولار تم استرداده.

يخلص التقرير إلى أن المرحلة المضاربية في أسواق العملات المشفرة تفسح المجال لمرحلة يُحدد فيها الأداء الفعلي للأعمال الأساسية، وليس الزخم السردي، أي الرموز ستحتفظ بقيمة طويلة الأجل.

الأسئلة الشائعة

ما العائد الذي حققته المحفظة مُرجّحة بالإيرادات من يناير 2025 حتى مايو 2026؟
حققت محفظة مُرجّحة بالإيرادات تضم أفضل عشرة بروتوكولات، تمت إعادة موازنتها أسبوعياً، عائداً بلغ 30.6% من يناير 2025 حتى مايو 2026، بينما انخفضت بيتكوين 17.2%، وهبطت إيثريوم 35.2%، وخسرت سولانا 58.2% خلال الفترة نفسها.

لماذا يحدد تقرير Delphi Digital عمليات فكّ قفل الرموز كمشكلة محورية؟
يذكر التقرير أن إصدار الرموز وجداول فكّ القفل تظل المشكلة المحورية لأن الانبعاثات الجديدة تُعاقَب باستمرار من قبل السوق، خصوصاً عندما لا يوجد محفز يعوّض عنها. تتداول أغلب الرموز المدعومة مؤخراً برأس مال مغامر الآن دون سعر إدراجها، حيث تراجع عدد منها بأكثر من تسعين بالمئة.