المستثمرون الأجانب يشترون صناديق المؤشرات العكسية الكورية للتحوط من مراكز الأسهم ذات الرافعة المالية على مستوى شركة واحدة

راكم المستثمرون الأجانب في سوق صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) في كوريا الجنوبية صناديق الاستثمار المتداولة العكسية (Inverse ETFs) باعتبارها أكبر مراكز استثمارية منذ مايو، حيث تصدرت KODEX 200 Futures Inverse 2X وجاءت KODEX Inverse في المركز الثالث من حيث صافي حجم الشراء الأجنبي، وفق بيانات Yonhap Infomax لملكية صناديق الاستثمار المتداولة. وظهر هذا النمط بالتزامن مع تدفقات أجنبية إلى صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها (single-stock) بنحو 2x لشركتي Samsung Electronics وSK Hynix التي أُطلقت في مايو. ونسبت مصادر في قطاع إدارة الأصول التزامًا متزامنًا بالمراكز العكسية والرافعة إلى استراتيجيات تحوط “صفر بيتا” (zero-beta hedging) وليس رهانات على اتجاهات السوق، إذ اشترى المستثمرون المؤسسيون الأجانب بشكل منهجي منتجات عكسية لتعادل مخاطر المؤشر عبر المحفظة، مع الحفاظ على التعرض لتقلبات أسهم بعينها. وقد أدخلت هيئة الخدمات المالية وKorea Exchange صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها في أواخر مايو لجذب رؤوس أموال أجنبية والاحتفاظ بالمستثمرين المحليين من التجزئة.

المستثمرون الأجانب تراكموا في صناديق الاستثمار المتداولة العكسية كأكبر مراكز منذ مايو

أظهرت بيانات ملكية المستثمرين الأجانب لصناديق الاستثمار المتداولة لدى Yonhap Infomax (رقم الشاشة 7135) أن KODEX 200 Futures Inverse 2X تصدرت قائمة أكبر صافي شراء أجنبي منذ مايو وحتى تاريخ الإبلاغ. وجاءت KODEX Inverse في المرتبة الثالثة من حيث التراكم الأجنبي خلال الفترة نفسها. وظهرت صناديق الاستثمار المتداولة العكسية لأسهم بعينها بنحو 2x لشركتي Samsung Electronics وSK Hynix، التي أُطلقت في مايو، ضمن المنتجات الأعلى شراءً من جانب الأجانب. وخلقت البيانات مفارقة ظاهرة، إذ راهن المستثمرون الأجانب في الوقت نفسه على ارتفاع أسهم الشركات القيادية (blue-chip) وعلى هبوط المؤشر.

التحوط بصفر بيتا دفع عمليات شراء صناديق الاستثمار المتداولة العكسية إلى جانب المراكز الرافعة

فسر مسؤول في قسم المشتقات بإحدى شركات إدارة الأصول (غير مسمى) النمط بأنه إدارة منظّمة للمخاطر لا تموضعًا اتجاهيًا. وقال المدير التنفيذي: “إن الكيانات الأجنبية التي تُجري تحكيمًا خالياً من المخاطر في سوق صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها أنتجت ذلك كنتيجة منظّمة”. وأضاف: “ينبغي النظر إلى ذلك بوصفه ‘تداولًا مزدوجًا’ (paired trading) لإزالة المخاطر الإجمالية للمحفظة (Beta)، وليس رهانًا اتجاهيًا.” وتتبع صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها التي تم طرحها في أواخر مايو العوائد المُعززة للأسهم القيادية المحددة، ما خلق تعرضًا مركّزًا للمستثمرين الأجانب المؤسسيين (APs/LPs) الذين يشترون هذه المنتجات بكميات كبيرة. ولعزل تقلبات السهم الفردي مع تحييد مخاطر السوق الأوسع، يقوم هؤلاء المستثمرون بشكل منهجي ببيع عقود KOSPI 200 الآجلة أو شراء صناديق KODEX Inverse ETFs لتحقيق تحوط بقيمة صفر بيتا. والنتيجة البنيوية: تؤدي التدفقات الأجنبية إلى صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها ميكانيكيًا إلى توليد طلب متناسب على صناديق الاستثمار المتداولة العكسية.

إدخال صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة لأسهم بعينها خلق طلبًا هيكليًا على العكس

سمحت هيئة الخدمات المالية وKorea Exchange لصناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها بالاحتفاظ بالمستثمرين المحليين من التجزئة الذين انتقلوا إلى المنتجات الرافعة في الخارج وتنويع مصادر رأس المال الأجنبي. وتسارعت مشاركة الأجانب عقب إدخال المنتج في مايو، حيث شكلت كيانات التداول عالي التردد الأجنبية نحو 40% من حجم تداول صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها. وأنتج هذا النمو آثارًا غير مقصودة: إذ زادت وتيرة الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة العكسية بالتزامن مع اعتماد المنتجات الرافعة، كما عززت تدفقات إعادة التوازن الميكانيكية قبيل إغلاق السوق تقلبات الأسهم الفردية وعقود مؤشرات الأسهم المستقبلية والاتجاه الأوسع للسوق. وأشار مسؤول غير مسمى في قطاع الأوراق المالية إلى: “امتدت مشتريات صناديق الاستثمار المتداولة العكسية لدى الأجانب جزئياً بسبب سياسات تفعيل صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها. يجب على السلطات مراقبة التقلبات الناجمة عن المشتقات بعناية، المخفية تحت سطح تدفقات التداول.”

الأسئلة الشائعة

لماذا اشترى المستثمرون الأجانب صناديق الاستثمار المتداولة العكسية بينما كانوا يشترون صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها في كوريا الجنوبية؟
استخدم المستثمرون المؤسسيون الأجانب صناديق الاستثمار المتداولة العكسية لتنفيذ استراتيجيات تحوط بقيمة صفر بيتا تعادل مخاطر المؤشر عبر المحفظة مع الحفاظ على التعرض لتقلبات أسهم بعينها عبر مراكز صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها، وفق مصادر في قطاع إدارة الأصول.

ما نسبة حجم تداول صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها التي جاءت من المستثمرين الأجانب؟
شكلت كيانات التداول عالي التردد الأجنبية نحو 40% من حجم تداول صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية لأسهم بعينها، بعد إدخال المنتج في مايو.