جمستوب يقترض البيتكوين ويبيع خيارات شراء، وتحول احتياطيات بقيمة 3.68 مليار إلى استراتيجية دخل من الأقساط المدفوعة

شركة GameStop Corp. (بورصة نيويورك: GME) كشفت رسميًا في تقريرها السنوي للسنة المالية 2025 المقدم في 27 مارس عن الاستخدام الحقيقي لعملية تحويل البيتكوين التي حظيت باهتمام السوق في يناير: حيث تم رهن 4,709 من أصل 4,710 بيتكوين تمتلكها الشركة للبورصات كضمان لاستراتيجية خيارات شراء خارج البورصة، وليس لبيعها في السوق.

هيكل استراتيجية خيارات الشراء المغطاة: تحقيق أرباح من العلاوة مع تقييد إمكانيات الارتفاع

(المصدر: GameStop)

الجوهر الرئيسي لاستراتيجية خيارات البيتكوين لدى GameStop هو رهن البيتكوين كضمان، وبيع عقود خيارات شراء قصيرة الأجل ذات سعر تنفيذ يتراوح بين 105,000 و110,000 دولار، على أن تنتهي في نهاية مارس 2026. تصميم هذه الاستراتيجية واضح: بيع خيارات الشراء يتيح للشركة الحصول على عائد من العلاوة على الفور، وإذا لم يتجاوز سعر البيتكوين سعر التنفيذ قبل تاريخ الاستحقاق، فإن الشركة تحتفظ بالعلاوة وتستعيد البيتكوين المرهونة؛ وإذا ارتفع سعر البيتكوين فوق سعر التنفيذ، فإن الشركة ملزمة بتسليم البيتكوين بالسعر المتفق عليه، مما يحد من أرباح الارتفاع فوق ذلك المستوى.

التفاصيل المالية لاستراتيجية الخيارات التي كشف عنها التقرير السنوي هي كما يلي:

سعر التنفيذ للعقود: بين 105,000 و110,000 دولار (قصيرة الأجل)

تاريخ الاستحقاق: نهاية مارس 2026

الالتزامات المتعلقة بالخيارات: 700,000 دولار

الأرباح غير المحققة: 2.3 مليون دولار

القيمة الدفترية للحسابات المستحقة القبض (بنهاية السنة المالية): 368.3 مليون دولار

الخسائر غير المحققة المرتبطة بانخفاض سعر البيتكوين: 59.7 مليون دولار

وأشار التقرير أيضًا إلى أن بعض عقود الخيارات المغطاة التي انتهت بعد نهاية السنة المالية لم تُنفذ، وأن الضمانات ذات الصلة لا تزال مملوكة لـ Coinbase Credit.

تحول في الطابع المحاسبي: من “الملكية المباشرة” إلى “حسابات مستحقة القبض”

أدى هذا الترتيب الاستراتيجي إلى تغيير رئيسي في التصنيف المحاسبي. نظرًا لأن Coinbase لديها الحق في إعادة رهن البيتكوين المرهون (Rehypothecation) أو إعادة توظيفه، لم تعد شركة GameStop تصنف هذه البيتكوين كأصول مشفرة مملوكة مباشرة، بل تُسجل كـ"حسابات مستحقة القبض" — أي أن للشركة حق استرداد البيتكوين بقيمته لاحقًا.

وأكدت GameStop في تقريرها أن تعرضها الاقتصادي على البيتكوين يشبه إلى حد كبير الملكية المباشرة، وأن تقلبات السوق لم تُلغِ هذا التعرض. ومع ذلك، فإن الهيكلية تغيرت جوهريًا: فالبيتكوين الآن مملوك من قبل طرف المعاملة Coinbase ومربوط بعقود مشتقة، ولم يعد تحت السيطرة الكاملة لـ GameStop. وهذا يتناقض مع استراتيجيتها السابقة المعلنة بأنها “الاحتفاظ طويل الأمد”.

الأسئلة الشائعة

لماذا اختارت GameStop استراتيجية الخيارات المغطاة بدلاً من الاحتفاظ المباشر بالبيتكوين؟ تتيح استراتيجية الخيارات المغطاة لـGameStop الاحتفاظ بالتعرض لتقلبات البيتكوين الأساسية، مع تعزيز التدفق النقدي من خلال عوائد بيع خيارات الشراء. على سبيل المثال، مع عقود قصيرة الأجل بسعر تنفيذ بين 105,000 و110,000 دولار، يمكن للشركة تحقيق أرباح من العلاوة إذا لم يتجاوز سعر البيتكوين هذه المستويات، مع التضحية بإمكانية الارتفاع فوق سعر التنفيذ.

هل تعني استراتيجية الخيارات المغطاة أن بيتكوين شركة GameStop قد يُجبر على البيع؟ إذا ارتفع سعر البيتكوين فوق سعر التنفيذ قبل تاريخ الاستحقاق (105,000 إلى 110,000 دولار)، فإن الشركة ملزمة بتسليم البيتكوين بالسعر المتفق عليه، مما قد يؤدي إلى البيع الإجباري في ظروف معينة. وإذا لم يتجاوز السعر سعر التنفيذ عند الاستحقاق، فإن العقد ينتهي بدون قيمة، وتحتفظ الشركة بالعلاوة والبيتكوين المرهون.

ما هي الأرقام المحددة لحسابات مستحقة القبض والخسائر غير المحققة لبيتكوين شركة GameStop؟ حتى نهاية السنة المالية 2025 (31 يناير 2026)، كانت القيمة الدفترية لحسابات مستحقة القبض المرتبطة بالبيتكوين المرهون 368.3 مليون دولار، مع تسجيل خسائر غير محققة بقيمة 59.7 مليون دولار، مما يعكس الانخفاض في سعر البيتكوين منذ إنشاء الحيازة.