تُجري منظمة IOSCO تعديلات شاملة على قواعد تقييم أموال الاستثمار للأسواق الخاصة وإتاحة الوصول للمستثمرين الأفراد

أصدرت المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) تقريرها النهائي بشأن تقييم مخططات الاستثمار الجماعي في يونيو، لتستبدل أطر العمل التي نُشرت أولاً في 2007 و2013. يهدف هذا التحديث إلى الاستجابة للنمو السريع للأسواق الخاصة، وزيادة وصول المستثمرين الأفراد إلى فئات أصول كانت تُتاح سابقاً للمؤسسات فقط، والدروس المستفادة من فترات ضغوط السوق. وتأتي التوصيات المحدثة في وقت باتت فيه الاستثمارات في الأسهم الخاصة والائتمان الخاص والبنية التحتية وغيرها من الأصول الأقل سيولة تمثل حصة متزايدة من محافظ الاستثمار العالمية، بينما يحصل المستثمرون الأفراد على تلك الأسواق عبر هياكل صناديق جديدة ومنتجات تُتداول في البورصة.

وصول الأسواق الخاصة إلى 9 تريليون دولار مع تزايد تعقيد التقييم

تجاوزت أصول الأسهم الخاصة عالمياً 9 تريليون دولار، في حين نما الدين الخاص إلى فئة أصول بقيمة تقارب 2 تريليون دولار. وقد جذبت البنية التحتية والعقارات الخاصة وغيرها من الأصول البديلة حصة كبيرة من التخصيصات المؤسسية، إذ يسعى المستثمرون إلى تحقيق عوائد خارج نطاق الأسواق العامة التقليدية. وتشير IOSCO إلى أنه في السنوات الأخيرة حدثت زيادة في مخططات الاستثمار الجماعي التي تحمل أصولاً أقل سيولة وغير سائلة، بما في ذلك الأصول الخاصة. وقالت المنظمة إن هذه التطورات تثير مخاوف أكبر بشأن حماية المستثمرين وترفع من أهمية ممارسات تقييم قوية. وعلى عكس الأسهم المدرجة، حيث يتم تحديث الأسعار باستمرار من خلال معاملات السوق، غالباً ما تعتمد الأصول الخاصة على نماذج التقييم وافتراضاته والمعاملات القابلة للمقارنة لتحديد قيمتها.

وصول المستثمرين الأفراد إلى الأصول الخاصة عبر ELTIFs وLTAFs

حصل المستثمرون الأفراد على تعرض أكبر لاستراتيجيات الأسواق الخاصة من خلال هياكل صناديق منظَّمة. وتستشهد IOSCO على وجه التحديد بصناديق الاستثمار طويلة الأجل في الاتحاد الأوروبي ضمن الاتحاد الأوروبي، وصناديق الأصول طويلة الأجل في المملكة المتحدة، وغيرها من المركبات المصرَّح بها ذات الأجل المفتوح التي تتيح تعرضاً للأفراد إلى الأصول الخاصة. وغالباً ما يفتقر المستثمرون الأفراد إلى الموارد المتاحة للمؤسسات الكبيرة عند تقييم الاستثمارات الخاصة. ونتيجة لذلك، يعتمدون بدرجة أكبر على مديري الصناديق وإجراءات التقييم لتحديد ما إذا كانت القيمة الصافية لأصول الصندوق تعكس بدقة قيمة الحيازات الأساسية. ووفقاً لـ IOSCO، يعد التقييم الدقيق والموثوق محورياً لحماية المستثمرين وسلامة السوق والاستقرار المالي. وتنص الورقة على أن التقييمات غير الدقيقة قد تدفع المستثمرين إلى دفع مبالغ زائدة عند الدخول إلى صندوق ما أو تلقي مبالغ أقل عند الخروج، ما قد يقلل العوائد المحتملة ويقوض الثقة في منتجات الاستثمار.

ضغوط سوق COVID-2020 كشفت نقاط ضعف تقييم السندات

أصبحت بعض أسواق السندات للشركات أقل سيولة خلال الاضطرابات في 2020، ما جعل عملية التقييم أكثر صعوبة. وفي بعض الحالات، شهدت حتى الأسواق التي تُعد تقليدياً سائلة اضطرابات في اكتشاف الأسعار مع انتشار حالة عدم اليقين عبر الأسواق المالية. وتحذر الورقة من أن تحديات التقييم تصبح أكثر حدة عندما تتدهور السيولة. فقد تصبح الأصول التي يمكن بيعها عادةً دون صعوبة أصعب في تقدير قيمتها، بينما قد تتسع بشكل كبير الفروق بين الأسعار النظرية والأسعار القابلة للتنفيذ فعلياً. وفي الحالات الشديدة، يمكن أن تؤدي مشكلات التقييم إلى ما يسميه المنظمون ميزة السبق لمن يُبادر. إذ قد يحصل المستثمرون الذين يستردون مبكراً على أسعار لا تعكس بالكامل تدهور ظروف السوق، ما يترك المستثمرين المتبقين لتحمل تعديلات التقييم اللاحقة. وتفسر هذه المخاوف سبب تخصيص التوصيات المحدثة اهتماماً أكبر بالحَوْكمة خلال فترات ضغوط السوق، ومراجعات التقييم والإجراءات لمعالجة التقييمات المتقادمة أو غير الدقيقة.

IOSCO تحدد مخاطر تضارب المصالح في الرسوم المرتكزة على NAV والتعويض عن الأداء

تحدد الورقة عدة حالات يمكن أن تؤثر فيها الحوافز في نتائج التقييم. فقد يستفيد مديرو الصناديق الذين ترتبط رسومهم بالقيم الصافية لأصول الصناديق من ارتفاع التقييمات. ويمكن أن تخلق هياكل التعويض المرتبطة بالأداء حوافز مماثلة. كما قد تُدخل المعاملات بين الأطراف ذات الصلة، وتحويلات الأصول بين الكيانات التابعة، وجهود التسويق التي تُبرز مكاسب غير محققة، تضارباً في المصالح. وتوصي المنظمة بأن يحدد المديرون تضارب المصالح ويوثقوه ويراقبوه ويديروه خلال عملية التقييم. وعندما لا يمكن التخفيف من تضارب المصالح بشكل كافٍ، توصي IOSCO بإفصاح مناسب وفقاً للأنظمة المحلية. كما تولي الورقة اهتماماً كبيراً للإشراف المستقل، ولجان التقييم وهيكل الحَوْكمة المصممة لتقليل خطر التأثير غير المبرر على قرارات التقييم.

تظل صناديق ETFs ضمن نطاق أطر التقييم رغم التداول في السوق الثانوية

يتداول معظم مستثمري صناديق ETFs حصصاً في الأسواق الثانوية بدلاً من التعامل مباشرة مع الصناديق. ومع ذلك، يبقى حساب القيمة الصافية لأصول الصندوق مهماً لأنه يدعم آلية التحكيم التي تساعد أسعار صناديق ETFs على البقاء قريبة من قيمة الأصول الأساسية. ويمكن للتقييمات غير الصحيحة أن تعطل هذه العملية. فإذا كانت القيمة المُبلغ عنها للمحفظة الأساسية غير دقيقة، فقد تتداول حصص ETFs بعلاوات أو خصومات أكبر، ما يقلل كفاءة السوق وقد يضر المستثمرين. ولهذا السبب، قررت المنظمة أن تظل صناديق ETFs ضمن نطاق الإطار المنقح، مع الاعتراف بوجود بعض الاختلافات بين صناديق ETFs والصناديق التقليدية ذات الأجل المفتوح.

الأسئلة الشائعة

ماذا أصدرت IOSCO في يونيو؟
أصدرت المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) تقريرها النهائي بشأن تقييم مخططات الاستثمار الجماعي في يونيو، لتستبدل أطر العمل التي نُشرت أولاً في 2007 و2013.

لماذا أعادت IOSCO النظر في توصيات تقييم الصناديق؟
يهدف التحديث إلى الاستجابة للنمو السريع للأسواق الخاصة، وزيادة وصول المستثمرين الأفراد إلى فئات أصول كانت تُتاح سابقاً للمؤسسات فقط، والدروس المستفادة من فترات ضغوط السوق، بما في ذلك اضطرابات COVID-2020.

كيف يصل المستثمرون الأفراد إلى الأصول الخاصة وفقاً للتقرير؟
يحصل المستثمرون الأفراد على إمكانية الوصول عبر هياكل صناديق منظَّمة تشمل صناديق الاستثمار طويلة الأجل في الاتحاد الأوروبي ضمن الاتحاد الأوروبي، وصناديق الأصول طويلة الأجل في المملكة المتحدة، وغيرها من المركبات المصرَّح بها ذات الأجل المفتوح التي تسمح بالتعرض للأفراد إلى الأصول الخاصة.