شهد سوق الأسهم الكوري تذبذبًا غير مسبوق في 2025، ما أدى إلى تفعيل قواطع الدائرة (circuit breakers) سبع مرات حتى 24 يوليو. بلغ مؤشر KOSPI أعلى مستوى داخل اليوم عند 9385.59 في 19 يونيو، ثم هبط دون 7000 خلال شهر واحد، وسجل أدنى مستوى داخل اليوم عند 6429.03 في 21 يوليو، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 31.5% عن القمة. ويعود هذا التذبذب الحاد إلى مزيج من عوامل تشمل مخاوف حرب الولايات المتحدة وإيران في مارس، وعمليات بيع أسهم شركات أشباه الموصلات في يونيو، وقلق “بلوغ القمة” في يوليو. وكانت قواطع الدائرة، تاريخيًا، مخصصة لأحداث الأزمات مثل هجمات 11 سبتمبر 2001 وحالة جائحة كوفيد-19 في 2020، لكنها أصبحت تُفعَّل الآن 7 مرات فقط في 2025، من بين 13 تفعيلًا إجماليًا في تاريخ سوق كوريا.
أسهم كوريا تُفعّل قواطع الدائرة القياسية 7 مرات في 2025
فعّل نظام قواطع الدائرة في KOSPI سبع مرات في 2025 حتى 24 يوليو، وهو ما يمثل أكثر من نصف إجمالي 13 تفعيلًا في تاريخ عمل الآلية بأكمله. حدثت عمليات التفعيل في ثلاث “مجموعات” متقاربة: مرتين في مارس بسبب توترات حرب الولايات المتحدة وإيران وتزايد صعود أسعار النفط في الشرق الأوسط، وثلاث مرات في يونيو في ظل مخاوف رفع معدل الفائدة في الولايات المتحدة وتراجعات أسهم أشباه الموصلات، ومرتين في يوليو بسبب مخاوف بلوغ ذروة أسهم أشباه الموصلات.
كما شهد سوق KOSDAQ تفعيلًا لقواطع الدائرة مرتين في 2025 أيضًا—مرة في مارس خلال صراع الولايات المتحدة وإيران، ومرة في يونيو خلال موجة بيع أشباه الموصلات.
أما آليات “الجانبية” (Sidecar)، وهي أداة تدخل أقل شدة في السوق، فقد تم تفعيلها بوتيرة أعلى. سجلت KOSPI 41 تفعيلًا للجانبية في 2025، ما يمثل نحو 40% من إجمالي 101 تفعيل في التاريخ. وشهدت KOSDAQ 25 تفعيلًا للجانبية، بما يمثل حوالي 22% من إجمالي 109 تفعيل تاريخي.
قواطع الدائرة مقابل الجانبية: كيف تعمل آليات أمان سوق الأسهم الكوري
تعمل قواطع الدائرة كـ“مكابح طوارئ” توقف جميع التداول عندما تنخفض مؤشرات KOSPI أو KOSDAQ بنسبة مئوية محددة. تم إدخال النظام في 7 ديسمبر 1998، عقب الأزمة المالية الآسيوية في 1997. وبدا في البداية كنظام “طبقة واحدة” يُفعّل عند انخفاض بنسبة 10%، ثم تطور إلى بنية ثلاث طبقات كما هي عليه حاليًا في يونيو 2015.
تتفعّل الطبقة الأولى عندما ينخفض المؤشر 8% أو أكثر عن إغلاق اليوم السابق، وتُبقي عند هذا المستوى لمدة دقيقة. يُوقَف التداول لمدة 20 دقيقة، ثم يستأنف لمدة 10 دقائق بتداول بسعر واحد. أما الطبقة الثانية فتُفعّل عند انخفاض بنسبة 15% (مع انخفاض إضافي بنسبة 1% من مستوى تفعيل الطبقة الأولى)، ما يؤدي إلى إيقاف التداول لمدة 20 دقيقة. وتُفعّل الطبقة الثالثة عند انخفاض بنسبة 20% (مع 1% إضافي بعد مستوى الطبقة الثانية) وتغلق السوق فورًا ليوم التداول.
تعمل الجانبية (Sidecars)، والمعروفة رسميًا باسم “Program Trading Quote Effectiveness Suspension”، بشكل مختلف. فهي توقف فقط التداول الآلي عبر البرامج المستخدمة من قبل المستثمرين المؤسسيين والأجانب، بينما يمكن للمستثمرين الأفراد الاستمرار في التداول. بالنسبة إلى KOSPI، تُفعّل الجانبية عندما تتحرك عقود KOSPI 200 الآجلة بنسبة 5% أو أكثر مقارنة بإغلاق اليوم السابق، وتُبقي عند هذا المستوى لمدة دقيقة. تستمر الإيقافات 5 دقائق ولا يمكن أن تحدث إلا مرة واحدة في يوم التداول. ولا تُفعّل الجانبية خلال أول 5 دقائق بعد افتتاح السوق أو خلال آخر 40 دقيقة قبل الإغلاق.
الأداء التاريخي للسوق بعد أحداث قواطع الدائرة
تُظهر البيانات التاريخية أن KOSPI عاد إلى الارتفاع في اليوم التالي في 9 حالات من أصل 13 حالة لقواطع الدائرة، بمعدل انتعاش بلغ 70%. من بين الارتدادات اللافتة: 12 سبتمبر 2001 (+4.97%)، و19 مارس 2020 (+7.44%)، و4 مارس 2025 (+9.63%)، و9 مارس 2025 (+5.35%)، و8 يونيو 2025 (+8.18%).
لكن عمليات التفعيل الأخيرة في 2025 أظهرت أداءً أضعف أو سلبيًا في اليوم التالي. بعد تفعيل 26 يونيو، انخفض KOSPI بنسبة 0.20% في اليوم التالي. وبعد تفعيل 7 يوليو، هبط المؤشر بنسبة 5.35%. وأنتج تفعيل 13 يوليو مكاسب بلغت 0.73% فقط.
يعزو المحللون هذا التحول في النمط إلى عوامل هيكلية تشمل مراكز صناديق ETF الرافعة المالية على الأسهم المفردة، وعمليات البيع القسري الناتجة عن نداء الهامش، وإعادة موازنة الصندوق القومي للمعاشات، وتدفقات الخارج من المستثمرين الأجانب.
محللون: التذبذب يعود إلى تفكيك صناديق ETF الرافعة وعوامل هيكلية
قال Byun Jun-ho، الباحث لدى IBK Investment & Securities: “لا تعكس المرحلة الحالية حالة عدم يقين شديدة مماثلة لانهيار فقاعة الدوت كوم أو الأزمة المالية أو كوفيد-19. وبالنظر إلى الأساسيات والتقييمات، يبدو أن هبوط المؤشر الحالي مبالغ فيه من حيث تجاوز الهبوط. وعلى المدى القصير، من المرجح أن يكون سوق الأسهم الكوري أكثر حساسية للأخبار الإيجابية منه للأخبار السلبية”.
حلّل Lee Jae-won، الباحث لدى Yuanta Securities Korea: “كان تركّز السيولة في أشباه الموصلات والأسهم الكبرى في النصف الأول قرارًا منطقيًا بالنظر إلى توزيع الأرباح وقابلية رؤية الأرباح. لكن الارتفاع تم تنفيذه عبر مشتريات صناديق ETF الرافعة المالية وبالاستدانة من قبل مستثمرين أفراد، بينما باع الأجانب الأسهم الكبرى. وبعد هبوط السعر، عمل هيكل السيولة نفسه في الاتجاه العكسي”. وأضاف: “ما انهار في يوليو لم يكن أرباح أشباه الموصلات، بل كانت مراكز الرافعة المالية المكدسة بشكل مفرط”.
وأشار إلى أن مكرر السعر الآجل لـKOSPI قد انخفض إلى مستويات أزمة مالية، وأن التقييم النسبي مع مراعاة عائد حقوق الملكية يُظهر تراجعًا شديدًا في القيمة. وقال: “تستمر الحكومة في إظهار استعدادها لتحسين أنظمة صناديق ETF الرافعة وتقديم الدعم لـKOSDAQ. وعند المستويات الحالية، ينبغي أن ينصب التركيز على الأسهم التي أصبحت مُفرطة البيع بدلًا من عمليات البيع الإضافية”.
الأسئلة الشائعة
ما الذي أشعل تفعيل قواطع الدائرة السبعة في أسهم كوريا في 2025؟
فعّلت أسهم كوريا سبعة قواطع دائرة حتى 24 يوليو 2025، بسبب ثلاثة أحداث رئيسية: توترات حرب الولايات المتحدة وإيران وصعود أسعار النفط في الشرق الأوسط في مارس (تفعيلان)، ومخاوف رفع معدل الفائدة في الولايات المتحدة وتراجعات أسهم أشباه الموصلات في يونيو (3 تفعيلات)، ومخاوف بلوغ ذروة أسهم أشباه الموصلات في يوليو (تفعيلان). هبط KOSPI بنسبة 31.5% من أعلى مستوى داخل اليوم عند 9385.59 في 19 يونيو إلى أدنى مستوى داخل اليوم عند 6429.03 في 21 يوليو.
كيف تختلف قواطع الدائرة عن الجانبية في سوق الأسهم الكوري؟
توقف قواطع الدائرة جميع التداول عندما ينخفض KOSPI أو KOSDAQ بنسبة 8% أو 15% أو 20% عن إغلاق اليوم السابق لمدة دقيقة. وتعلّق الجانبية فقط التداول الآلي عبر البرامج لدى المؤسسات والأجانب لمدة 5 دقائق، بينما يمكن للمستثمرين الأفراد الاستمرار في التداول. وتُفعّل قواطع الدائرة فقط خلال فترات الانخفاض، في حين يمكن أن تُفعّل الجانبية في الأسواق الصاعدة والهابطة على حد سواء. وتُفعّل جانبية KOSPI عندما تتحرك عقود KOSPI 200 الآجلة بنسبة 5% أو أكثر عن إغلاق اليوم السابق.
ما الذي حدث لأسهم كوريا في اليوم التالي لتفعيل قواطع الدائرة؟
تاريخيًا، ارتدّ KOSPI في اليوم التالي في 9 من أصل 13 حالة لقواطع الدائرة (70%)، مع مكاسب ملحوظة تشمل 4 مارس 2025 (+9.63%)، و9 مارس 2025 (+5.35%)، و8 يونيو 2025 (+8.18%). لكن عمليات التفعيل الأخيرة في 2025 أظهرت أداءً أضعف: 26 يونيو (-0.20% في اليوم التالي)، و7 يوليو (-5.35% في اليوم التالي)، و13 يوليو (+0.73% في اليوم التالي). يعزو المحللون هذا التحول إلى تفكيك صناديق ETF الرافعة المالية، وعمليات البيع القسري بسبب نداء الهامش، وتدفقات الخارج من المستثمرين الأجانب.
