أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) موافقتها على مقترح ناسداك لإدراج خيارات فهرسية على البيتكوين تُسوى نقدًا في بورصة فيلادلفيا، وذلك على أساس مُسرّع، وفقًا لأمر نُشر الجمعة. ستُتداول العقود تحت الرمز QBTC، وترتبط بفهرس ناسداك للبيتكوين، وهو مؤشر مرجعي يتتبع واحدًا من مئة من فهرس CME CF للبيتكوين في الوقت الفعلي. تزيل هذه الموافقة خطوة تنظيمية كبرى أمام المتعاملين التقليديين في المشتقات الذين يسعون للحصول على تعرّض لسعر البيتكوين الفوري، إلا أن المنتج لا يمكن أن يبدأ التداول حتى تمنح هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) إعفاءً تمكينيًا، إذ يُعامل البيتكوين كسلعة ضمن اختصاص هيئة تداول السلع الآجلة.
ماذا وافقت عليه هيئة SEC؟
العقود هي خيارات على النمط الأوروبي مرتبطة بفهرس ناسداك للبيتكوين. يُحدّث هذا الفهرس المرجعي كل 200 مللي ثانية باستخدام بيانات من كبرى بورصات العملات المشفرة.
لا تسمح موافقة هيئة SEC ببدء التداول فورًا. ما زالت العقود تحتاج إلى إعفاء تمكينيًا من هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، لأن البيتكوين يُعامل كسلعة ضمن اختصاص هيئة تداول السلع الآجلة.
تمنح البنية المتداولين طريقة للحصول على تعرّض عبر الخيارات لسعر البيتكوين دون استخدام خيارات صناديق البيتكوين المتداولة (ETF) الفورية أو حيازة الأصل الأساسي. كما تضيف حلقة أخرى بين تسعير العملات المشفرة وسوق الخيارات الأمريكي الخاضع للتنظيم، حيث تحاول ناسداك وغيرها من مشغلي البورصات توسيع نطاق الوصول إلى منتجات مرتبطة بالأصول الرقمية.
كيف ستعمل خيارات QBTC؟
خيارات QBTC هي عقود تُسوى نقدًا. عند الاستحقاق، يحصل حاملوا العقود على الفرق بين سعر البيتكوين الفوري وسعر التنفيذ، بدلًا من استلام بيتكوين أو أسهم في صندوق بيتكوين متداول (ETF). تزيل هذه البنية التسليم المادي وتتفادى مخاطر الإسناد المبكر، لأن الخيارات على النمط الأوروبي، أي لا يمكن ممارستها إلا عند الاستحقاق.
يحدد أمر هيئة SEC حدًا أدنى للتداول قدره 0.01 دولار. كما يضع حدًا للمراكز يبلغ 24,000 عقدًا لكل جهة. وقالت الوكالة إن هذا الحد يعادل تقريبًا 0.12% من المعروض القائم من البيتكوين.
تفصل التصميم بين QBTC وخيارات صناديق البيتكوين المتداولة الفورية (spot Bitcoin ETFs). ترتبط خيارات صناديق الاستثمار المتداولة بأسهم الصندوق، بينما يرتبط منتج ناسداك مباشرةً بمؤشر. وبالنسبة للمتداولين، يتيح ذلك تعرّضًا أكثر وضوحًا لأسعار البيتكوين مقابل قيمته المرجعية، وإن كان التسوية ما زالت تعتمد على منهجية المؤشر المعتمدة وقواعد السوق.
قد يجذب المنتج صناع السوق، وصناديق التحوط، والمتعاملين المؤسسيين، والمستثمرين الأفراد الأكثر خبرة الباحثين عن تعرّض محدد المخاطر لتقلبات البيتكوين. وقد يساعد أيضًا في تعميق نشاط المشتقات المدرجة حول البيتكوين، بما يتجاوز العقود الآجلة والمنتجات المرتبطة بصناديق الاستثمار المتداولة (ETF).
لماذا ما زالت CFTC مهمة؟
تعكس الخطوة المتبقية لدى هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) الانقسام التنظيمي بين تعامل الولايات المتحدة مع العملات المشفرة. يُعامل البيتكوين على نطاق واسع باعتباره سلعة، ما يضع العديد من تساؤلات المشتقات تحت سلطة هيئة تداول السلع الآجلة. تستطيع هيئة SEC الموافقة على تغييرات قواعد البورصات الخاصة بالأوراق المالية، لكن هيئة CFTC لا تزال لها دور عندما يشير العقد إلى فهرس سلعي.
جادلت مجموعة CME، التي تقدم خيارات عقود بيتكوين آجلة منذ 2020، في خطاب تعليق في أكتوبر بأن العقود تقع ضمن الاختصاص الحصري لهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). عالجت هيئة SEC هذه المسألة في أمرها، مستشهدةً بالمادة 717 من قانون دود-فرانك، وبأن الاختصاص المشترك بين هيئة SEC و CFTC ليس أمرًا جديدًا.
"إن مفهوم الاختصاص المشترك بين اللجنة و CFTC ليس جديدًا"، كتبت هيئة SEC، مشيرةً إلى أمثلة قائمة مثل المبادلات المختلطة والعقود الآجلة للأوراق المالية.
تكتسب الآليات التنظيمية أهمية لأنها تجعل منتجات البيتكوين المدرجة تقع على نحو متزايد عبر حدود اختصاصات الوكالات. يمكن تداول خيار فهرسي مُسوى نقدًا في بورصة أوراق مالية، والإشارة إلى فهرس سلعي، وتقديمه للمستثمرين الذين يستخدمون بالفعل أسواق صناديق الاستثمار المتداولة والعقود الآجلة والخيارات. وهذا التداخل يجعل عمليات الموافقة أبطأ مما يفضله مقدمو المنتجات.
ماذا تقول هذه الموافقة عن هيكل سوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة؟
تنسجم هذه الموافقة مع تغيير أوسع في توجه هيئة SEC تجاه العملات المشفرة في ظل رئيسها بول أتكينز. ابتعدت الوكالة عن عدة إجراءات إنفاذ ثقيلة أُطلقت خلال الإدارة السابقة، ودعت إلى أطر عمل أوضح لأسواق الأصول الرقمية.
كما تستعد الوكالة لإعفاء من الابتكار قد يسمح بالتداول القائم على البلوك تشين لأسهم شركات عامة مُرمّزة على منصات تشفير لامركزية، حتى دون موافقة الشركات التي يجري تتبعها. يبقى هذا الجهد منفصلًا عن موافقة خيارات ناسداك، لكن كِلاهما يشير إلى أن المنظم أصبح أكثر استعدادًا لتوجيه نشاط العملات المشفرة إلى قنوات سوقية رسمية.
بالنسبة لناسداك، تساعد موافقة QBTC على توسيع طموحات مجموعة البورصة في مشتقات العملات المشفرة في وقت تتجه فيه الحاجة المؤسسية إلى ما يتجاوز التعرض الفوري. خلقت صناديق البيتكوين المتداولة الفورية (spot Bitcoin ETFs) نقطة وصول منظمة للتعرض المباشر للأسعار. تضيف الخيارات والمنتجات الفهرسية أدوات للتحوط والتداول على التقلبات واستراتيجيات مُهيكلة.
وبالنسبة للسوق الأوسع، ستحدد خطوة CFTC توقيت الإطلاق. فتحت هيئة SEC الباب، لكن لا يمكن أن يبدأ التداول حتى تتحرك الجهة التنظيمية الثانية. وحتى ذلك الحين، يبقى QBTC منتجًا معتمدًا بانتظار استكمال المتطلبات، ومثالًا آخر على كيفية تقدم هيكل سوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة عبر قرارات متدرجة حسب كل وكالة على حدة، بدلًا من كونه نتيجة لائحة موحدة واحدة.
الخلاصة التي يلتقطها المستثمرون
توسّع موافقة هيئة SEC مسار المشتقات المنظمة المرتبطة بالبيتكوين، لكن المنتج يظل غير مكتمل حتى تمنح هيئة تداول السلع الآجلة إعفاءً. بالنسبة للمستثمرين، تتمثل القضية الأساسية ليس في الموافقة وحدها، بل في مدى سرعة مواءمة المنظمين الاثنين لإشراف السوق.
