انخفض سهم MSTR التابع لشركة Strategy بنسبة 8% إلى 86 دولارًا، وهو أدنى إغلاق له منذ فبراير 2024، بينما انخفضت الأسهم المفضلة STRC للشركة إلى 75 دولارًا — أي خصم بنسبة 25% عن قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار. ويعزو المحللون الانخفاض بشكل أساسي إلى تآكل ثقة المستثمرين وليس إلى مخاطر الملاءة الفورية، حيث استشهد ألكسندر بلوم الرئيس التنفيذي لشركة Two Prime بالتحولات الاستراتيجية المتكررة من قبل الرئيس التنفيذي مايكل سايلور باعتبارها المحرك الأساسي. تمتلك الشركة احتياطيات بالدولار الأمريكي تكفي لحوالي 10 أشهر لتغطية التزامات توزيعات أرباح STRC، ومع ذلك فإن الخصم الحاد في الأسهم المفضلة يقوض قدرتها على جمع رأس مال جديد لعمليات شراء البيتكوين — مما يكشف عن أزمة ثقة في نموذج تمويل يعتمد على إيمان السوق باستقرار تلك الأوراق المالية.
أسهم MSTR وSTRC تنخفض إلى أدنى مستوياتها في عدة أشهر
انخفض MSTR بنسبة 8% إلى 86 دولارًا، مسجلاً أضعف نقطة له منذ فبراير 2024. السهم الآن منخفض بأكثر من 30% منذ بداية العام. تمتلك Strategy حالياً حوالي 847,000 بيتكوين — أي ما يقرب من 4% من إجمالي المعروض — بقيمة إجمالية تتجاوز 50 مليار دولار. قامت الشركة مؤخراً بشراء 520 عملة بمتوسط سعر 67,068 دولارًا. تبلغ مدفوعات توزيعات الأرباح المفضلة عبر هيكل الشركة الآن حوالي 1.7 مليار دولار سنوياً، مع وجود حوالي 15 مليار دولار من الأسهم المفضلة القائمة.
تم تصميم STRC كأداة مفضلة دائمة ذات هدف سعري 100 دولار، وقد انخفض إلى حوالي 75 دولارًا — أي خصم بنسبة 25% عن السعر الذي كان من المفترض أن يتداول به. يدفع الهيكل توزيعات أرباح بنسبة 11.5% على قيمة اسمية قدرها 100 دولار، وقد صُمم للتعديل شهرياً. أشار المحلل مارك بالمر من Benchmark إلى أن STRC لا يتحمل التزامًا ثابتًا بالتداول عند 100 دولار — على عكس ربط العملات المستقرة — لكن قدرة Strategy على جمع رأس المال بتكلفة منخفضة تعتمد بشكل كبير على ثقة السوق في احتفاظ تلك الأوراق المالية بقيمتها. إذا استمر تداول STRC بخصم حاد، تفقد Strategy القدرة على إصدار أسهم مفضلة جديدة بشروط منطقية — مما يحد بشكل مباشر من قدرتها على تمويل عمليات شراء البيتكوين في المستقبل.
المحلل يعزو الانخفاض إلى تآكل الثقة بسبب التحولات الاستراتيجية
شخّص ألكسندر بلوم، الرئيس التنفيذي لشركة Two Prime — وهي مستشار استثماري مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ومتخصص في البيتكوين — الضرر الذي لحق بـ Strategy على أنه يتعلق بالمصداقية في المقام الأول، وليس القدرة. وقال بلوم: "بعيدًا عن أي جدول بيانات أو منطق، الأسواق تقوم على الثقة، خاصة عندما تكون قاعدة المستثمرين لديك مركزة على الأفراد." وجادل بأن التحولات المتكررة لمايكل سايلور بعيداً عن الخطط المعلنة قد كسرت شيئاً يصعب إصلاحه أكثر من الميزانية العمومية. يبلغ مضاعف المؤسسة إلى صافي قيمة الأصول لـ Strategy الآن 1.05 فقط، وهو انخفاض حاد عن العلاوة التي كانت تجعل فرضية الصعود مقنعة في السابق.
عندما آمنت الأسواق برؤية سايلور دون قيد أو شرط، تم تداول MSTR بعلاوة كبيرة على حيازاته الأساسية من البيتكوين. كانت تلك العلاوة مبررة بقوة مضاعفة محرك أسواق رأس المال. مع تلاشي الثقة، تتلاشى العلاوة — ومعها المنطق المالي بأكمله للهيكل. يعتقد بلوم أن Strategy من غير المرجح أن تكون مشتريًا مهمًا للبيتكوين في المدى القريب — وأنه حتى لو ظل المدرج النقدي ثابتًا، فإن الطريق للعودة إلى القيمة الاسمية لـ STRC البالغة 100 دولار يمر عبر استعادة الثقة، وليس حسابات توزيعات الأرباح.
وعد STRC التسويقي يتعارض مع خصم 25% عن القيمة الاسمية
تم بيع STRC بشكل صريح للمستثمرين الأفراد كمنتج دخل منخفض التقلب يهدف إلى البقاء بالقرب من 100 دولار. أشارت التقارير إلى أن بعض هؤلاء المشترين كانوا يستخدمونه كأداة دخل للتقاعد — أداة عائد مستقرة في فئة أصول متقلبة. واقع الخصم بنسبة 25% عن القيمة الاسمية كان تناقضًا مباشرًا مع هذا الطرح.
قال بلوم: "حوافز سايلور ليست هي نفس حوافز المستثمر الفرد. لسوء الحظ، المستثمرون الأفراد، الذين بيع لهم STRC كمنتج دخل تقاعدي وMSTR كبيتكوين مضخم، هم من دفعوا الثمن." وقد أشار إلى الخطر في وقت مبكر من مارس، محذراً من أن أي منتج يحقق عائداً يزيد عن 6% فوق عوائد السندات الحكومية يجب أن يحمل مخاطر إضافية — وهو تحذير أثبتت صحته منذ ذلك الحين. ثقة المستثمرين الأفراد، بمجرد فقدانها، لا تعود وفق جدول زمني لجداول البيانات.
الأسئلة الشائعة
هل تمتلك Strategy أموالاً كافية لدفع توزيعات أرباح STRC؟
نعم. تمتلك Strategy احتياطيات كافية بالدولار الأمريكي لتغطية التزامات توزيعات أرباح STRC لمدة 10 أشهر تقريباً، مما يعني عدم وجود خطر دفع فوري على الرغم من الانخفاض الحاد في أسعار الأسهم.
لماذا يتم تداول الأسهم المفضلة STRC بأقل من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار؟
يتم تداول أسهم STRC بخصم 25% — حوالي 75 دولارًا — بسبب فقدان كبير لثقة المستثمرين وفشل الأداة في الحفاظ على ملف الدخل منخفض التقلب الذي تم تسويقها به عند الإطلاق.
ما سبب فقدان ثقة المستثمرين في Strategy وأسهم STRC؟
تسببت التغييرات المتكررة في خطط Strategy من قبل الرئيس التنفيذي مايكل سايلور، إلى جانب عدم قدرة STRC على الحفاظ على هدف التداول البالغ 100 دولار، في إلحاق الضرر بثقة المستثمرين الأفراد. أرجع ألكسندر بلوم الرئيس التنفيذي لشركة Two Prime الانهيار مباشرة إلى تحولات سايلور بعيداً عن الالتزامات المعلنة.
