Aave مؤسس Stani.eth (Stani Kulechov) نشر في 8 مارس أن الأصول من العالم الحقيقي (RWA) هي أكبر فرصة في DeFi مؤخرًا، لكنه حذر بشدة: قد ينظر المؤسسات المضاربة إلى DeFi كوسيلة لبيع الأصول ذات السيولة المنخفضة والأصول في أزمات فقدت ثقة وخرجت من وول ستريت، في الواقع يستغلون مشاركي DeFi ليكونوا بمثابة سيولة لخروجهم.

خلفية ضغط سوق الائتمان الخاص: لماذا تظهر فرصة RWA

أشار Stani.eth إلى أن سوق الائتمان الخاص يواجه ضغطًا شديدًا بسبب ارتفاع الفائدة. منذ بدء دورة رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 2022، ارتفعت المعدلات بسرعة فوق 5% واستمرت في مستوى مرتفع، مما أدى إلى ارتفاع كبير في تكاليف رأس مال الشركات المقترضة. من الأمثلة على ذلك: انخفاض سعر سهم Blue Owl Capital حوالي 50% خلال العام الماضي، وBCRED التابعة لـ Blackstone تواجه طلبات استرداد بقيمة حوالي 3.7 مليار دولار في الربع الأول من 2026؛ وتُتداول صناديق BDC بخصم حوالي 20%، مع عائد يتراوح بين 10 إلى 11%، وارتفعت معدلات التخلف عن السداد لبعض الصناديق إلى 9%.

قدم Stani.eth ثلاث سيناريوهات للمخاطر: تخلف صندوق واحد يمكن استيعابه في السوق، وتخلف عدة صناديق بشكل متسلسل قد يؤدي إلى دورة ائتمانية هابطة، والانهيار الكامل قد يثير مخاطر نظامية. لكنه أشار أيضًا إلى أن الحجم الإجمالي لسوق الائتمان الخاص يقدر بين 1.8 و2 تريليون دولار، وأن تخلف صندوق واحد من غير المرجح أن يسبب أزمة نظامية.

أكبر تحذير: المؤسسات تستعد لاستخدام مستخدمي DeFi كمخرج

على الرغم من أن فرصة RWA هائلة، فإن التحذير الذي قدمه Stani.eth حاد أيضًا. يعتقد أن الائتمان الخاص على السلسلة الذي يعمل بشكل جيد يمتلك مزايا لا يمكن للتمويل التقليدي تحقيقها — حيث يمكن لـ DeFi عبر العقود الذكية فرض شروط استرداد، قيود السحب، نسب الرهن، وقواعد توزيع الأرباح، مما يحقق تنفيذًا شفافًا ولا يتغير، ويجنب مخاطر أخلاقية من قبل مديري الصناديق التقليديين الذين قد يضيقون شروط الاسترداد بشكل عشوائي.

لكن التحذير الأساسي هو: عندما يودع المستخدمون الأفراد أموالهم في RWA ذات عائد مرتفع، غالبًا لا يفهمون الهيكل الحقيقي للمخاطر. وإذا استغل المؤسسات منصات DeFi لبيع الأصول في أزمات لم يتبقَ أحد لشراءها في وول ستريت، فإن المستثمرين الأفراد سيصبحون في النهاية المستحوذين النهائيين على هذه الأصول دون علم. قال Stani.eth بوضوح: «لا ينبغي أن يصبح DeFi مصدر سيولة للخروج من وول ستريت».

الفرصة الحقيقية لـ DeFi: البنية التحتية للتمويل بقيمة 100 إلى 200 تريليون دولار

يعتقد Stani.eth أن الاختراق الحقيقي لـ DeFi ليس في أدوات المضاربة الحالية على السلسلة، بل في توفير التمويل للبنية التحتية المادية التي تدعم تشغيل العالم في المستقبل، بما في ذلك:

الطاقة الشمسية والبطاريات: استثمار رأسمالي يتراوح بين 15 و30 تريليون دولار، مع توقع استبدال الوقود الأحفوري قبل 2050
مراكز البيانات ووحدات GPU: بين 15 و35 تريليون دولار، وتقدّر شركة McKinsey أن 6.7 تريليون دولار ستكون مطلوبة قبل 2030 فقط
الروبوتات: بين 8 و35 تريليون دولار، لتغطية الأتمتة الكاملة من أنظمة التخزين إلى الروبوتات البشرية
البنية التحتية للمركبات الكهربائية: بين 10 و25 تريليون دولار، مع التحول الكامل إلى الكهرباء للسيارات، السكك الحديدية، وشبكات الشحن
البنية التحتية الفضائية: بشكل محافظ بين 2 و6 تريليون دولار، وإذا انخفضت تكاليف الإطلاق بنسبة 10 إلى 50 ضعفًا وفقًا للاتجاهات التاريخية، يمكن أن تصل إلى 10-30 تريليون دولار

قدر Stani.eth أن متوسط معدل العائد الداخلي (IRR) في هذه القطاعات يتراوح بين 9% و18%، وهو أعلى من تكلفة رأس المال الحالية في DeFi، مما يخلق فرصًا للمراجحة الدائرية. يعتقد أن أفضل مسار لدخول Aave هو البدء بأصول ذات مخاطر تقنية أقل (مثل الطاقة الشمسية)، ثم التوسع تدريجيًا نحو أصول ذات مخاطر وعوائد أعلى، ويمكن تحقيق ذلك عبر الهيكل المركزي الموجه في Aave V4 لتحقيق تحكم دقيق في المخاطر.

الأسئلة الشائعة

لماذا تعتبر RWA أكبر فرصة في DeFi مؤخرًا؟

تُحوّل رموز الأصول من العالم الحقيقي (RWA) الأصول المالية الواقعية إلى على السلسلة، مما يسمح لـ DeFi بنقل السيولة عالية التدفق إلى الاقتصاد الحقيقي عبر العقود الذكية بطريقة شفافة وقابلة للبرمجة. مقارنةً بالهيكل غير الشفاف للتمويل التقليدي، يمكن لـ DeFi فرض شروط الاسترداد ونسب الرهن بشكل إلزامي، وتوفير حماية أكبر للمستثمرين، وفتح قنوات تمويل جديدة للأصول ذات رأس المال الكثيف على المدى الطويل.

ماذا يقصد التحذير من «سيولة خروج المؤسسات» الذي أشار إليه مؤسس Aave؟

يخشى Stani.eth أن المؤسسات قد تقوم بتوكننة الأصول التي فقدت سيولتها في السوق التقليدي، وتغليفها في منتجات RWA ذات عائد مرتفع، ثم إصدارها على منصات DeFi. المستخدمون الأفراد الذين يفتقرون إلى القدرة على تقييم المخاطر الأساسية قد يضعون أموالهم دون فهم كامل للمخاطر، ليصبحوا في النهاية المستفيدين النهائيين من عمليات استحواذ المؤسسات على الأصول.

لماذا تعتبر البنية التحتية للتمويل أكثر وعدًا من RWA الحالية (مثل سندات الخزانة والقروض الخاصة)؟

أوضح Stani.eth أن رموز الأصول الحالية تركز بشكل كبير على الأصول ذات السيولة العميقة مثل سندات الخزانة وصناديق السوق النقدي، حيث تتوفر قنوات كافية للمستخدمين للوصول إليها. أما الفرص الحقيقية فهي في تمويل البنى التحتية الجديدة التي لم تحصل على تمويل واسع بعد، والتي تتمتع بتدفقات نقدية متوقعة، وتتناسب مع نماذج الرهن العقاري في Aave، وتستهدف مجالات لم تتعمق فيها التمويلات التقليدية، مما يخلق طلبًا حقيقيًا في DeFi.

إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى إخلاء المسؤولية.