وزارة الخزانة الأمريكية تفتح فترة تعليقات بشأن قواعد العملات المستقرة المدفوعة على مستوى الولايات

أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء إشعارًا لإصدار قواعد مقترحة تطلب تعليقات عامة بشأن حوكمة العملات المستقرة على مستوى الولايات بموجب قانون GENIUS. يوضح الاقتراح كيفية تمكن الولايات من تنظيم العملات المستقرة ذات القيمة السوقية التي تقل عن 10 مليارات دولار، بشرط أن تظل لوائحها متوافقة مع السياسة والمعايير الفيدرالية.

يمكّن إطار GENIUS—وهو اختصار لــ Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act (قانون إرشاد وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة)—الولايات من الإشراف على العملات المستقرة الأصغر، مع ضمان بقاء الحمايات الأساسية متزامنة مع القواعد الفيدرالية. يحدد إشعار وزارة الخزانة (NPRM) غير قابل للتفاوض بشأن ضوابط الحماية التي يجب على المُصدِرين تلبيتها، بما في ذلك نموذج احتياطٍ صارم، وإبلاغات مستمرة، والالتزام الصارم بسياسات مكافحة غسل الأموال والعقوبات الفيدرالية.

أهم النقاط

يدعو إشعار وزارة الخزانة (NPRM) إلى تقديم تعليقات عامة حول تنفيذ حوكمة GENIUS على مستوى الولايات للعملات المستقرة التي تقل قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار، مع التوافق مع المعايير الفيدرالية.

تم ترميز الحمايات الأساسية: دعم احتياطي بنسبة 1:1 نقدًا أو ما يعادله من مكافئات نقدية عالية الجودة، إلى جانب متطلبات الإبلاغ الشهرية؛ والامتثال الكامل لمكافحة غسل الأموال والعقوبات؛ وفرض حظر على إعادة الرهن (rehypothecation) للاحتياطيات.

يمكن للولايات أن تفرض لوائحها الخاصة المتعلقة بالسيولة والاحتياطيات وإدارة المخاطر والإنفاذ، ولكن فقط إذا كانت مساوية للمعايير الفيدرالية أو أكثر تقييدًا منها، ورفعت عتبات مالية عند الاقتضاء.

فترة التعليقات مفتوحة لمدة 60 يومًا؛ بمجرد أن يتجاوز مُصدِر العملة المستقرة 10 مليارات دولار من القيمة السوقية، ينطبق الاختصاص الفيدرالي تلقائيًا على أكبر المُصدِرين.

تستمر مناقشة تنظيمية أوسع في التعامل مع العملات المستقرة التي تحقق عائدًا، وجدوى مشاركة الفائدة مع الحامليّن، وهي مناظرة غنية بالتوترات بين الابتكار والمصالح المالية القائمة.

هندسة تنظيمية تم توضيحها عبر إشعار (NPRM)

توضح إشعار وزارة الخزانة أرضية واضحة من الحمايات التي يجب على مُصدري العملات المستقرة ضمن نطاق الولايات الالتزام بها. يتطلب الإطار المقترح أن تدعم الاحتياطيات كل توكن بنسبة 1:1 نقدًا أو بمكافئات نقدية عالية الجودة، مقترنة بإبلاغ شهري للحفاظ على الشفافية والمساءلة. إضافةً إلى ذلك، يجب على المُصدِرين العمل بما يتوافق بالكامل مع أنظمة مكافحة غسل الأموال والعقوبات الفيدرالية، وينص الاقتراح صراحةً على حظر إعادة الرهن، وهي ممارسة استخدام نفس أصل الاحتياطي لدعم مطالبات متعددة.

وبشكل حاسم، يشدد (NPRM) على أن الأنظمة على مستوى الولايات ينبغي أن تُنتج نتائج تنظيمية تكون على الأقل بنفس الصرامة التي يحققها الإطار الفيدرالي. صُمم هذا المبدأ لمنع نشوء خليط من قواعد أضعف على مستوى الولايات يمكن أن يقوض حمايات المستهلك أو يُدخل مخاطرًا نظامية عبر القطاع. تشير نصوص وزارة الخزانة أيضًا إلى أن الولايات حرة في تطبيق إجراءات سيولة أكثر تشددًا أو إجراءات إدارة مخاطر إذا تجاوزت متطلبات فيدرالية، بشرط أن تحافظ تلك التدابير على موقف محافظ ومحمي تجاه الاستقرار والقدرة على الصمود.

وبالنسبة لمشاركي السوق، يضع (NPRM) الأساس لمشهد تنظيمي أكثر نمطية. يمكن تنظيم المُصدّرين الأصغر—أي أولئك الذين يقلون عن عتبة 10 مليارات دولار—بموجب أنظمة على مستوى الولايات تعكس الضوابط الفيدرالية، بينما سيقع اللاعبون الأكبر حتمًا تحت الإشراف الفيدرالي. يعيد الاقتراح التأكيد على أن التعليقات العامة مرحب بها لمدة 60 يومًا، في إشارة إلى مرحلة تشاور استباقية قبل أي اعتماد رسمي للقواعد.

الإشراف على مستوى الولايات مقابل الإشراف الفيدرالي والآثار على المُصدِرين

في ظل قانون GENIUS، يمكن للسلطات على مستوى الولايات تنظيم العملات المستقرة التي تحمل قيمة سوقية تقل عن 10 مليارات دولار، طالما لا تنحرف القواعد بشكل ملحوظ عن السياسة الفيدرالية. تهدف هذه التصميمات إلى تحقيق توازن بين تشجيع الابتكار على مستوى الولايات والحفاظ على معيار وطني متماسك لاستقرار التوكن والإفصاح وحماية المستهلك.

كما يحدد إشعار (NPRM) فرملة عملية على أكبر المُصدِرين. عندما يتجاوز مُصدِر ما عتبة 10 مليارات دولار، تصبح الولاية القضائية الفيدرالية هي الأسبقية، ما يعني أن أكبر اللاعبين سيتم تنظيمهم حصريًا على المستوى الفيدرالي. تقر هذه الترتيبات بالأهمية النظامية لأكبر العملات المستقرة، وتتوافق مع جهود أوسع لتنسيق الإشراف عبر الخطوط الفيدرالية وعلى مستوى الولايات.

شهد قانون GENIUS نفسه بالفعل اهتمامًا سياسيًا كبيرًا. أصبح القانون نافذًا بعد أن وقعه الرئيس دونالد ترامب في يوليو، ما يمثل لحظة ملحوظة في تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة. يساعد هذا السياق في تفسير لماذا يشدد إشعار (NPRM) لوزارة الخزانة على التوافق مع السياسات الفيدرالية، مع منح الولايات مسارًا تنفيذيًا يمتد لفترة محدودة لصياغة مقاربات مخصصة للمُصدّرين الأصغر. وبالنسبة للقراء الذين يتابعون التاريخ التنظيمي، فإن توقيع القانون أشار إلى نية إضفاء طابع رسمي على حوكمة العملات المستقرة بدلًا من الاعتماد على إجراءات متفرقة وغير منسقة من الولايات.

جدل الصناعة: العوائد والمدخرات والتوترات التنظيمية

بالإضافة إلى آليات التوكنات المدعومة بالاحتياطيات، يتقاطع إطار GENIUS مع نقاش سياساتي أوسع بشأن العملات المستقرة التي تحقق عائدًا. يرى بعض المشاركين في الصناعة، ومن بينهم Coinbase ضمن آخرين، أن العملات المستقرة القادرة على كسب فائدة قد توفر بديلًا تنافسيًا للمدخرين عن حسابات الادخار التقليدية، التي حققت تاريخيًا عوائد أقل بكثير من 1 بالمئة في العديد من الأسواق. وقد جعل هذا الرأي العملات المستقرة ذات العائد جسراً محتملاً بين أسواق العملات المشفرة وخدمات الادخار السائدة.

ومع ذلك، واجهت البُنى التي تحقق عائدًا ردًا من لوبي البنوك التقليدي، الذي يجادل بأن تمكين حاملي التوكن من مشاركة العوائد قد يسحب الودائع بعيدًا عن البنوك التقليدية، ما قد يهدد الاستقرار المالي للمؤسسات القائمة. تعكس المحادثة التنظيمية هذا التوتر: فمن جهة، يرى المؤيدون العملات المستقرة ذات العائد خطوة نحو ابتكار مالي أكثر تركيزًا على المستهلك؛ ومن جهة أخرى، يحذر المعارضون من آثار مُزعزِعة محتملة على نماذج التمويل التقليدية.

وبالإضافة إلى الخلفية التنظيمية، حذرت سابقًا جهة مجلس الاستقرار المالي (Financial Stability Board) من المخاطر التي تشكلها العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، خصوصًا في الأسواق الناشئة حيث يكون انتقال السياسة أكثر هشاشة. تؤطر هذه المخاوف بيئة سياسات تسعى إلى ردع تكرار الضغط النظامي، مع الاستمرار في دعم الابتكار في المدفوعات والتسوية. يبقى الجدل الأوسع غير محسوم في الكونغرس، حيث تعثر مشروع قانون CLARITY الخاص ببنية السوق، ما يعقّد الجهود الرامية إلى تقنين كيفية تفاعل العملات المستقرة مع سُكك البنوك التقليدية والبنية التحتية للسوق.

ومع تطور عملية وضع القواعد، سيراقب المشاركون في الصناعة مدى سرعة تطبيق الولايات لضوابط (NPRM) بدقة، وما إذا كان المنظمون الفيدراليون سيتحركون بشكل أسرع لتوسيع نطاق أكبر العملات المستقرة إلى نظام فيدرالي شامل. سيؤثر التوازن بين الانفتاح على الابتكار وضوابط المخاطر الصارمة ليس فقط على مُصدري التوكنات، بل أيضًا على المستخدمين الباحثين عن وصول أكثر أمانًا وشفافية إلى الأصول الرقمية.

ما الذي يجب متابعته لاحقًا

يجب تقديم التعليقات العامة على إشعار (NPRM) لوزارة الخزانة خلال 60 يومًا، ما يميز بداية عملية وضع قواعد متعددة المراحل. ينبغي على المستثمرين والمُنشئين متابعة كيفية ترجمة المنظمين على مستوى الولايات للمبادئ العامة إلى متطلبات ملموسة، وما إذا كانت أي أنظمة على مستوى الولايات ستُفرد معاملة مميزة لفئات فرعية معينة من العملات المستقرة. من المرجح أن يؤثر التفاعل بين مرونة الولايات وتوحيد القواعد الفيدرالية على وتيرة اكتساب العملات المستقرة ذات القيم السوقية الأصغر شرعية عملية، بينما يتنقل أكبر المُصدِرين ضمن إطار فيدرالي مركزي.

ولسياق أوسع، ترقب النقاشات التنظيمية المستمرة حول العملات المستقرة ذات العائد ومآل التشريعات الأمريكية ذات الصلة، مثل مشروع قانون CLARITY، الذي لا يزال متعثرًا في الكونغرس. ستشكل السردية التنظيمية المتطورة—التي تمتد عبر ابتكار الولايات، وتماسك القاعدة الفيدرالية، ومعادلة المخاطر مقابل المكافآت للبُنى ذات العائد—كيفية تعامل المستخدمين والمتداولين والمُصدِرين مع العملات المستقرة في الأشهر المقبلة.

نُشر هذا المقال في الأصل بعنوان U.S. Treasury Opens Comment Period on State-Driven Stablecoin Rules على Crypto Breaking News—مصدرُك الموثوق لأخبار العملات المشفرة وأخبار Bitcoin وتحديثات blockchain.