نشر الرئيس التنفيذي لشركة ViaBTC، هايبَو يانغ (Haipo Yang)، تأملًا حول تطور صناعة العملات المشفرة لتمييز الذكرى العاشرة لسنوات عمل مجمّع التعدين. أسس يانغ ViaBTC في 2016، عندما كتب السطر الأول من كود مجمّع التعدين، في وقت كانت فيه العملات المشفرة مجتمعًا متخصصًا يضم القائمين بالتعدين والمطورين والهواة الأوائل. وبعد 10 سنوات، جرى دمج بيتكوين في إطار صناديق ETF، وأصبحت العملات المستقرة سكة دولارية ذات معنى في بعض المناطق، وتضخم التداول داخل السلسلة إلى حد أكبر من أن تتجاهله المؤسسات المالية التقليدية. قال يانغ إن الغرض من المقالة هو مشاركة كيف توصّل إلى فهم قيمة العملات المشفرة خلال العقد الماضي. يغطي التأمل تحولات البنية التحتية، ودور المضاربة، والتمييز بين تقنية البلوك تشين وتطبيقات Web3 والأصول المشفرة.
آليات البنية التحتية المالية مُعاد كتابتها خلال العقد الماضي
شرح يانغ كيف تمت إعادة صياغة أصعب أجزاء البنية التحتية المالية التقليدية للحركة عبر بروتوكولات مفتوحة. فصنع السوق والمطابقة والتسوية والإصدار كانت تتطلب تقليديًا رأس مالًا كبيرًا، وفرقًا متخصصة، وأنظمة مغلقة تجعل المشاركة مستحيلة على عامة الناس. واستبدل يوني سواپ (Uniswap) دفتر الأوامر وصانع السوق بصيغة صانع سوق آلي تتيح لأي شخص تقديم سيولة لسوق عالمي في معاملة واحدة داخل السلسلة. وحوّلت بروتوكولات العقود الدائمة داخل السلسلة مثل GMX مجمّعات مزودي السيولة إلى مقابلي متداولين، بينما دفعت Hyperliquid مطابقة دفتر الأوامر والتسوية على السلسلة لتقترب من تجارب التداول في البورصات المركزية.
مكّنت العملات المستقرة بنية تحتية للمدفوعات عبر الحدود قارنها يانغ مع القنوات التقليدية. فكان التحويل عبر الحدود من أمريكا الجنوبية إلى أفريقيا يستغرق سابقًا ما لا يقل عن يومين وتكلفته عشرات الدولارات من الرسوم؛ أما الآن فالدفع نفسه ينتقل داخل السلسلة خلال دقائق بأقل من دولار واحد. وقال يانغ إن هذه الآليات أثبتت أن الخدمات المالية لا يلزم أن تعيش داخل أنظمة مغلقة يتحكم فيها عدد قليل من المؤسسات.
واستشهد يانغ بانهيارات كبرى في الصناعة باعتبارها مشكلات في الآلية لم تُحل، لا مشكلات في الدورات. انهار Mt. Gox في 2014. ومحوَت لونا (Luna) عشرات المليارات من الدولارات في أسبوع واحد خلال 2022. وانتقلت FTX من كونها ضمن أفضل ثلاث بورصات إلى الإفلاس في نوفمبر 2022. وقال يانغ إنه بعد كل كارثة، يتحدث السوق عن الحاجة إلى إعادة ضبط، لكن الطفرة الصعودية التالية جعلت الجميع ينسى، ولا تُحل الدورات مشكلات الآلية.
المضاربة وفرت سيولة وكشفت فجوات الطلب
وصف يانغ المضاربة بأنها توفر سيولة واكتشافًا للسعر واختبارًا أسرع للآليات الجديدة، لكنه حذّر من أنها قد تغرق الطلب الحقيقي. فقد سحبت الرموز التسعير من السوق إلى التطوير التكنولوجي مبكرًا، ما أتاح للبروتوكولات تخطي جمع التمويل التقليدي وإجراء التجربة والخطأ في سوق مفتوح. وميّز يانغ الفقاعات المضاربية المبكرة على أنها «رأس مال مغامر بلا إذن» (permissionless venture capital) دفع الصناعة إلى التكرار (iterate).
وسعت موجة العروض الأولية عبر العملات (ICO) في 2017، وازدهار التمويل اللامركزي (DeFi) في 2020، واندفاع الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) في 2021 إلى توسيع حدود الصناعة على دفعات حادة ومكثفة. وبعد زوال الفقاعات، ظهرت فعلًا العملات المستقرة والتداول داخل السلسلة والمحافظ وآليات المقاصة من تلك الدورات. وقال يانغ إن السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت المضاربة قد غمرت الطلب الحقيقي، إذ تُخطئ السيولة قصيرة الأجل في تفسيرها على أنها تبنٍ حقيقي، وتُخطئ السرديات المنتشرة في تفسيرها على أنها إجماع مستدام خلال ذروة الأسعار.
وتساءل يانغ عن مقدار القيمة السوقية للعملات المشفرة التي تدعمها حقًا الاستعمالات الفعلية والإيرادات الفعلية والتدفقات النقدية الفعلية عندما يُزال الطلب المضاربي. وأشار إلى أن منحنيات النشاط داخل السلسلة لسلاسل جديدة تكشف تقريبًا دائمًا عن حالة هوس قبل عمليات الإنزال الجوي (airdrops) ثم هبوطًا حادًا بعده، وسأل عن مقدار الطلب الحقيقي المتبقي بعد تجريد أنشطة حصاد الإنزال الجوي والإعانات والمراجحة (arbitrage) والأنشطة الملتبسة (wash activity).
البلوك تشين وWeb3 والأصول المشفرة تؤدي وظائف مختلفة
ميّز يانغ البلوك تشين باعتبارها تقنية طبقة أساسية تُخفّض تكلفة الثقة والتسوية والتحقق. أما Web3 فهو نموذج تطبيق يجب أن يجيب عن الحالات الاستخدامية التي تحتاج فعلًا إلى شبكة مفتوحة وملكية المستخدمين، ويُحكم على ذلك بما إذا كان الناس يواصلون الاستخدام والدفع بعد زوال الإعانات والإنزالات الجوية والتوقعات المضاربية. ويستند «العملات المشفرة كأصل» إلى طبقتين: طبيعة «سلعة» لمساحة البلوك (يدفع المستخدمون رسوم الغاز لإجراء المعاملات) وبدل سيولة سيادي (أصول بلا حدود ومقاومة للرقابة تحمل قيمة تحوط عبر الدورات الاقتصادية الكبرى).
تمتلك بيتكوين كلا الخاصيتين، لكن قال يانغ إن معظم الرموز لا تمتلك أيًا منهما ويجب أن تثبت نفسها عبر الاستعمال الحقيقي وإيرادات البروتوكول وتأثيرات الشبكة. وطرح يانغ سؤالًا: إذا أزلت الطلب المضاربي ونظرت فقط إلى الاستعمال الحقيقي والإيرادات الفعلية والتدفقات النقدية الفعلية، فكم من القيمة السوقية الحالية للعملات المشفرة يدعمه فعلًا؟
مشاركة مستدامة تتطلب الوعي بالمخاطر
قال يانغ إن انفتاح العملات المشفرة يُخفض الحواجز لكنه لا يُخفض المخاطر. ففي التمويل التقليدي، كانت الحواجز تمنع الناس وتُبقي المخاطر خارجًا؛ أما العملات المشفرة ففتحت الباب، ما يعني أن عددًا أكبر من الناس يواجه المخاطر في وقت أبكر وبشكل مباشر دون وجود من يقوم بواجب العناية الواجبة أو من يتحمل تكلفة أخطاء. وقال يانغ إن عبارة التعريف في العقد الماضي كانت «المشاركة المفتوحة»، وقد تحتاج في العقد القادم إلى التحول إلى «مشاركة مستدامة».
ووصف يانغ تجربته في تشغيل مجمّع تعدين باعتبارها بنية تحتية تُثبت قيمتها في لحظات ازدحام الشبكة والتقلبات العنيفة في الأسواق وقلق المستخدمين—ليس في أكثر سوق صعود ضجيجًا، بل في سوق هابطة عندما يركض الجميع نحو الخروج. فمدى ملاءمة كل بلوك للامتلاء بشكل موثوق ووصول كل تسوية في وقتها يقرر ما إذا كان المستخدمون سيواصلون الثقة في الخدمة عبر معدل التجزئة (hashrate) الخاص بهم.
تركّز الصناعة والاندماج مع التمويل التقليدي
قال يانغ إن الصناعة ستتركز في عدد قليل من الشبكات بدل أن تتوسع إلى ما لا نهاية. لن تنتشر السيولة والمطورون والمستخدمون والأمن بشكل متساوٍ عبر كل سلسلة. وتُعدّ سيطرة بيتكوين وإيثيريوم (Ethereum) على إجمالي القيمة السوقية نتيجة طبيعية لتأثيرات الشبكة. وخلال العقد القادم، ستتركز القيمة في الشبكات القليلة التي تمتلك أمنًا وسيولة وكثافة نظام بيئي حقيقية، بينما تفتقر كثير من L1s غير المتمايزة إلى تأثيرات الشبكة للتنافس طويل الأمد.
وسيتحول التمويل اللامركزي (DeFi) إلى مهنة بدل أن يكون سوقًا جماهيريًا، عبر خدمة متداولين على السلسلة وصنّاع سوق وسيولة عبر الحدود وأصول رقمية كأداة عالية التردد لفئة محددة من المستخدمين والمؤسسات. وقال يانغ إن DeFi لن يستبدل حساب البنك المعتاد لدى الشخص العادي ولا تطبيقات ادخارـه. وستستمر الخطوط الفاصلة بين العملات المشفرة والتمويل التقليدي في التلاشي مع تحوّل العملات المشفرة إلى جزء من تخصيص متعدد الأصول (multi-asset allocation). فقد سحبت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة (Spot Bitcoin ETFs) العملات المشفرة إلى إطار التخصيص التقليدي، وتُعيد الأصول الممثلة بالعالم الحقيقي (RWAs) كتابة كيفية إصدار بعض الأصول. وذكر يانغ أن الاندماج يجلب رأس مالًا لكنه يجلب أيضًا مركزية الحفظ، وحواجز الوصول، وبوابات فرز الأصول، ويتخلى بذلك عن بعض مقاومة الرقابة والوصول المفتوح مقابل القبول في النظام السائد.
وقال يانغ إن الطلب الحقيقي المستقبلي قد يأتي من وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI agents) وسير العمل الآلي والاقتصاد الآلي الذي يولد احتياجات دفع وتسوية عالية التردد ومنخفضة القيمة عبر المنصات. ولا تملك «هؤلاء المستخدمين من السيليكون» (silicon users) حسابات بنكية ولا يستطيعون اجتياز (KYC)، ما يجعل شبكات التسوية المفتوحة والعملات المستقرة وحسابات بلا إذن مناسبة بطبيعتها كخدمات بنية تحتية للتنسيق بين الآلات وآلة-إلى-آلة. وحذّر يانغ من الاستنتاج بأن وكلاء الذكاء الاصطناعي يجب أن يستخدموا مدفوعات داخل السلسلة لمجرد أن الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة موضوعان شائعان، مشيرًا إلى أن ما يحتاجه السلسلة فعلًا هو التنسيق الذي يعبر الكيانات والحدود، ويثقل كاهل التسوية، ويقوم على انخفاض الثقة.
الأسئلة الشائعة
ما تغييرات البنية التحتية التي وصفها الرئيس التنفيذي لشركة ViaBTC خلال العقد الماضي؟
قال هايبَو يانغ إن بروتوكولات مثل Uniswap استبدلت صناع السوق التقليديين بصيغ آلية تسمح لأي شخص بتقديم سيولة في معاملة واحدة، بينما نقلت عقود دائمة داخل السلسلة مثل GMX وHyperliquid المطابقة والمقاصة إلى داخل السلسلة. كما أتاحت العملات المستقرة مدفوعات عبر الحدود لتتحرك خلال دقائق بأقل من دولار واحد مقارنة بالقنوات التقليدية التي تستغرق أكثر من يومين وتكلف عشرات الدولارات.
كيف وصف يانغ دور المضاربة في تطوير العملات المشفرة؟
وصف يانغ المضاربة بأنها «رأس مال مغامر بلا إذن» قدم سيولة واختبارًا أسرع للآليات الجديدة، مع دفع دورات مثل موجة ICO في 2017 وازدهار DeFi في 2020 واندفاع NFT في 2021 إلى تكرار الصناعة. وقال إن السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت المضاربة قد غمرت الطلب الحقيقي، إذ تُخطئ السيولة قصيرة الأجل في تفسيرها على أنها تبنٍ حقيقي خلال ارتفاعات الأسعار.
ما الفرق الذي رسمه يانغ بين البلوك تشين وWeb3 والأصول المشفرة؟
عرّف يانغ البلوك تشين كتقنية طبقة أساسية تُخفض تكاليف الثقة والتسوية، وWeb3 كنموذج تطبيق يجب أن يثبت أن حالات الاستخدام تحتاج إلى شبكات مفتوحة، والأصول المشفرة كاستناد إلى قيمة سلعية لمساحة البلوك وبدل سيولة سيادي. وقال إن بيتكوين تمتلك الخاصيتين، لكن معظم الرموز لا تمتلك أيًا منهما ويجب أن تثبت نفسها عبر الاستخدام الحقيقي وإيرادات البروتوكول.
